本期观点：小幅调整 波动格局
时间：2008-12-1—2008-12-31
关键词：内需政策落实 金融政策落实 需求因素

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本期导读：

• 中央政府宣布4万亿投资规划方案后，地方政府陆续宣布总额超过10万亿之投资方案，这其中问题集中在哪里？对钢铁产业需求将产生哪些影响？
• 经济发展现状究竟如何？国内、国际挽救经济措施能否如愿在短期内发挥效用？国内、国际经济下一步走势如何？关联性如何？
• 建筑钢材生产供给，在近期已经发生哪些变化？实际需求释放层面上，近一阶段发生哪些变化？
• 利率、存款准备金几经下调，国内金融环境发生了哪些变化？企业实际遭遇到资金层面哪些难题？
• 钢铁基础原材料价格横盘，各类型材料涨跌不一同时，却又都显得幅度有限，下一步钢铁基础原材料价格走势如何？
• 国际市场价格似有触底之势，然而无论是实际需求释放，抑或是价格反弹幅度，目前都显得较为弱势，下一步国际市场走势对国内价格会产生哪些影响？

    11月份沪上以及国内建筑钢材价格走势，基本都表现为总体弱势盘整格局。之所以称之为“弱势盘整”格局，具体问题体现如下：

    其一、供给方面，一方面国内主流建筑钢材生产企业前期限产措施效用开始显现，另一方面，各地经销商自愿订购谨慎，基本采取以销定单策略，维持快进快出原则，短期内各地市场库存量偏低，供给压力偏弱。

    其二、从需求表现来看，整个11月份需求表现总体平稳，期间忽冷忽热，释放节奏紊乱，总体来说，在价格快速下跌过后，刺激了部分客观上必须要释放的需求，追根究源，是低价螺纹钢获得了刚性需求认可。在供给压力偏弱的情况下，需求因素是决定价格变化幅度的关键所在，市场价格起起伏伏的表现就是“市场弱势”的直接体现。

    其三、资金层面，尽管各类信息显示出决策层有意制造“宽松货币环境”，然而从钢铁流通、钢铁生产行业透露出的消息是，资金压力是无形、且巨大的。这一要素从根本上致使各方信心不足。11月份建筑钢材价格走势，已经充分显示出这种信心不足。

    11月份建筑钢材如此走势，应该理解为一种过渡，那么在接下来的12月份，上海乃至国内建筑钢材价格又将呈何种态势运行？12月份供需预期如何？已披露政策会取得怎样的效果，新的政策预期点在哪里？同样是带着这许多问题，一起进入12月份分析报告。

一、宏观经济篇

（一）10月份宏观经济数据

    （1）据海关统计，今年1-10月，我国外贸进出口总值达14249.5亿美元，比去年同期增长24.1%，已超出去年全年进出口总值30多个亿。今年前十个月我国对外贸易出口7792.9 亿美元，增长26.8%；进口6456.6亿美元，增长20.9%。

    （2）国家统计局13日公布的10月份居民消费价格总水平，比去年同月上涨6.5%，比上月上涨0.3%。1-10月累计，居民消费价格总水平同比上涨4.4%。统计显示，10月份居民消费价格城市上涨6.1%，农村上涨7.2%；食品价格上涨17.6%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨7.8%，服务项目价格上涨2.3%。

    （3）国家统计局披露的数据显示，1-10月，城镇固定资产投资113189亿元，同比增长27.2%。其中，国有及国有控股完成投资47073亿元，增长21.3%；房地产开发完成投资23918亿元，增长24.6%。从产业看，第一、二、三产业分别完成投资1732亿元、50759亿元和60698亿元，同比分别增长61.8%、30.0%和24.3%。从施工和新开工项目情况看，累计施工项目306769个，同比增加24257个；施工项目计划总投资275175亿元，同比增长19.2%；新开工项目208083个，同比增加16997个；新开工项目计划总投资68807亿元，同比增长3.2%。

    1-10月，上海市完成全社会固定资产投资3538.06亿元，比去年同期增长8.1%，增幅高出1-9月0.7个百分点。其中，房地产开发投资呈下降态势。1-10月，本市完成建设和改造投资2154.95亿元，比去年同期增长19.5%，增幅高出全社会固定资产投资11.4个百分点；房地产开发投资仍呈下降态势，完成1084.27亿元，下降3.3%，占全社会固定资产投资的比重由一季度的35.9%下降到30.6%。

    （4）人民银行发布的10月份金融数据显示，截至10月末，广义货币供应量（M2）余额为45.31万亿元（人民币，下同），比2007年同期增长15.02%，环比下降0.27个百分点。数据显示，10月末狭义货币供应量（M1）余额为15.72万亿元，比2007年同期增长8.85%，环比下降0.58个百分点；市场货币流通量（M0）余额为3.13万亿元，比同期增长10.59%。

    贷款方面，10月末金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，比2007年同期增长14.58%，增幅比9月末高0.1个百分点。当月人民币各项贷款增加1819亿元，比同期多增457亿元。

    存款方面，10月末金融机构人民币各项存款余额为45.83万亿元，比2007年同期增长超过21%，比9月末高2.31个百分点。当月居民户存款增加3155亿元，比同期多增8217亿元（2007年同期为减少5062亿元）；非金融性公司存款减少1941亿元，比同期多减15亿元；财政存款增加2065亿元，比同期少增7亿元。首10月人民币各项存款增加6.9万亿元，比同期多增2.6万亿元。

    （5） 财政部13日公布的数据显示,10月份,全国财政收入5328.95亿元,比去年同月下降0.3%。其中,中央财政收入2776.38亿元,同比下降8.4%。据悉,10月份的全国财政收入增幅已经是连续第五个月下滑,并出现了近年来的首次同比负增长。数据还显示,10月,全国财政支出4143.17亿元,比去年同月增加582.92亿元,增长16.4%。

    （6）中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2008年11月25日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8284元，1欧元对人民币8.7875元，100日元对人民币为7.0654元，1港元对人民币0.88074元,1英镑对人民币10.3228元。

    （7）国家统计局的数据，10月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长8.2%，比上年同期回落9.7个百分点。

    面对这样一份宏观数据，决策层在前期措施基础上，又采取了一系列具体刺激措施，具体如下：

• 中国政府9日宣布对财政和货币政策进行重大调整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。由温家宝总理主持召开的国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。落实这些措施的投资额到2010年底约需4万亿元人民币。
• 11月12日国务院常务会议上决定，核准审批固定资产投资项目。会议核准自宁夏中卫经11个省（区、市）至广州、香港的西气东输二线项目东段工程，总投资930亿元。该项目的建设，对于提高清洁能源比重，缓解天然气供应紧张局面，促进沿线地区经济和社会发展，造福沿线地区人民群众，具有重要意义。核准总投资955亿元的广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程。还审批了总投资174亿元的新疆生产建设兵团玛纳斯河肯斯瓦特、贵州省黔中、江西省峡江等水利枢纽工程和内蒙古巴彦淖尔、安徽省池州九华山等一批民用机场项目。
• 11月12日国务院常务会议上决定，提高部分产品出口退税率，调整部分产品出口关税。为扶持劳动密集型中小企业，支持产业优化升级，会议决定，在今年下半年两次调高出口退税率的基础上，自2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。这次调整总共涉及3770项产品，约占全部出口产品的27.9%。
• 国家发改委11月14日宣布,发展改革委、财政部决定从2009年1月1日起,取消或停止城市房屋拆迁管理费、暂住证(卡)工本费、新资源食品申请审评费等100项行政事业性收费,以推进行政事业性收费改革,促进依法行政,切实减轻企业和社会负担,保持经济平稳较快发展。
• 11月26日，中国人民银行决定自27日起下调一年期人民币存贷款利率1.08个百分点。中国人民银行决定自12月5日日起，下调工、农、中、建、交通银行、邮政储蓄银行等大型金融机构存款准备金率1个百分点。中国人民银行决定自12月5日起，下调中小金融机构存款准备金率2个百分点。

    面对席卷全球的金融海啸，政府采取了一些对应措施，分别从内需、进出口、投资建设等方面加大了力度，力图使经济发展增速维系稳定。然而，面对这样的形势，令人担忧的信息会主动显露出来，具体概括如下：

    第一、经济增速放缓进一步显现。无论从投资拉动、进出口数据、抑或是内需消费，或呈现放缓、或呈现下降。根据国家统计局的数据，从今年6月份起，工业增加值数据便一路下滑，10月份工业增加值同比增速降幅达到了14年来最大，而工业增加值本身则是剔除春节因素外的近7年新低。此外，在过去的10月份，我国发电量也仅为2645万千瓦时，较去年同期下降4.0%，亦是十年来非长假月份中首次同比下滑。简单的理解，由于电力不存在库存的问题，因此只要发电量下降，往往意味着企业停产和经济减速。

    第二、投资政策落实存在疑问。中央4万亿投资已经宣传出台，各地相继宣布投资扩大计划，从各种途径累计出来的总投资规模，目前号称已经突破了18万亿元。与之对应的，“10月份,全国财政收入5328.95亿元,比去年同月下降0.3%。10月份的全国财政收入增幅已经是连续第五个月下滑,并出现了近年来的首次同比负增长”。对比之下，难免会对中央以及各地政策落实产生疑问。

    第三、货币政策落实仍有待观察。从“10月末居民户存款增加3155亿元，比同期多增8217亿元（2007年同期为减少5062亿元）”这一数据来看，居民投资信心不振可见一斑。而“人民币各项存款增加6.9万亿元，比同期多增2.6万亿元”也表明，总体投资信心仍在困扰各行各业。

    进一步降低基准利率，的确有将上述存款赶出银行的嫌疑，但与此同时可以看到，各类商业银行不约而同收紧了信贷口子，“惜贷”在不肯承认惜贷的局面下，真实地出现了。正如国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠11月份在沪上会议上所言，“现在的银行，已经不是10年前的银行了”。果真国内号称的巨额投资依赖银行贷款、或者财政赤字实现，那就更加需要谨慎了。银行也是企业，毕竟是要衡量投资风险、考虑投资收益的。

（二）12月份宏观经济走势预期

    通过对前期宏观经济数据的分析，结合决策层已经采取的种种措施，西本新干线工作室分析认为，12月份宏观经济总体走势会朝着如下方向发展：

1、 “跛腿马”拉经济车，谨慎乐观

    时下，拉动经济增长的“三驾马车”中，出口取决于国际经济环境因素，内需消费取决于国内居民实际消费能力、对经济走势信心两方面，这两驾马车目前来看是颓势难止。出口方面，国际经济总体环境恶劣程度要远超过国内，尤其是中国主要出口目标市场美国、欧盟和日本，这三个区域是此番国际金融风暴的重灾区，其国内、区域内消费需求的萎缩，直接表现为进口产品的减少，之所以中国出口目前仍维持相当规模，主要因素还是前期订单延迟体现的缘故。

    而对于内需因素来讲，在对经济发展前景预期的信心没有得到恢复之前，这种恢复是有限度的。而且处于传统“储蓄过冬”习惯因素影响，国内有能力消费的居民会采取继续谨慎的态度。目前可以直观体现这种谨慎的窗口，一是相关联的汽车、房地产产业，二是表现居民个人对经济信心的“股票证券”市场，上述三个主体的低迷，已经说明某些问题了。

    而单从投资拉动这一因素来看，目前直接体现也是政府推动型，这其中缺少了民间因素、国际因素的支撑。民间投资的谨慎、国际资本的逃离，都决定了要对投资拉动所持预期应保持谨慎。

    综合概括，传统“三驾马车”都有“跛腿马”之嫌，车走下去没有问题，能走多快才是问题的关键。

2、“宽货币、宽信贷”政策之下，资金难题仍将凸显

    经过连续利率下调政策刺激，国内实体经济依旧频传“资金链”话题，而11月份各大银行聚会讨论的话题却是“钱该贷给谁？”的确，诸多实体经济发展现状是：产品滞销，库存明显增多，企业受上下游双重挤压，市场景气度下降明显，应收账款居高不下，企业资金回笼困难。

    上述负面因素，直接关系到“企业资金链”健康因素，又是银行判断一个企业资信的重要依据。由此不难看出，下一步金融环境虽有解冻趋势，但银行也需要有一个观望过程，有一个选择过程。而选择观望的结果，必然预示着一段时间内，资金问题仍会困扰实体经济发展，这种影响的程度，取决于企业的资信实力、行业前景、供应链健康程度等诸多方面因素。

3、决策层应梳理上下政策统一，确保经济发展上下不悖理、不重蹈覆辙

    之所以提出这一要素，是在观察经济增速开始放缓后，各地政府与中央政府出台明显有隐性矛盾。以投资拉动为例，中央决策4万亿投资计划后，马上有累计超过10万亿地方或空头支票、或政策扶持抛出。而一时之间，铺天盖地的利好却掩盖不住股市的萧条、房地产市场萎缩，凡此种种。

    这其中需要检讨的，不单单是地方政府，刺激投资、恢复信心，需要以正确的途径去做，铺天盖地的利好宣传，不如客观分析经济现状利弊，对症下药。

二、供给分析篇

1、建筑钢材供给现状

    首先从产能规模上来看（数据如下表1），根据中国钢铁工业协会披露的官方数据显示，10月份国内主要建筑钢材——钢筋、盘条总产量同比继续双减。其中钢筋10月份产量为760.52万吨，同比减产超过110万吨，减产幅度为18.22%，环比减产15万余吨；另10月份线材产量为567.43万吨，同比减产近130万吨，减产幅度12.65%，环比减产50余万吨。

    其次，从各地市场截至11月21日主要建筑钢材库存保有量数据来看（如下图所示），螺纹钢存量低于去年同期，而线材存量仍高于2007年同期。正是这一因素变化，促使各地市场价格，在弱势格局中保持了相对坚挺。

    最后，从11月份国内91家主要建筑钢材生产厂家排产计划来看（如下表2所示），螺纹钢排产计划增量是明显的。对照现有市场价格与生产成本差距来看，不排除在计划产量基础上继续扩大生产的可能性。从这个层面来看，接下来的12月份建筑钢材供给是会呈现增加趋势的。

三、需求形势篇

1、需求现状分析

    房地产方面：国家统计局披露的数据，2008年10月份房地产开发投资分类指数为101.94，比9月份回落1.28点，比去年同期回落2.48点；本年资金来源分类指数为92.64，比9月份回落2.49点，比去年同期回落12.26点；土地开发面积分类指数为95.05，比9月份回落0.64点，比去年同期回落2.57点；商品房空置面积分类指数为101.25，比9月份回落2.29点，比去年同月回落9.46点；房屋施工面积分类指数为103.28，比9月份回落1.28点，比去年同期回落2.36点。

    资金层面：1-10月，房地产开发企业本年资金来源30700亿元，同比增长6.4%。其中，国内贷款5961亿元，增长6.2%；企业自筹资金12273亿元，增长31.7%；其他资金11931亿元，同比下降11.3%。其中，个人按揭贷款2806亿元，下降22.9%。而结合上海市统计局披露的相关数据来看，1-10月，上海市到位的建设资金合计为5369.83亿元，其中本年到位资金4451.22亿元，比去年同期下降1.4%。本年到位建设资金中,国内贷款和自筹资金分别为1146.76亿元和2165.05亿元，增长11.5%和14.2%；利用外资和其他资金（主要是房地产开发投资中的按揭贷款、定金预付款等）分别为219.31亿元和843.4亿元，下降2.8%和34.3%

2、12月份需求预期

    需求方面，从传统季节因素来看，从11月28日开始的农历十一月(如下图所示)，需求会较之前的是月份有所萎缩。农历十一月横跨12月中上旬，至12月下旬末期，需求将会进入一年之中的最低谷月份。

    从上海本地建设投资数据来看，10月份的投资数据总额与2007年基本持平，按照西本新干线统计的数据来看，传统正常年份中，随后的月份，建设投资额度会有较大幅度的萎缩。从这个角度来看，随后的12月份或将面临投资需求拉动不足的状况。

    针对本地及中央政府宣布的大幅度投资建设计划，目前形势来看，只有等待项目落位、资金到位，再去讨论也不为迟，不能画饼充饥。

四、成本分析篇

    进入11月份，钢铁基础原材料价格涨跌不一，总体趋势呈现“盘整格局”。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图所示），11月与10月同期相比较，江苏区域市场废钢价格出现了局部反弹，幅度约为300元/吨，同期唐山区域铁精粉价格略上涨20元/吨，上海区域钢坯价格稳定在3250元/吨报价，与此同时，山西市场焦炭价格，在11月持续下跌态势，本月下跌幅度近400余元/吨。数据表明，钢铁基础原材料价格加速探底后处在阶段底部徘徊。

    现阶段部分钢厂面临的尴尬有这样几个方面：其一是相对其它品种而言，目前建筑钢材反倒是利润回报相对丰厚；其二在于，即便在减少产能、削减工人工资的情况下，各企业又不能完全彻底地进行限产，必须保障部分产、销供应链的运转，否则资金链会出现较大的问题。

    而从钢厂近期的调价策略来看（如下表3），希望价格上行的目的是明显的，但是钢厂完全可能被错期的需求释放、错期的限产周期迷糊了判断能力，出错的概率在不断增加中。

    小结一番，伴随着部分产能复产、停产、犹豫摇摆不定，12月份原材料价格走势同样会表现为摇摆不定。只是在目前价格基础上，波动空间是有限的。而对于废钢价格而言，目前位置相对国际市场有偏高迹象，短流程材料价格波动空间应相对较大。

五、国际市场篇

    表4中数据表明，国际市场螺纹钢、方坯价格，在11月份虽然经历了快速下跌和反弹，然而总体价格仍维持下跌态势，具体来看：

   螺纹钢价格方面：11月份与10月同期相比较，美国市场下跌态势在继续，下跌幅度更是逼近200美元/吨。同一时期，欧盟主要市场内，螺纹钢价格下跌幅度虽然有放缓，但总体跌幅仍超过人民币1000元/吨，德国市场11月份下跌幅度约240美元/吨，欧盟市场跌幅为200美元/吨；亚洲主要市场11月份总体维持盘整下跌态势，中国市场，西本指数为代表的螺纹钢价格一番涨跌过后，总体维持盘整，日本市场呈现盘整或小幅度下探格局，而韩国市场则出现了超过200美元/吨的跌幅；中东市场价格总体继续回落，近期进口到岸价格经过一番反弹后维持在440美元/吨上下；土耳其出口报盘一度下跌至300美元/吨，近期反弹至465美元/吨一线。综合来看，与国金融市场颓势一样，国际市场螺纹钢市场萎靡形势仍旧在持续。

    方坯价格方面：11月份与10月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）跌落至355美元/吨，低于中国国内市场价格；此外，独联体出口黑海报盘（FOB价）继续跌落至315美元/吨，中东市场进口价格跌落至360美元/吨。

    综合比较来看，中国市场价格在11月份维系稳定的同期，国际市场下跌态势依旧，对比价来看，钢坯进口可操作性、已经操作面，都在拓宽。国际市场需求的萎靡、价格的不断破位，或许会让中国初级钢铁产品进口出现一个短期小高潮。面对这样的局面，对于出口形势这样的话题，暂时就回避了。

六、西本观点篇

    全面总结12月份分析报告内容，西本新干线分析认为，12月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

    其一、宏观经济挽救措施不断，形势并未明朗，不可盲目乐观，11月份宣布之具体政策措施，落实有待观察，尤其是内需投资方案落实情况和金融政策落实情况。其二、从供给面来看，12月份面临11月份增产部分建筑钢材产能压力，总体供给压力相对11月份要大。其三、承接上一点话题，对照需求因素来看，逐步步入寒冬，需求淡季因素将在12月中下旬开始逐步体现，且需求主体中，仍以政府主导基础设施建设为主，房地产市场仍将维系低迷态势。其四、成本因素方面，国内长流程生产依赖的铁矿、焦炭存在价格波动空间，但短期波动范围相对较小，而废钢价格走势值得关注。其五、国际市场方面，出口萎缩同时，国内市场部分钢材品种或将面临国际市场低价冲击。

    综合西本新干线工作室上述分析，沪上建筑钢材价格走势，在12月份并不能走出低迷，甚至会更加低迷。

    总结来说，笔者个人最后对12月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：以西本指数位代表的建筑钢材市场优质品螺纹钢价格，在12月仍将维持波动调整格局。具体来说，视供需关系、资金状况变化，优质品螺纹钢价格会选择以3300为中心，选择幅度为200-400元/吨的波动调整运行格局。[文]西本新干线工作室  2008-11-27