核心观点：

目前四大矿山正在积极推进新一批产能扩张计划，预计在2025年将有约8650-11100万吨的新增产能。 

淡水河谷近年主要增量项目包括：1、大瓦尔任综合体扩张计划（Vargem Grande Complex expansion），其中1号项目已经进入调试阶段，预计释放产能1500万吨。2、卡帕内玛项目（The Capanema project）预计于2025年中期建成投产，将释放1500万吨产能。3、The S11D矿区土建工程，共有两个阶段。一期预计在2025年中期建成投产，二期预计在2026年中期建成投产，该项目共计增加2000万吨产能（按照一期与二期工程各增加1000万吨产能估算）。预计淡水河谷在2025年将新增4000万吨产能，此外淡水河谷将2024年的产量指导计划上调至3.23-3.3亿吨。

力拓近年主要扩张计划包括：库戴德利矿区（Gudai-Darr）、西坡铁矿项目（Western Range）、罗德斯岭项目（Rhodes Ridge）以及西芒杜铁矿项目。除库戴德利矿区在2024年增加700万吨产能，罗德斯岭项目将于2030年建成投产并释放4000万吨产能外，其余项目均在2025年陆续释放产能，预计将增加2450-4900万吨产能。力拓在2024年的发运量指导目标维持在3.23-3.38亿吨。

必和必拓近年主要的扩张计划为南坡项目（South Flank），于2021年5月首次生产，于2024年第二季度完成年产能8000万吨的既定目标。BHP在2024财年生产铁矿石2.87亿吨，再次创下全年产量新纪录。2025财年铁矿石的产量指导目标为2.82-2.94亿吨。

FMG近年主要的扩张计划包括：铁桥铁矿项目（Iron Bridge）、加蓬贝林加铁矿项目（Belinga Iron Ore Project）、绿色铁素项目（Green Metal Project）以及尼町胡项目（Nyidinghu）。其中铁桥项目预计将在2025年第三季度达到2200万吨/年的满负荷产能，在2025财年供应500-900万吨铁矿发运增量。绿色铁素项目将在2025年建成投产，带来1500万吨铁元素增量。加蓬贝林加铁矿项目和尼町胡项目目前仍处在勘探及研究阶段。受天气及铁路脱轨事件影响，FMG在2024财年发运铁矿石1.92亿吨。2025年，FMG预计新增产能2200万吨，其中1500万吨为绿色铁素。据公司报告披露，FMG将2025财年发运指导目标设定为1.9-2亿吨，高位目标较2024财年提高300万吨，创历史新高。

    2023年全球铁矿石发运量15.3亿，其中淡水河谷（Vale）、力拓（Rio）、必和必拓（BHP）和FMG的销量分别为3.21亿吨、3.32亿吨、2.87亿吨和1.92亿吨，累计占比达到74%。全球铁矿石供应依旧主要来自于四大矿山，四大矿山的供给情况对全球铁矿石的供应格局有着举足轻重的影响力。近些年四大矿山产量稳步提升，在铁矿石上的资本支出也有明显的上升。目前四大矿山正在积极推进新一批产能扩张计划，预计在2025年将有约1.47亿吨的新增产能。

一、四大矿山仍是未来供应增量的主力

2019年淡水河谷溃坝事件导致其大幅下调铁矿产量，导致四大矿山的供给总量受到较大冲击。虽然近年受疫情，飓风，安全事故等多重因素扰动，四大矿山总体的供应依旧呈现出恢复趋势，体现了四大矿山的强大实力。我们梳理了近5年四大矿山供给目标及完成情况，发现在市场需求改善的背景下四大矿山的供应呈现出相对强劲的上升趋势。

表一：FMG近年供给目标及完成情况

数据来源：公开数据整理

表二：BHP近年供给目标及完成情况

数据来源：公开数据整理

表三：Vale近年供给目标及完成情况

数据来源：公开数据整理

表四：Rio近年供给目标及完成情况

数据来源：公开数据整理

二、近年主流矿山的产能扩展计划

淡水河谷：淡水河谷计划在2026实现铁矿石产量340-360Mtpy的目标，目前正在积极推进的产能扩张项目有大瓦尔任综合体扩张计划（Vargem Grande Complex expansion）、卡帕内玛项目（The Capanema project）及S11D矿区土建工程。

1、大瓦尔任综合体扩张计划（Vargem Grande Complex expansion）：目前1号项目比预定计划提前1个月建成，目前已经开启湿式选矿作业的调试工作。该项目将使位于巴西米纳斯吉拉斯州的大瓦尔任综合运营区的铁矿石年产能增加约1500万吨。

2、卡帕内玛项目（The Capanema project）：目前项目建设进度已经完成了83%，预计将于2025年中期建成投产。该项目将提供1500万吨的产能。

3、S11D矿区土建工程：该项目分为两个阶段，合计将增加2000万吨产能。目前第一阶段的建设进度已完成61%，预计将于2025年中期建成投产。二阶段目前建设完成度26%，预计于2026年中期建成。

表五：淡水河谷主要增量项目

数据来源：公开数据整理

力拓：力拓近年主要扩张计划包括：库戴德利矿区（Gudai-Darr）、西坡铁矿项目（Western Range）、罗德斯岭项目（Rhodes Ridge）以及西芒杜铁矿项目。在力拓公开文件中显示，公司中期规划目标是通过产能置换项目用1.3亿吨的新增产能替换9000万吨的老矿区产能，从而实现3.45-3.6亿吨的产能目标。

1、库戴德利项目（Gudai-Darr）：该矿区拥有5.61亿吨铁矿石储量，平均铁品位61.8%。于2022年6月建成投产，通过数字化与智能化技术应用以提升生产效能，目前年产能5000万吨。

2、西坡铁矿项目（Western Range）：为弥补皮尔巴拉地区矿石资源枯竭带来的缺口，力拓于2022年9月与中国宝武集团共同开发西坡项目。该项目设计年产能2500万吨，预计将于2025年3月全线建成投产。

3、西芒杜项目：位于几内亚，是世界上最大的未开发高品位铁矿资源。力拓与中铝铁矿控股有限公司共同组建的Simfer公司负责开发西芒杜南部矿区（3号和4号矿区），该项目计划于2025年发运第一批铁矿石，并在30个月内提高到每年6000万吨的产能。

4、罗德斯岭项目（Rhodes Ridge）：该矿区铁矿石资源储量为68亿吨，平均铁品位达到61.6%。项目初步开发目标为每年生产铁矿石4000万吨，首批铁矿预计在2030年交付。目前项目仍处于可行性研究阶段，该项目将为力拓未来数十年铁矿石生产和市场竞争提供保障。

表六：力拓主要增量项目

数据来源：公开数据整理

必和必拓：必和必拓近年主要的扩张计划为南坡项目（South Flank）、黑德兰港口（Port Hedland）作业能力提升以及西部岭破碎机项目（Western Ridge Crusher Project）。根据公司年报中披露的信息，BHP的中期目标将提升铁矿石产量至3.05亿吨。

1、南坡项目（South Flank）：于2021年5月首次生产，于2024年第二季度完成年产能8000万吨的既定目标。BHP在2024财年生产铁矿石2.87亿吨，再次创下全年产量新纪录。2025财年铁矿石的产量指导目标为2.82-2.94亿吨。

2、黑德兰港口（Port Hedland）去瓶颈项目：2021年9月7日，必和必拓获得了监管部门的批准，分阶段增加黑德兰港的出口能力，达到每年3.3亿吨。目前必和必拓正在研究替代方案，预计可行性研究将在2025年完成。

3、西部岭破碎机项目（Western Ridge Crusher Project）：2024年2月，必和必拓批准了9.43 亿美元的资本支出，用于开发西部岭破碎机项目。该项目将增加2500万吨产能用于取代纽曼周围枯竭矿体的一部分产量，预计在2026 年开采第一批矿石。

表七：必和必拓主要增量项目

数据来源：公开数据整理

FMG：FMG近年主要的扩张计划包括：铁桥铁矿项目（Iron Bridge）、加蓬贝林加铁矿项目（Belinga Iron Ore Project）、绿色铁素项目（Green Metal Project）以及尼町胡项目（Nyidinghu）。

1、铁桥铁矿项目（Iron Bridge）：铁桥项目主要产出高品位的磁精粉，铁品位高达67%。该项目将为FMG带来2200万吨的新增产能。目前已经建成投产，但含水量高于预期导致精粉处理受影响，2024财年铁桥项目共发运铁矿石119万吨。随着铁桥湿选设施原水供应问题的改善，预计铁桥项目在2025年三季度将达到满负荷生产。2025财年铁桥项目预计贡献铁矿石发运量500-900万吨。

1、绿色铁素项目（Green Metal Project）：于2024年8月16日在皮尔巴拉地区圣诞溪矿区开工，绿色铁素项目将使用福德士河制氢厂制备的绿氢以及电熔炉来生产高纯度绿色铁素，生产的绿色铁素将适用于全球大多数钢厂。项目设计每年生产1500万吨绿色铁素，计划于2025年投产。

2、加蓬贝林加铁矿项目（Belinga Iron Ore Project）:该项目是FMG首个在澳大利亚境外的铁矿项目，在2023年底完成了首批铁矿石的发运。随着一期开发、开采和销售的完成，FMG将该项目重点再次转向勘探及研究工作。

3、尼町胡项目（Nyidinghu）：FMG预计将在三年内投资20亿美元（约合31亿澳元）开始建设尼町胡铁矿项目及配套的东哈默斯利铁路项目。按照规划，尼町胡铁矿项目计划在26年内每年生产约4000万吨铁矿石，预计将于2028年产出第一批矿石。

表八：FMG主要增量项目

数据来源：公开数据整理