市场预期反复

从交易逻辑来看，淡季交易现实基本已经结束。当前铁矿市场可能会淡化供需宽松对价格的影响，而需求端好转确定性较强且反转力度较大，有望对价格形成支撑。

由于市场对宏观政策预期较强，铁矿石价格自6月底开始持续上涨，主力合约2409自最低790元/吨附近涨至870元/吨左右，但由于本轮上涨基本上是受宏观预期驱动，基本面并未出现较大变化，在铁矿石涨至高位后，盘面开始持续走弱，铁矿石自7月初的860元/吨左右高点持续下跌。当前铁矿石下跌至阶段性低位，市场分歧仍大，本文主要从基本面逻辑来分析铁矿石价格能否止跌企稳。

上半年房地产新开工同比大幅回落，1—6月地产新开工同比下降23.7%，施工面积下降12%，销售面积同比下降19%，房地产市场仍处于底部运行。展望下半年，预计政策端对房地产市场进一步托底，地产用钢需求将逐渐改善。

上半年基建投资开工整体偏低，导致基建用钢需求同比大幅回落。但跟以往不太一样，今年基建增速与基建用钢增速出现劈叉，今年上半年基建增速达到7%以上，而终端基建用钢需求预计下降达到1200万吨，其中一季度降幅达到1000万吨，但下半年这一劈叉趋势可能有所收缩。同时，下半年专项债较快发行和特别国债加快形成实物工作量，因此下半年基建用钢仍有增量预期。

制造业方面，今年上半年制造业增速延续偏高水平。2023年至今，制造业用钢显著较好，上半年部分对冲地产和基建用钢下滑，制造业投资高增长与库存周期处于上行期以及设备更新的政策有关，预计这一趋势得到延续。

整体来看，下半年终端用钢需求不应过于悲观，随着时间的推移，终端需求好转会较大概率得到市场验证。

2024年上半年海外需求韧性延续，1—6月海外铁元素消费量同比增加超1500万吨，海外铁元素消费量维持去年下半年的高水平。2024年下半年海外需求难有增量，但由于制造业库存周期和降息预期，预计海外需求维持韧性，支撑全球铁元素需求维持偏高水平。

2024年全球四大矿供应增量显著放缓，全年预计增量在800万吨。上半年非澳巴全球发运增量在2200万吨，周度发运均值在546万吨左右，但2023年下半年非澳巴全球发运量周度均值在532万吨，与今年上半年周度发运均值546万吨较为接近。如果今年下半年与上半年基本持平，那下半年非主流发运量难以看到显著增量。当前来看，非澳巴铁矿全球发运量近一个月同比持续回落，非主流发运量降低预计得到延续，因此全球铁矿石供应增量较上半年会显著减弱。

从供应端来看，澳巴主流矿发运维持平稳，非主流发运增速预计显著放缓，整体供应压力减弱。需求端，建材需求有望持续修复，专项债和特别国债有望较快形成实物工作量。从铁矿石自身成本端来看，当前通胀和开采成本抬升，且非主流矿折扣比例较高，铁矿指数跌破100美元/吨可能导致部分非主流矿山降低发运。

整体来看，当前铁矿石回落至低位，下方空间有限，后市预计以底部盘整为主。（作者单位：银河期货）