本期观点：供需博弈 震荡整理

    时间：2009-12-1—2009-12-31

    关键词：需求 资金 库存 宏观经济

    新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

    本期导读：

    ●行情回顾：11月建筑钢材价格底部出现明显上移；

    ●供给分析：全国钢铁产能再创历史新高，产能压力仍然未减；

    ●需求分析：基础设施建设投资开始趋缓，房地产新增投资依然强健；

    ●成本分析：基础性原材料、能源价格、钢厂出厂价格、大宗商品价格呈现全面走高势态；

    ●宏观分析：通胀预期再度抬头，资产价格大幅上涨，中央经济工作会议提前召开，扩张型政策面临退出选择；

    ●西本观点：年底资金层面趋于紧张，但成本推高趋势不变，多方博弈之下，12月钢价或将维持震荡整理局面。

    行情回顾：11月钢价底部上移因素分析

    ●需求仍有小幅增长

    ●全国库存加速减仓

    ●原料成本全面走高

    ●资本市场震荡上扬

    ●商家心态趋于乐观

    一、 行情回顾篇

    如果说10月钢价基本确立了触底反弹的趋势，那么11月的市场则走出了一波震荡上扬的行情。可以看到，沪上建筑钢材价格从10月中旬的3300低点一路上扬至目前的3610元/吨，在艰难上行的过程之中，尽管冲高回落的景象时有发生，尽管需求反复的迹象仍然明显，但不可否认的是，价格底部已经上抬了300元/吨有余，市场人气和信心都开始呈现逐步恢复势态。

    总结来看，11月钢价震荡上行的背后，以下几个因素至为关键：

    其一、需求因素。西本新干线监测数据显示，本月初期，沪上终端需求曾经出现过集中释放过程；本月中期，连日的阴雨天气对施工造成了极为不利的影响，需求一度出现萎缩迹象；而本月后期，需求又呈逐步恢复势态。从总量而言，本月的需求释放情况较上月仍有改善，可见价格上行确实存在一定的需求基础。

    其二、库存因素。西本新干线综合库存数据显示，自10月中旬以来，沪上建筑钢材库存已经出现连续5周减仓，库存消化迹象较为明显。且受天气和价差因素制约，市场一直担忧的北方资源大举南下情况目前尚未成为现实。同时本地库存结构中三级螺纹钢相对偏少和个别规格短缺的局面也带动了钢价震荡走高。

    其三、成本因素。现状来看，受通胀预期加剧和国际市场止跌企稳影响，原料价格、海运指数、大宗商品价格甚至国内物价水平都出现了一定上扬，成本均线明显上移，钢厂出厂价格也是持续攀高。类似局面，客观上也会对市场价格形成一定支撑。

    其四、资本市场影响。与现货市场类似，期货市场本月走势也较为积极，目前期现价差已经处于一个较高水平。类似局面，从成因上看，跟国际大宗商品价格加速上行密切相关；从预期上看，也体现了市场对后市普遍看好的一种心态。

    其五、商家心态变化。客观而言，尽管产能高企、供需失衡的矛盾仍然存在，但目前利好支撑也不为少数，库存减仓、成本上扬、通胀预期增强、资金仍然宽松……在这些因素的影响之下，商家前期的恐慌抛售行为再难重演，反倒是对后市谨慎看好的想法成为主流。商家心态趋于乐观，市场价格自然也就易涨难跌。

    11月钢价震荡上扬行情已经确立，那么，接下来的一个月里，上海乃至全国建筑钢材价格又将呈何种态势运行？沪上建筑钢市需求形势如何？国内宏观政策会不会发生转向？国际市场发展势态怎样？带着诸多问题，一起来看12月沪上建筑钢材行情分析报告。

    供给分析：国内钢材产量又创新高，供给压力依然不减

    ●本月国内建筑钢材库存保有量出现明显减仓迹象

    ●本月国内钢材产能释放再创历史新高，产能压力仍将成为价格制约

    ●本月我国出口钢材环比继续小幅增长，但出口环境依然不容乐观

    ●预计下月建筑用钢供给仍将保持高位

    二、供给分析篇

    1、 国内建筑钢材库存现状分析

    首先来看库存现状，西本新干线监控的全国主要城市建筑钢材库存数据变化显示，自10月中下旬以来，国内建材库存已经出现连续四周减仓，在产能居高不下的背景之下，库存却出现加速减仓势态，说明需求启动迹象确实明显。也正是这一因素变化，促使各地钢价在基本面依然薄弱的情况之下，再度震荡走高。

    2、国内建筑钢材供给现状分析

    结合钢厂最新排产计划来看，11月份国内主要企业计划生产螺纹钢、圆钢856.6万吨，较10月份增加2.25万吨，日均产量环比增加3.6%；计划生产线材、盘螺569.5万吨，较10月份减少8.5万吨，日均产量环比下降4.6%。  

    而据国家统计局统计数据显示，10月我国建筑钢产量同比增长超过五成，再创历史新高。其中，钢筋产量1158.52万吨，同比增长53.1%,，日均产量37.37万吨/日，日环比增加1.31万吨，日均环比增长3.7%；线材产量857.39万吨，同比增长50.2%，日均产量27.66万吨/日，日环比减少0.3万吨，日环比降低1.08%。

    同时，中国钢铁工业协会的最新统计数据显示，按可比口径，11月上旬，中钢协会员钢铁企业的粗钢日产量为124.91万吨，比10月下旬减少2.42万吨，减幅1.90%；生铁日产量120.61万吨，减少2.92万吨，减幅2.36%；钢材日产量114.35万吨，减少8.94万吨，减幅7.25%。

    3、国内建筑钢材出口现状分析

    从钢铁产业宏观大势来看，据海关最新统计，10月份我国出口钢材271万吨，较9月份增加24万吨，与去年同期相比下降41.34%。10月份我国进口钢材148万吨，较9月份减少43万吨，比去年同期增长28.7%。10月出口钢坯0，进口钢坯33万吨，较9月份增加5万吨。10月份我国出口焦炭5万吨，同比下降90.57%，1-10月累计出口42万吨，同比下降96.4%。10月份进口铁矿石4547万吨，比上月减少1908万吨，同比增长48.5%，1-10月份合计进口51481万吨，累计增长36.8%。

    统计数据显示，自今年6月份开始，我国钢材出口状况逐渐好转，目前已经是我国钢材出口连续4个月回暖，10月更是实现了净出口123万吨。而在7月份之前，我国钢材曾在4、5、6月份里连续3个月出现钢材净进口局面。

    不过，今年钢铁出口形势总体并不乐观。统计显示，今年1至10月，我国累计出口钢材1841万吨，同比下降65.3%，累计进口钢材1486万吨，同比增加10.3%。同时，随着全球对华贸易壁垒的加重，针对中国钢铁业的“双反”调查层出不穷，国内钢铁业的出口形势也较为严峻。另外需要提醒大家关注的是，尽管我国钢价已经出现连续一个月的震荡上扬行情，但是国际钢价依然表现疲软，类似局面，也使得我国钢材的出口价格优势几乎不在。

    4、下月建筑钢材供给预期

    数据表明，在目前的价格水平之下，钢厂是没有减产动力可言的；但是出于冬季需求转淡的考虑，钢厂有安排冬季检修的传统和习惯，因此后期产能出现小幅减少也在情理之中。需要提醒的是，钢厂检修导致的产能减少毕竟数量有限，后期建筑钢材产能仍将保持着较高的释放水平。

    需求分析：下月建筑钢材市场需求释放仍可期待

    ●本月上海建筑钢材需求释放情况较上月有所改善

    ●本月上海固定资产设投资额度增幅略有回落

    ●预计下月建筑钢材市场需求释放情况将延续本月表现

    三、需求形势篇 

    1、沪上建筑钢材销量走势分析

    从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监控数据显示，已经过去的农历9月份基本符合传统需求释放预期，总销量较农历8月出现一定增长。需要指出的是，由于天气因素和终端需求备货节奏影响，本月需求释放情况较为反复，也正是这一因素，导致价格呈现震荡格局，难以出现单边上扬局面。

    2、上海建设投资额度分析

    从本市实际投资来看, 上海统计局网站数据显示，1-10月，本市全社会固定资产投资4257.18亿元，比去年同期增长13.9%，其中，建设改造投资2725.39亿元，增长19.5%；房地产开发投资1196.3亿元，增长6.5%。

    从投资总量看，1-10月，本市全社会固定资产投资4257.18亿元，增幅比前三季度回落0.2个百分点，应该说还是保持一定的增长态势，只是增速较前期有所放缓。从投资结构看，本月基础设施建筑投资出现了较为明显的缩减，而房地产新增投资则依然保持高位，说明后期建筑钢材市场的消费主力或将由房地产投资担当。

    3、12月建筑钢材需求预期

    总结来看，本月需求状况虽然较上月略有增长，但总体表现依然不算十分理想。可见目前阶段的需求形势受到天气、资金、心态等多方制约，难以过于乐观。然而，从传统需求释放周期来看，即将来临的12月份横跨农历10月和11月，销量总体而言应该保持一定增长势态。从这个角度来看，对于下月的需求形势，我们仍然可以保持一份平稳心态，既不过于乐观，也不盲目悲观，总体需求释放水平或将与本月相当。

    成本分析：成本均线出现明显上移

    ●原材料成本出现全面回升势态

    ●主要区域建筑钢材出厂价格持续推高

    ●12月建筑钢材成本走势预测

    四、成本分析篇

    1、 原材料成本分析

    本月以来，钢铁基础原材料价格呈现全面上扬走势，废钢表现尤为抢眼。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图），截止到11月25日，江苏地区6-8mm废钢价格为2630元/吨，较上月大幅上涨240元/吨左右；同期上海区域钢坯价格报在3400元/吨左右，较上月再度推高120元/吨；而山西市场焦炭价格涨幅相对平缓，现报在1580元/吨左右，较上月上涨30元/吨。

    分品种来看，废钢市场涨势明显，主要与国际废钢行情回暖密切相关，根据了解，日本废钢价格已经连续三周出现上涨，而美国对中国废钢出口报价也明显上扬。受此影响，国内废钢价格出现大幅走高；焦炭方面稳中略有上涨，数据显示，截至11月24日，秦皇岛港煤炭库存量为724.91万吨，总库存量较前期高点减少近130万吨。另外受冬季用煤高峰影响，秦皇岛港标煤价格近日创下今年新高。上游市场的价格上涨无疑会对焦炭价格形成一定支撑；而钢坯市场由于资源相对较少，商家普遍看好后市，价格也呈稳中上涨趋势。

    铁矿石方面，目前国内矿价格保持坚挺，稳中略有上调，而进口矿价格涨势则有所减弱，矿山报盘没能延续突破100美金之后的上涨势头，现主流报价63.5/63粉继续保持在108美金左右。由于目前进口矿石价格已经明显高于国内矿价格，一些钢厂采购意愿减弱。同时，波罗的海干散货运价指数在上周触及2009年高点4661点之后出现了连续三个交易日的下滑，截止11月24日报在4340点。

    值得注意的是，尽管2010年铁矿石年度价格谈判还未正式启动，矿山方面已经开始加紧造势，渲染铁矿石供求紧张局面。海关统计显示，中国10月进口铁矿石4547万吨，比9月份减少进口1908万吨，降幅达到30%，创8个月以来新低，国产铁矿石(原矿)产量8388万吨，也比9月下降2%。同时根据了解，本周19个港口的铁矿石库存共为6620万吨，比上周统计减少76万吨，这是连续第四周港存统计下降，比一个月前下降500万吨，也是8月以来新低。供应偏紧的局面将对铁矿石价格继续走高起到一定推动作用。

    2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

    客观而言，近期原料成本、能源价格以及海运指数的大幅攀升都对钢厂成本造成了较为明显的影响，体现在钢厂的出厂价格上，自然是易涨难跌。反过来，钢厂出厂价格的持续上涨，也对市场价格形成了较为明显的支撑，促使市场底部价格不断上移。

    3、12月建筑钢材成本预期

    综合来看，笔者以为，在通胀预期加剧的大背景之下，全社会物价水平、能源价格以及资产价格都存在一定的上涨要求，因此后期钢材成本仍然存在一定上涨空间。

    宏观经济：扩张型政策面临退出选择

    ●宏观经济数据分析

    ●宏观经济走势预测

    五、宏观经济篇

    （一）宏观经济数据

    （1）统计局11日公布10月经济数据，居民消费价格(CPI)同比下降0.5%，比上月降幅缩小0.3个百分点，环比下降0.1%。工业品出厂价格(PPI)同比下降5.8%，比上月降幅缩小1.2个百分点，环比上涨0.1%。

    （2）统计局数据显示，1-10月份，城镇固定资产投资150710亿元，同比增长33.1%，比上年同期加快5.9个百分点，比1-9月回落0.2个百分点。

    （3）统计局数据显示，1-10月，全国完成房地产开发投资28440亿元，同比增长18.9%，增幅比1-9月提高1.2个百分点，比去年同期回落5.7个百分点。1-10月，全国房地产开发企业房屋施工面积28.83亿平方米，同比增长16.4%，增幅比1-9月提高1.0个百分点；房屋新开工面积8.14亿平方米，同比增长3.3%，增速自年初以来首次实现由负转正。10月份，全国房地产开发景气指数为102.03，比9月份提高0.95点。

    （4）人民银行数据显示， 2009年10月末，广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元，同比增长29.42%，增幅比上年末高11.60个百分点，比上月末高0.12个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比增长32.03%，比上月末高2.53个百分点。流通中现金(M0)余额为3.57万亿元，同比增长14.09%。10月新增人民币贷款2530亿元，较9月的5167亿元下降五成。1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元，同比多增5.26万亿元。

    （5）海关统计显示，10月份当月我国外贸进出口总值1975.4亿美元，同比下降10.7%；其中出口值1107.6亿美元，同比下降13.8%；进口867.8亿美元，同比下降6.4%；月度出口值连续第4个月超千亿美元。1至10月，我国对外贸易累计进出口总值17554.9亿美元，比去年同期（下同）下降19.9%。其中出口9573.6亿美元，下降20.5%；进口7981.3亿美元，下降19%。累计实现贸易顺差1592.3亿美元，减少27.2%。

    （6）统计局数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比增长16.1%，比上年同月加快7.9个百分点，比9月份加快2.2个百分点，为连续6个月同比增速加快；1-10月份，同比增长9.4%，比上年同期回落5.0个百分点，比1-9月份加快0.7个百分点。

    （7）定于每年12月召开的中央经济工作会议今年提前在11月底召开，回顾一年得失，确定并部署2010年的财政政策、货币政策及其他宏观调控政策的走向，这场年度“大戏”格外引人注目。

    （8）据商务部数据显示，10月全国实际使用外资金额71亿美元，同比增长5.7%，连续三个月出现增长。金融危机以来，我国实际利用外资情况下降，今年7月外商直接投资(FDI)甚至同比大降35.71%，但8月开始转负为正，增长7%，实现去年10月以来首次单月增长，9月FDI增速则高达18.9%。

    已经披露的相关数据表明，政府为应对经济危机所采取的一系列积极措施，已经初见成效。可以看到，工业生产 “V”型回升、投资高位平稳运行、消费增长大幅提速、出口降幅继续收窄……一系列积极的信息表明，我国经济企稳向好趋势不变，”保增长“前景乐观。

    然而，相比于实体经济的触底回升和逐步复苏带给人们的信心与欣喜而言，本轮资产价格的迅速飙升更是触动着人们日益敏感的神经。在即将召开的中央经济工作会议前夕，人们关注的焦点也同样明确：扩张型政策会不会面临退出选择？怎样在保增长与防通胀之间保持平衡？后期经济增长的方式会不会改变？固定资产投资还能不能保持高速发展？   

    （二）12月份宏观经济走势预期

    1、宽松货币政策或将面临温和调整

    中央经济会议的提前召开，分析认为可能是中央希望及时稳定市场情绪的信号，减少市场对于政策走向的过多猜测。目前中央高层对于政策的正式基调仍然是“继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策”，“保持政策的连续性和稳定性，增强灵活性和可持续性”。但现状来看，大量国际热钱的集中涌入使得我国资产价格被推上风口浪尖，而信贷增长过快导致的系统性资本短缺又将上市银行再融资推到台前，近日股市期货联袂跳水便体现了对政策层面和资金层面的担忧情绪。

    对于政策走向问题，既往的历史经验表明，在宏观调控的目标已经或即将达到、经济形势还存在不确定性的情况下，货币政策将会保持原来的基调。换言之，目前的货币政策存在温和调整的空间，但尚不足以发生明显转向。我们可以联系国务院在近期一次常务会议中明确提出的 “管理好通胀预期”来看，这个提法的含义，即是要在通胀还未出现的时候就要采取某种紧缩措施，一开始是数量型的措施，如加大货币对冲力度，紧缩贷款等，以后就可能转向价格型管理，即加息。

    而从央行公开市场操作来看，截至11月26日，央行在国庆长假结束后已连续七周净回笼资金，累计净回笼资金量达6650亿元。从月度数据来看，11月份央行回笼量高达2990亿元，远高于10月份的1560亿元。同时需要提示的是，10月份是央行在连续5个月净投放之后首次月度净回笼。类似局面，显示明年扩张性政策必然面临退出选择，不过在政策工具的选择上，央行更倾向于公开市场操作、准备金率这类数量工具，加息将较为谨慎。

    2、 宏观经济向好趋势不变

    从拉动经济增长的 “三驾马车”来看，投资、消费和出口都呈良好发展势头。宏观经济的总体向好，无疑有利于市场的平稳健康发展。

    首先，从投资方面来看，固定资产投资小幅回落，但房地产投资继续高歌猛进。数据显示，10月份城镇固定资产投资高位略有回落，但房地产开发投资增长却比9月份提高1.2个百分点，房屋新开工面积增速更是自年初以来首次实现由负转正。房地产新增投资的回暖，无疑使得我国投资结构更具活力。同时，出于保增长的需要，财政投资目前阶段不会较大规模退出，固定资产投资后期仍有望保持一定增速。

    其次，从消费方面来看，数据显示，10月份社会零售额同比增长加快0.7个百分点，且各消费类别全部增长，尤其是购房消费带动后续的装潢、家具、家用电器消费保持高增长。与此同时，10月份M1增速大于M2也进一步说明中国经济正在从政策性增长向内生性增长转变。

    最后，对于进出口而言，数据显示，10月份出口同比降幅继续收窄至13.8%，同时进口进一步下降，贸易顺差增加，说明出口回暖迹象日益明确，这也使得进一步经济刺激政策出台的压力大大减轻。同时需要注意的是，出口仍面临人民升值及贸易保护主义等压力，外贸仍存不确定性。

    国际市场：国际钢价深跌之后开始企稳，我国出口价格优势锐减

    ●国际主要钢材市场分区域分析

    ●国际线螺市场后期或将出现一定好转

    六、国际市场篇

    根据西本新干线综合统计的数据（如下表）显示，进入11月以来，由于需求表现依然疲软，国际钢价继续弱势走低。具体数据如下：

     可以看到，螺纹钢价格多数下调，说明国际市场颓势依然明显。分区域来看：

    欧美主要市场价格全面下调：11月与10月同期相比较，美国市场价格大幅回落58美元/吨、进口价格小幅回调22美元/吨。同一时期，欧盟主要市场价格稳中下调10美元/吨：德国市场报价11月份较10月份明显走低39美元/吨；欧盟钢厂价格11月份较10月份仍有下调10美元/吨左右。

    亚洲主要市场价格涨跌不一：中国市场方面，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从10月26日的509美元/吨反弹至11月24日的529美元/吨，反弹力度约合20美元/吨（1美元对人民币6.8275元）；韩国市场报价和出口价格却出现了30美元/吨以上的明显下调；而日本市场价格也大幅下挫41美元/吨，出口价格则延续平稳运行状态。

    另外，中东市场价格保持平稳，11月24日报在505美元/吨，跟10月报价持平；土耳其出口报盘则出现10美元/吨的小幅上涨，而独联体国家出口报价也保持平稳运行状态。

    方坯价格稳中走低：11月份与10月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）维持稳定，独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价较上月同期微幅下调5-10美元/吨不等；与此同时，中东市场进口价格较10月份维持稳定。但拉美出口(FOB)报价却出现了50美元/吨的大幅回落。

    对比后不难发现，无论是方坯市场还是螺纹市场，我国的价格都已经不具备优势，若是此种局面没有得到改观，我国延续四个月的钢材出口好转势头或将出现逆转。

  综合观点：12月建筑钢材市场将维持震荡整理局面

    七、综合观点篇

    全面总结一下12月份分析报告内容，西本新干线分析认为，12月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

    其一、供给层面。从目前沪上建筑钢材库存结构来看，库存分散、大量资源遭到银行质押、三级优质品螺纹钢相对偏紧、个别规格紧缺的情况仍然存在。换言之，目前的库存情况对价格上行并不形成明显制约。但提醒关注的是，由于产能释放仍处高位，同时北方资源南下的压力依然客观存在，目前沪上建材库存在连续五周减仓之后又出现了连续两周增仓，供给压力后期将会逐渐明显。

    其二、需求层面。结合传统季节因素和沪上固定资产投资情况来看，12月份沪上建筑钢材需求预期应该是较11月大体持平的。当然，需求反复的状态仍会伴随其间，但对于需求总量，我们仍然可以保持一份平稳的心态。

    其三、资金因素。央行数据显示，今年1-10月人民币各项贷款增加8.92万亿元，同比多增5.26万亿元，预计全年新增贷款将达到10万亿左右。这也意味着，今年的资金流动性处于一个极度充裕的状态，资金宽松的局面对于前期的价格走高无疑起到了十分明显的支撑作用。但需要提示的是，临近年底，部分商家出于回笼资金的需求，抛售兑现的动力也客观存在，但对于整个市场而言，这部分影响毕竟有限。

    其四、成本因素。前面已经分析指出，在通胀预期加剧的背景之下，目前与钢材有关的所有成本都处于稳中趋涨势态，这也会导致钢厂出厂价格居高难下，对于钢价而言，成本支撑的作用自然不容小视。

    其五、宏观经济因素。目前最大的不确定性因素就是宏观政策的调整，随着中国经济企稳回升、货币信贷天量增长及资产价格快速上涨，资产泡沫和通胀管理问题日益严峻，货币政策是否应当转向的争论也日趋激烈。而高层将作出如何抉择，对于钢材市场和资本市场都将产生决定性影响。

    综合上述分析，西本新干线特邀评论员最后对12月份沪上螺纹钢价格走势作个推测：上海市场优质品螺纹钢代表规格价格应该会在3400-3700元/吨之间展开震荡。源于需求和政策层面的不确定性因素，价格趋势性上扬的动力尚不充分，震荡反复仍将不可避免，但价格底部或将维持相对稳定。[文]西本新干线特邀评论员  2009-11-27