年度预警色标：蓝色偏绿

预警周期：2024年1月1日——2024年12月31日

本期观点：增速放缓积极财政 钢价中枢小幅下移

关键词：政策 供给 需求 资金

2023年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，服务业和消费快速增长，新产业新动能领域快速成长，成为拉动经济增长的重要支撑。2023年前三季度GDP累计增长5.2%，增速较上年同期回升2.2个百分点，经济整体回稳向上趋势明显，但依然面临不少困难挑战。12月份中央经济工作会议分析当前经济形势，并对2024年经济工作作出部署，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。

展望2024年，新的一年里钢市必将带来新的机遇和挑战，政策预期和现实供需博弈仍将激烈，房地产投资持续下滑如何应对？钢铁行业产能过剩、供需不匹配如何解决？美联储预期降息对钢材出口和盘面影响几许？铁矿、煤焦等原料中枢价格如何演绎？钢企吨钢盈利和产能利用率情况会怎样？带着诸多问题，我们一起进入2024年国内钢材市场形势探讨。

一、2023年钢铁行业回顾

1、2023年建筑钢材及期螺价格走势情况

2023年螺纹钢价和期螺主力合约全年走势分为四个阶段，第一个阶段是1-3月份，元旦过后，贸易商逐步休市歇业，各地钢厂冬储政策普遍高于市场预期，同时，原料价格偏高，以及钢企的托举下，钢价整体震荡上行。第二阶段是4-6月份，宏观经济数据不佳，房产投资持续下降，黑色系期货同频下挫，以及原料价格走跌等因素共同作用下，国内建筑钢价破位下跌，并刷新年内价格新低。第三个阶段是7-10月份，高温多雨影响需求，但宏观政策持续利多，焦炭企稳矿石强劲，成本支撑作用显现，基建施工相对旺盛，房产投资未见好转，钢市投机需求谨慎，现货交易不瘟不火。第三个阶段是11-12月份，季节性降温刚需减量，北方停工范围扩大，螺纹累库但低于往年同期，原料走强成本支撑，钢企亏损加剧检修增多，万亿特别国债增发，市场情绪提振，钢市报价震荡攀涨。

图1：2023年上海螺纹和期螺合约走势图

2、2023年粗钢产量增长&钢筋产量下降                               

国家统计局数据显示，2023年11月份，我国粗钢产量7610万吨，同比增长0.4%；11月份全国粗钢日均产量253.7万吨，环比下降0.5%；1-11月，我国粗钢产量95214万吨，同比增长1.5%。11月份，我国生铁产量6484万吨，同比下降4.8%；11月份生铁日均产量216.1万吨，环比下降3.2%；1-11月，我国生铁产量81031万吨，同比增长1.8%。11月份，我国钢材产量11044万吨，同比增长4.2%；11月份钢材日均产量368.1万吨，环比增长0.4%；1-11月，我国钢材产量125282万吨，同比增长5.7%。

图2：2017-2023年国内月度粗钢累计产量走势图（单位：万吨）

2023年11月份，中国钢筋产量为1801.0万吨，同比下降8.8%；1-11月累计产量为20973.8万吨，同比下降2.2%。11月份，中国线材（盘条）产量为1110.8万吨，同比增长3.1%；1-11月累计产量为12650.9万吨，同比下降0.4%。

图3：2015-2023年国内螺纹钢累计产量及同比增速

3、2023年钢材出口增长&进口下降

海关数据显示，2023年11月中国出口钢材800.5万吨，较上月增加6.6万吨，环比增长0.8%；1-11月累计出口钢材8265.8万吨，同比增长35.6%。

虽然房地产等主要用钢行业需求量下降，但新能源汽车、装备制造、风电光伏等产业持续高增长，带动相关钢材品种需求快速增长。不仅如此，2023年钢材出口势头非常强劲，一方面国外主要产钢国产量萎缩，中国钢铁产品替代功能增强；另外一方面是中国钢铁产品价格较低，具有竞争优势，以及人民币对美元汇率贬值，又增强了价格竞争优势。

图4：2016-2023年我国月度钢材出口量

11月中国进口钢材61.4万吨，较上月减少5.4万吨，环比增下降8.1%；1-11月累计进口钢材698.0万吨，同比下降29.2%。据分析和统计，我国进口的钢材当中，超过半数为合金钢和不锈钢，少量的长材进口基本完全为特钢品种。近年来，我国进口钢材延续下降态势，主要是国内特钢行业技术提升与发展升级，使得进口特钢为主的局面有所改变，逐步降低了对进口的依赖度。

图5：2020-2023年我国月度钢材进口量

4、下游需求：汽车+造船+家电+出口+铁路等表现突出

汽车：2023年11月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。

造船：2023年1－11月，全国造船完工量3809万载重吨，同比增长12.3%；新接订单量6485万载重吨，同比增长63.8%；截至11月底，手持订单量13409万载重吨，同比增长29.4%。 1－11月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占全球总量的50.1%、65.9%和53.4%。

家电：2023年1－11月，全国家用电冰箱产量8815.4万台，同比增长14.5%；房间空气调节器产量22334.1万台，同比增长12.6%；家用洗衣机产量9535.8万台，同比增长20.0%。

铁路：2023年1-11月，全国铁路固定资产投资完成6407亿元，同比增长7.4%，截至2023年11月30日，全国铁路营业里程超15.55万公里，其中高铁4.37万公里。

图6：2022-2023年我国下游钢材需求情况

5、2023年钢企盈利情况

国家统计局数据显示，2023年前三季度，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额227.9亿元，同比下降1.8%；其中一季度亏损48.4亿元，二季度盈利67.1亿元，三季度盈利209.2亿元。据中国钢铁工业协会统计，前三季度，大中型钢铁企业利润总额621亿元，同比下降34.11%；其中一季度盈利160亿元，二季度盈利170亿元，三季度盈利291亿元。

36家上市钢企公布2023年前三季度业绩报告，合计营业收入约16341.71亿元，合计净利润约181.82亿元。其中22家钢企盈利，占国内上市钢企的61%。前三季度，宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁位居净利润排行榜前三位，分别实现净利润83.5亿元、43.74亿元和41.05亿元；另外14家钢企亏损，占国内上市钢企的39%，鞍钢股份、马钢股份、本钢板材位居亏损排行榜前三位，分别亏损21.15亿元、15.98亿元和12.46亿元。

图7：2023年前三季度盈利和亏损前三名钢企

二、2024年钢铁行业展望

2023年是我国疫情结束复苏的第一年，一季度积压需求快速释放，实现良好开局，但随后明显转弱，年中政策持续发力，带动国民经济筑底回升，预计全年GDP同比增长5.3%左右，仍为全球积极增长最大引擎（贡献约为30%）。展望2024年，国际国内形势依然面临较大的复杂性、严峻性、不确定性，经济增长、社会就业等依然低于预期，消费、股市、房产和地方债务等表现差强人意。面对复杂的国内外政治和经济环境，12月中央经济工作会议已经对今年的经济发展作出新的部署，那么新年伊始，房地产需求是否好转，出口力度能否保持强劲，制造业和基建能否托底，带着些许期盼和疑虑来梳理下今年的行情走势。

1、国际端：外部环境复杂多变、多国大选&地缘纷争

2023年全球环境非常严峻，一些国家打着“安全”的幌子，推进“去风险化”和“再工业化”，在国际社会公然推行“筑墙设垒”、“脱钩断链”政策，严重破坏国际经济秩序，再加上欧美的去库存，给我国出口增速带来一定压力。从经济周期角度看，欧美发达国家持续加息，使得人民币贬值压力持续上升，资金外流规模扩大，也成为国内资本市场持续疲软的原因之一。

2024年一些不利因素出现消退，特别美联储已经将降息提上日程，根据2023年12月议息会议点阵图显示，2024年可能会有75bp的降息，市场甚至给出150bp的降息预期，降息时间点最早可能在2024年3月份启动。一旦转向降息，那么中美之间利差进一步收窄，有利减缓资本外流趋势，为人民币汇率和资产企稳提供基础。

2024年是历史上最大规模的选举年， 美国、俄罗斯、印度、伊朗、乌克兰、印尼、台湾等大约70个国家和地区将举行重要选举，这一系列的选举结果将给全球格局带来更多的不确定性。近年来，多国民粹势力纷纷抬头，而极右翼势力在政坛的活跃必然会导致贸易活动、外资与移民政策的收紧，“全球化”的理念遭到进一步冲击，进一步削弱世界经济的增长势头。

俄罗斯和乌克兰的冲突持续到2024年，截至目前战况几乎没有重大改变，为全球能源、粮食、供应链等诸多领域带来巨大挑战。中东国家以色列与巴勒斯坦的冲突蔓延到包括伊朗在内的周边国家，这对石油供应造成的新的风险；也门胡塞武装对往来红海商船的袭击正是巴以冲突的溢出效应，直接影响全球海运成本；新年伊始，朝鲜和韩国互相试射多枚导弹，也让半岛紧张局势存在升级风险。

2、财政端：积极的财政政策要适度加力、提质增效

2024年积极财政政策进一步明确，核心在于为稳定宏观经济发展。近年来，中国一直采取扩张性财政政策，也就是积极财政政策，核心在于扩大财政支出规模，以扩大总需求，提振市场信心，来推动经济稳定增长。财政部数据显示，2023年全国一般公共预算支出规模预计约28万亿元。今年前11个月全国一般公共预算实际支出约24万亿元，同比增长4.9%。2024年财政支出总规模会在去年28万亿元基础上有所增加，以体现财政适度加力。在政府投资工具中，专项债券既是实施宏观调控的重要财政工具，也是地方政府补短板、增后劲、带动扩大有效投资的重要手段。

（1）2023年GDP在5.3%左右  2024年或在4.8%左右

2023年前三季度中国GDP 分别为4.5%、6.3%、4.9%。其中一季度GDP增速比2022年四季增加1.6百分点；二季度GDP增速比一季度增加1.8个百分点；三季度GDP增速比二季度下降1.4个百分点。前三季度中国国内生产总值达到913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。前三季度国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进，为实现全年发展目标打下了坚实基础。另外，2024年中国经济增长目标可能定在5%左右相对偏高水平，其实2023年不存在特别明显的基数低效应，所以2024年的4.8%大概率相当于2023年要实现6%的增速。

图8：2018-2023年中国GDP同比增速

（2）2024新增专项债发行规模预测4万亿

2022年新增专项债规模3.65万亿，但还使用了5029亿元结存限额空间,实际发行新增专项债券超过4万亿元。若再考虑21年发行但并未使用，结转到22年使用的1万亿元，22年专项债合计使用规模为5.15万亿元。2023年安排新增专项债规模3.8万亿元，今年还有可能盘活存量限额，但没有上年结转的专项债，因而合计能够使用的专项债规模很难明显超过4万亿，这意味着专项债可用资金少于去年。2024年新增专项债规模会在3.8万亿元基础上适度增长，可能在4万亿元左右。

图9：2018-2024年基建支出和新增专项债发行规模预测

（3）2024年财政预计赤字率3.5-4%

经济曲折式复苏的当下，担当稳增长重任的财政政策2024年动向备受关注，为了防范地方政府债务风险，国家决定四季度增加发行2023年国债1万亿元，全部给地方用于灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，一般赤字率从3%提高到3.8%，赤字规模提升至4.88万亿元。根据分析可见，积极财政政策“适度加力”的定调，意味着赤字率方面预计2024年总体将在3.5%-4%，对应4.5万亿元的政府一般债务规模，对外释放积极信号。

图10：2015-2023年预算赤字率&实际赤字率

3、需求端：房地产拖累、基建保持托底、保障房补缺、制造业维持韧性

(1)房地产投资持续下滑

1-11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，增速较1-10月份下降0.1百分点。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积831345万平方米，同比下降7.2%。房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%。房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。1—11月份，房地产开发企业到位资金117044亿元，同比下降13.4%。从这些数据来看，房地产市场仍然处于调整之中。刚刚闭幕的中央经济工作会议指出，要积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，预计2024年地产投资同比降幅可能从2023年的13%左右小幅收窄至8%到10%左右。

图11：2019-2023年房地产开发投资同比增速

(2) 土拍收入断崖式下跌

从财政部公布的数据来看，2021年土地出让收入金额创下历史新高，自2022年以来土地出让金收入下滑较快。房地产开发行业的增量规模已达到峰值，土地红利不能长期对地方财政形成有力支撑，在房地产税改革试点推进的背景下，土地财政转型亦是市场的共识，2023年10月以来，22个实行集中供地的城市中，取消最高限价、恢复“价高者得”的至少已有18个，一线城市广州也在列，大部分城市分布于华东区域，如合肥、苏州、南京、杭州等。从市场表现看，取消最高限价后，分化的局面较为普遍，尚未取消土拍价格上限的城市，土拍热度总体偏低。2023年1-11月国有土地使用权出让收入42031亿元，据跟踪推断，2023年全国土地出让收入预估在4.91万亿元左右。

图12：全国历年国有土地出让收入情况

(3)2024年加大保障房建设 缓冲地产投资缺口

保障性住房建设作为“三大工程”建设的重要组成部分，其对改善民生、提振房地产投资都具有重要的意义。“城中村”和“保障房”拉动有效需求，调节住房结构失衡。今年提出的 “保障房建设”及“城中村改造”中均提及“符合条件的项目纳入地方政府专项债支持范围”。而“三大工程”在兼具逆周期属性的同时，也具备较高的结构性调整作用。

我们预计 2024 年用于保证性住房建设资金应在8000 亿元以上，此外新增 4万亿专项债中用于保障性住房建设的比例有望提升至 20-25%（2023 年为 14%），对应8000-10000 亿资金，专项债对社会资金撬动比例按照 1:1 保守估计，2024 年保障性住房建设投资金额合计大约在 2.4-2.8 万亿左右，较 2023 年提升 7000-11000 亿左右的投资规模，将能有效缓冲明年地产投资的缺口。

（4）2024年基建投资保持较高增速

基建项目中交通运输建设（铁路、公路）、水利建设、城市公共设施、能源建设等是主要涉及钢材消费领域，截至2023年11月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增长21.5%；道路运输业固定资产投资完成额累计同比下降0.2%；电力、热力的生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增长28.5%；水利管理业固定资产投资完成额累计同比增长5.2%。基建对于经济增长有着重要的拉动效应，预计2024 年基建投资增量资金在1.5 万亿左右，对应基建投资增速约8%，主要由增发国债资金将占2/3。

图13：2024年基建用钢需求预测量

（5）2024年制造业投资增速保持韧性

2023年制造业投资表现较为强劲，连续三年高增。投资聚焦在三个领域：（1）采矿业，涉及初级产品保供；例，煤炭投资增速达到12.6%；（2）设备行业，涉及产能升级以及出口；例如，汽车投资增速达到17.9%；（3）公用事业，涉及基建及碳中和；例，电力热力行业投资增速达到28.5%。2024年制造业投资能否维持韧性是明年固定资产投资能否企稳的关键，一是行业基本面，主要是营业收入、营业利润、产能利用率等指标；二是产业政策，主要是各类产业政策对制造业的支持力度。

图14：2019-2023年工业增加值同比增长速度

3、供给端：产品结构变化、粗钢产量趋降、行业集中度提升

（1）2024年粗钢产量或在10.22亿吨

粗钢产量供给自2020年达到峰值为10.65亿吨，之后2021-2022年连续两年产量下降，2023年粗钢平控政策宽松，2023年1-11月粗钢累计产量达到9.52亿吨，较去年同期增长1.5%，基于12月份钢企高炉产线检修增多，粗钢估计在0.76万吨左右，鉴于此，2023年全国预计粗钢产量大约10.27亿吨左右。2023年粗钢平控政策未实质性落地，使得全年粗钢产量略高于2022年，另外，2023年供给端钢材产品结构有所变化，主要是建筑钢材产量占比下降，板材产量占比相对增加。展望2024年，控产政策应该松紧有度，房地产需求仍将拖累，制造业投资稳中有增，基建需求维持托底等，粗钢产量将匹配需求自我调节，预计2024年粗钢产量或在10.22亿吨左右。

图15：2024年粗钢产量和表需预测

（2）钢铁行业兼并重组，行业集中度继续提升

2023年钢铁行业兼并重组步伐持续推进， 12月15日，新“南京钢铁集团有限公司”揭牌成立。新南钢集团的揭牌，标志着南钢集团正式成为中信集团体系一员；12月28日，中国宝武与山东省人民政府签署合作框架协议及相关投资协议，中国宝武将持有山钢集团49%股权，宝钢股份将持有山钢日照48.61%股权。以及中天钢铁集团购买无锡新三洲粗钢产能等。由此可见，钢铁国企、大型民企等积极开展重组，优化产业结构，产业集中度进一步提升。未来5年是钢铁行业兼并重组的加速期，预计更多市场化的兼并重组将涌现。

4、原料端：铁矿价格年内新高、焦炭行情“V”形走势

（1）2024年铁矿全球发运预计增量900万吨

截至2023年11月，全球铁矿石发运14.29亿吨，同比增量约1400万吨，按当前节奏预计2023年全球发运量约为15.58亿吨，同比增量约1600万吨。分区域来看，澳洲19港预计全年发运9.4亿吨，同比增900万吨，新旧产能置换进程缓慢；巴西19港预计全年发运3.68亿吨，同比增2300万吨，主要为CSN以及托克贡献；其余非主流国家预计全年发运2.5亿吨，同比减1500万吨，下半年以来非主流发运已经整体环比好转。综上来看，2023年全球发运虽有增量但不及预期，澳巴发运增量较多，但主要为非主流矿贡献。预计2023年澳洲、巴西、非主流铁矿石发运量至中国分别为8.19亿吨、2.64亿吨、2.04亿吨，合计约12.87亿吨。另据跟踪统计，2023年末中国铁矿石港口库存量1.2亿吨，较2022年同期库存量减少9.06%。

据当前矿山财报以及公开信息推测2024年进口矿情况，澳洲三大矿山RT、BHP和FMG将继续面临产能小幅增量，其中，RT产量预计增量将有300-500万吨，BHP产量预计增量将有400-600万吨，FMG产量预计增量将有200-300万吨。巴西Vale产区近几年实际的表现，以及其财报表述，目前仍维持2024年3.1-3.2亿吨的发运计划目标，增量表现主要取决于S11D项目的爬产进度。如四大主流矿按照上一财年发运结果及新财年发运目标区间计算，2024年发运变化将在减量1200万吨与增量3000万吨之间，中性预计四大矿山2024年发运至全球同比增量将在900万吨。

图16：2015-2024年铁矿石港口库存量

（2）铁矿价格创年内新高

2023年铁矿价格呈震荡走高态势，1-3月，疫情政策放开叠加铁水产量增加，港口现货成交活跃，铁矿价格震荡走高；3-5月，经济数据转弱，终端需求低于预期，海外银行危机等风险事件，铁矿价格出现大幅回调并跌至年内低位；6-12月，铁矿价格持续震荡走高，具体初期的价格属于超跌修复，中期高铁水带来强需求支撑，后期再万亿国债等宏观利好刺激下预期推动，至2023年末铁矿现货和期货主力合约均创下年内新高。

图17：2019-2024年62%矿石指数走势

（4）2024年焦炭产量维持增量

2023年焦炭走势呈现V字形，上半年整体单边下跌为主，5月底开始企稳反弹，然后一路震荡走强。从基本面看，上半年的核心逻辑是下游需求走弱带来的负反馈预期，下半年转变为下游需求好转以及焦煤供给回落的共振补库。展望2024年，焦炭存在过剩的格局，上有焦煤成本影响，下有钢企打压博弈，自身价格驱动力不强，2023年焦化利润一直在成本线附近波动。据相关数据统计，2024年预计淘汰产能1228万吨，新增产能2468万吨，净新增产能1258万吨。基于今年下游需求有所好转，整体焦企利润或有改善，但焦煤或存阶段性紧缺机会，或者安全等不可控因素影响，焦化利润上方仍有压制，考虑今年焦化产量维持增量，预计2024年焦炭产量为4.5亿吨，同比增长3%左右。

图18：2020-2023年焦炭价格走势

（5）2024年废钢弱平衡格局

2023年废钢行情走势上半年为先扬后抑，下半年筑底后震荡运行态势。废钢多根据钢企订单情况，尤其下半年钢厂利润长时间在盈亏线以下，钢厂运营压力较大，部分钢厂加大停产检修，并控制对废钢的采购量，这也造成废钢在下半年窄幅波动行情，无较大的趋势性行情产生。2024年废钢供应或有一定的增量，因为2023年11月份，第十一批废钢铁加工准入企业名单（拟）公布，拟新增135家准入企业。准入企业享受税收方面的优惠政策，一定程度上对于废钢铁的交易起到促进作用，供应端将有增加；需求端受积极财政政策适度加力，下游终端需求预期稳中向好，钢企电炉产能增量，叠加产业政策驱动下，废钢需求或面临同步改善。鉴于此，今年废钢整体弱平衡格局延续，价格重心阶段性存修复空间。

图19：2019-2023年废钢价格指数走势

三、2024年展望总结

从供应端来看，钢铁行业产能过剩，供需不匹配问题，下游产品需求结构变化，尤其“板强螺弱”和出口较好情况下，钢水生产调剂转移，部分板材取代螺纹产量占比。大环境经济形势依旧严峻，控产政策或将松紧有度。另外，钢铁行业兼并重组持续推进，钢铁国企、大型民企等积极开展重组，优化产业结构，产业集中度进一步提升。2023年1-11月粗钢累计产量达到9.52亿吨，较去年同期增长1.5%，基于12月份钢企高炉产线检修增多，粗钢估计在0.76万吨左右，鉴于此，2023年全国预计粗钢产量大约10.27亿吨左右。考虑2024年粗钢产量总体将匹配需求增速，预计粗钢产量或将略降300-400万吨，产量在10.22亿吨左右。

从需求端来看，2023年房地产投资持续下滑，但投资降幅逐渐收窄，螺纹钢需求大体上变化不大，阶段性可能有所改观，今年建筑钢材消费量或将小幅下降，主要看地产政策的支持力度如何。国内新增万亿国债支持基建需求，加大保障房建设支出，新能源汽车、装备制造、风电光伏、家电、造船等行业优势提升，国内整体需求稳中有进，带动相关钢材品种需求增长；去年钢材出口增速显著好于内需表现，极大缓解国内供给压力，但受海外反倾销、碳关税、海外供给增加等影响，今年直接出口量或将受到抑制。综合预测2024年我国钢材需求量小幅下降。

从价格端来看，综合去年国内外经济发展形势，以及结合2023年底中央经济工作会议部署，预计2024年国内经济增长将放缓至4.8%左右（因基数不一样）。国内钢价运行区间指数在3700-4600（以西本钢材指数为基准），进口矿价格运行区间在100-150美元/吨（以普氏62%铁矿石指数为基准），焦炭运行区间在1700-2700元/吨（以唐山一级冶金焦价格为基准）。2024年市场关注的焦点国家积极的财政政策，政策控产限产力度，国内经济复苏进展，地方债和房地产风险，美联储结束加息影响，海外经济衰退以及地缘纷争风险等。[文]西本新干线特邀撰稿人 2024/1/9