本期观点：波动上行 考验需求

    时间：2009-6-1—2009-6-30

    关键词：需求 库存 宏观经济 金融政策 国际形势

    新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

    本期导读：

    ●4万亿经济刺激的背后，中央投资项目地方配套资金到位率仅为48％；审计署公告披露，10省区违规资金达26亿多；后期财政承受力是否具有可持续性？令人担忧。

    ●4月份我国钢材净进口态势加剧，在钢铁业产能严重过剩的背景下，出口转内需无疑将使国内供求矛盾更加凸显，后期产能问题如何规划？众人瞩目。

    ●在出口受阻的形势下，中国经济增长的主动力或将更多的放在扩大内需层面，银监会为消费贷款搭建新平台，具体效果如何？有待时间检验。

    ●六月份铁矿石谈判 “攻坚期”即将到来，而近期国内钢价持续上涨，铁矿石进口屡创新高，波罗的海干散货指数（BDI）也是节节高涨，这无疑让国际矿业巨头的谈判砝码分量再次加重。谈判结果究竟如何？万众期待。

    ●需求方面，统计数据显示，1-4月上海商品房施工面积、新开工面积、竣工面积同比均呈负增长，基础设施建设投资能否单凭一己之力托起大众需求？仍有悬念。

    ●国际市场走势疲软，随着土耳其需求的减弱，国际废钢价格面临压力。国际线螺市场虽仍然处于涨势当中，但领涨地区的市场已开始回落。后期前景如何？令人堪忧。

    ●2009年6月份，沪市、乃至国内建筑钢材价格将会呈何种态势运行？库存持续下降之后，又将何去何从？中国建材市场是否已经渡过了上半年最好的时光？一起关注本期市场分析报告。

    回顾一下整个5月份的市场走势，可以看到震荡上行的预测得到了实现，虽然其间价格有过一次深度回调，但是需求形势整体向好、原材料价格的大幅冲高和钢厂联合推涨的力量也是势不可挡，价格经过顽强攀升，3400元/吨阻力位成功越过，一个月下来，总体涨幅在130元/吨左右。

    概括一下5月份沪上建筑钢市走势，震荡上行的价格走势源于这样几点要素：

    其一、需求拉动，西本新干线的数据监控显示，农历4月的需求形势总体还是向好的，虽然期间有过调整和反复现象，但终端需求平稳中略有放大势态在5月份还是得以延续，市场价格稳步走高的基础也就有了保障。

    其二、库存因素，可以看到，上海螺纹钢库存至3月中旬以来连续10周下降，较之最高位减少25万吨左右，目前库存压力较前期减轻不少；另一方面，商家不敢贸然建仓，北方资源南下受到一定牵制，从市场反馈消息来看，市场到货不及时、商家手中资源规格不齐全现象并不少见，阶段性的资源供给偏紧状况无疑对支持当前价格水平比较有利。

    其三、钢厂因素，西本新干线的数据监控显示，进入5月以来，全国主要钢厂出厂价上调频率之高、幅度之大令人瞠目，与此同时，上游原材料价格也是涨势如潮，正是上游成本的不断推高，才使得钢价持续上涨具有充分的动力。

    其三、商家心态变化，经历了价格多次起落之后，商家的操作日趋娴熟，心态也越发稳定，持仓成本的大幅推高使得商家思涨心切，而国家投资政策的不断出台进一步增强了商家对后市的信心，在各种力量的综合作用下，上涨似乎也就有了合情合理的理由。

    5月的震荡上行格局已经确立，那么接下来的6月份里，沪上建筑钢材市场将会呈现怎样的运行轨迹呢？ 6月份沪上建筑钢材市场供需形势如何？6月份国内宏观经济大势如何？带着诸多问题，一起来看6月沪上建筑钢材行情分析报告。

    一、宏观经济篇

    （一）宏观经济数据

    （1）统计显示，４月份我国ＣＰＩ同比下降１．５％，降幅比上月加深０．３个百分点；ＰＰＩ同比下降６．６％，降幅加深０．６个百分点。

    （2）中国物流与采购联合会新近发布的数据显示，4月制造业采购经理指数（PMI）为53.5%，比上月上升1.1个百分点，连续5个月环比回升；非制造业商务活动指数为59%，比上月回升3.3个百分点，连续两个月回升。

    （3）财政部5月14日公布的统计数据显示，今年4月份全国财政收入5897.15亿元，比去年同月减少927.73亿元，下降13.6%，降幅较3月份大幅增加。其中，中央本级收入2940.74亿元，下降25.2%；地方本级收入2956.41亿元，增长2.2%。

    （4）据海关最新统计，4月份出口钢材141万吨，较3月份下降26万吨，与去年同期相比下降70.5%；1-4月累计出口655万吨，同比下降59.5%。4月份我国进口钢材162万吨，较3月份增长35万吨，比去年同期增长7.77%。4月份净进口钢材21万吨。1-4月累计进口钢材485万吨，同比下降14.5%。4月出口钢坯0，进口钢坯67万吨，较3月份多进21万吨。净进口钢坯67万吨。4月份净进口钢材坯合计88万吨。

    （5）截至2009年一季度，2008年底新增1000亿元中央投资计划和预算已全部下达，2009年初新增1300亿元中央投资计划和预算也基本下达。以审计抽查的18个省（自治区、直辖市）335个新增投资项目为例，中央投资资金平均到位率为94%。不过，与之形成鲜明对比的是，审计显示，有的项目按工程进度计，地方配套资金到位仅为48%。

    （6）根据中国人民银行公布的数据，2009年4月末，广义货币供应量(M2)余额为54.05万亿元，同比增长25.95%，增幅比上年末高8.13个百分点，比上月末高0.47个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为17.82万亿元，同比增长17.48%，比上月末高0.47个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.43万亿元，同比增长11.26%。1-4月份净投放现金38亿元，同比少投放631亿元。

    （7）1-4月，城镇固定资产投资37082亿元，同比增长30.5%。其中，国有及国有控股完成投资16055亿元，增长39.3%；房地产开发完成投资7290亿元，增长4.9%。国家统计局发布的数据还显示，４月份全国房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为９４．７６，比３月份提高０．０２点，比去年同期回落９．３１点。

    （8）企业商品价格指数（CGPI）在4月份降至92.9，再创央行1999年公布此项数据以来的新低。央行昨日发布的数据显示，CGPI自去年11月以来连续六个月负增长，且降幅逐月扩大——4月份比去年同期（即同比）下降7.1％，而今年1月至3月分别下降4.2％、6％和6.6％。同时，4月企业商品价格指数比上月（即环比）上升0.1％。

    面对这样一组数据，笔者总结分析后认为，这样几个方面的信息不容忽视：

    其一：经济形势更为复杂。4月制造业采购经理指数和规模以上港口货物吞吐量双双回升，表明短期内经济向好的迹象在增强，政府在刺激投资方面取得了一定成功。与此同时，4月份CPI、PPI继续延续双双为负以及财政收入大幅下滑的局面，又显示经济不振和需求疲软的状况仍在继续。而4月份我国新增人民币贷款未能延续近期以来突飞猛进的态势，增长的脚步正在放缓，这必然影响到市场流动性的供应。类似现象的存在，提示我们，对于经济的回暖还需准备足够的耐心。

    其二：出口形势更加严峻。海关数据显示，在4月份我国出口钢材创下2005年11月份以来新低的情况下，钢材净进口却呈加速态势。我国钢材出口形势正变得前所未有的严峻，国内市场钢价优势丧失、国际市场需求萎靡不振以及贸易保护主义的抬头，同时人民币对美元存在升值预期，种种不利因素都使得作为经济回暖的重要支撑之一的出口短期内转暖无望。

    其三：财政压力有所加大，今年1月至4月，全国累积财政收入同比下降8.3%，而政府财政支出已猛增34%。与此同时，在2009年新增投资中，中央投资资金平均到位率为94%，但部分地方配套资金到位仅为48%。更令人愕然的是，国家审计署发布的2009年第4号审计结果公告披露，10省区违规资金达26亿多。种种迹象表明，后期的财政供给持续性和有效性问题仍有待观察。

    （二）6月份宏观经济走势预期

    1、淘汰落后产能重拳出击

    5月3日和4日，国家发改委官方网站连续两次发文，重申产业结构调整的重要性并明确了今年节能减排的八项重点工作，要求严控对高耗能和产能过剩行业的贷款。值得注意的是，发改委此次公布了钢铁、有色金融等行业落后产能的淘汰时间表。

    发改委在2009年节能减排8项重点工作中，要求推进产业结构优化升级，坚决遏制高耗能、高排放行业低水平重复建设。提高项目节能环保准入门槛和“两高”行业项目资本金比例，引导金融机构严格限制高耗能和产能过剩行业贷款。加快淘汰落后产能，今年计划关停小火电机组1500万千瓦，淘汰落后炼铁产能1000万吨、炼钢600万吨，到2011年，再淘汰落后炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。

    由此可见，产能过剩的钢铁业在宽松货币政策下继续快速增产，终于引发了中钢协人士称之为“有史以来最严厉”的整肃行动。此项决议意义深远，一方面凸显出我国钢铁业的产能过剩和无序竞争局面已经到了非管不可的地步，另一方面行政与经济手段双管其下，也显示出决策层的决心和意向已经十分明确。但是此举成效仍然有待检验，地方政府在节能减产和经济增长之间或将难以取舍，短期内预计成效不大。

    2、 信贷门槛有所提高

    中国人民银行5月6日公布的一季度《中国货币政策执行报告》认为，总体看，在国际金融危机的特殊环境下，近期我国货币信贷适度较快增长利大于弊。下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。同时，要引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。

    跟人民银行的这篇报告对应来看，４月份我国新增人民币贷款达５９１８亿元，远低于一季度月均１．５万亿元的规模。当然，我们更倾向于认为４月份新增贷款增速放缓是信贷增长的正常回调。不过，即使大政方针没有变，但实际中的确在朝着更审慎的方向进行操作，可以看到，备受关注的贷款结构正呈现出好转的迹象：央行的统计数据表明，４月份票据融资占企业新增贷款比例不到三成，体现企业长期投资行为的中长期贷款占企业新增贷款比例接近八成。在企业贷款中，短期贷款减少７８６亿，中长期贷款增加了３７４４亿。一增一减说明了资金在政策的引导下流向了中长期的固定投资项目。这也表明越来越多的资金开始进入实体经济，金融数据凸显经济的向好迹象。

    同时，联系到工信部的“限产令”来看，决策层整顿钢铁业的决心也是十分明显的，后期银行贷款极有可能会以有关部委提供的限制名单作为参考，在不同的企业间有保有压。

    3、刺激内需成为经济引擎

    在进出口贸易短期难以恢复的背景下，也逼迫我们实行经济转型，将中国经济增长的主动力更多的放在扩大内需上面。

    近日，刺激民间消费的又一项积极举措出台，银监会发布《消费金融公司试点管理办法（征求意见稿）》。有报道称，北京、上海、成都、天津四地将于6月中旬开展消费金融公司试点，届时，人们可以不用抵押、不用担保，就能方便地从消费金融公司贷到钱。尽管距离这类公司的正式成立运营还需要一定的时间，成效也有待考验。但其传递的政策信号已经明了：未来出台的政策将围绕增强经济内生增长动力来做文章。

    国家发展改革委副主任解振华5月21日表示，为期三年的“节能产品惠民工程”，通过财政补贴方式，加快高效节能产品的推广使用，将有效扩大内需，拉动消费需求，促进节能减排。类似举动表明，在当前保增长、保民生、保稳定的大形势下，拉动内需将成为经济增长的主要动力。

    4、出口环境亟需改善

    5月22日，中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生透露，为防止中国钢铁产品出口下滑，保持我国钢铁产品出口国际市场份额的稳定，已向政府提交报告，建议国家有关部门积极研究并尽快落实改善我国钢铁产品出口的外部环境。工信部已于21日下午立会研究。

    具体改善措施的建议包括：实施适度灵活的出口关税政策；出口退税率的调整一步到位；进一步实施公平税赋；规范进出口贸易秩序；加强进口监管和反倾销力度，维护国内市场稳定。

    值得关注的是，出口形势的日益恶化和国内产能的大幅增长，都让决策层难以坐视不管，后期出口环境有望改善。

    二、供给分析篇

    下面来看供给现状，如下图所示，国内建筑钢材库存统计数据显示：当下的国内建筑钢材库存保有量，已经连续11周下降。而库存的持续下降使得市场具备了轻装上阵的条件，也造成了部分规格的相对短缺，随着下游终端需求的平稳释放，部分地区甚至还出现了阶段性的资源供给偏紧状况。这无疑是给价格上行创造了良好的条件。

    其次，结合表1所列最新排产计划来看，5月份国内主要钢铁企业计划生产螺纹钢、圆钢795.2万吨，日均产量与环比基本持平；计划生产线材、盘螺525.05万吨，日均产量环比增长3.42%。可以看到，5月份的钢厂排产量仍旧是有增无减。在钢价回暖的背景下，资本的逐利性使得建材领域产能增加迅速，而当钢价缺乏上涨动力后，这些增产的产量无疑将加剧市场供需矛盾，导致钢价再度下跌。联系到工信部的限产令来看，决策层希望优化钢铁产业结构、合理控制产能的意向也就更有深意了。

    最后，从钢铁产业宏观大势来看，据海关最新统计，4月份出口钢材141万吨，较3月份下降26万吨，与去年同期相比下降70.5%。4月份我国进口钢材162万吨，较3月份增长35万吨，比去年同期增长7.77%。4月份净进口钢材21万吨。4月出口钢坯0，进口钢坯67万吨，较3月份多进21万吨。4月份净进口钢材坯合计88万吨。如此数据面前，出口形势的严峻已经不言而喻，而出口转内销的结果，将使得国内的供需矛盾愈发突显，负重前行的钢价或将更加难以走远。

    三、需求形势篇

    首先，从传统销售数据组合的数据来看（如下图），已经过去的农历4月份完全达到并超过了传统需求释放预期，西本新干线的数据监控显示，本月需求释放延续上月强势，虽然其间几经调整，但大批基础设施建设工程相继开工新建，对建筑钢材需求拉动作用还是十分明显的。而从传统需求释放周期来看，即将来临的6月份基本处在农历5月份，销量总体应是小幅萎缩趋势。结合季节性因素来考虑，随着时间进入6月份，长江中下游地区又一轮雨季或将到来，出于施工效果考虑，部分建设项目开工会有选择性地避开这一时期，这必然会对建筑钢材的需求产生一定的影响，波及后期市场走势。

    其次，从实际投资来看，4月份上海建设投资额度有所萎缩，结合数据显示，1-4月，本市全社会固定资产投资1255.33亿元，比去年同期增长4.1%，其中本市城市基础设施投资427.37亿元，增长13.3%。 于此同时，1-4月上海商品房施工面积、新开工面积、竣工面积同比均呈负增长。其中商品房施工面积为7706.19万平方米，下降4.1%；商品房新开工面积704.55万平方米，同比下降13.7%；商品房竣工面积511.42万平方米，下降10.6%。由此可见，建筑钢材需求放量的背后，更多的是基础设施建设投资的强力支撑，而房地产市场开工数据的同比负增长则说明了目前开发商对后市依然持谨慎态度。

    最后，将市场供需面结合起来分析，钢厂排产量有增无减，需求释放隐现调整之意，而价格的继续上涨，如果缺少了下游需求的支撑，自然是难以为继的；同时，出口规模的持续萎缩和国内消费需求的不容乐观，都难以承载产能如此之重，基于此，6月的钢材形势难言乐观，震荡反复或将不可避免。

    四、成本分析篇

    下面来看成本分析，进入5月份，钢铁基础原材料价格成功摆脱低位盘整困境，走出了一波上涨行情。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图），截止到5月26日，江苏地区6-8mm废钢价格为2430元/吨，较上月上涨80左右；同期上海区域钢坯价格报在3300元/吨左右，较上月大幅上涨220元/吨；山西市场焦炭价格涨幅相对平缓，现报在1450元/吨左右，较上月上涨50元/吨。

    应该说，原材料价格上行与下游市场价格持续上涨、市场需求表现稳定等因素密不可分，而国外废钢市场的回暖也与国内市场互为支撑。但我们也要看到，因为后期需求不确定性因素的存在，原材料价格的下行压力也会比较明显，比如唐山钢坯就由于前期价格拉高过快导致出货受阻，价格有所回落。同时，随着大宗商品进口热度升温，近期波罗的海干散货指数（BDI）表现也颇为出色，5月25日更是创下2786点的年内新高，较前期最低点上涨90％之多。同样需要提示的是，贸易量、运力等一些因素仍将给国际干散货海运市场未来走势带来很多不确定性，短时间的上行难言真正回暖。更令市场关注的是，旷日持久的年度铁矿石长期合同谈判僵局终于被日本最大的钢铁企业新日铁和澳大利亚最大的铁矿石生产商力拓打破。5月26日，力拓发表公告称，与日本新日铁公司已经达成2009年新财年度铁矿石合同价格，粉矿和块矿分别比去年长期合同的价格下降32.95%和44.46%。受此消息影响，中方要求的长协矿40%以上降幅或将很难实现。但以这个降价幅度来看，目前长协矿与现货矿差价不大，并且前期钢材市场已经对这一降幅予以消化，成本上调支持钢价上行这一观点或者更多只是心理层面的利好而已。

    综合全国主要区域钢厂调价信息来看，仍旧是上调者众。当然，钢厂也有言之凿凿的理由，成本在不断上调，钢坯和废钢涨幅明显，铁矿石长协矿降幅料也难以达到预期。但是随着现货市场热度的下降，倒挂现象又开始普遍，经销商面对钢厂虽然有着胳膊拧不过大腿的无奈，但商家是否愿意承担订购高价资源后面临可能存在的风险，仍然值得商榷。同时，目前钢厂的出厂价格频频上调，也容易造成市场已经全面回暖的假象，从而进一步刺激建筑钢材的产能释放，这或将又为后期的建筑钢材市场“震荡反复”埋下隐患。

    五、国际市场篇

    根据西本新干线综合统计的数据（如下表3）显示，国际市场形势呈现出复杂局面，国际线螺市场冲高与回落现象并存。具体数据如下：

    可以看到，螺纹钢价格有涨有跌：5月份与4月同期相比较，美国市场价格小幅回落22美元/吨、进口价格则保持平稳。

    同一时期，欧盟主要市场内反弹趋势明显：德国市场5月份报价较4月份上涨45美元/吨；欧盟钢厂价格5月较4月份上涨27美元/吨，出口价格更是大幅上涨102美元/吨之巨。

    亚洲主要市场则是涨跌互现，中国市场方面，国内钢材价格——西本指数从3340元/吨（人民币）一路上调至5月26日的3470吨（人民币）一线，上涨约合30美元/吨（1美元对人民币6.8285元）；韩国市场报价也小幅上调31美元/吨，价格再次冲高；而日本国内市场依然萎靡，价格继续下调48美元/吨，出口价格则保持平稳。

    另外，中东市场价格再次上涨，5月份报价较4月份上涨40美元/吨，报在495美元/吨；土耳其、独联体国家出口报盘小幅上调10美元/吨左右，报在460-475美元/吨区间。

    方坯价格涨幅趋缓：5月份与4月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）保持平稳，独联体出口黑海报盘（FOB价）上调至365美元/吨，其出口远东CFR报价420美元/吨，分别有20-40美元/吨的涨幅；与此同时，中东市场进口价格较4月份小幅回落5美元/吨，报405美元/吨。

    总结来看，国际线螺市场依然处于涨势当中，但领涨地区的市场已有所回落。而受中国需求突飞猛进的影响，美国、日本和欧洲废钢价格猛涨，不过随着土耳其需求的减弱，国际废钢价格面临压力。与此同时，德国粗钢产量的大幅减少，日本钢铁出口数据的大幅下滑，美国贸易逆差8个月来首次扩大，类似现象也在提示我们，国际市场需求依然萎靡不振，全球经济回暖仍困难重重，任重而道远。

    六、综合观点篇

    全面总结一下6月份分析报告内容，西本新干线分析认为，6月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：   

    其一、供给方面，基于现有社会库存及钢厂5月份产能释放情况而言，6月份资源供给压力仍旧客观存在；

    其二、成本因素，成本总体仍呈现盘升态势，无论是基础性原材料、运费、能源价格等等，且短期难见很大的回调，这对钢材市场价格而言还是有一定的支撑能力的；

    其三、需求方面，接下来的农历5月份，需求释放预期无论是从传统、微观还是宏观投资数据预期，都将有小幅度萎缩的趋势，于上海区域市场而言，是延续传统，或者是继续体现“世博需求效应”，目前形势下仍存在较大的不确定性，需要继续关注；

    其四、商家自身心态、预期调节问题。宏观经济的复杂形势使得后期走势不甚明朗，同时，高价位运行存在心理障碍，同样是不容小觑的因素，商家能否经受住需求萎缩的煎熬和利润兑现的诱惑，仍然有待考验；

    其五、资金层面，可以看到，4月份我国新增人民币贷款增长的势头已经有所放缓，预计5月份的新增贷款也不会有明显起色，联系到工信部的限产令来看，钢铁行业的资金面或将出现一定的限制条件。

    综合分析之下，笔者认为：对于6月份建筑钢材市场价格总体走势判定为推高同时，或有反复震荡调整之虑，6月上旬，价格继续被推高动力或来源于钢厂推涨和不确定的需求，但经过连续拉高后，同样是不确定的需求和宏观金融政策变化，或将迫使价格出现震荡回落。综合概括之下，不应逆市而动，且应保持必要的谨慎。具体来说，在接下来的6月份，西本新干线钢材指数突破3500触及3600，或将不可避免，然而冲高至3600边缘，再或者突破该位置的时候，主要支撑指标来源于需求释放因素；若需求得不到相应支撑，价格回落或再度考验3400关口。同一时期内，沪上代表品种规格螺纹钢价格，应该会在3400-3600元/吨区间内起伏不定。[文]西本新干线特邀评论员 2009-5-26