一方面，近期海外关税风险扰动不断，市场情绪集体偏弱，高位矿价承压显著；另一方面，供增需稳局面下，估值修复逻辑上演，进一步助推矿价下行。

2月下旬以来，铁矿石期现价格快速下行，主力合约由最高844元/吨跌至777.5元/吨，7个交易日累计下跌7.82%。同期，青岛港主流现货品种价格下跌44~73元/吨不等，铁矿石价格指数下跌7.72%至101.05美元/吨。目前来看，铁矿石供应快速恢复，而需求表现平稳，矿市基本面迎来变化，叠加海外风险扰动，高估值修复驱动下，矿价承压下行。

产量快速恢复

月初，澳洲飓风叠加巴西持续强降雨，导致海外铁矿石供应大幅收缩，全球19港周度发运量最低降至1688.20万吨，创下历史新低。低发运带来矿市基本面短期改善，支撑前期矿价偏强运行。然而，短期因素扰动并未引发主流矿商调降年度发运目标，预示着矿商会提高后续发运量来弥补前期减量，即供应压力后置。近期高频数据显示，矿商发运快速回补，全球19港周度发运量最新值为3395.40万吨，低位累计回升1707.2万吨，再度升至年内同期高位，同比增加8.63%。

此外，细分地区来看，2月澳洲、巴西累计发运量分别为5910.24万吨、2552.03万吨，显著低于去年同期水平，同比降幅分别为10.30%、9.00%，后续回补空间较大。与此同时，国内矿山生产恢复，内矿供应也在增加。全国126家矿企266座矿山企业产能利用率和铁精粉日均产量分别为62.85%、39.65万吨，连续三周增加，累计增幅分别为4.50%、2.84万吨，但仍低于去年同期水平，同样存有增量空间。

海外矿商发运回补叠加内矿生产恢复，矿石供应开始回升，短期供应压力逐步增加。长周期来看，2025年铁矿石新增产能投放较多，供应压力将是抑制矿价的主要因素。钢联数据显示，其样本中有39个计划于2024/2025年度投产的铁矿石项目，涉及产能超过3亿吨。其中，铁矿石价格波动对非主流矿山的投产进程产生影响，若按当前100美元/吨矿价估计，2025年全球铁矿石产量同比增幅或超7000万吨。即便考虑到铁矿石价格下行，保守估计实际增量或在3600万吨以上。

估值修复驱动

与供应快速恢复不同，铁矿石需求则是弱稳运行，表现不及预期。钢材低库存叠加传统旺季将至，市场预期钢厂节后将积极复产，但海外关税、反倾销等利空政策扰动下钢价偏弱运行，矿石终端消耗回升有限。截至2月28日当周，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为227.94万吨、284.17万吨，较春节前分别增2.49万吨、3.15万吨，回升力度低于往年。

此外，根据钢联月度高炉新增停复产调研统计，3月有2座高炉计划检修，涉及产能约1.2万吨/天；有17座高炉计划复产，涉及产能约7.45万吨/天。若按照目前统计的钢厂高炉停复产计划生产，预计3月日均铁水产量仍有增量空间。目前来看，弱势钢价下钢厂盈利状况并未恶化，盈利钢厂占比维持在50%左右。随着旺季终端需求持续恢复，钢厂生产趋稳，预计矿石需求将延续平稳运行。

本轮矿价下跌之前，铁矿石与螺纹钢、焦炭主力期价比值一度创2021年3月以来新高，显示铁矿石估值为黑色产业链最高品种。但近期海外关税风险扰动不断，市场情绪集体偏弱，高位矿价承压显著。另外，供应快速恢复，需求表现平稳，供增需稳局面下，铁矿石基本面有所走弱，估值修复逻辑上演，进一步助推矿价下行。

综上所述，市场情绪偏弱，高估值矿价承压回落。在基本面持续疲弱背景下，矿价将承压偏弱运行。（作者单位：宝城期货）