核心要点：

事件

统计局：中国6 月CPI 同比涨2.5%，预期涨2.39%，前值涨2.1%；6 月PPI 同比涨6.1%，预期涨6.05%，前值涨6.4%。

CPI:猪肉涨价，蔬果降价

6 月CPI 较上月抬升0.4 个百分点。从边际变化上看，有三点值得关注：第一，蔬果类由于物流运输体系的逐步畅通，价格有所下降，本月蔬菜环比增速-9.2%，鲜果环比-4.5%；第二，猪肉价格所有上升，环比增速2.9%，二季度以来猪肉价格上涨主要由于国内生猪产能下降，供需缺口扩大所致；第三，燃料和交通价格边际上涨较快，燃料当月环比增速为6.6%，居于首位。未来国际油价依然存在诸多不确定因素，如俄罗斯报复性减产的风险、全球经济衰退的风险等。

PPI:能源涨价，金属降价

受去年高基数影响，今年PPI 同比大概率会维持回落走势。从边际变化上看，当月拉动项为石油天然气开采业、燃料加工业、化学纤维制造业等，环比增速分别为7%、3.6%和2.2%，与油价上涨和国内复工复产推进相呼应。当月拖累项为黑色金属冶炼、有色金属冶炼等，环比增速分别为-3.1%和-2.1%，对应于铜、铝等价格的大幅下挫。当月PPI 表现为能源涨价、金属降价的特征。

下半年剪刀差逐步收窄，通胀对货币政策掣肘有限伴随下半年猪肉供给趋紧，在猪肉价格上涨的带动下CPI 整体或呈现走高趋势，同时在去年高基数基础上叠加全球经济降速，PPI 在下半年大概率将进一步走低。两者剪刀差将逐步收窄。货币政策方面，我国今年首要任务是稳经济，高层也多次强调要慎用紧缩政策，同时目前CPI 虽有抬头趋势，但整体仍处于可控水平，相较海外高企的通胀水平，国内通胀控制较好，也为货币政策稳经济提供了良好的条件。料通胀对我国货币政策的掣肘有限。

风险提示

美联储加息超预期、猪肉涨价超预期。