焦煤：① 供给端，国产焦煤产能开发已接近瓶颈，核增产能主要为现有产能的提升，我们预计，随着冬季供暖压力减轻，后期保供将更具针对性，优质动力煤产能将延续释放，而部分焦煤核增产能或存收回可能，预计明年焦煤产量同比增长4%。进口方面，待疫情缓解，蒙煤进口仍有较高增长潜力，预计明年全年焦煤进口量同比增长27%，主要增量集中在下半年；② 需求端，我们预计明年焦炭产量对应焦煤需求同比下滑0.5%；③ 整体上看，预计明年焦煤供需缺口将显著收窄，一季度偏过剩，二季度后随着部分核增产能的退出及下游需求的改善再次偏紧。由于焦煤自身产能提升空间不大，长期来看其供需难言过剩。需注意的是，虽然国家煤炭保供稳价力度不减，但不排除明年个别时期用煤、用电偏紧局面再次出现，届时配焦煤资源或再次用于保供，使焦煤供应收紧。明年全年焦煤供需取决于国产焦煤保供退出情况以及铁水需求的变化。

焦炭：①供给端，我们预估明年焦化产能将迎来净新增，产能利用率不再受焦煤短缺限制，但仍将受到环保限产的制约。预计明年二季度后焦化产能利用率有较高提升空间，但因一季度冬奥会限产较严，预估全年焦炭产量仍将同比下滑0.5%；② 需求端，我们根据粗钢产量同比持平、同比下滑1.5%、同比下滑3%分别作出三种假设，对应焦炭需求同比下滑0.4%、1.8%、3.3%；③ 整体上看，预计明年全年焦炭供需偏宽松，一季度由于冬奥会限产供需偏紧，二季度随着下游的复产补库供需缺口加深，而三四季度将随着焦炭产量的提升及下游需求的转弱再次转为过剩；④ 鉴于今年双焦均呈现库存大量集中在上游的结构，下游绝对库存量极低，以及鉴于3月13日冬奥会赛事管控期结束后，铁水产量或将加速回升，在钢厂补库和终端基建、竣工需求的共振下，双焦明年二季度前后或迎来一段补库上涨行情；而下半年随着竣工潮、下游补库的结束，加之粗钢产量仍受到约束，双焦需求或有所下滑，价格或震荡偏弱。需关注下半年地产刺激的力度、拿地及新开工的力度是否超预期。