年度预警色标：绿色

预警周期：2025年1月1日——2025年12月31日

本期观点：财政加码托底经济 钢价重心继续下移

关键词：政策 供给 需求 资金 出口

2024年是新中国成立75周年，是实施“十四五”规划的关键一年，坚持稳中有进，高质量发展扎实推进，加大宏观调控力度，有效应对风险挑战，国民经济运行总体平稳。2024年前三季度GDP累计增长4.8%，增速较上年同期下降0.4个百分点，要实现全年的增长目标比较艰巨，需要依靠增量政策缓解压力。12月份中央经济工作会议，对2025年经济工作作出部署，要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

展望2025年，在钢材整体需求未有增量，产能过剩问题依旧突出，钢铁行业供需格局亟待改善。房地产投资持续下滑，虽然稳地产政策力度空前，但市场修复“回稳”尚需时日。特朗普的强势回归，对钢材出口影响几何？西芒杜铁矿预期2025年投产，对铁矿供给是否有较大增长？双焦原料价格中枢价格如何演绎？产能利用率和吨钢盈利情况会咋样？带着诸多问题，我们一起进入2025年国内钢材市场形势探讨。

一、2024年钢铁行业回顾

1、2024年建筑钢材及期螺价格走势情况

2024年钢价整体呈现震荡下移，按季度来看，第一个季度1-3月份，年初至春节前后，贸易商休市歇业，钢市有价无市。元宵节后，终端需求启动迟缓，地方化债财政吃紧，盘面空头势力强劲，期现同频震荡下行。第二季度4-6月份，受宏观政策加码托底，万亿超长期特别国债，超百城下调房贷利率，部分钢企实施减产措施，现货报价止跌上涨，但6月份全国进入汛期，基本面供强需弱，各地钢价止涨回跌。第三季度，梅雨结束高温无缝衔接，终端户外施工受限，旧标螺纹跌价抛售，螺纹钢价快速下跌，8月中旬钢价跌出年内新低。市场在9月份低产量、低库存背景下，盘面多头势力加持下，钢价震荡上涨运行。第四季度是10-12月份，受宏观利好政策“多箭齐发”，降息、降准、降存量房贷利率，增发国债、地方债等，钢价迅速大幅反弹，随后受盘螺两次砸盘，市场情绪恐慌，拖累钢价接连下行。12月中下旬，北方需求逐步萎缩，钢企减产检修范围扩大，基本面供需双弱格局，市场操作谨慎，冬储情节远逊往年，钢价窄幅震荡调整。

图1：2024年上海螺纹和期螺合约走势图

2、2024年粗钢：产量下降&库存低位     

国家统计局数据显示，2024年11月份，我国粗钢产量7840万吨，同比增长2.5%；11月份全国粗钢日均产量261.3万吨，环比下降1.1%；1-11月，我国粗钢产量92919万吨，同比下降2.7%。11月份，我国生铁产量6748万吨，同比增长3.9%；11月份生铁日均产量224.9万吨，环比下降0.8%；1-11月，我国生铁产量78277万吨，同比下降3.5%。11月份，我国钢材产量11881万吨，同比增长5.1%；11月份钢材日均产量396.0万吨，环比上升2.8%；1-11月，我国钢材产量128304万吨，同比增长0.9%。

图2：2017-2024年国内月度粗钢累计产量走势图（单位：万吨）

2024年11月份，中国钢筋产量为1674.5万吨，同比下降6.6%；1-11月累计产量为17933.3万吨，同比下降13.4%。11月份，中国线材（盘条）产量为1123.7万吨，同比增长0.5%；1-11月累计产量为12375.3万吨，同比下降2.6%。

图3：2015-2024年国内螺纹钢累计产量及同比增速

截止2024年12月26日，全国主要样本城市螺纹钢累计库存281.39万吨，周环比下降4.72万吨；线材累计库存45.31万吨，周环比增加1.49万吨；五大钢材品种累计库存767.98万吨，周环比下降9.34万吨。

图4：2016-2024年主要城市螺纹钢社会库存

3、2024年钢材：出口大增&进口续降

海关数据显示，2024年11月中国出口钢材927.8万吨，较上月减少190.4万吨，环比下降17%；1-11月累计出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%。分品种看，年内板材出口增长显著，前三季度，中厚宽钢带（38.8%）、热轧薄宽钢带（40%）、镀锌板（16.4%）、焊接钢管（15.1%）同比增幅居前，贡献了钢材出口的主要增量。具体分析来看，2024年全球制造业指数稳中回升，钢材外需景气度有所恢复，叠加人民币汇率偏弱，以及国内外价差优势，国内钢企出口订单指数大幅回升，钢材出口竞争力较强，赢得了大量海外出口订单，预计2024年·全年钢材出口量有望达到1.1亿吨左右，纵观历史出口数据来看，2015年钢材出口11239万吨处于历史最高，2016年钢材出口10849万吨历史次之，而2024年钢材出口量或将超越2016年，略低于2015年，可能位居历史次高水平。

图5：2016-2024年我国月度钢材出口量

2024年11月中国进口钢材47.3万吨，较上月减少6.3万吨，环比下降11.8%；1-11月累计进口钢材619.4万吨，同比下降11.3%。今年钢材进口量继续下降，创下有数据跟踪2001年以来进口量最低值。钢材进口主要包括热卷、中厚板、管材等钢铁产品，多以附加值较高的品种为主。其中，中厚板、管材主要来自日本新日铁；热轧板卷主要来自韩国Posco及中国台湾中钢集团。

图6：2020-2024年我国月度钢材进口量

4、下游需求：除房地产外，基建+汽车+造船+家电+出口等同比增长

汽车：2024年11月汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，1 - 11月分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。

造船：2024年1-11月全球船厂共交付新船2672艘，共计82,837,653载重吨。与2023年同期的全球新船交付订单2400艘，共计82,080,257载重吨相比较，数量同比上升11.33%，载重吨同比上升0.92%。

水利：2024年1-11月完成水利建设投资10938亿元，同比增长8.5%，提前一个月实现全国水利建设完成投资1万亿元以上的年度目标任务，超过去年水平，再创新的历史纪录。

家电：2024年1-11月，空调产量24237.4万台，同比增长9.4%；冰箱产量9588.5万台，同比增长8.1%；洗衣机产量10458.2万台，同比增长6.3%；彩电产量产量18576.4万台，同比增长3.6%。

铁路：2024年1-11月，全国铁路完成固定资产投资7117亿元、同比增长11.1%，现代化铁路基础设施体系建设高质量推进，较好地发挥了铁路投资对全社会投资的有效带动作用。

出口：海关总署统计数据显示，11月份，我国出口钢材927.8万吨，同比增长15.9%，增幅较上月下降24.9个百分点；1-11月，我国出口钢材10115.2万吨，同比增长22.6%。

图7：2022-2024年我国下游钢材需求同比情况

5、钢铁行业：供需矛盾严峻&产能处于高位

据国家统计局数据，2023 年我国粗钢产能达 11.08 亿吨，较 2022年增长 618 万吨；粗钢产能利用率为92.9%。据中金协建筑分会于 2024 年 11 月份统计，我国粗钢产能 11.43 亿吨，粗钢产能利用率在89.3%。考虑设备升级带来的产能和利用率提高，这也与我国钢铁行业近年需求下降产生矛盾，供需矛盾基本面变得更加严峻。

图8：2011-2024年我国粗钢产能及利用率

6、2024年钢企盈亏情况

国家统计局数据显示，2024年1-9月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入58426亿元，同比下降6.0%;营业成本56555.5亿元，同比下降5.1%;亏损341亿元，同比下降256%。在终端需求减少情况下，市场供需不匹配，钢铁行业处于亏损困境之中，单第三季度亏损额就接近去年全年。

前三季度36家上市钢企公布业绩，合计营业收入14829.65亿元。其中19家钢企盈利，占比53%，宝钢股份净利润58.82亿元排名第一，中信特钢38.36亿元排在第二，华菱钢铁17.71亿元位列第三。另外，另外17家钢企亏损，占比47%，鞍钢股份、本钢板材、马钢股份位居亏损排行榜前三位，分别亏损80.84亿元、32.06亿元和25.35亿元。

图9：2024年前三季度盈利和亏损前三名钢企

二、2025年钢铁行业展望

2025年既是“十四五”收官之年，也是“十五五”筑基之年，是全面深化改革推向纵深的关键之年。2024年12月以来，中央经济工作会议召开，以及多个部委相继召开工作会议，分析当前经济形势，明确新的一年工作方向，其中，财政部要实施更加积极财政政策，打好政策“组合拳”，住建部要求持续用力推动房地产市场止跌回稳，市场监管总局明确要确保监管政策与宏观政策取向一致等。那么新年伊始，房地产需求能否好转，出口力度能否保持强劲，制造业和基建能否托底，带着些许期盼和疑虑来梳理下今年的行情走势。

1、2025年GDP或在4.7%左右

2024年前三季度中国GDP 分别为5.3%、4.7%、4.6%。其中一季度GDP增速比2023年四季增加0.1百分点；二季度GDP增速比一季度下降0.6个百分点；三季度GDP增速比二季度下降0.1个百分点。前三季度中国国内生产总值达到949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。四季度来看，要实现全年目标比较艰巨，依靠政策缓解压力，消费继续加码，投资整体承压，房地产有所企稳，宽松将会是主基调，所以2024年GDP大概率在4.8%左右。

展望2025年，要实施更加积极的财政政策，安排更大规模政府证券，扶持房地产“止跌企稳”，通过“两新 ”、“两重”扩大内需，但实际国际贸易形势，国内经济活力下降，就业形势严峻等存有压力，预计，2025年GDP增长目标设定5%左右，但在基本情境下，预计2025年GDP大约增长4.7%左右。

图10：2018-2024年中国GDP同比增速

2、财政端：财政更加积极&货币适度宽松

2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。值得关注的是，本次会议将货币政策的基调由“稳健”调整为“适度宽松”，为近14年来首次；财政政策的基调也由“积极”调整为“更加积极”，政策力度进一步加强。会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。还对2025年扩内需、稳楼市等经济发展重点方向进行了定调。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

（1）2025年发行超长期特别国债预测1.5-2.5亿元

2024 年发行一万亿超长特别国债，其中 7000 亿用于“ 两重 ”项目建设，3000 亿 用于“两新”项目。 2024年末中央经济工作会议上提及“继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设”，提振消费转向行动，加力扩围实施两新政策。保守情景下，“两重两新”项目支持资金可能维持在1万亿元，不过比例略向消费倾斜；若关税政策加码超预期，可能会加码到1.5亿元。估计，2025年特别国债规模可能在1.5-2.5万亿，其中补充银行资本金0.5-1亿元，“两重两新”项目建设1-1.5亿元。

（2）2025年狭义赤字率预测提升至3.8-4%

2024年政府工作报告安排，将赤字率按3%安排，赤字规模4.06万亿元。相比2024年财政政策的提质增效，2025年则更注重加量，特别提及“提高财政赤字率”，财政政策方面，2025年预算赤字率将有较大概率突破3%的限制，达到历史最高水平；特别国债发行额度将突破1万亿元，规模可能提高至1.5至2万亿元。两重、两新项目的补贴力度加大、补贴项目扩围；新增地方专项债规模会从今年的3.9万元亿扩大到7万亿元左右，这包含2.8万亿元化债额度。可见，预算赤字率和特别国债发行额度的提高都充分体现超常规逆周期调节的要求。另外，特朗普上台后关税政策，也需要更高的赤字率予以对冲。预计2025年赤字率可能提升至3.8-4.0%。

图11：2015-2025年预算赤字率&实际赤字率

3、需求端：地产投资下降、基建政府牵头、加强保障房、制造业强劲

(1)地产投资&建筑用钢延续下降

1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，增速较1-10月份下降0.1百分点。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积726014万平方米，同比下降12.7%。房屋新开工面积67308万平方米，下降23%。房屋竣工面积48152万平方米，增长26.2%。1-11月份，房地产开发企业到位资金96575亿元，同比下降18%。

图12：2019-2024年房地产开发投资同比增速情况

近年来，中央和地方不断优化房地产政策，像调低购房门槛，降低首付比例、降贷款利率，发放购房补贴等。2024 年5月17日国务院出台“保障房收储”的需求端支持政策，通过组织地方国有企业收购一部分存量商品住房用作保障性住房；央行设立了 3000 亿元保障性住房再贷款；10 月中央政治局会议定调“促进房地产市场止跌回稳”以来，新房和二手房销售面积都出现好转。从成效来看，2024年6月以来，我国商品住宅销售面积同比跌幅收窄，10 份以来部分重点城市房价止跌回升等。综合来看，通过多措并举激活房地产销售，提高开发商开发和拿地意愿，预计，2025年地产投资同比降幅可能从-10.4%左右收窄至-8.8%左右。

图13：房地产用钢需求占比下降

(2) 土拍断崖式下跌

从财政部公布的数据来看，2024年1-11月国有土地使用权出让收入32626亿元，同比下降22.4%。据跟踪推断，2024年全国土地出让收入预估在3.6万亿元左右。2021年土地出让收入金额创下历史新高，2022年以来连续三年土地出让金持续下降。由于楼市持续疲软，房企资金尤其紧张，拿地积极性下降，导致土地市场连续三年大幅下滑，当务之急是重振楼市，需要全面取消限购，回归市场化，释放刚需和改善型需求，解决新市民住房保障体系，继续降低房贷利率等。总之，未来土拍市场能否企稳，将在很大程度上取决于政策支持的持续性以及市场信心的进一步恢复。

图14：全国历年国有土地出让收入情况

(3)加强保障房、收储存量房和城中村改造

2024年专项债投向领域扩大，新增城中村改造、保障性住房明确纳入保障性安居工程专项债支持范围内。2024年，全国建设筹集保障性住房172万套，城镇老旧小区改造新开工5.6万个，更新改造小区内各类老化管线超过5万公里，加装电梯2.5万余部，增设停车位超过50万个。2025年要大力实施城市更新，谋划实施一批城市更新改造项目，有望收购存量闲置土地、收储存量商品房，要排查出老化燃气管道的更新改造任务，持续实施完整社区建设、地下管网管廊建设改造、建筑市政基础设施设备更新、城市生活垃圾分类、口袋公园和城市绿道建设、公园绿地开放共享、城市居住区养老服务设施和儿童友好空间建设等民生工程、发展工程。

（4）2025年基建：中央牵头发力&投资增速下滑

2024年基建投资增速约在5.3%左右，且增速主要由中央项目拉动。其中，电热燃、水利、航空运输、铁路运输业等中央资金项目增速较高，分别为 23.7%、40.9%、18.2%、15.0%；而道路运输、公共设施等地方政府投资项目成为拖累，投资增速分别为-1.9%、-2.9%。基建项目中交通运输建设（铁路、公路）、水利建设、城市公共设施、能源建设等是主要涉及钢材消费领域。2025年“化债”和“稳住地产”政策诉求下，基建的资金将面临“逆风”，增速难以有大幅改善的可能，预估2025年基建投资增速下行至3.5%左右 。

图15：基建投资增速持续发力

（5）制造业增速稳定&板材类需求向好

2024年制造业投资增速相对稳定，整体表现优于2023年。一是2024年出口全年景气度较高，对制造业投资有一定提振作用；二是“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）落地，向设备制造领域直接“输血”，据发改委初步测算，国债资金支持的设备更新项目总投资近8000亿元，通用设备、专用设备2024年以来维持两位数高速增长；三是产业政策引导下，技术密集型产业投资高速增长，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业11月累计增速达30.6%。整体来看，板材类更多用于工业制造业，像造船、汽车、家电等需求较为乐观，板材类需求持稳向好的局面。

图16：2019-2024年工业增加值同比增长速度

3、供给端：粗钢产量续降、板强螺弱不变、行业集中度提升

（1）2025年粗钢产量或在9.95亿吨

粗钢产量2020年达到峰值为10.65亿吨，之后2021-2022年连续两年产量下降，2023年粗钢平控政策宽松，粗钢产量小幅增加。2024年1-11月粗钢累计产量达到9.29亿吨，较去年同期下降2.7%，基于12月份钢企高炉产线检修增多，粗钢估计在0.76万吨左右，鉴于此，2024年全国预计粗钢产量大约10.05亿吨左右。展望2025年，地产开工预计15%左右的降幅，基建用钢增速有所下滑，出口外部环境转差，但国内外价差优势存在，出口或将维持高位，综合预计，2025年粗钢产量或为9.95亿吨，同比下降1%。

图17：2025年粗钢产量和表需预测

（2）钢铁行业兼并重组，行业集中度继续提升

从中钢协数据来看，钢铁行业CR10由2015年的34.2%提升到2022年的42.8%，距离规划目标还有约20%空间。从进程来看，2016-2022年间，中国宝武旗下及待重组钢厂陆续遍布五大区域的12个省市；鞍钢、本钢整合重组，成为全球第三大钢铁企业；建龙、普阳、冀南等企业持续推进并购进程。目前，距离《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中60%的目标仍有较大差距。对比来看，发达国家粗钢产量达峰后，为应对国内外激烈的市场竞争，产业集中度持续提升或保持高位，CR10均超过70%，显著高于我国当前水平。

图18：钢铁行业集中度继续提升

4、原料端：铁矿、焦炭和废钢价格重心下降

（1）铁矿港口库存高位

2024年，全球铁矿供应仍保持增长趋势，预估全年产量或将增加超4000-6600万吨达到25.5亿吨左右，再度突破历史新高，增量主要来自印度、中国、澳大利亚、巴西、乌克兰、利比里亚等国家。其中，四大矿山生产在近几年保持相对稳定，2024年预计四大矿山同比增加约600万吨至14亿吨，同比增幅0.7%。我国在基石计划的不断推进下，预计2024年国产铁精粉产量同比增加2000万吨左右。然而，国内钢企盈利下降，对原料端采购需求谨慎，港口资源逐渐累库，截止2024年12月26日，国内45个港口进口矿库存14866万吨，同比增幅24%，港口铁矿库存处于相对高位，供应充足存有压力。

另外，西芒杜铁矿位于几内亚东南部，已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2024年全球铁矿产量的4.7%，预期将于2025年开始投产。西芒杜铁矿分为南北两个矿区，南段由力拓和中铝铁矿控股合资，北段由赢联盟和宝武集团合作开发。中资企业参与铁矿开发并持有股权，一定程度上有利于保障我国铁矿石供给，根据世界钢铁协会数据，若西芒杜投产并全部运回国内，预计自给率可提升约9%。

图19：铁矿进口量维持高位

图20：2015-2024年铁矿石港口库存量

进口铁矿：供应宽松、中枢下移

2024年以来铁矿石价格呈现下行压力，具体来看，1-3月份铁矿普氏指数在130美金左右，4-5月份铁矿普氏指数在120美金左右，6-12月铁矿普氏指数在100美金左右，全年铁矿普氏指数平均价110美金左右。考虑，2025年国内需求未有增量，钢材供应压力较大，钢企盈利水平下降情况，铁水产量将进一步下降，进而对原料端形成抑制，初步预测，2025年铁矿普氏指数在80-110美金区间震荡。

图21：2019-2024年62%矿石指数走势

（2）2025年焦炭：需求下降、震荡下跌

2024年焦炭市场整体震荡下行运行，1-4月焦炭价格受钢价下跌承压，价格从2200元/吨连跌7轮至1500元/吨；4月中旬焦炭价格止跌反弹，连续上涨4轮至1900元/吨；5-7月焦炭市场价格维持弱稳整理；8-9月焦炭狂跌8轮跌至1450元/吨，跌出年内最低价；9月中旬后，焦炭市场情绪好转，连续上涨4轮至1700元/吨；10月下旬至年末，再度下跌5轮至1450元/吨。全年焦炭价格震荡下行，年前和年末价差750元/吨，跌幅达到34%。

展望2025年，焦企利润中长期维持较低水平，产量供应会跟随需求变化，若铁水产量下降1000万吨，则焦炭需求减少约500万吨，则供应减量约在600万吨。同时，受终端需求难有增量，钢企盈利水平维持低位，对焦炭价格存在抑制，预计焦炭价格中枢下移，价格区间在1100-1900元/吨。

图22：2020-2024年焦炭价格走势

（3）2025年废钢：供需双弱、重心下移

2024年春节前后，废钢收废难度大，价格稳中偏强，成品材需求不及预期，废钢价格大幅下行；6-8月高温多雨，成品材需求偏淡，叠加9月螺纹钢新旧国标交替，电炉钢企亏损严重，集中减产甚至停产，废钢跌出年内新低；10-12月钢材价格有所抬升，废钢需求相应增加，价格涨后维持震荡。截止12月31日，全年废钢价格振幅在620元/吨。

2024年电炉钢企长期处于亏损状态，多数钢企避峰生产，增加谷电生产量。据统计数据显示，2024年全国87家独立电炉钢厂，平均产能利用率为45.89%，较2023年平均下降5.02%，平均开工率为60.99%，较2023年平均下降4.05%。考虑，2025年铁矿石供应趋于宽松，铁水产成本继续回落，供需矛盾压力不减，给废钢价格走势带来制约，预计，2025年废钢中枢价格继续下移，跌幅在12%左右。

图23：2019-2024年废钢价格指数走势

三、2025年展望总结

从供应端来看，2025年钢材供大于求格局延续，钢铁行业经营状况与业绩继续承压，因此，今年钢铁行业政策继续以控产能、优化结构、产品升级、节能降碳和兼并重组为重心。2024年1-11月粗钢累计产量达到9.29亿吨，较去年同期下降2.7%，基于12月高炉产线检修增多，粗钢月环比有0.76万吨左右降幅，鉴于此，2024年全国预计粗钢产量大约10.05亿吨左右。展望2025年，地产新开工将有15%左右的降幅，建筑用钢需求继续减量，基建用钢量增速有所减量，出口维持相对高位等情况下，当国内钢企在盈亏边际线下方时，会继续通过减产检修方式，去匹配市场供需平衡点，综合预计，2025年粗钢产量或为9.95亿吨，同比下降1%左右。

从需求端来看，2024年1-11月，全国房地产开发投资同比下降10.4%，围绕“稳楼市”，中央和地方持续优化房地产政策，预计2025年房地产投资同比降幅从-10.4%收窄至-8.8%左右，地产趋稳有望减缓建筑用钢下降速度。2024年基建增速主要由中央牵头，增速约在5.3%，电热燃、水利、航运、铁路等为基建增速显著拉动项目，2025年“化债”和“稳地产”诉求下，基建资金将面临“逆风”，预估基建投资增速下行至3.5%左右。2024年制造业用钢需求强劲，装备制造、造船、汽车、家电、工程机械等用钢量较大，预估2025年制造业用钢存有韧性。2024年钢材出口量有望达到1.1亿吨，可能成为历史次高水平，2025年出口或因国内外价差优势，出口整体保持高位水平。

从价格端来看，综合当前国内外经济发展形势，结合2024年年底中央经济工作会议部署，2025年应全力拼经济，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，将进一步降准降息、提高赤字率，增加发行超长期特别国债，支持“两新、两重”政策推进，提振消费和扩大内需作为经济工作重点任务，预计2025年GDP将放缓至4.7%左右。国内钢价运行区间指数在3100-4000（以西本钢材指数为基准），进口矿价格运行区间在80-110美元/吨（以普氏62%铁矿石指数为基准），焦炭运行区间在1100-1900元/吨（以唐山一级冶金焦价格为基准）。2025年市场关注的焦点有积极财政政策、特朗普2.0关税政策、国外反倾销调查、控制产量力度、全球经济形势以及地缘纷争风险等。