本期观点：冲高回落
时间：2008-6-1—2008-6-30
关键词：需求 税收、金融政策 资金

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    就在4月份，还仅仅只是将西本指数5月上涨预期关键点设定在5200点一线，当时的提示是“能否突破5200，颇令人感兴趣”。5月份上海建筑钢材实际的运行轨迹，应该是让业内外的人们都目瞪口呆，5300、5400，整数关口轻松突破，甚至最后西本指数还触及了5500这样的历史高位。

    回顾一下5月份上海建筑钢材市场的价格运行轨迹，笔者以为：其一、价格的快速上行多少掺杂了盲目的成分；其二、钢铁基础原材料价格上扬，导致生产成本递增，的确在一定程度上支撑了市场价格上扬，这种上扬一方面体现为生产企业出厂价格的不断上调，另一方面也在一定程度上继续抑制着部分产能的释放；其三、国内建筑钢材供给隐忧，在5月份得到了体现，建筑钢材产量的限制对应着需求的变化，直接结果体现为：1、调高了生产、流通商家的未来价格预期；2、价格步步上扬；其四、正如新干线4月份所担忧的那样，国际建筑钢材市场价格的节节攀升，一方面促使出口量扩大，增加了一块国际需求，另一方面也带动国内市场价格的全面上扬。

    正是在上述因素综合作用之下，西本指数触及5500的同时，沪上螺纹钢代表品种规格价格，也全面突破了5400元/吨一线，最高也触及了5450元/吨。在此期间，均以大幅快速拉升价格为主，市场销量在此期间明显出现了滞胀现象，迅速拉升之后的负面效应以及明显潜在的空涨因素，都直接导致了价格波动出现。

    5月即将结束，那么接下来的6月份里，沪上建筑钢材市场将会呈现怎样的运行轨迹呢？螺纹钢代表价格指数——西本指数是就此结束“创高旅程”、逐步回落，还是继续推高，再创一个新的价格历史记录呢？

    在正式开始针对6月份沪上建筑钢材市场分析之前，让我们再次为四川地震中罹难的同胞们哀悼片刻…… 一起进入6月份行情分析报告，具体来看看6月份中的供需状况，资金面状况等等因素。

一、宏观经济篇

    说到6月份宏观面消息，还是遵循惯例，分别来讨论一下宏观经济发展趋势、关系到 “钱袋子”的金融政策等问题，以下我们逐项展开。

（一）国内宏观经济发展形势

    1、海关总署12日发布数据显示，4月份当月外贸顺差达166.77亿美元，较3月份134亿美元的顺差规模有所反弹。1月-4月累计我国贸易顺差为579.98亿美元，比去年同期净减少53.18亿美元；而4月当月的进出口总值为2207.36亿美元，同比增长23.9%，增速低于去年同期0.4个百分点。其中，出口额1187.07亿美元，增长21.8%，增速低于去年同期5个百分点；进口额1020.29亿美元，增长26.3%，增速高出去年同期5个百分点。

    2、据国家统计局披露的数据显示，4月份，居民消费价格总水平同比上涨8.5%。其中，城市上涨8.1%，农村上涨9.3%；食品价格上涨22.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨10.6%，服务项目价格上涨1.7%。

    3、据国家统计局披露的数据显示1-4月，城镇固定资产投资28410亿元，同比增长25.7%。其中，国有及国有控股投资11527亿元，增长16.9%；房地产开发投资6952亿元，增长32.1%。

    上海市统计局披露的数据，1-4月上海房地产开发投资412.14亿元，比去年同期增长0.9%，而增幅比1-3月回落5.5个百分点，比去年同期更大幅回落14.6个百分点。今年以来，上海固定资产投资增速呈现逐步回落的态势。1-4月，城市基础设施投资在年内首次出现下降，工业投资和房地产开发投资增幅比1-3月也出现一定回落。

    4、来自中国人民银行的数据，4月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.86万亿元，同比增长16.13%。金融机构人民币各项贷款余额27.96万亿元，同比增长14.7%，增幅比上年末低1.4个百分点，比上月末低0.08个百分点。当月人民币贷款增加4639亿元，同比多增419亿元。广义货币供应量(M2)余额为42.92万亿元,同比增长16.94%，增幅比上年末高0.2个百分点，比上月末高0.65个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.17万亿元,同比增长19.05%，增幅比上年末低2个百分点，比上月末高0.8个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.08万亿元,同比增长10.7%。1-4月净投放现金415亿元,同比少投放327亿元。

    5、来自中国人民银行的数据，5月26日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.9399元，1欧元对人民币10.9550元，100日元对人民币为6.7250元，1港元对人民币0.88947元,1英镑对人民币13.7535元。

    面对着这样一组数据，需要提示的问题也是明确的，具体来说其中透露出的这样几个方面的内容是需要着重关注一下的：

    其一、于整个国内经济投资形势来看，仍旧是保持着高速增长态势，对比一季度数据来看，1-4月份同比增幅由24.6%提高到了25.7%。尤其是房地产开发投资增长幅度高达32.1%，另外，贸易顺差的变化，也在佐证了强势经济依旧，这些从某种程度上似乎在给出一种信号，对于建筑钢材整体需求预期而言，6月仍旧是值得期待的。

    然而，同样不应忽略的问题同样存在，于上海市场而言，需求变数已经出现了，后面在需求形势中，我们再来详细分析。

    其二、通胀压力依旧。无论是因为投资需求增加带来的压力、抑或是资本流动性潜在增加的压力、再或者是本币升值过程中带来的热钱压力，都会给资本流动性过剩问题再添新的问题，无论国内调控策略如何，类似的资本动向似乎还是难以得到有效控制的。于通胀压力而言，潜在的增加压力是明显的。

    历史数据只能说明历史状况，6月份国内经济发展中的关键数据指标如何，或者才是大家最为关心的问题。综合一下笔者认为：在经历震灾过后，国内经济发展的速度和温度， “温和发展”明显比“降下来”要来得实际。投资增幅、国际贸易顺差、高企的CPI数据，都是保证经济发展能够具备一定的速度，因而至少在年内，整体上对于建筑钢材的需求是不会出现大的问题的。笔者之所以这样来分析，原因很简单，现阶段的中国，拉动经济发展的三驾马车中，“投资、出口”仍旧是主要的，按照现在需要发展的地区，需要打破发展不平衡的问题，投资需求仍将维系相当时间。当然，需要提示分不同区域市场来对待，无论流通备货、采购需求，区域市场供需现状，还是了解一下比较好。

（二）金融政策

    中国人民银行12日宣布，决定自2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率将达到16.5%的历史高位。就在4月16日，第14次调整后，存款准备金才刚刚从15.5%的位置上调到16%，仅仅是在一个月之后，再度上调，应该足以说明时下金融政策之趋向：控制流动性问题，用金融手段调控通胀压力。

    随后的金融政策取向会如何？笔者建议大家关注这几个方面的数据指标，在笔者看来，金融政策随后可能的取向，应该与这些指标密切相关：

    一是CPI数据。尽管已经有专业机构结合农业部、商务部相关数据指标分析认为，5月份CPI数据会有下降趋势，甚至都精确到了8%的可能，然而远远超过3%以上的CPI指标，已经超过温和通胀的范畴，治理还是必要的。由此，当过高的CPI数据依旧时，就应当关注金融政策问题了。

    二是贸易顺差数据。4月份贸易顺差的反弹，或者与不断创造新高的人民币兑美元汇率已经出现了不协调：一方面积极汇率政策本意就是调控出口局势，改进国际收支平衡关系；另一方面，适当的出口贸易顺差，会令一个国家经济保持适当的活力，毕竟这是经济快速拉动的引擎之一。二者的矛盾，正在直接体现为当下的政策与实际运作差别。

    其实，笔者倒有一些不成熟的看法，这里拿出来供大家参考一下：纯粹的金融配合行政调控手段，难以有效控制资本流动性带来的需求增加、进而导致出现的物价上扬，带来通胀压力之苦。原因如下：

    1、国内经济快速发展，必然要求有必要足够的资金予以支持，这种需求客观上要求更多的、可供选择的资金供应进入市场化运作模式，才能缓解资金压力问题。当然，这其中涉及到国家金融安全问题时，必要的控制还是需要的。笔者要表明的观点是：大禹治水靠的是疏导，而不是堵塞。

    2、流动性过剩。在前面提及贷款规模控制的同时，我们应该同时看到，4月末，国内人民币存款同比增长17.69%，金融机构本外币各项存款余额为43.37万亿元，同比增长16.82%。金融机构人民币各项存款余额为42.22万亿元，同比增长17.69%，比上月末高0.34个百分点。当月人民币各项存款增加6509亿元，同比多增2003亿元。与此同时，贸易顺差带来的外汇储备规模、以及本币汇率变化带来的热钱涌入问题，都在客观增加资本供给方面的压力，也就是近期流行的词汇——“流动性过剩”。

    可以看到，客观存在许许多多的资本需求，同时也存在许许多多资本供给，如何使之对应起来，合理分配，为经济健康发展所用，应该是决策者更多应该考虑的问题，单纯的“堵防”，是很难奏效的。毕竟，资本这东西有着天然的渗透性，除非有极端手段让资本持有者觉得风险过大，否则防是防不住的。

（三）钢铁产业宏观分析

    以上我们简要讨论了时下“从紧”的金融政策取向，并对现状发表了一些仅供参考的意见，接着笔者想带大家一起讨论一下，时下的钢铁产业政策问题。因为笔者认为，通过这些政策的讨论，或许对于有些问题更能清晰地把握。目前的焦点集中在：国家是否会继续加征钢铁产品出口关税的问题。

    前面笔者也曾经在相关月报中提到了类似的揣测，其根本原因在于，笔者认为钢铁产业政策是不支持产品出口趋向的。然而，针对目前高企的国内外建筑钢材价格（具体我们将在随后的国际市场篇章中仔细讨论），中国的政策态度是否会引起国际市场另一轮变化呢？即便是出口税率再度增加，对于国内建筑钢材价格是否会有明显冲击呢？带着这些问题，和大家一起来讨论。

    其一、对于国际市场的影响问题。其实前面的几次出口税率调整，已经带来的明显的变化，根据相关数据监控显示，2007年中国粗钢产量达到4.89亿吨，年增长率为15.7%。中国是世界粗钢生产的主要推动力，在2004年至2007年间，中国粗钢产量增加了2.06亿吨，占世界全部增量的74.9%。2007年世界粗钢产量的增长幅度为7.5%，如果扣除了中国的增长总量后，增长率仅为3.3%。

    相关事例也表明，发达国家在完成基础设施现代化之后，多数将钢铁产业列为夕阳产业，建筑钢材更是被忽略到了一个极点。而随着世界经济近年来的快速发展，新兴经济体现代化、重工化再度激起了对于钢铁产品的需求，进而推动了价格上扬。被忽略的建筑钢材产能自然是难以应对需求增长，这才出现了中国这个传统钢铁净进口国，能够在一个月之内最高出口超过180万吨盘条、螺纹钢为代表的建筑钢材。

    而在随后的变化中，我们看到中国钢铁产业政策将“附加值低的建筑钢材列为淘汰产能”、同时将“规模有限的中小钢铁生产企业列为淘汰类别”，这些企业多数也是以建筑钢材生产为主的，这应该是中国国内建筑钢材产能在2008年出现产能增幅极限的主要因素（后面供给分析相关章节将列举详细数据）。

    然而需要引起关注的是，国际钢铁巨头，例如新日铁、例如安赛乐米塔尔，还有包括印度、巴西在内的新兴经济体，在07年末已经逐步开始增加钢铁产能投资。

    简单做个结论，国际钢铁市场对于中国钢铁产业的确存在一定的依存度，这是国际市场价格2007年以来单边上扬的其中一个因素。然而现状也在表明，国际各个经济主体，也都在寻求解决途径。

    其二、如果再度加征钢铁产品出口关税，影响会有哪些呢？笔者认为，截至2008年4月份仍有单月超过400万吨的钢铁产品出口量，这的确是是一个需要关注的问题。定位上，它与不支持钢铁产品出口的政策格格不入；实际产品出口结构中，代表建筑钢材的盘条、钢筋出口量虽然得到了抑制，然而出口主流的板卷、带钢类产品，附加值似乎也并非客观。综合来自钢铁工业协会的数据来计算，前三个月出口的中厚板产品，平均出口价格不足815美元/吨。

    再度提高钢铁产品出口关税，建筑钢材继续受到影响的同时，类似的板卷类产品必然会是调控的主要对象。与国内市场而言，建筑钢材市场初期在供给数量上不会发生过大的变化（如附表1），因而初期调控政策出台，至少一个月内，建筑钢材市场会相对平静。

    然而对比国内价格、产品盈利能力、市场需求变化等因素后，受限的出口产能会有部分转化为建筑钢材产量，这个总量应该是远低于400万吨这一数量级的（原因在于要扣除继续保留的出口部分、转化为其他产能部分等因素）。综合起来说，影响还是在一定可控范围内，不足以严重冲击当下国内建筑钢材供需平衡关系。笔者认为，类似变化，会弥补由于建筑钢材增幅受限带来的区域资源紧张局面（具体数据参照供给分析相关篇章），短期应有抑制价格上扬的作用。

    以上我们分析了6月份建筑钢材宏观面总体概况，综合一下，经济发展形势决定了，总体需求形势是较为乐观的。以下对应着供需关系、成本等因素，一起来探究一下6月份沪上建筑钢材价格走势。

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材供给状况

    2008年4月份我国出口钢材478万吨，比3月份增加62万吨，与去年4月份相比减少238万吨，同比下降33.2%。4月份我国出口钢坯1万吨，1-4月累计出口10万吨，同比下降96.2%。 4月份生铁、粗钢和钢材产量分别为4127万吨、4468万吨和5161万吨，分别增长9.1%、10.2%和11.7%；4月份钢筋产量为816.2万吨,同比减少7.8%，线材产量为675.4万吨，同比增长6.3%。

    对应着这些数据来看，国内钢铁产能总体增幅，应该是继续着明显的放缓趋势。对应着来看主要建筑钢材生产状况，如下表2所列：

    由上表不难发现，建筑钢材产能增幅继续着低增长、甚至是负增长态势，考虑到4-5月份出口潜在的放量因素，钢筋、盘条产能同比递减的态势是依旧的，结合着前述宏观经济发展趋势，以及后面将要分析到的需求形势，这种负增长明显是继续在给市场予以最直接的支撑。

2、上海本地市场供给格局

    以上总结了近期国内主要建筑钢材总体供给形势，下面来看本区域市场供给现状，一起来看西本新干线长期监控的上海20仓库建筑钢材库存量走势图。

    由图中不难发现，2008年以来的库存递减态势仍在持续。然而从微观面来看，短期市场库存供给量有潜在变化的迹象，具体来说也就是短期的库存盘整。这种变化，之所以定义为迹象，是因为结合历史数据、近期主要生产厂家资源供给状况，供给量近期不会出现过大的变化，区域市场内库存供给平盘略降仍会主基调。

三、需求形势篇

    上述分析到了供给状况，对应着来看相关需求指标数据走势图，仍旧是分几个角度来看：

    1、结合季节性因素，从传统需求释放周期来看，即将来临的6月份处在农历四月末和五月份中，需求释放传统来说，应该是相对平静，平稳中略显下降的态势。

    2、结合近期微观面的销量数据来看，前述分析中的因素是得到印证的，需求在农历四月份已经出现了一定的萎缩迹象，近期更是表现得明显。

    3、对应着来看上海市建设投资相关数据。图中的数据的确让人比较惊讶，面临着世博预期，投资额度在2008年4月份出现如此降幅，政策调控因素或者说有意压制至后期均衡释放，还需要观察政策意图。面对着这样的建设项目投资额度变化，只能提示大家短期注意资源囤积的风险，于供给方而言，适量控制对于上海市场的资源投放量，或者会有利于市场的稳定前行。

    另外，需要提示的还有，受数据采集因素影响，上述数据系指4月份投资额度，这种影响其实已经在5月份的销售数据中得到了一定验证，5月份的相关投资数据，提醒引起大家的关注。

四、成本分析篇

    进入成本分析，一起来看相关数据：

1、钢铁主要原材料价格走势

    数据显示，上海区域钢坯价格在5月份攀升幅度为500元/吨，江苏区域废钢价格再度上扬280元/吨；此外，山东区域的焦炭价格在5月份仍然攀升了200元/吨，铁精粉价格则继续着盘整态势。总体来看，基础原材料价格继续着单边上扬的进程。

    面对着现状，在6月份中，2008年度铁矿石采购价格谈判应该接近尾声，涨价幅度应该得到明确，无论71%、抑或是85%，对应着国内产能需求，铁矿价格高位运行的格局是确定的，国内贸易矿价格稳中波动的格局也是明确的。对于近期钢厂大幅度调整出厂价格的行为，我们也只能理解为：提前释放成本增加预期（下附表3：近期国内主要钢厂建筑钢材出厂价格调整明细）。

2、基础性能源价格变化

    新干线讯：截至北京时间5月22日21：15，纽约商业交易所（NYMEX）原油即期合约（7月）创出135.09美元/桶，而伦敦国际石油交易所（IPE）原油即期合约（7月）的新高则为135.14美元/桶。

    新干线讯：来自国金证券的研究报告显示，河北的中小钢铁企业必须从山西外运焦炭用于生产，而近期山西的小焦化厂的关停对河北的中小企业焦炭资源的制约还是比较严重的；2008年1-4月份，焦炭产量中山西及河北的比例分别为27%、12%；而矿石产量中山西及河北的比例分别为5%、42%；

    新干线讯：发改委5月16日消息，河北省物价局、发改委近日发布通知，进一步提高钢铁行业淘汰类企业差别电价标准，以促使省内落后钢铁产能尽快退出市场。通知规定，将钢铁行业的淘汰类装备用电加价标准自2008年5月1日起提高到0.3元/千瓦时，2009年1月1日起提高到0.4元/千瓦时，分别比国家统一加价标准高出0.1元/千瓦时和0.2元/千瓦时。同时，通知还要求，各级政府高度重视差别电价政策的落实，禁止自行停止执行或降低标准。对2008年以前应执行差别电价而未执行的淘汰类、限制类企业装备用电，限期追缴差别电费。

    新干线讯：铁矿石、煤炭和谷物等基本大宗商品的船运成本昨日大幅攀升，衡量船运成本的波罗的海干散货运价指数(Baltic Dry index) 5月16日上涨3.9%，至11067点，超越了去年11月份创下的11039点的前一峰值。推动该指数上扬的主要原因是市场对大宗商品的强劲需求以及港口交通阻塞。作为大宗商品干散货运价成本的衡量基准，自2000年以来，该指数已攀升了10倍，自2007年1月以来的涨幅也高达150%。

    种种因素表明，成本问题仍在困扰着包括钢铁产业在内的众多产业。

五、国际市场篇

    前面我们多次提到了出口因素，以下我们着重来分析一下国内外建筑钢材市场价格差异状况（如下表4）：

    表5中数据显示，国际市场建筑钢材及初级材料价格，继续处在上升趋势中，而且是快速的。仍旧是以螺纹钢为例，在5月份内，美国螺纹钢进口价格上扬了44美元/吨；欧盟螺纹钢出厂价格则大幅度上涨200美元/吨，欧盟出口价格继续大幅度上涨260-280美元/吨；拉美国家出口5月份保持了克制；土耳其螺纹钢市场价格大幅度上涨280美元/吨；独联体出口远东价格上涨60美元/吨；中东螺纹钢市场价格继续攀升了125美元/吨。

    亚洲市场方面，尽量保持克制的韩国螺纹钢市场价格，5月仍上扬了79美元/吨，日本市场则是选择了平静，略涨30美元/吨。回到中国市场，价格上扬幅度5月份为62美元/吨。在前述市场中，螺纹钢价格突破1000美元/吨的市场包括了欧盟、土耳其和独联体出口等部分。

    综合来看，依照目前的国内外价格差异，出口窗口不仅仅是存在的，而且是广泛被打开的。

六、西本观点篇

    综合总结一下6月份报告的相关内容，笔者分析认为：

    其一、宏观经济总体仍保持较快速度发展，国内整体投资建设需求依旧旺盛，于上海区域市场而言，短期的需求低谷已经、或者即将出现一段时间；其二、供给面总体仍旧处于“不应求”的态势，结合着需求因素来分析，这种态势仍就会是价格居高、甚至冲高的极好理由；其三、成本总体仍就呈现盘升态势，无论是基础性原材料、运费、能源价格、资金成本等等，都呈现这种大的趋势，且短期难见很大的回调；其四、出口市场的打开、国际市场价格的高企，开辟了建筑钢材的另一块战场，于价格而言无疑是有利的。

    于当下市场价格而言，不利因素主要仍集中在政策性因素的不明朗，此外，由此而来的资金面因素，也是影响价格不能稳定运行的源头。于上海区域市场而言，潜在短期建设投资额度不足的问题，同时，高价位运行存在心理障碍，同样是不容小觑的因素。

    综合下来，笔者认为对于6月份建筑钢材运行格局提出谨慎提示，于全国市场而言，总体供需格局泡沫已经产生。具体来说，上海市场螺纹钢代表品种规格价格，高位运行的格局不会改变，视阶段性供需关系，市场价格上涨下行动力并存，此间或将跌破5月低点的，于西本指数而言，仍会遵从顺势而为。[文]西本新干线工作室 2008-5-26