本期观点：盘整态势 略显弱势
时间：2008-1-1—2008-1-31
关键词：冬储期 资金 政策

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    转眼间，2007年行将结束，2008年即将来临，在这样一个时间节点上，十分有必要对上海建筑钢材这一年来的发展趋势作一番盘点。总体来看，2007年沪上建筑钢市呈现单边盘整上扬趋势，以西本指数走势为例，2007年1月初，曾一度在2990点徘徊，时间行至2007年12月中旬，西本指数一路攀升，屡创历史新高，曾至4700一线，整个年度价格涨幅超过1700点，涨幅高达57.19%。

    面对着这样的涨幅，业内人士都在反思，总结之下，基本得出这样几点总结：其一、此番价格上涨，成本推动因素不可忽视，这其中既包含了刚性生产成本、流通成本，又涵盖资金财务成本在内；其二、此番价格上涨，区域市场供需矛盾推动也是主要因素之一；其三、宏观经济通胀环境，也在一定程度上推动了钢材——这种工业主要原材料价格的上涨。

    这些总结，自是有一番道理，其实这其中也道出了市场经济条件下，价格波动趋势的一般规律：价格不一定等同于价值，价格在一定时期内以价值为中心波动起伏；另外，价格最终取决于供给与需求的关系演变。带着这样的思路，我们一起来探讨一下1月份沪上建筑钢材市场价格演变趋势。

一、宏观经济篇

（一）宏观经济形势

1、宏观大势

    从12月份统计局披露的数据来看，1-11月份，城镇固定资产投资100605亿元，同比增长26.8%。房地产开发完成投资21632亿元，增长31.8%。从施工和新开工项目情况看，截止到11月底，城镇50万元以上施工项目累计302807个，同比增加34106个；施工项目计划总投资240922亿元，同比增长20.1％；新开工项目211127个，同比增加24124个；新开工项目计划总投资73584亿元，同比增长28.0%。

    面对上述数据，会有这样几点研判：其一、从宏观面来看，国内投资建设所产生的钢材需求，仍旧保持着较快增长态势，至少在短期内，这种投资将会顺利地转化为相应的钢材需求；其二、调控措施恐将继续出台，毕竟，无论是从决策层所定下的发展速度目标，抑或是从全社会经济发展形势现状，投资增速仍显偏快，这在一定程度上会促使CPI（11月份CPI增幅已经高达6.9%了）增幅加大，使得通胀压力更加突出。

    上述的判断，并非笔者臆想而生，事实上，决策层已经在陆续采取一系列措施来进行调控管理了。

    首先，是金融政策的一再紧缩。2007年的10次上调存款准备金率、以及6次上调存贷款利率，这里先不详述，后面我们专门分析这一点。

    其次，土地调控的加大。前不久，国土资源部发布《全国土地执法百日行动查处纠正工作的若干处理意见》，这一意见或许在形势上并不新颖，无非是针对土地调控政策落实的又一辅助策略，然而从限期“在2007年12月25日前处理完毕”这一条款来看，应该在表明一种态度，或者说是一种决心。这一点从国土资源部随后“圈定58个土地违法违规重点地区”，并随之将清查处理结果公之于众，也得到部分印证。

    最后，一些硬性措施隐现。最具代表性的事件是，“国家发展和改革委员会12月16日已决定废止吉林长春热电一厂扩建工程等13个电站项目原批复文件或文件中的相关内容，这些项目一律不得开工建设，已开工建设的项目要立即停止建设，并拆除相应建筑物。”这种调控措施，其实应属于下下策之举，等同于在表示“宁可前功尽弃，也要给后面警示”，颇有些杀鸡给猴看的味道。从历史经验来看，这种举措出台后，或多或少会起到一定震慑作用，至少在一定时期内能够起到威吓作用。

    基于这样的局面，不由得使人联想到即将来临的2008年宏观经济形势基调，已经有不少境外研究机构对此发表观点和看法。

    高盛亚洲经济研究团队测算，11月当月城镇固定资产投资同比增长26.1%，与10月高达30.7%的增幅相比显著回调。相应地，发改委于12月7日的全国发展和改革工作会议上提出“切实落实国务院关于加快和规范新开工项目管理的要求，严格控制新开工项目”。这一方针无疑将对今后工程项目的增长产生一定的冷却作用。由于未来几个月政府将继续采取调控措施，国内投资增长的强劲势头可能会有所放缓。

    亚洲开发银行（ADB）预测，未来中国大陆抑制投资的紧缩政策、与资产价格膨胀，可能导致明年经济增长放缓至10.5%，07年9月时，亚银预测中国大陆今、明两年增长率各为11.2%和10.8%。美林认为，2008年中国仍将是拉动全球经济增长的最大动力，预期中国明年的GDP增长率将从今年的11.5%回落到10.9%。摩根大通则将2008年中国GDP增速预测维持于10.5%。

    总结一下境外知名研究机构的观点不难发现，在肯定中国经济强劲势头的同时，不约而同都对未来调控产生了忧虑情绪。“总体发展势头良好，投资建设有放缓趋势，不睬急刹车、点刹车不断”，或许会是对2008年总体宏观经济形势的最佳定位。转化为对于钢材产品的需求来说，或许可以简单归纳为“需求稳中攀升，总体天气晴伴多云，存在局部区域、局部阶段内的雷雨大风或冰雹等恶劣天气状况”。

2、钢铁业政策

    早在2007下半年开始，钢材产品出口税率再度调整的传闻已经在整个行业内传播开来，而就在近期，连一向较为严谨的《中国证券报》也刊发了这一传说中的消息“钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的出口关税率由15%提高至25%；热轧板卷、长材的出口税率由原来的5%-10%提高到15%，自2008年1月1日起执行”。

    就在12月21日，财政部对传闻进行了证实，虽然钢铁加征税率的调整细则尚未出台，但这一消息已经尘埃落定。其实，认真研究一下中国钢铁工业现状，对于类似的政策调整应该能够预见，我们这里要探讨的，无非是税率调整的起因、此番调整要达到的目的以及可能产生的结果。

    依笔者愚见，此番调整意在缓解通胀压力，防止通胀全面扩散，目标应是直指源头——基础原材料价格上扬。来看一则看似无关联的新闻：财政部12月18日宣布，经国务院批准，自2007年12月20日起取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等原粮及其制粉的出口退税（相关新闻：2002年财政部和国家税务总局发布的《关于出口大米、小麦、玉米增值税实行零税率的通知》规定，出口大米、小麦、玉米增值税实行零税率，同时执行13%的出口退税率）。

    众所周知，粮食是人们生活的基础，同样，钢材是国民经济发展过程中的“主食”之一。粮食价格结构性的上涨，已经开始传导至与其相关联的各个行业，其后果便是出现单月CPI增幅达到6.9%。试想一下，钢材以及与其相关联的下游产业也产生类似的连锁反应，后果将会如何？

    看看钢铁业现状，2007年国内钢材产品单月出口数量，一度超越700万吨，最低单月出口也在400万吨以上，在同一时期，进口铁矿石价格和数量一路攀升。一方面是出口并不算赚钱的钢材产品，另一方面却因此产生的旺盛铁矿石需求，付出了更多高昂的成本，留下了钢铁冶炼造成的环境破坏，以及由此可能产生的原材料推动型通胀压力。只能用“得不偿失”来形容了。

    深入分析之下，粮食产品也好，钢材产品也罢，其相关政策的调整思路是统一的：抑制产品出口，保证国内供应，从而缓解国内粮食、原材料以及与其相关联产品价格的涨势，同时也尽可能减少国际采购需求，减少给“不法”国际投机供应商赚取暴利的机会。

    总结一下，类似的产业政策调整是可以理解的，而且也是在探索一种抑制通胀的新思路，古人所谓的“对症下药”，在经济理论上，同样在据此而行。

（二）金融环境解析

1、资金体系

    剖析宏观经济环境后，有必要详细解析一番宏观金融环境变化趋势。从2007年变化形势来看，央行10次上调存款准备金率、6次加息举措、特别国债举措等等一系列措施的出台，是针对资本流动性问题开出的药方，目的十分明确：让快速的资本流动速度缓下来，让由此产生的通胀压力减少几分。

    药方开出后的效果如何呢？客观来讲，的确发挥了一定功效。从央行最新披露的数据来看，截至11月底，金融机构人民币贷款增加仅为847亿元，同比少增加1062亿元。此外，11月份非金融性公司及其他部门新增贷款343亿元，同比少增1158亿元，这其中尤其该提请重视的是，中长期贷款新增额仅为563亿元，环比下降了50%以上。

    应该看到，金融调控策略仍然是采取行政调控的方式，从市场化角度来看，的确存在后期贷款增幅井喷的压力。毕竟，一方是银行存款要寻求出路，另一方是国内经济建设中银行贷款仍是主力，这是市场客观存在的供给与需求。然而，倘若任其市场化发展，央行加息举措或许只会沦为通胀压力的催化剂而已，因为这中间产生的成本增加，市场化手段只会层层转嫁，最终催生更高的CPI增幅。

    因此，这样的局面下，行政调控是不会轻易放开紧握的拳头，行政调控仍将会是今后一段时期不能抛开的拐杖。这也难怪央行行长周小川会做出这样耐人寻味的表态：宏观调控既要用好经济手段，也要用好法律的手段，同时不排除行政或者其他手段，并协调这几种手段的运用和相互配合。

    具体到来年贷款变化来看，或者应该套用一句广告词比较恰当：“相信调控的力量”。决策层给2008年定调“从紧的货币政策”，如何从紧，或许是大家最为关心的话题。

    从紧局势之下，08年贷款额度分配规律已经有了较为统一的传闻版本“07年上半年信贷投放规模占到了整年规模的约80%，08年一季度,整个放款额度将仅占30%，而08年上半年的贷款规模将只占到全年贷款总规模的60%”。这样的改变，或许应该引起相关经营决策的对应改变，尤其是对银行贷款较为依赖的钢铁生产、流通行业。

    而银行在此种局面下会有哪些变化呢？在明年银行可放贷额度收缩的情况下，银行对贷款客户的选择倾向于‘优中选优’。在优质客户中选择更优者，判断标准在于贷款坏账风险大小，与银行有长期良好的合作关系（比如在银行有存款和结算业务），综合回报率较高的企业客户。而应对贷款额度限制问题，银行方面倒也是对策较快：其一、创新型的信贷替代型理财产品，由理财产品所募集的资金投向贷款项目，由于银行在其中并未赚取贷款收益，因此并不计入银行总的贷款额度；其二、融资型信托产品，直接将理财资金放到信托贷款中去运作，以此来缓解贷款额度紧张与优质企业贷款需求的矛盾。这或许就是国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松、在近期西本钢铁协办的08年钢铁产业形势报告会上所作的提示“银行贷款限制会加剧，然而体系外资金会有相应补充”。

    总结一下，在包含钢铁生产、流通领域的众多行业内，在2008年，良好的信用、企业的资质、规模，或将成为企业资金“紧”还是“宽”的重要依据。

2、汇率问题

    在这里谈论汇率问题，也是十分必要的。汇率任何时候都被决策者们看作是双刃剑，原因十分简单：一方面，相对较低的汇率水平，有利于一国产品出口，会使得一国的产品在国际市场拥有竞争力，尤其是对于依赖出口的经济体，毫无疑问，包括中国在内的众多亚洲经济体，都属于这个范畴；另一方面，促使本币升值，会使得一国进口其他国家产品的成本降低，升值对于依赖进口的经济体而言，是属于有利的。

    为何说现在“谈汇率问题是十分必要的”呢？中国正处在这样一个节点上，经济从“依赖出口拉动”向“刺激内需”转变。谁都知道，必要的贸易顺差对于一国经济强盛是有帮助的，现在从“依赖出口拉动”向“刺激内需”转变的这种转变，也就是意味着中国要在进口与出口之间保持一定的平衡关系，既需要保持一定的顺差形势，又需要合理降低国际采购成本、减少国际贸易摩擦，汇率政策把控相对应变化，是必然的。

    依照决策层披露的政策取向“扩大进口需求”来看，2008年往后，我们在本币升值问题上，会采取积极态度的同时，也会有所保留。积极在于合理利用升值，缓解进口成本攀升、以及由此产生的通胀压力之苦，“保留”的底线自然是要确保国内经济的健康发展，防止国内经济系受到国际竞争的过度冲击。

    宏观大势作了一番分析，话题回转到文章的主题上来，我们一起探讨一下，影响上海建筑钢材市场下一阶段价格走势的方方面面。

二、供给分析篇

    首先来看上海建筑钢材市场供给面因素状况，为说明这一因素现状，我们一起来看来自西本新干线的统计数据。

    由图中不难发现，2004-2007年同期，也就是现在所处的阶段，沪上建筑钢材库存保有量总体水平相当，统一特征是12月底处于一年当中的库存底线附近，而在随后的1月份，库存供给多少都会呈现增加态势，也就是传统的“冬储期”。

    结合08年的宏观大势来看，1月份中，库存继续盘整增加是一种趋势，而结合着金融环境来看，“冬储期”期间，库存所能达到的高度、持续的时间，或都将不比2007年同期乐观。限于资金规模问题，商家或仍将采取加快资金周转、采购销售延续“短频快”策略来予以应对。

三、需求形势篇

    继续来看需求面形势分析，从传统销量数据来分析，接下来的2008年1月份横跨农历的十一、十二两个月份，总体销量在十一月过后继续萎缩，或将是不可避免的趋势，销量再度突起，要等到来年农历二月份了。

    这期间，单从季节性需求形势来理解，市场将会延续盘整下跌态势。而结合沪上投资建设规模来看，07年明显高过了历年同期，也就可以这样理解：其一、同期需求萎缩幅度，或将比往年要好；其二、来年需求爆发会比历年同期要来得猛烈。基于这样的需求格局，市场行情或将支持市场 “先抑后扬”之走势。

四、成本分析篇

    前面宏观分析中，已经提到过“成本推动型”上涨的说法，这里我们详细看看成本是如何推动价格上扬的，以国内钢材生产初级原材料、初级产成品价格走势为例来予以说明。截至2007年12月下旬，山东市场铁精粉市场价格由750元/吨攀升至1560元/吨，上涨幅度超过了100%，较之同一区域市场11月下旬的1440元/吨，也上涨了120元/吨之多；同样是该区域市场的二级冶金焦炭价格，从1120攀升至1680元/吨，上涨幅度也达到了50%。

    类似的价格上涨，在08年会是怎样一种趋势呢？矿石方面，国内依然是超过五成依赖国际进口，08年国际铁矿石采购价格，现在的谈判只是讨论涨幅多少，究竟是比2007年上涨30%，或者更多，其上涨的趋势是不会改变。

    按照当前现状，来年的价格上涨，将促使中国政府对钢铁产业继续采取合并整合政策，以期削减不必要的产能结构，提高产业集中度，借此削减部分进口铁矿石需求，从而提高将来定价主动权。

    至于钢厂方面，在避免自己被“大鱼”吞并的同时，也在顺势转嫁着生产成本上涨的部分，看看如下表的出厂价格，或许就可以一清二楚了。

五、国际市场篇

    国内市场因素分析后，一起来看看国际市场动向，截至11月底的趋势，国内产品出口空间在进一步压缩，本月形势如何呢？

    如列表数据显示的，对照11月份数据来看，国际市场仍旧是变化不一，这其中，美国市场、日本市场和拉美市场主要建筑钢材价格基本平稳；欧盟市场、德国市场和土耳其市场价格出现上扬，前二者幅度仅为10美元/吨不到，而土耳其出口资源报盘大幅度上扬，上涨幅度高达80美元/吨。同一期间，中国国内市场螺纹钢代表规格品种价格继续呈现攀升态势，本月上涨幅度为22美元/吨，钢坯上涨幅度更是攀升了50美元/吨。

    对照着这样的国内外市场格局，再结合宏观分析中提到的新的钢材产品出口税率政策，可以预见的是，国家通过产业政策调整、结合市场化手段，逐步在把钢材出口（尤其是低附加值的长材、普板卷）的窗户关上。前面已经说过了，这样做的目的很简单：其一、借此将部分产能留在国内市场，抑制钢材价格过快上涨，避免因此产生的价格产业间传导，减轻通胀压力；其二、借此再度调整国内产能结构，1-10月份已经出口的钢材总量达到5380万吨，2007年全年预计在6000万吨以上，对应的铁矿石需求在1亿吨以上，不要说完全关上钢材出口大门，即便是削减一部分，对于铁矿石采购成本的控制，也自然多出一些砝码。应该看到，国家产业政策正朝着这个方向在缓步推进。

六、西本观点篇

    总结以上论述，笔者以为：短期内、或者换言之在接下来的1月份中，区域市场需求变化，对于上海建筑钢材价格走势而言属于不利因素，但是长远投资数据来看，需求仍就是旺盛的；金融政策调控资金产生的影响是双方面的，一方面造成潜在的价格波动隐忧（因资金紧张而造成潜在价格竞争需求格局），另一方面，限制本地库存供给规模的同时，也实实在在增加了吨钢经营成本；至于宏观政策面的影响，是在力图压制初级原材料成本增加导致的物价上涨动因，短期内看到的影响或将是更多钢材产品难以出口，同时也有更多钢材产能被削减，影响同样是双方面的。

    基于此，笔者对接下来上海1月份建筑钢材价格行情给予中性略偏积极的评价，具体来说，上海市场螺纹钢代表品种规格价格，盘整逼近4300元/吨的同时，存在客观的成本支撑。于西本指数而言，同步市场、略高于市场，仍会是主要策略。[文]西本新干线工作室  2007-12-25