本期观点：跌势难改 保持谨慎
时间：2008-10-1—2008-10-31
关键词：需求 供给压力 宏观经济

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    与8月份的平稳、挣扎、而后快速下跌相比较，9月份的曲线走势明显更加平稳。然而，钢铁业内人士都知道“阴跌猛于虎”的道理，因此，同样是面对300点左右的跌幅，如果说8月底下跌后商家还有上涨反弹的冲动，那么临近9月底的建筑钢市，只能用“溃逃”一词来加以形容。截至9月24日，西本指数下挫320点，报在4650点一线，同期沪上螺纹钢优质品代表规格价格，跌落至4600元/吨上下。

    如此跌幅自然是超出了9月份月报的预期，仔细研究9月份价格下跌的主要原因，笔者认为不应忽视这样几点因素：

    其一、实际需求释放远不如往年来得实际，终端需求在9月份的表现，最多只能用“基本正常、未见集中放量”来予以概括，“金色九月”也正因为需求平淡而显得暗淡；同时，源自价格波动及需求放缓因素影响，出口需求在9月份同样呈现明显放缓态势。如果说“未见集中放量”是预期破碎的话，那么如下因素才是摧毁9月建筑钢市价格走势罪魁祸首。

    其二、钢厂政策因素。源自出口受限、订单需求不济等因素，9月份华东区域钢厂不同程度扩大了本地供应量的同时，采取了较为积极的价格政策——明降暗补——甚至于不惜“保值促销”，促使价格一跌再跌。

    其三、跌价过程中流通商家遭遇不同际遇，部分商家通过降价与生产商家展开博弈——火中取栗，部分商家受托保值销售——旱涝保收，仍有大部分商家或不幸误入——或损失连连、或迷茫不知所向。

    其四、宏观经济导致的预期问题。这一点不但要与国内经济走势关联起来，更要与国际经济总体走势关联起来。美国次级债危机、石油价格危机、国内外大小公司遭遇的不同危机，都在表明，经济调整周期的确到来了，这直接导致了各行业——当然包括钢材流通行业预期的普遍调整，为降低风险而进行的低库存操作模式，也更进一步凸显了国内钢铁产业供需矛盾。

    其五、钢铁基础原材料价格波动下行。铁矿石、焦炭以及延伸半成品钢坯价格的下挫，高度关联的国内市场联动效应，改变了相当一段时期以来基础原材料单边上扬的行情走势，到目前为止，这种调整态势仍在继续之中。市场价格新的平衡点，自然也随着这一因素在探寻中。

    以上简要概括了9月份市场运行状况，以下进入本期正题。随之而来的10月份，沪上建筑钢材市场运行宏观环境如何？市场供给态势如何？需求因素如何变化？国际国内市场演变关系如何？同样带着诸多问题，一起展开10月份析报告。

一、宏观经济篇

    10月份，一个十分敏感的月份，伴随着9月份一系列宏观政策调整的试探性展开，四季度开始的这个月份，更多地具有观察“政策效果”的作用。同时，新的政策调整也会在这其中酝酿。对于建筑钢材市场而言，“金九银十”一说，能否在10月份略得到一些体现，或将决定年内总体价格走势。首先还是来关注一下8月份总结性常规经济数据。

（一）8月宏观经济数据

    （1）海关总署10日公布今年前8个月我国外贸进出口情况。据海关统计，1至8月我国对外贸易进出口总值达17233.8亿美元，比去年同期（下同）增长25.7%。其中出口9376.9亿美元，增长22.4%；进口7856.9亿美元，增长30%；累计贸易顺差1519.9亿美元，比去年同期下降6.2%，净减少100.8亿美元。8月份当月我国进出口总值2410.5亿美元，增长22%。其中当月出口1348.7亿美元，增长21.1%；进口1061.8亿美元，增长23.1%。

    （2）国家统计局统计数据显示，8月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨6.0%，服务项目价格上涨1.4%。从月环比看，居民消费价格总水平比7月份下降0.1%。其中PPI再创新高，8月份攀升至10.1%。

    （3）国家统计局统计数据显示，1-8月，城镇固定资产投资84920亿元，同比增长27.4%。其中，国有及国有控股投资34840亿元，增长21.1%；房地产开发投资18430亿元，增长29.1%。从施工和新开工项目情况看，截止到8月底，城镇50万元以上施工项目累计261008个，同比增加24008个；施工项目计划总投资249446亿元，同比增长17.7%；新开工项目165683个，同比增加15932个；新开工项目计划总投资53229亿元，同比增长2.5%。从到位资金情况看，城镇投资到位资金94918亿元，同比增长23.6%。其中，国内贷款增长14.8%，利用外资增长6%，自筹资金增长32.6%。

    1-8月，上海市全社会固定资产投资2819.97亿元，同比增长4.7%，增幅比1-7月提高0.1个百分点，比去年同期下降3个百分点。1-8月份，上海市亿元以上新开工项目计划总投资634.29亿元，完成投资102.39亿元，同比分别下滑22.8%和48.3%。分领域看，城市基础设施投资960.3亿元，同比增长12.9%；房地产开发投资882.58亿元，同比增长7.3%，增幅与上月基本持平。

    （4）央行披露的最新数据显示，8月份货币供应量增长16%。2008年8月末，广义货币供应量(M2)余额为44.9万亿元，同比增长16%，增幅比上月末低0.35个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.7万亿元,同比增长11.48%，增幅比上月末低2.48个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.1万亿元,同比增长10.89%。1-8月份净投放现金476亿元,同比少投放273亿元。

    人民币贷款同比增长14.29%。8月末，金融机构本外币各项贷款余额为31.1万亿元，同比增长14.86%。金融机构人民币各项贷款余额29.3万亿元，同比增长14.29%，增幅比上月末低0.29个百分点。当月人民币贷款增加2715亿元，同比少增313亿元。

    （5）中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年9月24日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8129元，1欧元对人民币10.0051元，100日元对人民币为6.4605元，1港元对人民币0.87756元,1英镑对人民币12.6488元。

    已经披露的相关数据表明，当前经济局势走势之微妙变化在继续，利率、准备金双双不同幅度下调，表明了经济走势趋弱的现实特征，而从政策着手处也可见决策层之用意，有意缓解经济实体资金流动性不足之现状。此举能否获得预期效果，笔者以为还有待观察，毕竟，目前放缓的不只是经济发展速度，人心同样出现变化，心态变化已经体现在经济发展的方方面面——企业类存款的不断攀升、企业家信心指数的下挫等等。与此同时，9月15日美国金融业再掀风暴。当天，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产，而美国第三大投资银行美林公司则被美国银行收购，雷曼兄弟公司破产的消息，引发了投资者对美国金融业的强烈担忧，由此导致了全球股市的联动效应。

    联系到钢铁流通产业来说，笔者以为上述种种数据，仍旧是影响到需求、资金两个互相关联的层面。纵观当下国内经济局势，笔者以为，客观存在的问题是明显的，以下在10月份宏观经济预期中，笔者再详加分析。

（二）10月份宏观经济走势预期

    要分析国内经济未来走势，十分有必要了解清楚这样两件事情：一是目前客观存在的问题，二是已经采取的措施，最后方能对未来走势加以推演。顺着这个思路，展开我们对10月份经济走势的相关分析。

1、经济发展速度放缓是当下不容回避的问题

    无论是上半年国家统计局发布的“今年上半年我国GDP为130619亿元，同比增长10.4%，增速比上年同期回落1.8个百分点”之数据，抑或是中央决策层经过详细调研后，将宏观调控政策任务由“双防”（防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀），悄然转变为“一保一控”（保发展、控物价），都明确告诉大家这样的信息，中国经济发展遇到了实实在在的问题，总结起来说，经济发展速度放缓，其根本原因在哪里呢？笔者综合分析之下，概括了如下几点主要因素，进入下一个环节——分析是什么促使中国经济发展趋缓。

2、经济发展趋缓主要因素：国内因素、国际因素

（1）国内因素

    从根上说，国内因素的矛盾焦点，并非是什么新问题，各大经济体在发展过程都曾遇到类似的问题，那就是“经济增速”与“通货膨胀压力”之间的矛盾，中国宏观调控之初的目标定位是“双防”，目标也就是这对矛盾体，具体细则来看，中国国内采取抑制过热的措施、2008年遭遇的意外冲击事件有：

• 调控“土地和资金”两道闸门，其初期具体体现为：通过行政手段大规模削减规划建设项目、缩减在建项目规模，通过央行7次上调利率、15次上调存款准备金率，并严格调控信贷规模。这一措施，主要针对“投资拉动型”经济发展模式，旨在降低国内投资拉动。联系建筑钢材生产、流通而言，这一条无疑是关系最为密切的。
• 2008年年初的雪灾、2008年5月12日的汶川地震灾害，以及其他规模大小不等的自然灾害，对国内经济发展趋缓，有一定影响作用。此外，北京奥运期间，
• 针对国内、国际税收政策、法律法规的调整，一方面促使部分外资企业投资回报率降低、部分选择了转移投资方式（如新的劳动合同法及相关法律规章制度的改变以及国内不断攀升的人力资源成本，迫使部分企业选择关停国内部分业务，统计数据显示，2008年以来中国的原材料、燃料和动力价格指数仍然在加速上升，工资上升幅度虽然略有回落，但上半年工资涨幅仍然高达17.9%），另一方面，也使得众多国内企业失去竞争力，不少企业出现关停现象。尤其是珠三角区域、长三角一带的相关企业。

（2）国际因素

    简单概括来说，国际因素主要集中体现在这样几个方面：

• 国际经济环境。以美国次贷危机为代表的国际经济发展增速趋缓的大背景，国际经济的衰退，尤其是欧美经济的停滞不前，加之贸易保护主义的抬头迹象，各种明暗贸易壁垒层出不穷，直接影响到了类似中国等依赖出口的国家，促使其实际出口缩减。
• 人民币升值趋势。本币升值趋势配合出口税率由“退税”改为“加征”，国内部分企业失去国际竞争力，也就不难理解了。
• 新兴经济体对中国经济的替代作用。利用发展初期的人力资本优势、政策优势，部分在中国选择关停的企业，流入类似这样的国家群体，主要包括崛起的印度、东南亚区域国家。

3、10月经济环境、政策选择预期

    从上述简要概括来看，当前经济发展出现的问题之根源，已经十分明确的。8月份CPI数据同比大幅下行，央行顺势在9月份做出政策调整，定于9月16日下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款利率保持不变；同时，从9月25日起，下调中小金融机构存款准备金率1个百分点。这是央行自2004年10月29日以来首次下调贷款基准利率，也是央行9年以来首次下调存款准备金率。

    目前来看，这一调整的试探性成份居多，对于实际资金面问题而言，或杯水车薪、或隔靴搔痒予以概括之，解决实际问题效用有限。加之银行体系内上有政策、下有对策的处理方式，走样的政策设计，更加难以看到好的效果。

    与此同时，汇率政策也选择了波动调整，人民币兑美元在6.8-6.9区间伴随着美元阶段性走强，选择了一波贬值走势。类似的表现，可以理解为一种试探，也是一种寓意表达，也是前期分析报告提到过的，汇率政策并非只能够单边趋势变化，完全可以根据实际需要双向选择。

    至此，我们可以简单推测10月份乃至往后的政策选择方向：其一、促进消费，拉动内需保经济发展，是要力争的方向之一；其二、投资拉动，短期内仍是主要支柱之一，但是不会选择重回消耗、毁灭性投资老路上去，策略转变，顺势支持产业升级，应该是力争的方向之二，在一定特殊阶段、部分区域加速政策“松绑”以保经济发展也是有可能出现的状况；其三、仍旧关注进出口规模，保持适当顺差。

    于建筑钢材需求而言，预期应合理调整，结合价格与实际资金需求来看，中间的落差仍然是客观存在的（以下在供需相关分析章节中，我们再详加探讨）。

    以上，我们总结了上海建筑钢材市场9月份行情走势，并对宏观经济形势简要进行了分析。小结一下，笔者分析认为，接下来的10月份宏观环境对于钢材供需而言，仍然是存在众多未定因素，这其中需求及资金要素，仍是问题的焦点。宏观经济透露出来的，仍旧是放缓隐忧，经济波折期与宏观调整策略应是相伴出现的。下面，结合着具体市场供需及相关要素，对10月份上海市场建筑钢材行情走势加以分析。

二、供给分析篇

    首先还是来看主要建筑钢材生产、流通供给情况，一起来看相关数据：

1、建筑钢材总体供给格局

    从总体生产供给规模来看（数据如表1），8月份国内主要建筑钢材——钢筋、盘条总体减产同比双双减少。其中钢筋8月份产量为763.29万吨，同比减产10.84%，8月份线材产量为660.25万吨，同比减产7.14%。如果单从这个角度来看，对9月份、乃至10月份价格走势无疑是极大的利好，钢厂供给量同比大幅度缩减。但是，换个角度来看，事情似乎就没有表象那么简单了。

    下图是国内主要建筑钢材各地库存走势。对照着2007年与2008年同期数据来看，2008年9月18日交2007年同期，螺纹钢库存增加了逾50万吨，线材同比也多出了近36万吨库存。

    缘何出现上述状况——生产量同比大幅度缩减，库存结余却比往年高出一大截？主要原因在于：其一、需求同比萎缩，这里所指的需求，一是国内正常需求，二是出口需求的缩减（下述需求相关章节，我们再作详细分析）；其二、钢贸流通环节纷纷采取低仓位运行策略，这一策略直接导致了总体结余库存同比大增，而区域市场能看到的库存量却十分有限。

    生产供给近况如上所述，那么在接下来的时间，各区域钢厂会有哪些变化会影响到市场供给呢？一起来看如下表所示（编者注：9月前后主要建筑钢材厂家检修、限产计划参见《西本新干线》周刊杂志总第284期表2，网络版相关分析后期不再刊登部分敏感数据）。

    回到上海本地市场，对比8、9两个月份库存变化(如下表3)，总体呈现增减不一之态势。二级螺纹钢同比增仓，三级螺纹钢则呈现同比减仓，这其中二级螺纹钢25mm规格增仓较多，三级螺纹钢则是以25mm规格减仓居前。

    结合现阶段形势来看，在接下来的10月份中，库存稳中增仓仍应是主基调。结合沪上商家资源采购来看，10月中旬前后，北方资源应该是增仓主体。

三、需求形势篇

    以上我们概括了10月份主要建筑钢材生产供给预期，也大致对本地库存走势、现有结构变化作了简要分析，下面一起来看本地需求形势。

    1、首先从传统销量数据走势来看(如上图所示)，今年的农历5-8月份销量走势都表现不佳，总量低于往年同期，从农历时间节点来看，接下来的10月份横跨农历9月，客观上需求预期有进一步放大的趋势。能否有效放大，下面结合着具体投资数据来看。

    2、从本地房地产、基础设施建设投资额度走势来看（如上图），2008年8月份的投资数据规模似乎是略放大趋势的。这是否就可以作为需求利好的标志呢？笔者换个角度与大家探讨一下。首先建议考虑CPI、PPI增幅因素，仅这一条因素，足以抵消8月投资增幅可怜的优势；其次，从上海市统计局了解到的数据，2008年1-8月上海市到位的建设资金合计为4439.18亿元，其中本年到位资金3531.29亿元，比去年同期下降5.9%，自1-2月本年到位资金出现下降以来，持续呈现小幅下降的态势。本年到位建设资金中，自筹资金1657.68亿元，增长1.1%；国内贷款927.86亿元，增长7.4%；利用外资181.96亿元，与去年同期持平；其他资金(主要是房地产开发投资中的按揭贷款、定金预付款等)685.12亿元，下降32.1%。

    3、仍旧是从会员企业、终端用户综合了解到的需求信息来看，10月份需求仍要标注一个大大的问号。普遍反馈的问题仍旧集中在资金、政策预期两方面。就上海本地而言，仅靠有限的市政工程支撑需求，明显显得有些势单力薄。

    4、结合近期销量及库存走势来看，进入9月份后，沪上建筑钢材需求的确出现了同比放大迹象，但是与往年需求高峰时放相比较，明显还是逊色不少，只能评价为“正常表现”，且容易出现波动（如下图所示）。

    综合一下需求预期，笔者以为，10月份仍然只是存在理论上的需求释放预期。本地实际投资额度预期、实际资金考验，仍将继续考验需求方。配合着10月份本地库存中北方资源新增预期，市场供需矛盾无疑会增添几分。

四、成本分析篇

    进入9月份后，可以看到的情况是，钢材成品价格下挫同时，钢铁基础原材料价格继续着下探步伐。

    根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如上图所示），9月与8月同期相比较，江苏区域市场废钢价格回落幅度为240元/吨，同期唐山区域铁精粉价格跌幅为250元/吨，而上海区域钢坯价格虽然持续在4900元/吨一线徘徊，但唐山区域方坯价格跌至4350元/吨一线附近的事实，同样在刺激人们的神经，与此同时，山西市场焦炭价格在9月也出现了500余元/吨的跌幅。数据表明，原材料成本价格仍在探寻价格平衡点之中。

    同时可以看到，国内主要钢厂建筑钢材价格下调步伐，仍在继续中（如下表4）。这其中，已有不少钢厂加入到“明跌暗补”、“保值销售”的队伍中。

    综合上述钢厂供给变化趋势来看，钢厂所谓的限产的确要仔细看清，综合现有信息来看，类似“明跌暗补”、“保值销售”的目的，无非是钢厂保持自有销售半径、拓展市场份额的办法。同时应该注意到，钢厂对应生产成本也在不断变化下调中。

    进入10月份后，铁矿石价格面临进一步尴尬，国际进口协议矿石价格与国内贸易矿石价格交叉，甚至高过了后者，这对于年复一年接受国际矿业巨头敲诈式价格上涨的事实来说，称得上是一个笑话，品味其含意，也似乎透露出某种倾向。铁矿石价格单边上扬行情是否该告一段落呢？同时应该看到，类似焦炭价格的下挫，即便山西主产区限产保价仍不断下挫，都透露出需求在这个时候出现了一些问题。综合判断下，笔者以为，基础原材料价格在10月继续下探，应该是大方向。

五、国际市场篇

    按照惯例，在表述本期西本观点前，和大家一起来看近期国际市场价格变化形势，还是一起先来看西本新干线工作室跟踪统计的数据（如下表5）：

    表中数据表明，国际市场螺纹钢、方坯价格下挫仍在继续中，尤其是方坯价格回落较为明显，普遍结束了面粉价格接近面包价格的窘境，价格差距被拉开。

    螺纹钢方面，9月份与8月同期相比较，美国市场价格开始出现下挫，尽管幅度只在100美元/吨以内，但同期采购量的缩减，对市场影响是明显的。欧盟主要市场螺纹钢价格下跌幅度与美国市场类似，跌幅同样在100美元/吨以内；亚洲主要市场仍旧表现不一，中国和韩国市场价格继续着回落补发，中国市场价格下跌40美元/吨左右，韩国市场跌幅扩大到80美元/吨；中东市场价格虽仍维持在1000美元/吨以上，但土耳其、独联体国家出口报价的进一步回落，无疑与中国出口报盘形成了竞争，加之政策未定因素，国内市场出口报盘9月再现观望气氛。

    方坯价格方面，拉美区域FOB出口报盘价格与上月基本持平，需求反馈不佳，与此同时，土耳其出口报盘（FOB价）跌落至625美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）更是跌落至620美元/吨，中东市场进口价格顺势滑落至815美元/吨，单月跌幅逾200美元/吨。

    对比后不难发现，国际市场——尤其是中国建筑钢材出口目标市场，价格跌幅均大于国内市场跌幅，出口价格差进一步收窄是不争的事实，加之国际需求同样显现出萎靡趋势，出口在9月出现不活跃，是不难理解的。

    综合来看，10月份中，国际国内市场，均不同程度受到经济发展速度放缓因素影响，需求预期出现调整，价格随之调整下挫，“空降”难以避免。这中间需要提示的问题是，一旦钢铁阶段性出口税率政策尘埃落定，国际市场与国内市场价格差合适，出口之门并非永久性关闭。

六、西本观点篇

    全面总结一下10月份分析报告上述内容，西本新干线工作室总结认为，10月份上海建筑钢材市场价格基本条件如下：

    其一、从宏观经济形势来看，试图恢复经济发展活力的政策基调是明确的，但是10月份明显不适确定定型经济政策出台的时机，因而将其划归测试、检验政策期，应该是合适的，在此期间，不确定性因素会导致国内经济发展继续波动局势。其二、从建筑钢材供给面来看，尽管各个钢厂因为出口订单缩减，而压缩了部分产能，但10月份总体供给压力客观存在，且各钢厂仍有消极定价政策伴随10月份市场。其三、源自宏观经济的不确定性因素，加之现实投资建设需求不济，10月份沪上建筑钢材需求预期仍然是难言利好，至多与9月相当——正常释放、难见突破放量。其四、成本因素方面，钢铁基础原材料价格调整期仍在继续，成本均线仍有下调空间。其五、国际市场方面，源于出口税率政策悬而未决，加之国际市场本身价格的大幅度下跌，同时伴随着国际市场需求预期不济，出口为国内产能分忧的空间在不断缩减中。

    综合西本新干线工作室上述分析，沪上建筑钢材价格走势在10月份仍建议不要有过高预期。

    总结来说，笔者个人最后对10月份沪上螺纹钢价格走势作个推测：上海市场优质品螺纹钢代表规格价格，必定考验4000一线支撑力，源自惯性及不确定性因素，跌破4000元/吨可能性也是客观存在的。[文]西本新干线工作室  2008-9-25