本期观点：多空交织 区间震荡

时间：2018-3-1—2018-3-31

关键词：库存 成本 政策 资金

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（www.96369.net）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：政策搭台钢厂助推，2月钢价先稳后涨；

●供给分析：环保限产继续发力，钢材出口大幅下降；

●需求分析：终端需求基本停滞，社会库存持续大增；

●成本分析：铁矿焦炭震荡上涨，钢企盈利维持高位；

●宏观分析：制造业及钢铁业PMI回落，新增信贷创下新高；

●综合观点：国内钢价在2月下旬需求尚未启动的情况下迅速上涨，给3月份钢价增添了诸多不确定性。一方面环保治理加码、需求集中释放以及钢厂挺价，将有利于钢价继续上行；另一方面社会库存居于高位，且库存资源获利丰厚，房地产调控依然从严，一旦需求释放不及预期，库存资源的套现将对钢价走势形成相当大的压力。预计3月份国内钢价整体或将呈区间反复震荡走势。基于此，预计3月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本钢材指数为基准)，或将在4200-4500元/吨区间震荡运行。

行情回顾：2月钢价先稳后涨

一、行情回顾篇

2月份受春节因素影响，多数时段市场均处于有价无市局面，春节前国内出现大范围雨雪天气，工地早早停工，钢价以稳为主。春节后在环保政策不断出台，钢厂价格大幅上调的带动下，国内钢价出现一波快速上涨。截至2月28日，西本钢材指数收在4320元/吨，较上月末上涨190元/吨，月环比涨幅为4.6%，较去年同期价格上涨390元/吨，同比涨幅为9.92%。2月28日螺纹钢期货主力合约RB1805收盘价格为4020元/吨，较上月末上涨105元/吨，月环比涨幅为2.68%。春节后受高库存影响期货一度大跌，但随后在政策发力以及钢厂涨价带动下，期货和现货出一波联袂上涨，不过价格上涨的持续性并不强，月末几天围绕4000元一线反复震荡。

综上，国内钢价在2月份先稳后涨，那么接下来的2018年3月，钢价走势如何？3月份市场即将转入传统消费旺季，需求释放能否推动钢价再次上涨？社会库存大幅累积，获利资源套现会否对钢价形成压力？铁矿石和焦炭价格表现如何？带着诸多问题，一起来看2018年3月国内建筑钢材行情分析报告。

供给分析：社会库存持续上升

●2月社会库存超预期上升

●1月重点钢企产量小幅回升

●1月钢材出口量创多少新低

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

西本新干线监测库存数据显示，截至2月23日，国内主要钢材品种库存总量为1614.95万吨，较1月末增加644万吨，增幅66.33%，较去年同期减少33.6万吨，减幅2.04%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为858.65万吨、275.6万吨、238.3万吨、115.5万吨和126.9万吨，较1月末分别增加92.61%、98.92%、33.17%、9.27%和24.47%。2月份受春节因素影响，全月终端成交基本停滞，社会库存攀升幅度超出预期，尤其是线材、螺纹钢库存接近翻倍，考虑到3月上旬库存还要攀升，全国钢材市场库存很可能将会攀升至2000万吨左右的近三年最高水平，对钢价走势将形成一定压力。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止1月下旬末，重点企业钢材库存为1093.01万吨，比上一旬减少90.15万吨，减幅7.62%；较12月下旬末减少99.7万吨，减幅8.36%；较去年同期减少321.9万吨，减幅22.79%。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存减少34万吨，钢厂库存减少322万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期减少356万吨，而上月为减少244万吨。不过考虑到今年春节较晚，按农历调整的社会库存已明显高于去年同期，社会库存累积幅度较快。

2、 国内钢材供给现状分析

从钢厂生产情况来看，据中钢协统计，2018年1月，会员钢铁企业粗钢日产为178.12万吨，估算全国粗钢平均日产221.55万吨，环比上升2.4%。

3、国内钢材进出口现状分析

从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，据海关统计，2018年1月我国出口钢材465万吨，较上月减少102万吨，同比下降36.6%。1月我国进口钢材119.1万吨，较上月减少0.9万吨，同比增长8.9%。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，今年商家冬储较为积极，2月份社会库存累积幅度超出市场预期，不过相对来看钢厂合同组织顺畅，钢厂库存压力普遍不大。春节后北方多地公布新一轮的环保限产方案，3月份钢厂产能释放仍将受到抑制。预计市场供应压力将逐步缓解。

需求分析：终端需求将加快释放

●2月沪建筑钢材需求趋于停滞

●预计3月建筑钢材需求将加快释放

三、 需求形势篇

1、沪上建筑钢材销量走势分析

2月份受寒冷天气以及春节长假因素影响，终端用户除在月初和月末有少量采购以外，月中大部分时间终端采购基本处于停滞状态，2月份西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量仅为1月份的两成左右。

2、下月建筑钢材需求预期

今年春节时间较晚，春节前部分工程受雨雪天气影响停工较早，年后工程复工进度或将快于预期。而雄安新区建设在新年伊始就由最高层进行布局，山东概算总投资4万亿元的900个重大项目已筹划就绪，河南、江西、湖北、福建、贵州、河北等地今年重大项目计划投资总规模均超过万亿元，各项建设将会加速启动，对整体需求形成利好。预计3月份整体需求将加快释放。

成本分析：原料价格全面上涨

●2月原料价格全面上涨

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●下月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

2月钢厂对原材料补库较为积极，主要原材料价格全面上涨，钢企成本有所抬升。根据西本新干线监测数据，截止2月27日，唐山地区普碳方坯出厂价格3720元/吨，较上月末上涨130元/吨；江苏地区废钢价格为2430元/吨，较上月末上涨30元/吨；山西地区二级焦炭价格为1850元/吨，较上月末上涨50元/吨；唐山地区65-66品味干基铁精粉价格为705元/吨，较上月末上涨15元/吨；普氏62%铁矿石指数为78.9美元/吨，较上月末上涨5.8美元/吨。

分品种来看，2月上中旬唐山钢坯价格一直在3600元/吨一线盘整，其中春节期间按3610元/吨锁价。春节后开市第一天一度下跌30元/吨，随后在成品材价格上涨的拉动下，钢坯价格连续上涨，月末达到3730元/吨的价格高点，较上月末上涨140元/吨。2月份唐山钢坯库存大幅增加，达到110万吨左右，部分仓库库容已满。在钢坯利润较高的情况下，钢厂生产依然积极，3月份钢坯或将追随成品材呈震荡运行走势。

2月国内焦炭价格止跌回升，多数市场价格上涨50－100元/吨。春节期间焦化厂尽管有所累库，但焦企利润不高，河北、山东、山西、内蒙这几个主产区焦企吨钢利润在50-80之间。焦化受环保排污的限制进一步大幅提产空间有限，而采暖季后钢厂复产仍将带来补库的需求增量；再考虑炼钢利润高位的前提下，钢厂对焦化的提涨接受度较高。预计3月份国内焦炭市场价格将继续上涨。

2月国内废钢市场先稳后涨，在春节前以稳为主，春节后大幅拉涨。经过春节消耗，部分钢企废钢库存下降较快，节后补库尤显积极，而废钢市场整体开工尚未完全启动，外加由于节后成材大幅拉涨，废钢贸易商囤货待涨心态加重，故废钢市场价格不断推升。随着废钢市场逐步复工及国内成材市场滞涨趋稳，预计3月国内废钢市场涨势趋缓。

从铁矿石市场来看，本月河北铁精粉价格小幅上涨，幅度为10-15元/吨。春节前，钢厂为春节期间生产以及采暖季复产积极补库，带动铁矿石价格震荡上涨。春节后在钢厂库存上升以及环保限产力度加码的情况下，钢厂进一步补库动力减弱，铁矿石价格维持平稳。预计下月河北铁精粉价格将小幅震荡。进口矿价格震荡上涨。截止2月28日，普氏62%进口矿指数报78.9美元/吨，较上月末上涨5.8美元/吨。据海关统计，1月我国进口铁矿砂及其精矿10034.3万吨，较上月增加1620.3万吨，同比增长9.3%。当前铁矿市场面临的因素多空交织，一方面港口及钢厂库存处于高位，环保限产对钢厂高炉开工率有制约，铁矿价格仍受到压制；另一方面钢厂利润处于高位，采暖季限产结束后钢厂仍有补库需求，对铁矿石价格形成支撑。预计下月进口矿价将震荡偏弱。

2月份BDI指数震荡上涨。截止2月28日，BDI指数收于1192点，较上月末上涨40点，涨幅为3.47%。1月BDI相对弱势，2月上旬进入盘整，年后指数开始反弹，3月BDI上涨机率依旧高，加上目前市场预估2017-2018年需求增长率为3.8%和2.7%，供给增长率为3.1%和0.8%。且从2019年的新船下水艘数来看，供给有增加的趋势，2018年反而成为供给增幅相对较小的一年，在供需结构相对健康之下，预期今年BDI指数高点可望挑战2000点。预计下月BDI指数将小幅上涨。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

在春节前各区域钢厂相继出台了冬储政策，激发了贸易商的冬储热情。各地钢厂2-3月份合同订单普遍顺畅，钢厂库存向市场转移较为顺畅，钢厂库存压力不大，挺价意愿坚决。春节后在终端需求尚未启动的情况下，各区域钢厂价格持续大幅拉升。其中华东地区沙永中钢厂对3月上旬螺纹出厂价格上调250元/吨，调整后的出厂价格达到4300元/吨，在很大程度上超出市场预期。山东地区钢厂在节后至今已累计上涨240-270元/吨，华北、山西、福建等地钢厂价格上调幅度也普遍在100元/吨以上。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，从原材料价格表现来看，当前铁矿价格处于胶着局面，钢厂与港口的高库存，以及各地的环保限产政策制约钢厂开工，整体对铁矿形成一定压制。但同样钢厂依然存在旺季补库逻辑，在钢厂高利润局面下，钢厂采购整体仍较为积极。焦炭价格目前仍处于上涨通道，不过整体焦企开工仍保持在相对高位水平，焦炭供应相对有保证，焦炭后期涨价空间也不大。而从钢厂价格来看，在经过春节后的连续大幅上调之后，部分区域钢厂价格与市场价格已明显倒挂，后期价格继续上调的难度也较大。综合来看，预计3月成本层面将小幅波动。

宏观经济：环保治理持续加码

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观分析篇

一、制造业PMI超预期回落，钢铁业PMI小幅回落

2月官方制造业PMI为50.3，较上月环比下行1个百分点，为2016年8月以来的最低值，主要原因在于生产指数、新订单的大幅减少，显示2018年经济开局疲弱。PMI数据显示，近期制造业景气指数延续偏弱，需求、生产、价格均在回落，库存也仍偏弱，边际上关注3月15日环保限产逐步结束后对经济活动和经济数据的影响。结合其他数据来看，各省政府工作报告中大多下调了对2018年GDP增速的目标，也弱化了固定资产投资、工业增加值等指标，新增了扶贫、环保、民生等；而年初信贷数据和社融的结构也表明，融资需求或小幅转弱；此外，春运增速转负、房地产销量偏弱（尤其是考虑棚改之后）；经济开局略偏弱。

从钢铁行业PMI指数来看， 2月份为49.5%，环比下降1.4个百分点，结束了连续9个月的扩张状态。主要分项指数中，生产指数下降至收缩区间，新订单指数下降但仍处在扩张区间，新出口订单指数、产成品库存指数均小幅下降，原材料库存指数上升至扩张区间。PMI显示，受春节假期、环保限产和天气因素等影响，2月份钢铁行业经营活动趋于收缩，钢厂生产和终端需求均有所缩减，不过钢铁企业订单组织良好，企业库存压力不大，行业供需整体形势依然向好。

二、环保治理政策持续加码，对钢材供应仍将形成抑制

采暖季将于3月15日结束，从而限产政策也会相应放松。前期受限企业所积压的订单将迅速进入生产，预期3月下旬后生产活跃度会逐渐提高。但这种活跃度提高依然受到环保政策的限制。2018年全国环境保护工作会议明确规定，按照环境保护部《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，自2018年3月1日，“2+26”城市执行大气污染物特别排放限值，钢铁行业名列其中。环保部将制定打赢蓝天保卫战三年作战计划，明确具体战役及其时间表和路线图，以京津冀及周边、长三角等重点区域为主战场，在钢铁、焦化行业开展超低排放改造重大工程。各地方政府环保限产政策也密集发布，如唐山采暖季后继续钢铁限产政策，全年限产近三成；2018年采暖季河南钢企限产30%以上；邯郸要求2月26日—3月31日，全市18家钢企高炉产能严格限产50%，等等，强化了政府对环保治理的决定，也使得3月15日钢厂产量快速释放的预期受到弱化。

三、新增信贷创下新高，货币政策难言宽松

2018年1月份除社会融资规模不及预期外，M2货币供应增速与新增信贷均超预期。2018年1月社会融资规模增量30600亿元人民币，低于预期31500亿元人民币。广义货币(M2)持续低位，余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速略有回升，比上月末高0.5个百分点，但仍为有数据以来第二低值。1月新增人民币贷款29000亿元，同比多增8670亿元，环比多增23156亿元，创历史纪录。；其中短期贷款新增6856亿元，同比多增1296亿元，环比多增7659亿元；中长期贷款新增19210亿元，同比减少2283亿元，环比增加14039亿元。

春节前最后一个工作日，央行发布的《2017年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告）明确，下一阶段将保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定。与此同时，央行强调，在货币政策执行过程中将把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡。该报告无疑是市场观察新一年货币政策走向的风向标。业内人士表示，从央行的表态和目前市场的情况分析，今年整体的货币政策将保持“不松不紧”，去杠杆和防风险仍将是政策重要的考量因素。展望全年，流动性的总基调仍将继续2017年的“紧平衡”，不可轻言放松。

国际市场：2月国际钢价震荡上涨

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际钢材市场下月将震荡整理

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，2月份国际钢市除欧洲市场有所下跌外，其他市场整体以上涨为主。具体数据如下：

螺纹钢价格多数上涨。欧美市场方面：2月与1月同期相比较，美国钢厂价格上涨22美元/吨，进口价格上涨11美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下跌17美元/吨，进口价格上涨28美元/吨，德国市场价格下跌18美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格上涨38美元/吨，中国出口价格持平；韩国市场报价持平；日本市场价格上涨10美元/吨，出口价格持平。另外，中东进口价格上涨10美元/吨，土耳其出口价格上涨35美元/吨，独联体国家出口报价上涨25美元/吨。

方坯价格震荡上涨：2月份与1月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上涨25美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）上涨30美元/吨；与此同时，中东市场进口价格上涨15美元/吨，东南亚进口(CFR)价格上涨5美元/吨。

据国际钢协统计，2018年1月，全球纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.394亿吨，同比增长0.8%。2018年1月中国的粗钢产量为6700万吨，同比下降0.9%。日本1月粗钢产量为900万吨，同比微增0.3%。美国2018年1月粗钢产量为680万吨，同比下降2.2%。巴西2018年1月粗钢产量为290万吨，同比增长1.3%。2018年1月全球粗钢产能利用率为70.0%，同比下降0.2个百分点，环比增长0.7个百分点。

总结来看，当地时间3月1日，美国总统特朗普表示，将对钢铁和铝产品进口征收关税，下周将准备好可能的关税细节，将对进口钢铁和铝分别征税25%和10%。美国挥舞关税“大棒”对钢铁进口进行限制，对全球贸易秩序将造成较大影响。如果全球贸易战打响，其它国家可能会效仿美国对钢铁进口进行限制，对后期我国钢材出口将会形成潜在的不利影响。预计2018年3月份国际钢价将以震荡整理为主。

七、综合观点篇

全面总结一下2018年3月份分析报告内容，西本新干线分析认为，3月份国内钢价基础运行条件如下：

其一、需求层面。今年春节时间较晚，春节前部分工程受雨雪天气影响停工较早，年后工程复工进度或将快于预期。而雄安新区建设在新年伊始就由最高层进行布局，山东概算总投资4万亿元的900个重大项目已筹划就绪，河南、江西、湖北、福建、贵州、河北等地今年重大项目计划投资总规模均超过万亿元，各项建设将会加速启动，对整体需求形成利好。预计3月份整体需求将有望加速释放。

其二、供给层面。2月份受春节因素以及钢厂检修影响，钢厂产能释放明显趋缓。春节后北方多地公布新一轮的环保限产方案，3月份钢厂产能释放仍将受到抑制。而从库存情况来看，2月份受春节因素影响，全月终端成交基本停滞，社会库存攀升幅度超出预期，尤其是线材、螺纹钢库存接近翻倍，考虑到3月上旬库存还要攀升，全国钢材市场库存很可能将会攀升至2000万吨左右的近三年最高水平，对钢价走势将形成一定压力。

其三、成本因素。2月份焦炭、废钢、铁矿石等原料价格全面上涨，不过在钢价大涨的情况下，钢企盈利明显扩大。截止2月28日，西本钢材指数较上月末上涨190元/吨，同期成本指数上涨73元/吨，江苏地区螺纹钢生产企业平均吨钢毛利为1135元/吨，依然处于高位。当前原料价格胶着局面，钢厂与港口的高库存，以及各地的环保限产政策制约钢厂开工，整体对原料需求形成一定压制。但同样钢厂依然存在旺季补库逻辑，在钢厂高利润局面下，钢厂采购整体仍较为积极。而从钢厂价格来看，在经过春节后的连续大幅上调之后，部分区域钢厂价格与市场价格已明显倒挂，后期价格继续上调的难度也较大。预计3月成本层面将小幅波动。

其四、政策因素。春节后，各地环保限产政策密集出台，成为推动钢价在需求尚未启动情况下大涨的重要原因。包括3月1日起，“2+26”城市执行大气污染物特别排放限值；环保部表示正研究制定打赢蓝天保卫战作战计划；唐山采暖季后继续钢铁限产政策，全年限产近三成；2018年采暖季河南钢企限产30%以上；邯郸要求2月26日—3月31日，全市18家钢企高炉产能严格限产50%；等等。强化了政府对环保治理的决定，也使得3月15日采暖季限产结束后钢厂产量快速释放的预期受到弱化。

综上，国内钢价在2月下旬需求尚未启动的情况下迅速上涨，给3月份钢价增添了诸多不确定性。一方面环保治理加码、需求集中释放以及钢厂挺价，将有利于钢价继续上行；另一方面社会库存居于高位，且库存资源获利丰厚，房地产调控依然从严，一旦需求释放不及预期，库存资源的套现将对钢价走势形成相当大的压力。预计3月份国内钢价整体或将呈区间反复震荡走势。基于此，预计3月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本钢材指数为基准)，或将在4200-4500元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2018-3-2