本期观点：盘整下挫 幅度有限
时间：2009-1-1—2009-1-31
关键词：资金 内需政策 钢厂产能

    新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

• 100天内，中国人民银行五次降息，密度之大、幅度之深，史所罕见，迄今为止，一年基准期存贷款利率双双创下2006年以来的新低。面对如此情形，能否激发个人主体、企业主体投资欲望？降息政策能否将存款赶到投资领域？众人拭目以待。
• 在中央、各地方政府大规模基础设施建设投资刺激国内需求方案出台之后，人们开始反省：是不是该采取这种模式刺激经济增长？会不会重回通胀老路上去？财政逐步负增长，如此天文数字刺激方案投入，谁来买单？
• 钢材价格自10月中下旬反弹以来，首先刺激了部分钢铁产能复燃或者扩张，建筑钢材领域这种现象尤为明显，接下来的需求格局，能否承受这种供给变化呢？
• 产能扩张，原材料价格阶段性反弹，接下来的钢材市场，是否又要出现“水涨船高”、“船高水再涨”的原始推涨格局呢？2009年国际铁矿采购谈判问题上，我们又准备嘴上喊跌价，默默接受涨价吗？
• 国际市场低迷持续，国内产能的恢复，是对国内需求恢复信心的膨胀，还是选择预备到国际市场去打价格战呢？
• 2009年1月份，建筑钢材市场供需格局究竟如何呢？需求特征体现出哪些特征？供给是否能够做到收放自如呢？

    综观2008年12月份国内建筑钢材价格走势，用“波动盘整”一词来加以形容是准确的。在此期间，西本指数除了在月初选择小幅探涨以外，剩余时间段基本保持着横盘、小幅度回落之运行态势。概括来讲，12月份市场出现类似的运行态势，因素也是明显的，承接12月份西本新干线预测结论部分的话题来说：

    其一、宏观经济形势引发的担忧还在继续，从已经披露的相关数据佐证了这一点；

    其二、11月份以来，建筑钢材产能增加明显，尤其是螺纹钢，进入12月份，产能增速进入另一个阶段，从供给层面来讲，产能扩张速度表明，建筑钢材供给能力是不容怀疑的。

    其三、从12月份实际需求释放形势来看，验证了上一期分析报告之分析：12月份上半需求总体释放正常，少数时间段甚至有需求集中放量现象，但时间逐步进入中下旬后，需求的萎靡态势是明显的。

    其四、基础原材料价格变动方面，随着各地钢厂的复产，长流程铁矿石、焦炭价格小幅度波动，废钢价格上涨明显。

    其五、国际市场方面，低迷态势依旧，出口形势依旧严峻，因而前期出台的相关增加退税政策，基本在短期内发挥不了作用。

    正是在供给压力突增、宏观形势不容乐观的大背景之下，需求即便在此期间选择了正常释放的情况，12月份建筑钢市依旧选择了弱势运行格局。接下来的2009年第一个月份中，市场供需格局将会如何变化？宏观经济形势又将出现哪些转变呢？带着诸多问题，一起进入2009年1月份建筑钢材行情分析报告。

一、宏观经济篇

（一）11月份宏观经济数据

    （1）据海关统计，1-11月，外贸进出口总额23783.7亿美元，增长20.9%。其中出口13171.6亿美元，增长19.3%；进口10612.1亿美元，增长22.8%。出口增速低于进口增速3.5个百分点，差距比1-10月缩小2.2个百分点。外贸顺差累计2559.5亿美元，增长6.8%。

    11月份，我国外贸进出口总额1898.9亿美元，比上年同期（下同）下降9%。其中出口1149.9亿美元，下降2.2%；进口749亿美元，下降17.9%。这是2000年以来进出口各项指标首次同时出现负增长。当月外贸顺差400.9亿美元，增长52.3%，高于9月份增幅22.5个百分点，创历史新高。

    （2）12月11日，国家统计局发布11月经济运行数据。数据显示，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.4%，比10月份下降0.8%，是进入今年以来七个月回落。数据显示，11月份，居民消费价格总水平同比上涨2.4%。其中，城市上涨2.2%，农村上涨2.9%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨3.1%，服务项目价格上涨0.3%。从月环比看，居民消费价格总水平比10月份下降0.8%；食品价格下降1.0%，其中鲜菜价格下降1.8%，鲜蛋价格下降4.8%。

    （3）国家统计局披露的数据显示，1-11月，城镇固定资产投资127614亿元，同比增长26.8%。其中，国有及国有控股完成投资53365亿元，增长21.6%；房地产开发完成投资26546亿元，增长22.7%。从施工和新开工项目情况看，累计施工项目328977个，同比增加26170个；施工项目计划总投资288467亿元，同比增长19.7%；新开工项目228776个，同比增加17649个；新开工项目计划总投资77539亿元，同比增长5.4%。

    （4）中国人民银行15日发布的数据显示，截至11月末，广义货币供应量（Ｍ2）增长14.8％，狭义货币供应量（Ｍ1）增长6.8%，11月份人民币贷款出现大幅增加。数据显示，2008年11月末，广义货币供应量（Ｍ2）余额为45.86万亿元，同比增长14.8％，比上月末低0.22个百分点；狭义货币供应量（Ｍ1）余额为15.78万亿元，同比增长6.8％，比上月末低2.05个百分点；市场货币流通量（Ｍ0）余额为３.16万亿元，同比增长9.04％。1－11月份净投放现金1232亿元，同比少投放683亿元。

    11月末，金融机构人民币各项贷款余额29.57万亿元，按可比口径同比增长16.03%，比上月末高1.45个百分点。数据显示，11月末，金融机构人民币各项存款余额为46.24万亿元，同比增长19.94%，比上月末低1.16个百分点。当月人民币各项存款增加4038亿元，同比少增2986亿元。从分部门情况看：居民户存款增加3827亿元，同比多增1199亿元。

    （5）财政部公布的数据显示, 11月份，全国财政收入3792.4亿元，比去年同月下降3.1%。其中，中央本级收入2040.94亿元，同比下降8.4%。如剔除非税收入中一次性增收因素，同口径比较，则当月全国和中央本级收入分别下降7.3%和15.8%。1-11月累计，全国财政收入58068.21亿元，比去年同期增长20.5%。11月份，全国财政支出5254.03亿元，比去年同月增加745.84亿元，增长16.5%。1-11月累计，全国财政支出45825.34亿元，比去年同期增加8740.57亿元，增长23.6%。

    （6）2008年12月24日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8397元，1欧元对人民币9.5383元，100日元对人民币为7.5402元，1港元对人民币0.88253元,1英镑对人民币10.091元。

    （7）11月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长5.4%，比上年同期回落11.9个百分点。

    11月份数据表明：经济颓势开始更加明显了。出口方面，在前期订单基本消耗殆尽的情况下，外部需求弱势格局得到了体现，出口规模同比开始出现萎缩趋势。内需方面，CPI下降的同时，就是表明内需的疲弱走势，而各类存款继续居高不下的局面表明，消费的信心颓势，仍旧未改变，期待刺激消费拉动内需，还有更多工作需要去做。投资形势方面，表观数据虽然仍旧在增加中，但实际释放的有效需求仍缺少支持，资金环节需要注意更多问题。

    面对这样的形势，12月份，决策层陆续又有新的、或者补充政策措施相继出台，具体如下：

• 12月10日中央经济工作会议为2009年经济发展定调：较大幅度增加公共支出，实行结构性减税；促进货币信贷供应总量合理增长；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；保持资本市场和房地产市场稳定健康发展；最大限度拓展农村劳动力就业渠道和农村内部增收空间；提高居民收入在国民收入中的比重，提高居民财产性收入；保持出口稳定增长，增加进口先进技术、关键设备、重要能源原材料；实施更加积极的就业政策，研究和推出全国统一的社保关系转续办法
• 12月13日晚间，发布了《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》，以落实国务院关于进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，加大金融支持力度，促进经济平稳较快发展。
• 12月17日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。这也是近2个月内，国务院第3次发出信号继续催热房地产市场。会议通过的决议中，对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。对住房转让环节营业税暂定一年实行减免政策。其中，将现行个人购买普通住房超过5年(含5年)改为超过2年(含2年)转让的，免征营业税；将个人购买普通住房不足2年转让的，由按其转让收入全额征收营业税，改为按其转让收入减去购买住房原价的差额征收营业税。国务院常务会议表示，对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。
• 国家发展改革委决定，自2008年12月19日零时起将汽油出厂价格由每吨6480元调整为5580元，每吨降低900元；柴油出厂价格由每吨6070元调整为4970元，每吨降低1100元；航空煤油出厂价格由每吨7450元调整为5050元，每吨降低2400元。上述成品油价格调整已含提高成品油消费税单位税额的因素，2009年1月1日实施成品油税费改革方案时，国内成品油价格水平不提高。
• 中国人民银行22日宣布，下调基准存贷款利率，从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点；从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国央行同时宣布，下调央行再贷款、再贴现利率。经调整后，一年期存款利率将由目前的2.52％下调至2.25％，一年期贷款利率将由目前的5.58％下调至5.31％。下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。此次利率政策调整是央行自今年9月份以来连续第五次降低利率、第四次降低存款准备金率，也是央行继10月8日宣布“双率”下调后，第三次“双率”同时下调。

• 温家宝总理24日主持召开国务院常务会议，研究部署搞活流通扩大消费和保持对外贸易稳定增长的政策措施。会议决定，提高部分技术含量和附加值高的机电产品出口退税率，适当扩大中央外贸发展基金规模。 会议还决定，加大“家电下乡”推广力度，中央财政再增加补贴，并进一步扩大补贴品种。

（二）2009年1月份宏观经济走势预期

    通过上述现阶段经济形势总结、以及对相应问题采取的处理措施，西本新干线工作室分析认为，2009年1月份宏观经济总体走势会朝着如下方向发展：

1、出口形势会更趋严峻

    出口方面，现有补救措施不足以支撑出口规模的保持，陆续还会有政策措施出台，例如汇率政策的选择，可以在某些阶段继续“本币贬值”调整措施；例如继续在具有出口优势的产业上做退税政策文章。

    但同时也需要注意的问题是，外部环境才是出口需求的主导力量。应该注意到，美国商务部12月23日公布的最终修正数据显示，美国经济今年第三季度按年率计算下降0.5%。而当天公布的其他数据显示，金融和经济危机的源头房地产市场仍在恶化，美国房价的下跌速度接近上世纪三十年代大萧条时期。上周美国汽油商业库存增加了330万桶，远远高于此前市场预期的50万桶的增幅;包括取暖油和柴油在内的成品油库存增加了180万桶，而此前市场预测其增幅仅为20万桶。与此同时，美国劳工部的报告显示，上周首次申请失业救济的人数增至58.6万人，创下了26年来的最高水平，表明美国劳动力市场仍然在持续恶化。此外，美国消费者支出在11月连续第5个月下降。据修正后的数据，占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支第三季度下降了3.8%，高于原先预计的3.7%，这是美国个人消费开支自1991年来首次出现下降。

    与美国经济休戚相关的日本经济，以及欧盟经济体，目前的总体经济形势仍不容乐观，基于此，2009年1月份出口形势必然更加严峻。

2、国内投资政策落面临诸多挑战

    正如上期月报中分析的那样，决策层也开始在考虑部分盲目投资项目的可行性，与此同时，诸多问题开始更趋明显：

    一方面，财政收入继续下滑趋势，且单月支出出现了赤字数据。财政部披露的数据显示，10月份,全国财政收入5328.95亿元,同比下降8.4%，10月,全国财政支出4143.17亿元；而到11月份，全国财政收入仅为3792.4亿元，而同样在11月份内，全国财政支出攀升至5254.03亿元，这组数据应该是多年来国内财政收入首次出现赤字。

    另一方面，连续的降息措施过后，缺钱的产业依旧缺钱，银行方面却出现了资金“泛滥，央行不希望放松的流动性还继续保留在银行体系，但是事实却恰恰相反，商业化之后的银行体系，对于投资风险、贷款坏账的考虑，似乎占据了优势地位。单纯从经营方面来考量，这种做法似乎又是无可厚非的。

    可以肯定的是，之前喊出的许多“口号式”投资计划，仍旧在等银行“放米去下锅”，财政收入大幅度削减滞后的地方政府，更多是有心无力。

    由此可以预期的是，在接下来的2009年1月份中，投资计划与投资落实，仍旧不能严格地划上等号，银行资金在现有形势下肯定会选择出来投资，但是对于项目的审核，或许会让这种落实需要一段时间来实现。

3、消费更多地需要引导、增收

    在这里更愿意将消费需求分类处理：一种是城市内的消费需求，一种是逐步转向城市化的需求。

    城市的内需求，更多地体现在住房、出行方面，逐步转向城市化的需求，则是将城市明显需求饱和的家电产品，转向逐步城镇化的广大农村市场。目前的主要问题，仍旧集中在支持需求的收入问题上。没有支付能力，再多的购买欲望，也是枉然。

    对钢铁产业来说，目前对应的下游需求产业主要是机械制造、造船、房地产、城市化基础设施建设、家电制造业等，现实状况来看，上述对应需求除城市化基础设施建设外，其余都处在弱势格局，政策刺激的导向，目前来看方向是对钢铁产业有利的，但问题的关键仍旧集中在：能否刺激出有效需求。

    现有状况来看，刺激内需消费政策的落实，需要更为漫长的时间，一是转变传统消费习惯问题，二是实际收入水平提升有待时间及政策落实。

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材供给现状分析

    从产能规模上来看（数据如下表1），根据中国钢铁工业协会披露的数据显示，11月份国内主要建筑钢材——钢筋、盘条总产量开始出现较大幅度增加。西本新干线总结其中相关数据显示，11月份国内钢筋产量为847.05.52万吨，较10月份增产近90万吨；同时，11月份线材产量为600.41万吨，较10月份增产30余万吨。

    同时，西本新干线注意到，虽然历经数月的大幅度减产，但是2008年国内建筑钢材累计净存量（扣除进出口数据后的国内保有量），仍较2007年同期保持一定幅度增长态势。类似的数据表明，钢铁产品出口在2008年呈现出颓势运行格局。

    正是由于上述数据的变化，国内主要市场建筑钢材库存量（如下图所示）才开始了攀升态势，从统计时间节点来判断，接下来库存会出现一波明显的增加过程。

2、2009年1月供给预期

    谈到预期，就有必要了解到新近的国内生产排产计划，从西本新干线综合权威统计数据得出的结论，国内91家主要建筑钢材生产企业，在12月份将建筑钢材产能推上了另一个新高点（如下表所示2）。这其中，华东、华北区域产能增加明显，同样，华北区域钢厂在12月份将线材产能推上了数月以来的新高。

    可以预期的是，接下来的1月份中，类似产能必将通过各种途径陆续抵达各地市场，总结起来仍旧是一句话：不要担心买不到建筑钢材。

三、需求形势篇

1、需求现状分析

    2008年11月份，房地产开发投资分类指数为100.98，比10月份回落0.96点，比去年同期回落3.55点；本年资金来源分类指数为91.94，比10月份回落0.71点，比去年同期回落15.99点；土地开发面积分类指数为94.79，比10月份回落0.26点，比去年同期回落3.25点；商品房空置面积分类指数为100.32，比10月份回落0.93点，比去年同月回落11.65点；房屋施工面积分类指数为101.96，比10月份回落1.32点，比去年同期回落3.58点。

    1-11月，国内房地产开发企业本年资金来源33404亿元，同比增长4.2%。其中，国内贷款6416亿元，增长5.2%；企业自筹资金13444亿元，增长30.9%；其他资金12942亿元，同比下降14.5%。其中，个人按揭贷款3046亿元，下降25.6%。

    区域市场方面，1-11月，上海市共有本年新开工计划总投资1亿元以上的项目154个，计划总投资1080.89亿元，完成投资284.31亿元；而去年同期亿元以上新开工项目有169个，计划总投资1126.14亿元，完成投资346.22亿元。1-11月，上海市到位的建设资金合计为5899.35亿元，其中本年到位资金4973.37亿元，比去年同期下降0.7%，自1-2月本年到位资金出现下降以来，持续呈现小幅下降的态势。本年到位建设资金中，自筹资金2460.71亿元，增长15.4%；国内贷款1280.59亿元，增长10.5%；利用外资247.42亿元，增长2.2%；其他资金(主要是房地产开发投资中的按揭贷款、定金预付款等)898.94亿元，下降35.1%。

2、2009年1月份需求预期

    从传统季节因素来看，从12月27日开始的农历十二月(如下图所示)，需求将会进入一年中的需求低谷期，这种需求弱势，从农历十一月末就已经明显地体现出来了。

    从上海本地投资额度走势来看（如下图所示），建筑钢材目前赖以支撑的需求因素——市政建设投资额度，开始出现小幅度下探，这应该预示着接下来的月份中，来自于这方面的需求将会阶段性逐步萎缩。

四、成本分析篇

    12月份中，钢铁基础原材料价格总体呈现盘整上涨态势，这其中废钢表现最为明显。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图所示），12月与11月同期相比较，江苏区域市场废钢价格上涨幅度愈100元/吨，这与上述华东区域主要建筑钢材厂家排产数据对应起来看，显得是更加合理了，华东区域钢厂复产、扩充产能明显；同期唐山区域铁精粉价格略探涨80元/吨，上海区域钢坯价格顺势上扬至3400元/吨，上涨约150元/吨，与此同时，山西市场焦炭价格，在11月也出现了反弹态势，本月上涨幅度约为200余元/吨。数据表明，钢铁基础原材料价格开始了阶段性反弹上行。

    从现有数据来看，一种有趣的现象出现了，钢铁基础原材料从底部反弹至今，钢铁产能迅速扩大，尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材。但可以观察到的现象是，钢厂在12月份却出现涨跌不一的调价政策（如下表3）。大体形势是过低价格略上调，过高价格开始下调甚至“跳水”。综合来看，“倒挂”仍在继续。

    一方面，部分钢厂利用原材料阶段性低价，迅速扩充了产能，产量上去了；另一方面，面对着流通商家的谨慎，生产厂家又希望自己能够兑现获利，目前矛盾的焦点，就在于此。

五、国际市场篇

    根据西本新干线综合处理的数据（如上表4）显示，国际市场总体仍旧疲态，12月份国际市场价格走势总体盘整格局明显。具体数据如下：

    螺纹钢方面：12月份与11月同期相比较，美国市场进口价格继续呈现下滑态势，进口价格下跌幅度为280美元/吨，至530美元/吨。同一时期，欧盟主要市场内总体保持盘整格局，涨跌不一；德国市场12月份小幅度下挫47美元/吨，欧盟钢厂则略上行20美元/吨。亚洲主要市场12月份仍旧维持盘整下跌态势，中国市场，西本指数总体维持盘整小幅度下行，日本市场一改前期高调，12月份也出现超过100美元/吨的下跌，而韩国市场下跌幅度则缩减至80-100美元/吨。中东市场略有反弹，进口到岸价格上行130美元/吨，至570美元/吨上下；土耳其、独联体国家出口报盘则继续着低迷态势，总体维持在430-450美元/吨区间。综合来看，经济形势的颓废，在国际螺纹钢市场继续得到体现。

    方坯方面涨跌不一：12月份与11月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）略上行至365美元/吨，仍远低于中国国内市场价格；此外，独联体出口黑海报盘（FOB价）上行50美元/吨，报365美元/吨，其出口远东CFR报价则进一步下挫至370美元/吨；与此同时，中东市场进口价格跌维持在360美元/吨一线。

    综合比较来看，出口价格差距数据显示，在短暂的未来，至少1-2个月内，还是不要谈及中国钢铁产品出口比较合适。

六、西本观点篇

    全面总结2009年1月份分析报告内容，西本新干线分析认为，1月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

    其一、宏观经济总体放缓趋势依旧，各类政策措施从落实到发挥功效，仍需要时间；综合来说，出口形势进一步堪忧、国内消费需求萎靡趋势明显、投资拉动仍有待资金落实到位。其二、建筑钢材供给面形势，在1月份会更加严峻，尤其是在流通商家持续保持谨慎态度的情况下，已经扩张释放的螺纹钢产量，会是一个不太甜蜜的负担。其三、需求方面，无论从传统消费预期、抑或是实际需求形势来看，接下来的一个月份中，颓势是注定的。其四、成本方面，钢铁基础原材料价格上涨，会紧密联系钢厂产能释放，如果钢厂近期再度积压的建筑钢材产量得不到有效销售，这种价格上行必然会随钢厂产能释放而停下来；其五、国际市场形势依旧堪忧，强行再度调整出口税率问题，会促发更多国际贸易摩擦和争端。

    综合西本新干线工作室上述分析，沪上建筑钢材价格走势在2009年1月份仍旧会保持低迷态势。

    总结来说，笔者个人最后对1月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：以西本指数为代表的建筑钢材市场优质品螺纹钢价格，在1月仍将继盘整下行格局。具体来说，视资金状况、宏观政策因素变化，优质品螺纹钢价格会选择朝着3250-3400区间运行。[文]西本新干线特邀评论员 2008-12-25