本期观点：上涨势正酣 高位须谨慎
时间：2008-5-1—2008-5-31
关键词：资本流动性 汇率 政策

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    我们一起见证了又一个不平凡的月度，沪上螺纹钢代表品种规格价格，全面突破5000元/吨大关，创造了有史以来的新高。与此同时，截至4月24日，西本指数也全面推高至5100点一线，书写着建筑钢材历史上的新纪录。

    面对着这样的价格上涨，很多人似乎还没有反应过来，应为就在12个月之前，国内螺纹钢价格指数——西本指数，还只是在3500点一线徘徊。回过来总结，截至4月24日，沪上建筑钢材价格呈稳步小幅攀升态势，西本指数上涨幅度达到了220点；对应的沪上螺纹钢代表品种规格价格，上涨幅度同样超过了200元/吨。

    概括一下4月份沪上建筑钢市走势，价格几乎是单边上扬的格局源于这样几点要素：其一、需求拉动，4月份传统的需求释放，拉动并支撑着市场价格稳步走高；其二、成本的推动；其三、供给面因素；后面的相关分析中，笔者将详细分析成本推动因素和供给现阶段格局走势。

    源自于上述种种因素的影响，加之流通商家的市场经营渐趋稳健，市场摒弃了以往大幅度快速上涨的传统，而是选择了紧跟需求释放节奏、亦步亦趋地调整售价的策略，4月份市场价格运动，才描绘出这样的运行轨迹。现在，笔者和大家一样，最为关心的还是接下来的市场价格走势。和笔者一起，来对接下来沪上建筑钢材市场价格运行轨迹，作一番探究，进入5月份上海建筑钢材行情分析报告。

一、宏观经济篇

    5月份，最为人们所关注的宏观经济话题，似乎还应该是汇率、金融政策取向以及当前经济发展总体形势等问题。以下，笔者和诸位一起逐一探讨。

（一）国内宏观经济发展形势

    要了解形势，当然还是数据说话比较有说服力，一起来看看一季度、以及3月份相关经济运行指标数据。

    1、海关总署披露的数据，3月份我国出口总值达1089.6亿美元，增长30.6%；进口955.6亿美元，增长24.6%，当月贸易顺差为134亿美元。截至2008年3月末，中国国家外汇储备余额为16822亿美元，同比增长39.94%。

    2、国家统计局发布的数字显示，一季度ＣＰＩ同比上涨8%。其中，3月份同比上涨8.3%，环比下降0.7个百分点，是去年12月来的首次环比下降。今年一季度ＧＤＰ同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点，比上年全年回落1.3个百分点。

    3、国家统计局披露的数据，一季度，全国的固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，比上年加快0.9个百分点。

    而据上海市统计局发布的最新数据显示，一季度上海全社会固定资产投资总量887.03亿元，比去年同期增长5.8%，增幅则同比回落11.8个百分点，呈现逐步趋缓的走势。其中，上海房地产开发投资320.26亿元，同比增长6.4%，占全社会固定资产投资的36.1%，比重同比提高0.2个百分点。

    4、中国人民银行统计数据显示，3月末，金融机构人民币贷款余额为27.5万亿元，同比增长14.78%，增幅比上年末低1.32个百分点。一季度人民币贷款增加13326亿元，同比少增891亿元。

    5、4月23日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.9837元，1欧元对人民币11.1586元，100日元对人民币为6.7786元，1港元对人民币0.89587元,1英镑对人民币13.9468元。至此，2008年以来人民币对美元汇率中间价已先后33次创出新高，年内升值幅度接近4.6％。

    面对这样一组数据，笔者总结分析后认为，这样几个方面的信息不容忽视：

    其一、国内经济发展总体趋势仍旧较快，但已经出现了一些微妙的变化。从隶属于国家统计局的《中国信息报》近期所发评论透露的信息来看，扣除价格的影响，固定资产投资数据的实际增长幅度，是明显下降的。应该说，调控政策对当下的经济起到了一定的减速作用。另外。此外，《国务院2008年工作要点》中除了全面部署“2008年宏观调控方向、继续实行稳健的财政政策、实行从紧的货币政策”等工作以外，并于近年来首次提出“需要防止经济下滑风险出现”的论调。

    其二、当下经济局势仍旧较为复杂。无论是“存贷款利率差”、“汇率快速升值趋势”、“外汇储备的继续膨胀”以及国内外近期所面临的经济总体形势，都似乎预示着：资本流动性过剩问题会继续纠缠中国经济发展，通胀压力将继续客观存在。

    以上简单概括了当下经济发展形势，面对着这样的形势，大家或许和笔者一样，对即将来临的5月份，有着一些自己的想法，比如：接下来金融政策会作何应对？汇率会继续朝着快速升值方向前进吗？

（二）金融政策取向

    2007年4月16日，存款类金融机构人民币存款准备金率被上调至10.5%；同样是在4月16日，为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上调至16%。

    面对着“一季度ＣＰＩ同比上涨8%，3月份同比上涨8.3%”的形势，这样的政策出台，明显带着几分“客气”，透露出谨慎。毫无疑问，决策层应该是在力图拿捏“政策火候”、谨防“过犹不及”这样的情况出现。毕竟，投资数据“增幅”是在回落、“贸易顺差”同比下降的“趋势”正在出现。

    对应着国内相关产业发展来看，政策效应应该的确起到了一些作用。应该看到，当下这种“金融政策”调控，似乎的确把某些产业逼急了。类似“要死，也是银行先死、房地产商后死”的话能从商人嘴里说出来，的确令人比较诧异，把它理解成一种“威胁”决策层呼声的同时，也的确应该看看类似产业当下的状况。除开忍受“07年以来，央行6次上调存贷款利率，13次上调存款准备金率”的融资成本增加之苦，还要面对融资途径中“限制外资”、“限制上市融资”等一系列问题，资金链问题已经开始考验受限产业。

    类似的情况，决策信息应该比我们更为清楚。继续对应着“钱袋子”问题来探究，同样是来自央行的数据。“2008年一季度分月份看，1月份人民币贷款增长偏快，2月份增速明显放缓，3月份延续了2月的趋势，其中1、2、3月新增贷款分别占到一季度新增贷款的约60%、18%和22%。”对比2006年和2007年“一季度新增人民币贷款占全年新增人民币贷款的比重分别达到39.6％和39.1％”来看，2008年一季度这一数据被调控至约36%，与1月份预测的30%相对较为接近。

    肯定“调控”成绩的同时，依然应该看到的问题是：1、诸项数据中，反映投资需求的企业中长期贷款依然增长较快，贷款需求依然强劲。2、银根收缩，中小企业难从银行获得贷款的同时，民间借贷开始升温，甚至出现民间借贷利率是央行“基准利率”20倍的现象。

    这也就决定了，接下来的时间里，“从紧货币政策”仍将持续。具体来说，“资金闸门”、“存款准备金”、“利率”等政策，在“经济数据运行异常”的情况下，仍将组合出台，尽可能在保障经济持续发展的同时，抑制通胀。结合到中小规模钢铁生产、钢贸流通行业来说，接受“资金”考验，同样是必须要面对的问题。然而，潜伏在这里的问题是：资金需求缺口和相对高的回报率，对于资本吸引力、财务成本推动以及对于价格的推涨，是否会因此而延续下去？

    上面，我们分析了接下来5月份可能将要面临的金融形势、政策取向等问题。除开上述重要数据、事例之外，一个不容忽略的问题同样摆在我们面前：如4月份分析报告中所提到的那样，人民币如期破7了，相关的评论是“2008年以来人民币对美元汇率中间价已先后33次创出新高”，回头算算，2008年内本币升值幅度接近4.6％，以下我们单独来探讨一下汇率问题。

（三）汇率问题

    客观来说，当下可供决策层选择的紧缩货币调控政策较多，例如提高准备金率、发行央行票据、汇率以及利率，这其中利率和汇率属于价格型调控手段，而准备金率、发行央行票据等则属于数量型的调控手段。

    就近期选择的手段来看，无疑是兼顾有之，试探性的成分较多，其根本应该是不想伤及经济发展命脉。现在的问题是：现阶段采用的“本币较快速升值”、“调控可用资金规模”等手段，是否能“缓解资本流动性”问题？是否能“抑制通货膨胀”趋势？一起来探讨一下。

    选择“上调存款准备金”、“加快本币升值速度”，其本质似乎是为了避免“直接加息”直面“美联储降息”周期，是为了避免直接利差而带来的“流动性泛滥”。分析之前，笔者以为首先要搞清楚一个问题：所谓汇率，是在国际贸易收支过程中产生的，而所谓资本流动问题，应该是与一国国内储蓄率和投资率相关联的问题。

    各国在经济运行过程中，出口的应是拥有自己具备“比较优势”的产业物品，而需要进口的则是自己不具备“比较优势”的产业物品。我们所说的这个产品，其实质所包含的价值，是生产过程中所消耗的“原材料+劳动”，说到底，国与国之间的贸易，实际上应该是用一种“原材料+劳动”交换另一种“原材料+劳动”，本质应该就是最为原始的“物物交换”。然而，我们看到的更多地却是由货币扮演中间纽带的虚拟操作。货币、以及货币所标注的价格，现在看来，只是为了便于人们贪图“简易计量”而弄出来的符号变化游戏。

    现阶段的世界范围内所发行的“货币”，是脱离“金本位”（或者其他承兑形式）的、无保障可言的“纸币”，“金银天然不是货币，货币天然是金银”，所告知人们的同样是 “物物交换过程中的一般等价物”的道理，货币选择放弃“稀有贵金属”作为本位的那一刻起，也就使得“货币发行”本身失去了最重要的限制，也就为“资本流动性过剩”问题埋下了种子。而我们现在所谓的汇率问题，是否真实体现出了国与国之间“原材料+劳动”的基本价值，是否比原始的“物物交换”更为科学、客观，的确值得思考一番。

    话题似乎扯得有点远，回到当下的人民币升值趋势问题上来。选择升值的初衷，笔者以为这样几个方面的考量不容忽视：

    其一、本质源头问题在于，一个国家“比较优势产业”的建立强化，势必导致另一个（或者一些）原本的“比较优势产业”国家衰落。意思十分明确，一个国家拥有了超出自己国家范围的更多市场，具备了更多当量的“原材料+劳动力”消耗，实力在不断加强中，与之对应的是被输入“比较优势产业”的国家自主产业萎缩。在中国利用出口价格符号优势，建立起自己国家具备“比较优势”的产业过后，遇到了国与国之间的政策性摩擦，遇到了众多国家的贸易摩擦、施压、甚至是威胁，自然是可以理解的。

    其二、近期以来中国所需消耗的基础原材料价格，面面临不断攀升的压力，而这中间有众多倚赖进口，例如铁矿石价格，国际采购价格连续多年大幅度攀升，也就是这个道理，由此层层推进，导致了通胀局面的逐步出现。本币选择适当升值，有助于缓解不断增加的成本压力，同样地，也希望籍此在一定程度上缓解国内通胀压力。

    现阶段国际经济发展形势来看，上述这些“顾虑”，是促使本币升值与否的主导因素。接下来的一段时间内，仍旧是中国这个经济主体融入世界的过程，仍旧会充满各种阻力、压力，甚至是威胁，毕竟，哪一个国家也不愿意自己原有的经济地位被撼动。而力图通过资本游戏来“整垮”崛起的中国的意图，已经是再明显不过了。另外，伴随着中国劳动力价格的不断攀升，一个阶段内，价值重估同样会导致汇率继续朝着上升的通道运行。前预测“6字头”会在4月份实现，现在来看，中国为了保持经济本体运行的正常，在汇率问题上不会放任国际资本任意为之。“6字头”或者说6.5-7区间，将会反复运行，这中间，将会逐步看到崛起的中国，与相关利益主体之间的各种经济、政治游戏。

    以上，笔者对当下经济发展局势发表自己的浅见，接下来言归正题，来看看我们的建筑钢材市场运行格局。以下从5月份沪上建筑钢材供需格局、成本趋势入手，与各位读者一起分别研究当下局势。

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材供给总体格局

    由中钢协披露的2008年一季度数据不难发现，国内主要建筑钢材生产供给增幅出现停滞，甚至开始负增长。在国内建筑钢材总体供给问题上，笔者想提示这样几点：

    其一、国内建筑钢材中的钢筋净存量（扣除钢筋进出口数量）1、2月份同比增幅分别为9.42%、7.39%，线材净存量1、2月份同比增幅分别为1.66%、1.33%。一方面，是要提示大家原来的钢铁出口税率政策调整影响，延续到了08年初；另一方面，更想提示大家要关注一下3月份及随后的出口市场变化，后面的国际市场相关篇幅中，我们再作详细论述。

    其二、钢铁业淘汰落后产能产业政策、打击不合格劣质建筑钢材的行动，已经开始发挥出作用，类似河北等京城周边建筑钢材主产区产能受限因素，也都逐步体现出来。

    其二、对比宏观固定资产投资建设规模来看，建筑钢材需求增长似乎远超过了产能的增幅，从客观来讲，这种影响会在随后的市场价格运行中得到体现。

2、上海本地市场供给格局

    对比历史库存供给来看（如下图），现阶段螺纹钢库存量总体处于正常水平，结合当前上海及华东区域市场价格水平来看，仍普遍低于国内其他区域市场，对后续资源的吸引力远低于价格高企的华南、中南以及西南等区域市场。因此，随后的一段时期内，库存量总体仍将呈现稳中减仓态势。

三、需求形势篇

    供给形势如上，沪上建筑钢材需求现状如何呢？从以下几个角度来看看当前需求格局：

    其一、结合历史传统销量数据来看(如下销量走势图)，2008年的5月基本处在农历四月份，延续传统来看，销量总体应是平稳略降趋势。然而结合沪市“世博”“市政建设集中”等需求效应（后面结合具体投资数据予以说明）集中，因而需求预期是良好的。

    其二、结合建设投资数据来看，2008年一季度投资建设需求相对还是较为集中(如下建设投资走势图)。这里需要提醒的问题有，扣除政策调控、物价因素后，最终可能出现的局面是：折算出的建筑钢材需求量，相对于往年增幅不会太大，或者会在后期某个阶段产生追加投资处理。因而，对于项目预算来讲，提前的准备似乎还是有必要的。

四、成本分析篇

1、钢铁主要原材料价格走势

    以上从供需面简要分析了市场格局，以下我们来关注国内钢铁主要初级原材料价格走势情况（如下图所示）：

    具体来说，上海区域钢坯价格在4月份攀升幅度为120元/吨，江苏区域废钢价格总体平稳，维持在3600元/吨。另外，山东区域的焦炭价格在4月份继续攀升200元/吨，铁精粉价格则因为种种因素出现了停滞上涨，部分区域市场价格甚至出现了小幅度回落。然而，这种价格回落的背后，或许与澳大利亚方面的国际铁矿石采购价格谈判关系密切，毕竟从现状来看，短期内铁矿石需求缺口还是客观存在。

    也正由于澳矿存在2008年度提价85%的可能，才引发了国内各主要钢厂新一轮的竞相提价，理智来分析，2008年钢材流通价格的坚挺，很大程度上，是源于钢铁生产企业在出厂价格上的高位坚挺、以及不断上调。对于流通商家而言，这才是他们真正的成本因素（下附表2：近期国内主要钢厂建筑钢材出厂价格调整明细）。

2、基础性能源价格变化

    4月23日新干线讯：纽约商品交易所(Nymex) 5月份交割的西德克萨斯中质油(West Texas Intermediate)价格一度升至每桶119.90美元，其后小幅回落，上涨2美元至每桶119.48美元。伦敦洲际交易所(ICE) 6月份交割的布伦特(Brent)原油上涨1.80美元至每桶116.23美元，此前一度触及每桶116.75美元的新高。

    4月23日新干线讯：到4月20日为止，我国统调电厂库存煤炭已经下降到4669万吨，比3月初的5300万吨，大约减少了630万吨，下降幅度大约12%，而且由原来3月初可供全国平均用15天下降到12天。其中河北、安徽、重庆等地区，统调电厂煤炭库存量已经下降到了7天以下的水平。

    2008年发电企业均面临较大的成本压力，据统计，华能等五大发电集团由于电煤涨价，2008年燃料成本将增加299亿元，这将导致一部分发电企业经营发生亏损。因此，五大发电集团建议国家选择适当的时机，按照国家煤电联动政策的规定，实施煤电价格联动政策，适当疏导电煤涨价对发电企业的影响。

    不管类似的呼声发出出于何种目的，但是他们所产生的直接影响就是，成本推动因素，短期内仍将继续客观存在。

五、国际市场篇

    承接前面供需分析篇中的话题，眼光拓展到国际市场范围，来看一下相关区域价格变化（如下表3）：

    由表3中数据不难看到，国际市场建筑钢材及初级材料，价格仍处于继续上升通道。以螺纹钢为例，在4月份内，美国螺纹钢进口价格上涨20美元/吨；欧盟螺纹钢出厂价格继续上涨60-120美元/吨，欧盟出口价格继续上涨100-120美元/吨；拉美国家出口上涨180美元/吨左右；土耳其螺纹钢市场价格上涨10-30美元/吨；独联体出口远东价格上涨40美元/吨；中东螺纹钢市场价格继续大幅度攀升75-120美元/吨。

    对比中国国内市场来看，即便将今日的西本指数按兑换美元中间价换算过来，加上短驳到码头交货费用报FOB价格，也不足750美元/吨。在条件允许的情况下，应该认识到：出口窗口再度被打开了。这是近笔者在前面提醒大家关注出口的原因，同样也是近期建筑钢材出口商报盘活跃的直接因素。

六、西本观点篇

    全面概括一下5月份分析报告的线索，从宏观经济发展来看，保持经济健康平稳发展仍是基本基调，全国范围内建筑钢材生产供给出现的萎缩趋势是明显的，对应着仍旧强劲的需求表现来看，这种萎缩无疑会成为价格上涨一个很好的借口；与此同时，国内外市场价格差距的扩大，使得出口需求会再度被打开，国际市场的高价同样会刺激国内市场走势；此外，基础能源、原材料价格的不断攀升，政策性因素带来的资金财务成本的不断攀升，都将促使其转化为吨钢价格上涨动力。而在不利因素方面，同样包含了资金不确定因素，来自资金面的考验，将在随后更多地体现到钢贸流通领域来。随之而来的，是政策面因素的不确定性。

    总结一下，笔者对5月份沪上建筑钢材价格走势总体给予积极评价。总体来说，上海市场螺纹钢代表品种规格价格，会继续着创造历史新高的步伐，5400元/吨以上区间是否会有价格反复，一看上涨步调、二看需求释放节奏。于西本指数而言，继续引领市场的同时，期间能否逾越5500点一线，颇令人感兴趣。仍然需要提示的是，快速拉涨仍将是市场平稳上行的大敌，通胀阶段的泡泡迅速吹大，总归是有危险的。[文]西本新干线工作室  2008-4-23