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预警色标：紫色
本期观点：关注宏观 谨防通胀
关 键 词：供需 流动性 宏观政策  美元

前  言

自1999年成立以来，西本公司始终坚持“专业、科技、创造、共好”之经营理念，一直致力于专业经营方针，通过科技手段的不断创新，实现与客户共同创造价值的目标，最终实现合作各方“共好”式发展局面。时至今日，我们仍始终坚持这一方针不动摇，努力通过创造价值实现产业链和谐发展。

在此期间，西本新干线一直致力于建筑钢材价格走势研究分析，投入人力物力，力争为客户及相关合作群体，提供一份可靠的行业参考依据。走过2008，我们今天有必要回顾西本新干线在此期间的相关分析评述，仅供大家参考：

2007年12月6日，在西本公司协办的中国承包商和工程设计企业60强排名会议上，西本新干线预测2008年上海市场建筑钢材将触及5500元/吨一线（当时的价格在4600元/吨附近）。此后的价格走势验证了我们的判断，当时众多的参会嘉宾在会后纷纷致电给我们，表示感谢的同时，也向西本公司抛出各类订单。

在2008年2月末对3月份建筑钢材价格走势运行预测及2008年3月末对4月份建筑钢材价格走势运行预测，西本新干线预测价格会分别突破5000往上创造历史新高（详见具体月份分析报告）。

在2008年4月末对5月份建筑钢材价格走势运行预测中，西本新干线敏感地捕捉到资金、实际销售形势的变化，在对应预测中开始提示风险（当时的西本指数高已突破5100元/吨，并受市场因素影响开始疯狂上涨）。
2008年5月末对6月份建筑钢材价格走势运行预测中，基于实际采购、销售、行业资金供应形势的变化，西本新干线开始果断向客户群体提示回落风险浮现（5月份，西本指数已经创造5500的历史高位）。

2008年6月末对7月份建筑钢材价格走势运行预测中，西本新干线在行业内首先提示螺纹钢跌破5000的风险出现了（当时西本指数在5200上方）。

2008年8月27-28日，西本指数快速跌落至4900点，当绝大部分人都在期待螺纹钢下跌600点之后的反弹之时，西本新干线代表在接连出席的行业峰会上提出，受国内需求、国际需求、成本倒逼因素影响，螺纹钢价格将继续大幅度下跌，西本指数将跌破4000点。

西本新干线所做的一切努力，旨在为您的销售和采购提供一份有益的参考数据，使客户在与西本的合作战略上胜人一筹。

在此期间，我们通过有效风险对冲机制，在精心分析研判行情走势的基础上，采取“采购库存、销售订单统筹经营”平台策略，成功为诸如上海长江隧桥工程、常州高架工程等国内诸多大型建设项目在钢材采购环节节省了成本，规避了风险，并创造了价值。

作为辛勤努力的回报，西本新干线也在不断收获成果，源于西本指数的可靠准确性，目前每天有万余固定IP用户浏览西本报价，每日点击量达数万次，成为钢铁行业内最受关注的信息产品。与此同时，经过长时间的考验，西本观点栏目阅读分析报告备受关注，截至目前为止，单篇固定IP用户数突破了18，000个，浏览人次同样攀升至数万次。今天，西本钢铁指数已经成为人们值得信赖的参考与结算依据。

一、2008年钢材价格行情回顾

从前言简要分析中，大家其实可以看到的情况是，2008年钢材市场运行趋势，是基本符合“西本新干线”2008年度预警分析的。这其中的价格波动幅度之大，应该是超出绝大部分人预期的。因而我们才会在2008年钢市运行中，看到诸多因存货（钢材成品及原材料）处理不得当而产生的巨额亏损案例、甚至由此引发的企业危机案例。

归纳总结一下，我们将2008年钢市运行总结为如下三个阶段：即暴涨期、相对平缓期和暴跌期，具体分析如下：

（一）暴涨期

从时间分布来看，2008年钢市的暴涨期有两个时间段：一段是2008年2月15日开始至3月5日截止，这不到20天时间内，螺纹钢价格迅速上扬600元/吨左右；另一段时2008年4月21日开始至5月7日截止，在这半个月时间内，沪市螺纹钢攀升了500元/吨。

从上涨性质来区分，第一个上涨阶段，明显带有人为拉涨因素在其中。在此期间，钢厂出厂价格、市场零售价格轮番上扬，互为支撑，互相吹泡泡。之所以将其定义为人为拉涨，主要因素是其所处时间阶段并没有过度集中的需求释放，反倒是需求低迷期，正因为如此，其后螺纹钢材价格经历了1个多月的调整，直至下一个上涨波段开始。

第二个上涨阶段，是在经历过调整之后，钢材市场逐步得到需求支撑。这其中的需求，也要仔细分析一番，笔者将其定义为有效需求和中间需求，一种是实际生产建设计划所需，另一方面则是由于价格连续暴涨刺激出来的中间需求，或者将其理解为“囤积居奇”更为简单。也正是因为真实需求与“中间需求”的混淆，一时间蒙蔽了众多人的判断，正如2008年众多资本市场演绎的历程一样，“涨不言顶”的乐观情绪在蔓延之中。

（二）相对平缓期

2008年钢材市场价格运行的相对平缓时期，也分为这样几种：一是上涨前平盘调整，二是上涨后的滞涨期，三是快速回落后的调整观望期。

2008年钢材价格第二波上涨，表面上接踵而至的是相对平缓时期带来的，分析其实质，应该是一段较长时期的“滞涨”、“盘落”。在此期间，服务终端用户的钢材供应商，已经明显感觉到了，日益攀升的钢材价格，带来的却是有效需求定单的不断减少。“冬天要来了”，这是他们直接的感触。

这段时期自2008年5月初至8月中旬，价格调整回落中，不知不觉将2008年第二波上涨成果消耗殆尽。联系到宏观面来看，这段时间恰恰又是与宏观调整政策正逐步发挥功效的时期重合。趋向于偏紧的货币政策，一时之间让众多工程项目无米下炊、众多产业开始面临倒闭威胁，而不断调整的出口政策及不断升值的本币汇率，配合着2008年下半年全球经济危机大背景，又让我们出口之路越走越窄。

另一个值得关注的相对平缓期，则是10月份暴跌后至今，在此期间，在2008年行将结束、与2009年即将开始衔接的最后一个季度，宏观调控政策再度成为钢铁市场关注主角因素。综合分析宏观政策现状来看，目的是明显的：一方面扩大固定资产投资，拉动内需缓解各类型产业供需矛盾可能引发的问题；另一方面，试图通过货币政策调整，刺激前期表观收紧的“流动性”，缓解众多产业发展面临的资金难题。

（三）暴跌期

2008年钢材市场真正意义上的暴跌期，始于10月“十一长假”之后，自10月6日至10月17日，不到10个工作日时间内，螺纹钢价格由4600元/吨直线下跌至3100元/吨上下，热卷板价格更是跌破3000元/吨，一度滑落至2800元/吨上下。工作日内日均150元/吨以上的跌幅，着实引起了人们的关注。

这一轮暴跌，加上相对平缓期内盘整下挫的幅度，钢材价格基本回到了2007年开始上涨前的原点，部分品种甚至低于原点价格。

从现在的角度来看，暴跌的起因是一环紧扣一环的。来看与钢铁相关联的下游产业状况分析。自8月份呢开始，钢铁产品出口通道受阻，10%左右的钢铁产品要依赖国内市场消化；与之关联的机电产品出口萎缩，又间接导致钢铁产品困于国内；与此同时，国内房地产业在此番金融风暴中备受打击，投资开发需求急剧萎缩；家电制造、机械制造、汽车产业、造船等领域不同程度受到冲击。

这其中可以作证的数据是，国家统计局披露，1-11月，国内房地产开发企业本年资金来源33404亿元，同比增长4.2%。其中，国内贷款6416亿元，增长5.2%；企业自筹资金13444亿元，增长30.9%；其他资金12942亿元，同比下降14.5%。其中，个人按揭贷款3046亿元，下降25.6%。房地产开发缺少了动力支持，与之紧密关联的家电制造业自然是直接受害。其余造船、汽车产业，也不尽然存在这样或者那样的问题，处境较为艰难。

二、2009年钢材价格分析

2008年钢铁市场如过山车一般的价格起落，钢铁产业链自然十分关注2009年钢铁市场价格走势。终端用户在选择恰当的采购时机，金融机构在注意价格波动带来的金融风险，决策机构在关注与之关联的社会经济问题。

那么，2009年钢材价格走势，究竟需要关注哪些方面呢？在笔者看来，如下几个方面是非常有必要引起注意的：

（一）2009年供需形势分析

1、库存消费、冰冻期消除

根据西本新干线统计的数据显示，自2008年7、8月份以来，国内市场主要钢材品种，产能均出现不同幅度的削减（如下表1所示）。

从供需层面来看，较多钢材品种这一时期均以消耗前期库存积存为主。以建筑钢材中的螺纹钢和线材为例，10月份至今，市场先后出现了不同品种、不同规格钢材断档、少货、采购困难等现象，究其缘由，需求释放与供给以库存为主，是一个重要因素。正是由于这样一段时期的消耗，国内部分钢材品种存量，出现了远低于历史同期的现象（如下图所示）。

2、投资需求拉动效应显现

中国信心具有坚实需求基础，我们认为由于金融海啸对实体经济的冲击效应的进一步显现，2009年钢材市场运行环境可能更为严峻，钢铁生产企业和贸易商们要准备应对“更紧日子”，并非是对市场前景失去了信心。毕竟，世界各国已经高度重视，联手“大手笔”集体救市；毕竟我们已经有了应对1926年世界经济大萧条的经验和教训；中国和印度等人口大国仍然较快的经济增长速度，极具潜力的国内需求，可以成为避免世界经济大萧条的“防火墙”。

不仅如此，全球钢材及钢铁炉料价格的走低也不全是负面影响。其价格行情弱势运行，大大降低了各国物价的成本推力，避免了全球性通货膨胀之忧，各国政府可以集中全部力量促进经济增长，与经济衰退进行斗争，最终回到较快增长通道上来，对此应当充满信心。

今年下半年以来，国家陆续出台了一些启动需求措施，尤其是四季度新增1000亿元投资，估算增加钢材需求数百万吨，有利于恢复市场信心，推动钢材价格筑底趋稳。随着各项刺激需求政策效应的逐步显现，2009年下半年国内的钢材需求状况要好于上半年。

尤其需要一提的是交通建设用钢，这里所说的交通用钢，包括公路交通、铁路交通、城市轨道交通等多个方面的建设用钢需求。由于国家启动内的4万亿元资金，很大一块是切给交通设施建设，加之许多项目提前实施，力度加大，因此其所需钢材量显著增多，并且见效很快，因此成为下游耗钢行业中最亮丽的一块市场。交通用钢材中，预计建筑用钢和铁道专用钢材，如螺纹钢、线材和重轨需求增长较快。

3、原油及大宗商品的减产一致性

之前，本次会议嘉宾谢国忠博士预测油价会跌落至30美元/桶，截至12月25日的数据来看，油价已经跌落至35美元/桶附近。从150美元汇到35美元，油价经历的过山车比钢市还要刺激。现在，这样局面让OPEC组织担心了，就在12月17日，他们提出了220万桶/天的减产计划。

与此同时，颇令关注的信息是，几乎大部分大宗商品主要供应商（石油、铁矿石），都在计划或者实施减产措施，试图通过供需杠杆调剂，止住大宗商品价格颓势。

同样可以看到的现象是，在钢铁产业领域，减产措施仍在继续，一起来看数据（如下表2）：粗钢、钢材产量连续两个月，双双保持两位数递减速度。对应经济增长趋势来看，这种递减也是可怕的，毕竟从数据角度来看，国内经济仍在保持增长，并未出现负增长。

从这个角度来看，供给调控，需求的拉动，无疑会增加价格上行动力。

4、中间需求将逐步恢复与钢铁期货上市

这里所说的中间需求，需要详细说明一下。在钢铁产品从生产到终端用户需求中间，客观存在一类需求，这一类需求往往没有固定的上游供应商，也没有固定的终端用户采购量。他不以真实需求为采购导向，而是凭借对于市场的趋势判断，完成买进或者卖出行为，我们将其定义为中间需求。

中间需求，在价格上涨时期，会形成扩张的泡沫需求订单，从而推涨价格；在价格下跌时期，会出现集中卖出行为，进一步打击市场信心，促使价格加速、扩大幅度下跌。

2008年三、四季度以来，这种中间需求已经处于极度的停滞运行状态，换个角度来看，也就是类似资本持有者，游离于市场之外等待时机的市场很久了。返回到钢材市场来看，现阶段的底部盘整已经持续数月，部分中间需求已经明显按捺不住，开始实际“囤货”操作或者开始计划操作了。

另一方面需要注意到，国务院相关政策中，已经明确钢材期货推出的意向。钢材期货、准期货，原本就是需求泡沫产生的加速器，各种资本，通过买卖合约交易，无疑会制造出众多的“需求泡泡”。从可能推出的交易品种来看，线材可能局先，与建筑钢材关联效应较大。

从笔者个人角度来分析，钢材期货推出初期，因其部分制度的不完善性、投机性特征决定了，其作为价格平衡器的功能是发挥不出的。而源自资本的逐利性特征，价格大幅波动才能让这种“资本游戏”有生存空间。

从这个角度来看，价格上行的动力是客观存在的。而且在资本杠杆放大效应的作用下，这种价格波动，比实务贸易所产生的推动力要强劲得多。

（二）2009年钢铁生产成本分析

1、铁矿石指数式定价的确定

矿山巨头必合必拓已通知中国客户，从明年1月1日起下调铁矿石售价，但交换条件是中国钢铁企业接受新的定价机制，将矿石价格指数化。

何为“指数式定价”，通俗地讲，也就是“随行就市”，进行现货贸易。国际矿业巨头这一次提出的“指数式定价”，指的是到岸定价，这其中包含了运价费用。

面对这样的定价模式，对于铁矿石进口依存度超过50%的中国钢铁业而言，无疑是不利的。因为铁矿石供应商可以灵活调节产能，博取指数价格的变化，一旦遇到集中采购，不但生产成本控制权不在钢铁企业自己手中，而且有可能在需求得不到保障和满足的情况下，谋求更高价格。

如此局面下，国内钢厂的激烈反应态度也就不难理解了。但是现在摆在面前的问题，并不是一个简单“同盟”、“拒签合同”就能解决的。

笔者分析认为，铁矿石指数式定价模式，极有可能成为现实。原因很简单：一是国内众多钢厂主体，在目前情况下，某种程度上都还是竞争对手，同盟本身就有内部分歧；二是国内需求相对于外部来说，还是较为强劲的，这从客观上要求钢铁保持产能规模。一番博弈之后，国内钢厂与矿石巨头选择妥协接受的可能性，目前来看是很大的。

2、大宗原料的相对价格低谷

应该看到，经过一段时间的调整，大宗商品“挤泡泡”行动应该接近尾声了。原油从150美元/桶到目前的35美元/桶，钢铁产品中螺纹钢从5500元/吨到目前的3500元/吨。

即便是单纯综合供需因素来看，原油等大宗商品“由现有价位继续下跌至更低位置”与“选择盘整上行”两种可能性相比较，理智分析更应该选择后者。

3、环保成本提高趋势的不可逆性

环境问题，正在使我们生存的空间面临更多压力，异常气候、自然灾害，很多人将其理解为大自然对人类的报复。各国政府不约而同地注意到这样的问题，尚未上台的奥巴马政府，在能源部长的人选上，就选择了更加专业的绿色能源专家—朱隶文，这应该理解为一种信号。治理环境的政策方案，也日益受到普通大众的关注，环境意识的萌生、治理环境制度的逐步健全，也就意味着一件事情，对环境潜在威胁的源头，将会为此付出更大的代价，成本增加问题，正式提上议事日程。

很不巧，作为治理环境污染的钢铁业，类似成本的逐步增加，将会是接下来一个备受关注的话题。基于此，未来价格计算中，将不得不考虑不断增加的环境成本因素了。

（三）2009年宏观经济形势分析

1、中国经济与国际经济体的同步趋势

全球经济一体化，在这一次全球金融风暴中，已经得到了最好的验证。事实证明，没有经济体能够在全球化进程中完全地独善其身。对中国宏观经济方面而言，虽然基本面优于世界其他经济体，但是随着国际金融危机进一步向实体经济过度，危及对中国经济的影响程度，必将逐步与全球主要经济体所受到的影响程度相对同步。

2、美国现行经济政策分析

（1）美国经济现状如何？

美国传统制造业不行了，但美国是新型经济，美国的经济形态和全世界的经济形态不一样。仅从跨国公司角度看，全球其他国家基本上本土是主体，海外是分支，而美国本土是空壳，海外是主体。美国的航空航天、军事装备、服务业、高科技、信息产业等都处于世界领先地位。金融风暴这把火是从美国而起，美国顺势而为把火引向全世界。目前看，美国只是受了轻伤，欧洲受了重伤，中国受了内伤。

（2）金融风暴下美国在做什么？

美国救市——加剧恐慌；救市战略——复杂之至，故弄玄虚；救市策略——总体有效（美国实现自我调节能力的检验）；救市策略结果——危机向外导出。

应该观察到的现象是，这一轮金融风暴下来，国际黄金价格与石油价格、“次贷风暴价格组合”都是反向而行的。

短期来看，黄金价格上涨与经济环境、价格联动、投机炒作、地缘政治等因素密切相关；长期来看，这无疑是美国出于储备政策、战略背景和货币竞争等多方面的综合考虑。

而石油价格的起落，毫无疑问体现出了美国人的技巧和策略能力。这其中体现了其战略筹谋的计划，也彰显了美国强大的控制能力。能将你推上150美元，也能将你压回35美元。当然，这其中也有意无意透露出国际地缘政治竞争的画面，美国要遏制部分敌对意识强烈的主权崛起、成长，自然是看准命门狠手下去，打击其国民经济赖以生存的支柱产业。

另一方面，“次贷危机”对全世界而言的确是“危险重重”，对美国人自己而言，却毫无疑问是利大于弊的：首先次贷让美国主权自身利益收获突出，这其中包含了赤字的减轻、经济结构压力得到缓解、其价格体系优势地位得到进一步强化，综合来看巩固了其领导地位；其次，次贷危机中，美国内外战略策略是明确的，即打击欧元针对人民币，加上上面提到的石油战略，北极熊以及其关联体，也一并受到冲击。

“零利率”、“财政赤字变化”，美国的用意和目的，已经昭然若揭了。目前形势下，需要提示的是，要警惕美国重新分配全世界利益。从未来前景来看，美元霸主地位很稳固。美国人已经想到自己的未来，如果美元崩溃，美国经济不行了怎么办？石油储备居第一位的美国，黄金储备居第一位的美国，石油黄金价格在回落，美国人则在极力扩张石油和黄金储备，这就是这场金融风暴当中，我们要能够看到的在价格变化背后美国人做的事情。

美国改变了金融危机的模式。以往出现金融危机的国家，股市、汇率、房地产市场同时暴跌，金融机构倒闭。但在美国市场上，美元上涨，股市下跌，房地产价格有节制下调。

（3）美国经济政策给中国带来哪些压力？

一系列让人眼花缭乱的政策措施，让全世界媒体都在担忧，美国该怎么办？但是是否有人关注到，美国一系列向外导出的政策措施，已经不知不觉中带来了诸多压力和威胁。

总结来看，在目前应对危机中，国内经济政策已经无形中先手已失，处在被动接受的尴尬境地，纵观一系列组合政策出台的成因与效果，我们面临的压力是明显的。

基于此，在2009年，中国经济极有可能面临“高通胀，低增长”的双重压力。原因很简单，在投资拉动效应发挥作用前，受资本避险与逐利因素影响，诸多资源类基础商品价格上行压力必然重现，而这一时期内，却未必能带来相对应的发展增速动力，这样便形成了“高通胀，低增长”的尴尬局面。

总结来看，一定时期内，选择承受一定程度通胀，而可以继续发展，未尝不是一种积极可行的救急策略。毕竟，日本谨慎、渐进式的政策失误进而导致经济10年停滞不前的例子，就摆在我们面前。

进而推论下去，可以预见的是，在2009年末，由于高通胀带来的不稳定性，各国央行将重新采取加息，重拾紧缩的货币政策与稳健乃至偏紧的财政政策，由此，国内经济将会进入较长的一段滞胀期。这一滞胀期的具体时间跨度，取决于众多综合因素，笔者还是将这个课题留给专家们去探讨。

三、2009年钢材价格行情展望

我们认为，2009年的行情展望应区别于以往任何一年，完全从供需与成本角度出发，来看空未来钢材等基础生产资料价格的观点已不成立。我们应该把价格影响因素的重点，完全转移宏观层面上来，而且最应关注的是美元、以及全球主要货币的流动性泛滥、以及由此带来的通胀结果。

按照经济学的基本原理，通胀是货币与商品对应关系失衡的一种表现，即过多的货币追逐相对较少的商品。当资本市场的杠杆效应体现在钢材及其他大宗商品市场价格的时候，其价格反应一定是涨不言顶，跌不言底。如果我们把以往的市场理解为房产与金融泡沫，那泡沫破裂后，注资、发债、减息等手段引起的进一步泛滥，货币所优先追逐的对象，一定是有刚性消费支持且存在供给约束的大宗资源类商品（例如石油、钢铁等）。

基于以上数据素材整理，我们分析认为：2009年2季度，国内钢材价格将进入快速上涨通道，4季度以前价格重新回到5000元/吨的区间不是没有可能。考虑完全通胀因素及全球经济滞胀周期的来临，2009年4季度以后，钢铁价格应该在4500以上价格维持相当长的时期。但此时的价格，针对消费购买力而言，可能仅相当于现在70%或更低。因而，2009年钢铁行业，极有可能将迎来“价格利多、市场利空”的尴尬形势。

以上分析仅为西本新干线基于自身认知角度的浅评，仅供参考。对于2009年钢材市场行情这组“达芬奇密码”，最终结果还还要受制于诸多的不确定因素，因此，带着预判去体验，要根据实际环境变化，注意阶段性调整策略。[文]西本新干线特邀评论员 2008-12-26