本期观点：去库存化 震荡筑底

    时间：2009-10-1—2009-10-31

    关键词：库存 需求 资金

     新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

    本期导读：

    ●行情回顾：9月跌幅收窄因素分析；

    ●供给分析：全国钢铁产能仍然处于相对高位，钢厂减产幅度有限；

    ●需求分析：本月需求略有好转，但离金九银十的旺季预期依然差距甚远；

    ●成本分析：基础性原材料、钢厂出厂价格、大宗商品价格继续回落势态不变；

    ●宏观分析：房地产市场拐点争议再起，国际贸易纷争不断，流动性依然处于相对宽松状态；

    ●西本观点：10月建筑钢材市场将进入消化库存、震荡筑底阶段。

    行情回顾：9月跌幅收窄因素分析

    ●需求出现一定好转

    ●全国库存略有下降

    ●信贷资金好于预期

    ●钢厂跌价趋势不变

    ●商家心态有所分化

     一、行情回顾篇

    回顾一下整个9月份的市场走势，价格深度下探后展开绝地反弹攻势，随后横盘数日之后再度走低，达到本轮调整以来的最低点。毋庸置疑的是，9月单月下调150元/吨的降幅较之8月单月下调880元/吨的暴跌而言，跌幅收窄的特征表现明显；而9月跌宕起伏的曲线较之8月的直线下挫而言，又体现了震荡反复的运行势态。

    总结来看，9月价格震荡走低的背后，以下几个因素至为关键：

    其一、需求因素，本月需求释放情况有所好转。一方面，随着价格的深度下探，部分终端需求和操底需求逢低入场意愿有所加强；另一方面，今年中秋国庆8天连休，工地节前备货需求出现一定增长，西本新干线监控数据显示，9月第二周终端销量甚至出现周环比增长54%的异常放量现象，从而推动价格迅速反弹。然而，随着市场价格的逐渐推升，销售情况再度陷入萎靡状态。换言之，快冷骤热的需求尚且难以支撑价格持续走高，震荡反复或也不可避免。

    其二、库存因素，西本新干线综合库存数据显示，自7月中旬以来，上海建筑钢材库存已经连续11周增仓，目前沪市建筑钢材库存总量已经有逼近年初80万吨高点之势。但就全国市场来看，全国建筑钢材库存却已经出现了连续3周减仓势态， 其中前期增仓最为明显的几个城市，如北京、杭州、广州的建材库存都出现小幅下降。类似迹象，又隐约透露出受节前备货需求以及房地产新增投资拉动，建筑钢材市场开始出现库存消化趋势。

    其三、资金因素，央行公布数据显示，8月我国新增人民币贷款4104亿元，人民币贷款余额同比增长34.11%，与此同时，货币市场利率出现小幅回落，同业拆借交易量有所减少，市场流动性总体较为充足。8月信贷数据的出炉，一举扫清了市场对于新增贷款规模逐月下滑的担忧，同时也是央行在向市场释放维稳信号的表现。宏观政策好于预期，市场企稳意愿再次增强。

    其四、钢厂因素，可以看到，价格震荡反复之际，钢厂政策也出现一定分化，趁势反弹与继续回落者同时存在。而随着市场价格的再度走低，钢厂价格政策也逐渐趋于一致，部分主导钢厂更是带头跳水，出厂价格直逼甚至低于现货市场报价，类似操作，也给了商家更加灵活的操作空间，价格因此再度下探。

    其五、商家心态变化，随着价格的深度下挫，终端需求有逢低入场迹象，商家心态也初现分化，部分商家试图随着销量提升，抬高售价；同样的，也有部分商家趁着销量集中体现，抛售兑现。正是因为商家心态分歧的存在，导致市场一度陷入涨跌两难的横盘整理局面。

    “ 金九”行情注定已经成为泡影，那么接下来的“银十”，庞大的库存消化该何去何从？价格底部会不会继续下探？沪上建筑钢市需求形势如何？国内宏观经济大势如何？国际市场发展势态怎样？带着诸多问题，一起来看10月沪上建筑钢材行情分析报告。

    供给分析：建筑用钢产能释放仍然处于相对高位

    ●本月国内建筑钢材库存保有量出现小幅回落

    ●本月国内钢材产能释放仍然处于相对高位，减产幅度较为有限

    ●本月钢材出口创年内新高，但贸易保护主义抬头迹象明显

    ●预计下月建筑用钢供给将略有降低

    二、供给分析篇

    1、 国内建筑钢材库存现状分析

    首先来看库存现状，西本新干线监控的全国主要城市建筑钢材库存数据变化显示，9月以来，国内建筑钢材库存保有量出现连续3周减仓，目前国内主要城市建筑钢材总库存为528.482吨，月环比减少3.54%。全国建材库存的略降势态，与工地节前备货行情密不可分，同时也说明市场已经开始出现消化库存迹象，此种势态，对于价格而言无疑也形成了一定支撑，跌幅趋缓便是其具体表现。

    提醒关注的是，国庆期间部分区域工程建设或将出现逐步停滞现象，但在此期间主要厂家产量是不会出现明显萎缩的，后续资源压力只增不减，无疑让国庆后的行情埋下了隐患。

    2、国内建筑钢材供给现状分析

    结合钢厂最新排产计划来看，9月份国内主要企业计划生产螺纹钢、圆钢851.4万吨，较8月份减少39.7万吨；计划生产线材、盘螺558.12万吨，较8月份减少17万吨。数据表明，9月份主要建筑钢材生产厂家的确有了一定量的排产减少，但幅度并不明显，加之现在已经累积的社会库存，接下来市场运行的主要任务还将集中在消化库存上。

    同时来关注另一组数据，国家统计局信息显示，8月份全国粗钢产量为5232.7万吨，比去年同期增长22.0%，增速比7月份加快9.4个百分点；钢材产量6198.3万吨，比去年同期增长28.9%，增速比7月份加快9.5个百分点。8月日产水平达到168.8万吨的粗钢产量，再度创下历史新高。而中钢协最新数据显示，本月上旬会员企业粗钢产量1278万吨，折算成日均产量为166.6万吨，相对于8月168.8万吨的全国粗钢日产水平，仅仅下降了2.2万吨；9月中旬国内粗钢日产水平推算值约为165.5万吨，比9月上旬的粗钢日产水平166.6万吨仅下降1.1万吨，与8月168.8万吨的日产水平相比，也只3.3万吨。希望以目前的钢铁生产水平换来钢价“金九银十”的旺季反弹，无疑有些勉强。

    3、国内建筑钢材出口现状分析

    从钢铁产业宏观大势来看，据海关最新统计，8月份我国共出口钢材208万吨，环比增加27万吨，是今年以来首次单月突破200万吨，也是连续3个月环比增长。而当月进口钢材159万吨，环比减少16万吨，钢材净出口49万吨，同期进口钢坯35万吨，实现净出口13万吨，折粗钢净出口17万吨，结束连续5个月为负的局面。出口量的继续回升一方面是外部需求进一步好转的体现，另一方面也是国内外钢材价差大幅缩小的结果。

    令人担忧的是，我国出口形势尚未明显回暖，国际贸易保护主义已经来势汹汹。来自商务部的最新数据显示，今年1至8月，共有17个国家和地区对中国发起79起贸易救济调查，涉案总额约100.35亿美元，同比分别增长16.2%和121.2%。可以看到，美国油井管案、轮胎特保案硝烟未尽，欧盟对中国的无缝钢管和铝箔征收高额正式反倾销税的决定已然出炉；除阿根廷政府表示将参照巴西的做法，对原产于中国的汽车轮胎进行反倾销调查外，欧洲钢铁联盟也声称将密切监控中国的钢材进口，尤其是热卷的进口，并寻求采取反倾销……种种迹象表明，出口的增长可能缓解一部分国内库存压力，但把库存消化寄予厚望于出口身上仍然是不可行的。

    4、下月建筑钢材供给预期

    综合来看，国内钢材产能释放目前仍然处于相对高位，尽管市场上关于钢厂减产限产的传闻不绝于耳，但是在利益驱使和利弊权衡之下，钢厂减产目前多是停留在口号或者象征层面，真正意义上的产能减少仍然需要经过市场价格倒逼这一阶段。

    需求分析：需求释放或将延续九月平淡局面

    ●本月上海建筑钢材需求释放出现一定好转

    ●本月上海固定资产设投资额度出现小幅回落

    ●预计下月建筑钢材需求难见突破放量

    三、需求形势篇 

    1、沪上建筑钢材销量走势分析

    从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的数据监控显示，已经过去的农历7月份完全符合传统需求释放预期，较农历6月出现一定好转。需求的小幅扩张，既有下游用户对低价资源的部分认可，也有节前备货带来的销量放大影响。但根据我们监测的数据来看，终端需求释放存在快冷骤热的特征，换言之，终端需求是根据价格的高低有选择在释放，并且伴随有极大的不稳定因素。这一点，也是9月价格难有起色的主要制约所在。

    2、上海建设投资额度分析

    从本市实际投资来看，上海统计局网站数据显示，8月份，本市全社会固定资产投资总额完成428.18亿元，比上月下降25.9%，比去年同月增长0.7%。1-8月，本市全社会固定资产投资总额完成3166.77亿元，比去年同期增长12.3%，增幅比1-7月回落2.1个百分点。

    1-8月，本市固定资产投资的主要特点有：一是城市基础设施投资快速增长，仍是拉动投资增长的主要动力。城市基础设施投资完成1223.84亿元，比去年同期增长27.4%，增幅高出全社会固定资产投资15.1个百分点，占全社会固定资产投资的38.6%。二是工业投资降幅有所扩大。工业投资完成759.4亿元，下降6.8%，降幅比1－7月扩大5.6个百分点。三是房地产开发投资增长加快。房地产开发投资完成919.26亿元，增长4.2%，增幅比1－7月提高3.3个百分点。

    3、10月建筑钢材需求预期

    总结来看，9月份的需求状况虽然较8月而言有所增长，但离“金九银十”的旺季预期依然差距甚远。同时，沪上8月固定资产投资额度的高位回落势态又隐约暗示出自上半年以来一直扩张明显的市政工程建设已经初现疲态，房地产开发投资和民间资本的崛起或将是下一阶段的需求拉动主力所在。

    同时，从传统需求释放周期来看，即将来临的10月份横跨农历8月和9月，销量总体而言应该呈现逐步上升势态。但基于目前社会库存处于历史高位以及固定资产已经有所回落的现实状况考虑，后期去库存化的过程将漫长而艰难，指望需求迅速扩张仍然较不现实，预计10月需求形势至多与9月相当——正常释放、难见突破放量。

    成本分析：基础性原材料、钢厂出厂价格、大宗商品价格均延续回调势态

    ●原材料成本弱势回落趋势不变

    ●主要区域建筑钢材出厂价格继续走低

    ●10月建筑钢材成本走势预测

    四、成本分析篇

    1、原材料成本分析

    进入9月份，钢铁基础原材料价格回落势态不变。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图），截止到9月28日，江苏地区6-8mm废钢价格为2500元/吨，较上月下调150元/吨左右；同期上海区域钢坯价格报在3250元/吨，较上月继续回落200元/吨；山西市场焦炭价报在1600元/吨左右，较上月下探150元/吨。

    可以看到，钢坯价格僵持多日之后又现松动迹象，国际、国内废钢价格延续双双回落局面，山西焦化行业协会更是本月两度下调焦炭指导价格……诸多因素表明，成本均衡点仍在探寻中。值得注意的是，目前秦皇岛煤炭库存大幅下降，电煤价格有所上升，在高煤价的支撑下焦炭价格继续下调的空间或将有限。

    而进入10月份后，铁矿石价格将面临进一步尴尬局面，尽管2009年度铁矿石谈判仍然悬而未决，但必和必拓营销部总裁已经于本月中旬表示，2010年度铁矿石价格谈判将于十月份正式启动。据悉，中钢协近日首次宣布将剔除10家左右具有铁矿石进口资质的企业，同时推进进口铁矿石备案等级制度，以掌握进口铁矿石的数量和流向，并严格执行统一价格和代理制。然而，尽管中钢协方面表现为踌躇满志，但是随着全球经济形势的触底回暖和需求的逐步恢复，国际矿业巨头断然不会放过再次敲诈上涨的机会，铁矿石谈判依然前途艰险。

    从近期钢厂调价信息来看，钢厂政策依然有所分化，而这种分化体现在出厂价格调整方向、价格调整幅度、明降还是暗补以及是否保价等诸多方面。华东钢厂来看，暗补仍然是主要操作，但这种暗补是以完成计划销量为前提的，这也促使了代理商多渠道加速出货，这一点，从近期上海市场沙钢资源骤增、杭州市场沙钢报价急剧下挫可以得到体现；华南市场方面，钢厂操作较为灵活，趁势拉高现象较为普遍，这也是华南市场近期价格相对平稳的主要支撑所在；而华北钢厂方面，除河钢、首钢的大幅跳水之外，保价政策又开始初现苗头，资源到沪5天后甚至更长时间才开始定价无疑会对商家形成一定的保护，但对于本已弱势的市场而言，或也将形成进一步打压之势。

    3、10月建筑钢材成本预期

    综合来看，笔者以为，随着现货市场价格的弱势下探、大宗商品市场的破位下行，以及国际国内原油价格的双双回落，基础原材料价格在10月继续走低，应该是大方向所在。但是基于目前价格平台已经处于相对低位，后期继续回落的空间或也有限。

    宏观经济：房地产市场拐点争论再起，信贷总体宽松局面不变

    ●宏观经济数据分析

    ●宏观经济走势预测

    五、宏观经济篇

    （一）宏观经济数据

    （1）国家统计局数据显示，8月份居民消费价格(CPI)同比下降1.2%，连续七个月实现负增长；工业品出厂价格(PPI)同比下降7.9%；社会消费品零售总额10116亿，同比增15.4%。此外，8月份规模以上工业增加值同比增长12.3%，比上年同月回落0.5个百分点。8月份中国城镇固定资产投资为112985亿元，增长33%。

    （2）据中国物流与采购联合会发布的信息，2009年8月，全国制造业采购经理指数(PMI)为54.0%，高于上月0.7个百分点。该指数连续六个月位于临界点——50%以上，表明制造业经济总体持续稳步回升。

    （3）国家统计局数据显示，1-8月，全国房地产开发企业房屋施工面积26.29亿平方米，同比增长13.5%，增幅比1-7月提高1.0个百分点；房屋新开工面积6.31亿平方米，同比下降5.9%，降幅比1-7月缩小3.2个百分点；房屋竣工面积2.92亿平方米，同比增长25.1%，增幅比1-7月提高0.4个百分点。  

    （5）央行数据显示，8月人民币贷款增加4104亿元。8月末，广义货币供应量(M2)余额为57.67万亿元，同比增长28.53%，增幅比上年末高10.71个百分点，比上月末高0.09个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为20.04万亿元，同比增长27.72%，比上月末高1.34个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.44万亿元，同比增长11.52%。

    （6）财政部11日发布数据显示，今年8月，全国财政收入5237.47亿元，增幅达36.1％，实现了连续4个月的正增长。今年8月，中央本级收入3059.95亿元，同比增长51.2％；地方本级收入2177.52亿元，同比增长19.3％。1至8月累计，全国财政收入45909.52亿元，增长2.6％。支出方面，今年8月，全国财政支出4737.12亿元。1至8月累计，全国财政支出38625.35亿元，增长22.7％。

    （7）国际清算银行15日公布的数据显示，8月人民币实际有效汇率指数为117.38，月度环比升值1.16%。人民币实际有效汇率在连续5个月贬值之后转为升值。

    （8）有关数据显示，8月份，上海商品住宅成交面积166万平方米，环比7月下降14.4%；深圳新房成交38.6万平方米，环比7月下降29.6%；北京商品房成交总面积233.13万平方米，环比降幅为17%。据中国指数研究院的监测，8月份，全国32个大中小城市中，有18个城市出现商品房成交面积环比大幅下降的情况。

    已经披露的相关数据表明，当前经济局势走势较为微妙，一方面，CPI和PPI降幅首现“双收窄”，全国制造业采购经理指数(PMI)连续六个月位于临界点以上，全国财政收入连续四个月出现正增长……种种迹象表明，中国经济正在逐渐摆脱国际金融危机的影响。而另一方面，人民币近期升值速度加快，资本市场出现破位下行迹象，房地产市场也金九银十旺季不在……管理层仍然面临来自出口市场、投资市场、房产市场等诸多方面的决策考验。

    联系到钢铁流通行业来看，问题的焦点也同样明确：后期房地产投资和民间投资能不能接过需求的下一棒？审计署检查商业银行信贷资金流向的举措本身透露出一个怎样的信息？四季度适度宽松货币政策能不能延续？

    （二）10月份宏观经济走势预期

    1、 房地产市场调整信号强烈

    据中国指数研究院的监测，8月份，全国32个大中小城市中，有18个城市出现商品房成交面积环比大幅下降的情况。另据数据显示，进入9月以来，上海市商品住宅市场已经连续2周出现供过于求、量价齐跌现象。并且，类似局面不单上海独有，其他主要城市商品住宅市场也出现疲软势态。本该是金九银十的销售旺季，却看到关于房地产市场“拐点”的争论再起，类似迹象表明，在实体经济尚未全面回暖的背景之下，房地产市场“一枝独大”的弊病已经越发明显，相关政策导向已由支持转为抑制。

    可以看到，进入7月以来，央行、银监会、国土资源部、国家发改委、国家统计局、国家税务总局等六部委已经先后对房地产市场发出加强监管的信号。而8月23日，国土资源部再度表示，在确保拉动内需项目和民生项目用地的情况下，下半年要加强土地的批后监管，防止趁机搭车圈地。9月26日，国务院发布了一则《关于集约用地的通知》，针对开发商首次明确规定了相对严格的“闲置”费用标准，并指出将会很快对“闲置”土地征收增值地价。

    基于以上情况，可以看出房地产市场调整信号已经较为强烈，而随着前期部分国有投资项目的钢筋供货相继结束，未来一段时间内，消耗建材的主力军将从原来的市政工程转变为房地产开发商，房地产市场走势不明，对于建筑钢市而言，后期需求释放无疑又增加不确定性风险。

    2、 资金层面仍然相对宽松，后期关注结构性调整

    9月即将结束，新增贷款数字再度成为市场关注的热点，可以看到，市场推测值呈不断递增趋势，从早先4000亿元，到5000亿元，到近日中国农业银行战略管理部发布最新预测称9月信贷或增加6000亿以上，主要机构对9月信贷普遍持乐观态度。而从公开市场操作来看，9月份前两周公开市场分别净投放720亿元和400亿元。与此同时，银行间市场7天回购利率水平也明显回落。相关迹象表明，尽管超宽松的货币政策的确已经告一段落，但真正意义上的紧缩政策还不会开始。

    而中国人民银行货币政策委员会日前召开2009年第三季度例会也指出，我国经济企稳回升的态势还不巩固，外需不足的压力依然很大，进一步扩大内需还需克服多方面的制约，下季度要认真贯彻党中央、国务院关于宏观调控的决策部署，继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系流动性充裕，引导货币信贷合理适度增长。类似表态说明，适度宽松货币政策在四季度将得到延续。

    同时我们注意到，近期审计署开始进驻各大商业银行检查商业银行信贷资金流向问题，接下来庞大资金注入投资进而拉动GDP的格局，多少会有一些调整，从实体经济的角度看，信贷政策或将更加侧重于对内需的支持，包括加大对消费信贷、农村、中小企业和中西部地区的支持力度。

    国际市场：国际钢价开始显露疲态，需求总体呈现低迷状态   

    ●国际主要钢材市场分区域分析

    ●国际线螺市场后期走势将出现一定疲软

  六、国际市场篇

     可以看到，螺纹钢价格涨跌互现。分区域来看：

     欧美主要市场价格稳中上扬：9月与8月同期相比较，美国市场价格保持平稳、进口价格略有上调。同一时期，欧盟主要市场价格总体平稳运行：德国市场报价9月份较8月份上涨78美元/吨；欧盟钢厂价格9月份较8月份上调35美元/吨，出口价格则上调6美元/吨。

    亚洲主要市场价格涨跌不一：中国市场方面，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从8月24日的543美元/吨下调至9月25日的502美元/吨一线，下跌约合41美元/吨（1美元对人民币6.8288元）；韩国市场报价却继续上调36美元/吨；而日本出口价格则延续平稳运行状态。

    另外，中东市场价格总体平稳，9月份报价较8月份上调5美元/吨，报在510美元/吨；土耳其出口报盘则小幅回落20美元/吨，而独联体国家出口报价继续上调30美元/吨。

    方坯价格总体平稳：9月份与8月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）维持平稳，独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价与上月同期持平；与此同时，中东市场进口价格较8月份维持稳定。

    对比后不难发现，国际市场——尤其是中国建筑钢材出口目标市场，价格仍然处于相对高位，中国出口价格优势已经明显体现，但由于国际需求目前尚在恢复阶段，后期出口形势依然不能过于乐观。

    这中间需要提示的问题是，受全球需求整体低迷拖累，部分前期领涨的地区价格已经有所回落，整个国际钢市已经疲态显现。而由于当前全球钢产能集中释放以及中国大钢厂的不减产，势必导致国际市场的钢供应压力加大。国际钢铁协会统计数据表明，8月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.06489亿吨，环比增2.5%，连续两个月突破一亿吨，后期供需矛盾依然明显。

    综合观点：10月建筑钢材市场将进入消化库存、震荡筑底阶段。

    七、综合观点篇

    全面总结一下10月份分析报告内容，西本新干线分析认为，10月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下： 

    其一、从供给层面来看，结合主要钢厂9月排产计划和现有累积社会库存来看，节后沪上建材库存或将再度攀升至年初高点，庞大的库存压力始终是10月行情的最大隐患所在。

    其二、从需求层面来看，源自宏观经济的不确定性因素，加之沪上固定资产投资出现高位回落迹象，10月份沪上建筑钢材需求预期仍然是难见突破放量，总体或将延续9月平淡局面。

    其三、相关品种影响，热卷板目前仍然继续着“高库存、低需求、不减产”的运行格局，且近期价格再度出现明显下挫势态，令人忧心后期热卷市场价格变化会拖累意欲企稳的建材价格再度走低。

    其四、钢厂因素影响，经验表明，钢厂普遍减产是钢价筑底的唯一标致，而市场价格倒逼是钢厂减产的必经阶段。现状来看，目前市场价格尚不足以倒逼钢厂减产。换言之，后期钢价仍有回落空间。

    其五、期货市场影响，可以看到，随着长假的临近，期货价格打破盘整格局，开始加速下探，螺纹钢0912合约28日更是连破两大支撑位下行至3659元/吨，二次探底之势确立。目前期现价差已经合理回归，后期二者联动效应或将更为明显。

    综合西本新干线工作室上述分析，10月建筑钢材市场或将进入消化库存、震荡筑底阶段。基于此，笔者对于10月份建筑钢材市场价格走势，仍然建议不要有过高预期。同时需要提示的是，由于节前钢价已经提前破位释放了部分风险，后期继续下探空间或将有限。

    笔者个人最后对10月份沪上螺纹钢价格走势作个推测：上海市场优质品螺纹钢代表规格价格应该会在3200-3600元/吨区间运行，从市场价格倒逼钢厂减产这一层面考虑，价格跌穿3200元/吨可能性也是客观存在的。[文]西本新干线特邀评论员  2009-9-30