本期观点：考验需求  不容乐观
时间：2008-9-1—2008-9-30
关键词：宏观政策 资金

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    从5220点缓步下挫至4900点整数关口，西本指数在8月份的表现，直接体现出了上海、华东、乃至全国范围内建筑钢材价格的颓势。在此期间，西南区域市场主流螺纹钢价格，经历了单月逾千元的跌幅，并率先跌破5000元/吨关口；而华中市场，同样经历了单月800元/吨左右的跌幅。一时之间，国内建筑钢材市场价格呈崩盘之势，纷纷跌落至5月份以来的低谷。

    追究价格下跌的个中缘由，笔者以为不应忽视这样几点因素：

    其一是宏观政策调控，致使需求、资金供给双收缩，一方面宏观政策对于房地产产业的调控，促使其衍生的建筑钢材需求较大幅度缩减，而对于投资规模的调控，则直接抑制了各类项目立项—建设进程，同样导致了需求释放被压缩；另一方面，从紧的货币政策取向，直接导致在建项目资金的短缺。

    其二是高价因素。同比均处在历史高位（5000元/吨以上）的螺纹钢价格，在资金从紧局势下，高价同样使得螺纹钢等建筑钢材需求量同比缩减，与此同时，高价下6月份以来的需求表现萎靡，无疑使得高价变成了一种压力和包袱。

    其三是钢厂的出厂价格、资源供给政策变化。在价格上涨的5月份中，国内主流建筑钢材生产厂家，均是一路上调出厂价格，且同时缩减对市场的供应量。而到了价格下跌的7月、8月份，主流钢厂不约而同选择了同步大幅度下调出厂价格，使得处于中间位置高价采购的流通商家处于被动地位，开始消极订购资源，钢厂保值销售政策随后在市场大面积出现，价格回落顺理成章。

    其四是国际市场价格下跌因素。这一因素具体讨论还是放到后面的章节，需要说明的是，国际市场价格回落速度、幅度明显超过国内，这对于钢材出口而言，无疑是不利的。

    简要概括8月份市场运行状况，随后进入本期分析报告的主题。9月份沪上建筑钢材市场所处的宏观环境如何？资金面因素将呈何种态势运行？市场供需预期如何？带着诸多问题，和大家一起开始本期分析报告。

一、宏观经济篇

    对于9月份来说，原本是承载着太多期待的月份，“金九银十”的盼望，已经体现出了流通商家仍抱有期待。然而，综合来看，“金九”能否成为现实，一切取决于需求，而转个弯来看，需求取决于宏观大环境。综合建筑钢材生产、流通、需求产业特征来看，笔者以为，9月份中应该关注的宏观面因素包括这样几点：一是宏观政策对于投资所采取的态度，二是宏观政策对于 “从紧货币政策”的下一步取向，还有就是宏观政策与钢铁产品出口之间的决策取向。展开讨论前，一起来看常规数据。

（一）宏观经济数据

   （1）海关统计数据显示，7月份，我国外贸进出口2480.7亿美元，比上年同期（下同）增长29.8%。其中出口1366.8亿美元，增长26.9%；进口1114亿美元，增长33.7%，月度进口规模连续4个月超过1000亿美元。出口增速低于进口增速6.8个百分点，进出口增速差距比1-6月份缩小1.9个百分点，当月外贸顺差252.8亿美元，增长3.8%。1-7月，外贸进出口总额14821.1亿美元，增长26.4%。其中出口8029.1亿美元，增长22.6%；进口6792亿美元，增长31.1%。出口增速低于进口增速8.5个百分点，外贸顺差累计1237.2亿美元，下降9.6%。

  （2） 国家统计局统计数据显示，7月份，居民消费价格（CPI）总水平同比上涨6.3%。涨幅连续三个月出现回落，也低于市场的可能降至6.5%左右的预期。其中，城市上涨6.1%，农村上涨6.8%；食品价格上涨14.4%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨1.5%。从月环比看，居民消费价格总水平比6月份上涨0.1%；食品价格下降0.1%，其中鲜菜价格上涨4.3%，鲜蛋价格下降0.8%。7月份，工业品出厂价格（PPI）同比上涨10.0%，比上月提高1.2个百分点,涨幅创下了12年新高。

    （3）国家统计局统计数据显示，1-7月，城镇固定资产投资72160亿元，同比增长27.3%。其中，国有及国有控股投资29404亿元，增长20.9%；房地产开发投资15884亿元，增长30.9%。从施工和新开工项目情况看，截止到7月底，城镇50万元以上施工项目累计238455个，同比增加20606个；施工项目计划总投资238960亿元，同比增长17.4%；新开工项目144467个，同比增加12368个；新开工项目计划总投资46742亿元，同比下降2.9%。从到位资金情况看，城镇投资到位资金82057亿元，同比增长24.1%。其中，国内贷款增长15.3%，利用外资增长3.3%，自筹资金增长31.7%。

    上海统计局公布数据，1—7月，上海全社会固定资产投资2394.72亿元，比去年同期增长4.6%。其中，房地产开发投资770.39亿元，增长7.6%；城市基础设施投资则在重点工程的推动下势头强劲，投资810.14亿元，比去年同期增长13.1%。

    （4）央行发布了7月份金融运行情况，表示金融运行情况总体平稳。据央行统计，人民币贷款同比增长14.58%。7月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.88万亿元，同比增长15.46%。人民币存款同比增长19.6%。7月末，金融机构本外币各项存款余额为45.53万亿元，同比增长18.79%。

    2008年7月末，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点；市场货币流通量 (M0)余额为3.07万亿元,同比增长12.3%。1-7月份净投放现金312亿元,同比多投放58亿元。

    5) 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年8月27日银行间外汇市场美元等货币对人民币汇率的中间价为1美元兑人民币6.8415元，1欧元兑人民币10.0536元，100日元兑人民币6.2611元，1港元兑人民币0.87628元，1英镑兑人民币12.6106元。

    贸易顺差同比下降9.6%，国际贸易间的利益平衡的结果，直接体现为出口额度的步伐放缓、进口额度大踏步向前；国内总体、部分区域市场内投资建设增幅的放缓；货币供应的小心谨慎与存款总量的继续膨胀；汇率的升贬不一。

    结合经济总量数据来看，投资拉动仍旧是处于主导位置，一系列指标数据也同时表明，国内经济发展步伐的确放缓了，在CPI居高、PPI创新高的局势下，发展速度与抑制通胀的矛盾性，已经凸显出来了。在这样的形势，8月份宏观政策取向略有松动迹象——例如2008年度信贷政策的松动、再比如税负政策调整的各类传闻、上海本区域政府决策机构关于刺激经济发展政策的吹风等等——目的是明确的，确保经济发展速度能维持在一定的水平。

    面对8月份披露的相关数据，随后9月份经济运行格局，或许更能吸引我们的眼球。以下分别从宏观金融政策取向、钢铁产业政策取向，探讨9月份宏观经济形势。

（二）宏观政策

1、宏观经济政策

    宏观经济现状发展现状是，略现减速、隐忧犹存。这里所讲的隐忧，在笔者看来，主线源自通胀局势，居高不下的CPI数据，由此导致抑制通胀一系列政策，直接体现在这样几个方面：

    （1）趋紧货币政策。这一政策出台，是为了抑制流动性过剩带来的通胀压力，为此针对信贷——钱袋子加上了锁具。现状来看，这一政策的直接受害者是众多中小企业，作为经济发展中的重要一环，因自身品牌建设缺失等一系列因素，获取贷款能力原本就差的这一群体，在货币政策紧缩形势下，资金链问题严重困扰其正常发展，其对拉动社会经济发展速度的贡献自然就降下来了。当然，这仅仅是货币政策趋紧所引发的一个问题。

    （2）节能减排政策。这一政策看似关联到环境等软实力，实则要求国内各区域对于大型项目投资建设加以选择、抑制，而类似项目对于经济发展速度的贡献，是较为强劲的。

    （3）其他各类大型建设项目建设过程中的项目审批、土地审批等配套政策趋紧。在目前仍较为依赖投资拉动型经济发展模式下，抑制投资建设，无疑会对经济发展速度不利，对就业也会有附带负面影响。

    （4）出口抑制与加大、加快进口。出口对于经济发展的贡献，是有目共睹的，而从汇率政策调整、进出口税率政策调整、以及来自国际贸易间的摩擦不断表明，保持出口优势同时，也需要采取照顾措施，适当扩大进口，这样的调整无疑是较为矛盾、且不易把握平衡度，损害出口，三驾马车中的投资已经出现问题，假如出口问题再凸出一点，对发展而言无疑又是不利的。

    简单小结一下9月份的发展趋势：

    货币政策来看，虽然有适度放宽迹象，然而从银行实际操作、钢铁流通行业中小商家实际获得来看，并不见得就是利好。一方面紧缩之下，中小商家营业规模更趋缩减，信用评估上难以获得金融企业支持，而作为金融企业自身来说，控制放贷风险，选择优质客户，也是无可厚非的。这就造成了这样的现象——前面我们曾经提到过的——资金面上“宽者愈宽、从紧更紧”。

    从这个角度来看，资金状况转而会体现到流通商家备库规模、操作上也采取快速周转策略。换言之，流通市场对于建筑钢材的蓄存能力，会更进一步降低。

    再来看投资建设政策，依笔者愚见，这一政策本身就是与上面提到“钱袋子”政策相关联的，投资建设拉动幅度，直接取决于投资建设规模中的资金预算、到位等因素。在预防经济发展过热大背景之下，投资建设在接下来的9月份无疑会继续保持克制，针对不同区域，投资规模会有差异变化，后面在需求环节，再结合具体数据分析上海本区域状况。

    出口政策方面，汇率政策和进出口税率政策仍就会是主要的调控手段，针对全球经济发展遇到的“动力不足，全面放缓”难题、加上国内众多出口企业面临资金、成本压力、税率政策门槛等众多问题，9月份如何能够保持出口对经济的促进作用，难题实在不小。

2、钢铁产业政策取向

    9月份涉及的钢铁产业政策，最为敏感的无疑是出口税率调整的问题。国内钢材出口，在国际、国内较大价格差客观存在的条件下，7月份创造了一个近期的新高——721万吨单月出口量，这无疑是有悖于“两高一资”产品限制出口相关政策。

    关于政策调整，已有的传闻政策调整版本大致内容是：“72号以下原5％退税变0，不锈钢例外，并建议退税由5％增至10％；对加硼合金钢，系数低于8％的，加征15％”。

    无论实际调整如何，不支持绝大部分钢铁产品出口的政策基调是既定的，对于建筑钢材而言，6月份螺纹钢出口量仅有7万余吨、而线材出口量时隔10个月后再度突破60万吨，政策调整所带来影响，对线材（尤其是部分合金线材）而言无疑是较大的。

    以上我们简要推测了9月份宏观政策走势，小结一下：对各区域建筑钢材需求、阶段供给来说，隐忧是客观存在的，经济发展中的不确定性因素困扰，使得政策制定也存在不确定性。同时，面对国际、国内经济发展已经出现的问题，做好对经济发展困难时期的相应准备，适当调低经营预期，合理规避经济遇冷带来的风险，总归是必要的。

    下面，我们仍旧从建筑钢材供需走势、成本变化等角度，逐一对影响9月份上海建筑钢材价格走势的因素来展开分析。

二、供给分析篇

    首先来看主要建筑钢材品种——钢筋、盘条近期生产供给相关数据变化情况，如下表1：

    由表中不难看出，7月份钢筋产量为779.67万吨，较去年同期减少8.54%，线材产量716.38万吨，较去年同期增长1.85%。综合宏观出口税率调整政策来看，9月份市场运行格局中，钢筋总体价格走势或相对好于线材，原因在于：1、钢筋产量的同比缩减；2、出口税率调整针对含合金元素的成品钢材的调整，多数或与线材有关。

    结合海关最新统计的数据，2008年7月份我国出口钢材721万吨，比6月份大幅增加199万吨，与去年7月份相比增加127万吨，同比增长21.38%。1-7月累计出口3415万吨，同比下降14%；钢材累计出口金额为331亿美元，同比增长24%。2008年7月份我国进口钢材144万吨，较6月份回升14.29%，与去年同月相比增长3.6%；1-7月累计进口972万吨，同比下降3.6%。7月钢材净出口577万吨，较6月份回升45.7%；与去年同月相比增加122万吨，同比增长26.8%。

    从另一个侧面来看，建筑钢材总体产量供给仍朝着合理缩减的方向前行。上述总供给量变化数据表明，国内主要建筑钢材中的钢筋产能，在7月份出现同比大幅度缩量，8月份分析报告中提及的各区域主要钢厂相关检修、限产实际是执行了，结合表2来看，8月份往后，正常、选择性检修应该告一段落。下面回到上海本地市场，一起来看本区域螺纹钢库存变化相关数据，如下表3：

    对比7、8两个月份相近时期库存数据不难发现，8月沪上建筑钢材库存较7月份是明显增加的，这一点对于本地市场运行而言，明显是不利因素。处在需求明显萎缩的7、8两个月份，8月下旬以来，沪上建筑钢材市场价格的连续跳水式下跌，已经侧面证明了这种压力的存在。

    结合历史库存数据走势来看，8月份库存量一般是保持平稳态势，但是从商家资金运作模式来看，加快资金运转频率，缩短运行周期的手法会使得本期库存保持低位运行格局，9月份中，考虑到现实资金供给状况、市场商家对价格预期，9月份库存供给应与07年走势相似，笔者分析认为，稳中增仓应是趋势。

三、需求形势篇

    上面简要概括了全国建筑钢材总体供给形势，也详细比较了近期沪上螺纹钢本地库存供给量的变化情况，下面我们对应来看需求走势。

    1、从传统销量走势来看（如上图所示），农历六、七两个月份销量明显较往年萎缩，对应的也就是08年的7、8两个月份，从时间节点来看，接下来的9月份，对应着横跨了农历八月，需求预期应是略显好转的。较之前的7、8两个月份来说，9月份更适宜工程项目建设推进。但具体仍取决于宏观政策环境，以下结合具体数据来做分析。

    2、从上海本地投资建设数据来看，2008年7月份相关投资建设总额度，较2007年同期略有增加，与2005、2006同期基本持平，投资建设数据带来的建筑钢材需求预期，应该还是理论上存在的。但是从实际操作层面来讲，目前建设投资拉动集中于市政基础设施建设投资，原来建筑钢材的主要需求方之一——房地产业，已经严重处于需求不足态势，虽然一系列统计数据在表明房地产投资增幅如何如何，然而实际地产商处境，用“冬天里的煎熬”来形容，应该是不过分的。

    3、结合会员企业、终端用户反馈的信息来看，终端用户采购需求并不见异常增量，总体仍较为疲弱。究其根本原因，资金周转、新建项目投资额度，都不同程度出现一些问题，加之钢材价格的高企，即便有能力采购的用户，也纷纷放缓采购进程，采取分批订购策略，不会盲目高价位大批量订购建筑钢材资源。这种做法，直接体现为7、8两个月份中流通市场遭遇需求寒流。

四、成本分析篇

    成品钢材价格的价格回落，也带动了钢铁基础原材料价格的回落，根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示，江苏区域市场废钢价格8月份较7月份回落幅度超过了500元/吨，而同期唐山区域铁精粉价格也出现回落迹象，而上海区域钢坯价格更是由5500元/吨以上的报价跌落至4900元/吨以内，单月跌幅惊人。同时，焦炭貌似坚强的报价背后，同样出现了价格松动。

    基础原材料价格的回落，一方面是钢厂打压、控制自身生产成本所致，另一方面也迫使钢厂自身不得不下调主要建筑钢材出厂价格（如下表4）。承接前面的话题，7、8两个月份终端用户需求不济，直接打击了流通市场价格，流通商家销量萎缩，被迫缩减资源订购，导致生产厂家订单日渐稀少。说到底，高价迫使市场各个环节纷纷改变策略，价格回落是供需博弈平衡过程中的趋向。

    目前的形势来看，铁精粉、焦炭市场价格出现的价格松动能否持续下去，需要关注：从西本新干线工作室监控的数据来看，由供需角度来分析，铁矿石短期存在国内部分区域压港现象，加之国内加大矿石产量，短期内价格存在一定回落趋势，而焦炭价格方面，国际市场需求矛盾，应会导致其出口方面受到影响。另从政策面因素分析，过高PPI数据，将矛头直接指向了大宗生产资料交易采购价格，政策压制基础原材料价格上涨、控制其出口数量，应该也会要求并导致其价格回落。

    然而，从总体形势来看，这种价格回落、或者说被打压后的回落，幅度应该是有限的，主要原因仍旧是：国内对其需求仍保持相对较为旺盛的态势。

五、国际市场篇

    前面我们反复提及出口因素、国际市场因素，对于8月份国际主要建筑钢材及原材料价格变化，有必要认真加以研究，首先一起来看西本新干线工作室统计的相关数据，如下表5：

    表中数据表明，国际市场螺纹钢、方坯价格回落仍是主基调，部分区域价格下跌步伐在8月份呈现加速迹象。

    螺纹钢方面，8月份与7月同期相比较，美国市场价格相对较为平稳，欧盟主要市场螺纹钢价格下跌幅度在100-130美元/吨；亚洲主要市场表现涨跌不一，日本市场螺纹钢报价、出口报价均小幅度继续攀升，中国和韩国市场价格回落了40-50美元/吨；前期处于价格顶峰的中东、土耳其等报价出现较大幅度回落，中东进口价格回落至1400美元/吨以内，回落幅度达160美元/吨，土耳其出口报盘更是大幅回落了450美元/吨。

    方坯价格方面，拉美区域FOB出口报盘价格回落至1000美元/吨以内，除中东进口价格仍维持在1080美元/吨外，其余各市场出口报价均回落至900美元/吨附近，中国国内钢坯价格更是回落了逾90美元/吨。

    客观来看，普钢坯、尤其是方坯出口空间基本被压缩，这一点从6、7月份相关出口数据就能得到验证。于螺纹钢而言，出口价格空间同样受到了积压，主要进口国国内需求的萎靡、价格的回落，都直接导致了9月份螺纹钢出口难言利好。同时，考虑到前面宏观部分提及的政策面调控传闻，部分不达标合金材料、原享有5%退税部分材料受控之下，9月份出口报盘应更趋谨慎。

    于出口量而言，部分区域依赖出口较多的钢厂，若集中释放原出口部分产能于国内市场，对市场的冲击还是客观存在的。另一方面来分析，出口政策调整带来的心理预期冲击似乎应该更大。

六、西本观点篇

    全面总结9月份分析报告相关内容，笔者以为，在9月份中，上海建筑钢材市场基础面具体条件如下：

    其一、从需求面来看，传统销售数据、理论分析上，建筑钢材需求存在集中释放预期，但同样存在投资额度、资金不足、政策持续压制主要建筑钢材需求产业等众多现实困难；其二、从供给面来看，9月份主要建筑钢材生产供给量存在不确定性，华东区域部分钢厂产品出口空间受到压缩，投入本区域市场资源存在增多预期，而从近期面临的形势来讲，价格快速下跌过程中，流通商家订购积极性不足，钢厂谋求扩大销量的主观愿望表现明显，目前各主要钢厂集中倾向于供给沪上意愿强烈，无奈于定价模式问题，流通商家响应者寡；其三、宏观经济政策环境针对“土地”和“资金”的闸门调控，能否进一步趋于松动，这从根本上决定着能够产生的实际需求。其四、现实状况三级螺纹钢价格低于或等同于二级钢价格，其存在替代效应的可能，果真如此，对市场而言也是极大的不利因素。

    综合上述背景条件，笔者分析认为，沪上建筑钢材总体价格走势，仍取决于供需平衡点变化实际。短期内，价格较大幅度下跌后，或存在阶段性一定幅度修正，但9月价格预期仍不乐观。

    最后，笔者依据西本新干线工作室上述分析，综合评价后认为，对于9月份建筑钢材价格走势预期仍不应有过高的期待，资源组织与自身销售能力、已接订单、资金安排等各方面应妥善衔接，这其中，需求的考验是值得每个业内人提起警觉的。具体来说，西本指数在9月中，会持续盘整下跌态势，幅度或在200-300点；同期，上海市场优质品螺纹钢代表规格价格，会选择持续盘整下跌态势。这其中，并不缺少跌破区间低位的可能性。至9月下旬后，能否集中体现一下长假效应，价格由此展开上行，颇令人关注。 [文]西本新干线工作室 2008-8-27