必和必拓：预计大宗商品市场将在未来18个月内呈震荡走势，铁矿石供大于求的局面或将持续到2025年

8月27日，铁矿巨头必和必拓（BHP）公布2024年财年业绩报告，同时对大宗商品市场未来走势进行预测。据BHP的李·莱夫科维茨（副总裁兼海外经济和市场分析师）和鲍文俊（副总裁兼国内经济和市场分析师）分析，预计大宗商品市场将在未来18个月内呈震荡走势。

上半年来看，黑色市场基本面总体承压，供应过剩，需求减弱，库存总体呈现累库趋势。具体来看，金属价格表现优于钢铁原料价格，铁矿和炼焦煤价格整体呈窄幅震荡走势，这主要受终端需求疲软和库存压力过高限制，价格进入下行通道。

BHP预测，短期来看，全球钢铁市场或将进入调整周期，2024年铁矿石市场将承压运行，库存持续累库，供大于求的局面或将持续到2025年。主要原因表现在最大铁矿消耗国中国粗钢生产峰值已结束；铁矿消耗国家结构变化，印度钢铁产能快速增长；新铁矿产能的投入；以及更严格的环保和政策要求，这些都将对钢铁行业各环节的贸易流动产生影响。

尽管如此，BHP预测长期来看市场或行业的发展前景仍然是乐观的。全球范围内未来几十年人口增长、城市化发展、脱碳基础设施建设、资本存量更替和生活水平的提高，预计将在未来几十年内推动钢铁的需求。

具体来看：

需求方面-钢材和生铁

2023年全球钢材产量增长主要得益于中国和印度的推动，发达地区产量则持续下降。预计2024年剩余时间到2025年全球钢材产量将继续保持增长，印度和东南亚或将成为主要增长点，发达地区钢材产量也预计将从低基数中有所恢复。

预计中国经济将在2024年实现约5%的官方增长目标，但各终端行业的表现将有所不同。近年来，中国的制造业和出口为主的行业稳步复苏，太阳能、电动汽车（EV）和电池等新兴领域迅速扩展。然而，钢铁需求密集型的房地产行业却在经历重大转型，2024年上半年新建住宅开工率持续下降；面对这个情况，中国出台了“保交楼”等系列房地产刺激政策，来去房地产过剩库存；此外，叠加积极的财政和货币刺激政策或将帮助中国房地产行业2025年走出困境，BHP预测2025年中国房地产市场或将触底反弹，建筑活动也将复苏。

在中国，尽管2024年上半年钢材产量低于去年，但全年实际产量仍有望连续第六年突破10亿吨。经济发展带来钢铁需求在不同行业间发生显著变化。过去钢铁需求最大的建筑业，其份额预计今年将下降至20%左右，并被机械设备行业超越，与此同时物流、消费品和金属制品行业也成为过去几年钢铁需求的主要推动力。BHP预计到21世纪20年代中期，中国将继续保持10亿吨以上钢材产量。

然而，随着中国资本市场的成熟和废钢在钢铁生产中的广泛使用，BHP预计未来几年中国生铁产量将减少，一方面废钢供应增加，另一方面国家对于钢铁行业能耗和碳排放的需要。

从长远来看，BHP预计中国的钢铁使用量将继续增加，目前钢铁使用量人均9吨，仍低于美国当前的人均12吨。中国是用钢密集型经济发展模式，加之高铁、城市地铁和超高压输电线路的建设加快，钢铁使用量可能高于德国、韩国和日本目前的平均水平。

此外印度或将弥补中国钢铁消耗峰值后下行的缺口，BHP预计2025年印度钢铁需求将比2020年需求增长四倍；此外其他新兴亚洲经济体的钢铁需求也在不断增长，目前使用量在人均2吨，未来几十年里有很大的增长潜力。

供应方面-铁矿石

2024年上半年，铁矿石价格整体先经历下降后在100-120美元/吨的区间波动。BHP预计下半年铁矿石港口库存将保持在高位（上半年已增至约1.5亿吨），该趋势可能持续到2025年。

BHP预估铁矿石有成本支撑区间在80-100美元/吨（基于CFR）。上半年，价格在这个范围以上则保持供应稳定，当价格接近100美元/吨时，远期供应面临边际压力，任何跌破这个阈值的情况都没能持续太久；进入下半年，由于季节性的需求减少，铁矿石价格进一步下探，一些高成本供应商（如印粉）的出货量也有所下降。

成本稳定在这个区间主要受下面三个因素影响：澳大利亚、巴西等地区新投产的矿山相对较高的成本、中国国内矿山的边际成本曲线有性价比和低品位印度铁矿石的出口。BHP预估约有1.3亿-1.4亿吨铁矿石供应的CFR价格成本在90美元/吨以上，另外3000万-4000万吨的成本在80-90美元/吨之间，其中约75%为远端供应，25%为中国国产铁精粉。要保持在低于成本支持区间的下限80美元/吨，需同时出现需求下降和低成本供应增加的组合，大约有1.7亿吨的供应过剩（可多生产10%生铁），才能导致铁矿石价格跌破成本。

未来几年，随着几内亚西芒杜高品铁矿项目的投产，必和必拓也有铁矿石增量计划，与此同时国产铁矿石生产也有增产计划，废钢使用比也在提高，以上因素将支撑整体铁矿供应的增长。具体品种来看，基于2024年气候转型计划（CTAP），BHP预计高品矿石和直运块矿将是高炉炼铁脱碳进程中的重要原料。