锰矿短缺的问题短期难以解决，将继续支撑锰硅维持强势表现。锰硅单边涨幅过大，谨慎追高，可考虑做缩双硅价差及正套。

4月起至今锰硅价格大幅上涨超25%，是多方面因素所致。首先，4月后锰硅触底反弹是基于黑色系集体反弹、市场情绪修复及阶段性利空出尽。其次，硅锰在3月以来的持续减产及钢厂缓慢复产中，供需格局边际改善。最后，也是最为重要的因素，成本端锰矿的大幅上涨推动硅锰价格上行，化工焦价格四轮上调，成本端推动显著。

成本推动为主，供需亦有改善

锰矿价格上涨的驱动来自South32的不可抗力影响。3月下旬，South32发布公告表示，由于热带气旋梅根的影响，澳洲业务GEMCO运营暂时停止，4月装船的澳洲锰矿货源取消发运，当时市场预估South32影响有限，随后锰矿仅是小幅探涨。4月17日，South32发邮件表示，澳矿停止发货将持续至2024年6月，影响进一步扩大。直到4月22日，South32发布三季报表示，预计将在2025年一季度重新恢复澳洲业务的码头运营和出口销售，同时也在评估替代运输方案。

该停产矿山是South32澳洲业务的主产区，South32拥有该矿山60%的股权，英美资源则持有剩余40%股权。该矿山生产高品位锰矿，全球仅加蓬、巴西等地存在可替代高品矿。数据显示，该停产矿山占澳洲锰矿发运量的80%，其中70%—80%发往中国，对我国锰矿进口影响更为显著。预估未来我国每月锰矿进口将减少30万—35万吨。

除了成本端推动外，锰硅自身的供需格局改善同样显著。3月后伴随锰硅价格的持续下行，南方产区亏损加剧，广西、贵州等地开工率持续低迷，而北方低成本产区宁夏的厂家纷纷开始减产，开工率骤降，最低成本区内蒙古也受到一定影响，部分厂家减产检修，开工率小幅下行。1—4月锰硅产量331.2万吨，同比下滑8.8%。锰硅的减产更多是被动的，主要还是受到炼钢需求恢复缓慢的影响。经过长达两个月的减产后，锰硅库存压力明显缓解，厂家库存拐点显现，库存开始缓慢去化。同时，需求端边际改善较为明显，日均铁水产量自低位的222万吨抬升至230万吨。

近月维持强势，关注锰矿发运

近期锰硅的上涨主要源自成本端锰矿的驱动。由于South32澳洲业务的暂停，我国锰矿进口将出现显著减量，但高矿价能够刺激其余矿山增产，从而对澳洲的减量形成一定弥补。尽管我们认为全球锰矿是具备供应弹性的，但South32澳洲业务主要是高品锰矿，加蓬和巴西能够对高品矿的缺失进行弥补，但难以完全覆盖。另外，目前港口澳矿库存约为100万吨，预计库存将于7—8月见底。若加蓬等地增发，船期为一个半月左右，且下一轮锰矿报盘为6月，即国内锰矿到港的增量最快将在7月出现。因此短期锰矿短缺的问题较难解决，盘面近月合约将持续维持强势。

对锰硅而言，本次锰矿价格的大幅上涨对厂家的生产也造成影响，尽管锰硅报价跟随锰矿大幅上涨，但难以完全对冲锰矿的上涨，部分厂家即期利润有所修复，但多数厂家表示短期没有复产计划，锰矿的上涨将持续压制锰硅供应，更有利于锰硅供需关系的修复。目前盘面主力合约已经较为充分定价了锰矿上涨的预期，盘面进一步向上的空间有限。综合来看，由于锰矿短缺的问题短期内难以解决，将继续支撑锰硅维持强势表现。锰硅单边涨幅过大，谨慎追高，可考虑做缩双硅价差及正向套利。（作者单位：广发期货）