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来源：国投安信期货

近日，铁矿石价格持续上涨，2月20日铁矿石主力I2005合约收盘价大幅上涨27元/4.2%，较节前1月23日收盘价上涨17.5元/2.7%，下面将就后期行情进行具体分析：

1、宏观“宽松”预期加强，引领铁矿等商品反弹走强

之前文章曾写道“1月份官方PMI数据、工业企业利润等经济数据虽未受疫情影响，但整体仍然偏弱，显示宏观经济本身企稳仍不牢固。宏观基调仍是结构性精准“放松”而非全面“放水”，1月CPI数据创近年新高，也将对政策宽松形成一定掣肘”，但相关政府部门不断表态疫情防控和“经济目标”都可以完成，中央到地方出台一系列促进稳经济政策，央行下调MLF、LPR等不断释放流动性，政府债等大增使得高基数下1月社融增量及新增贷款超市场预期增长，尤其是“疫情”大幅好转，使得资本市场情绪持续走强，也引领了铁矿石在内的部分商品对后市乐观的预期，整体大幅走强。

2、短期继续大量推出宽松政策的可能性不大

也应注意，近日央行、财政部及统计局等部门重申“房住不炒”、“坚决不搞大水漫灌”等，短期继续大量推出宽松政策的可能性不大，中长期经济趋势虽不改，但一季度甚至上半年的短期经济还是会受到一定影响，市场乐观情绪下也应保持一定谨慎。

3、外矿到货量仍将下降，后期产销将季节性回升

（1）巴西方面，巴西年初至2月14日的发运量同比下降约1435万吨/32%；而VALE将1季度产量目标下调500万吨至6300——6800万吨，后期需周度发货提升至590至670万吨水平。因此，虽然后期产销量将明显回升，但从发运推算，短期到港量仍将维持较低水平。

（2）澳矿方面，受力拓等例行检修及热带气旋Damien影响，澳洲到中国的发运量年初至2月14日的发运量同比下降约1306万吨/14%，短期发运及到港量也将大幅下降，后期为完成财年发运计划，产销量将季节性回升。

（3）地矿方面，节后受新冠疫情影响，2月7日地矿产能利用率环比节前大幅下降4.55个百分点至58.18%，阴历同比下降1.42个百分点，据MYSTEEL等机构数据，疫情期间影响铁精粉总量约200到300万吨，随着国内开始复产复工，整体影响相对较小。

4、复产需求预期强于减产现实，推动铁矿石走强

虽然2月14日163家高炉产能利用率较节前大幅下降4个百分点至80.11%，阴历同比下降2个百分点；但据MYSTEEL等数据推算，年初至2月14日全国铁矿石总消费量约为14730万吨，同比上升265万吨/1.8%。因此，目前长流程钢厂实际减产力度较小，叠加目前在疫情的控制和厂库下降背景下，钢厂仍将进行大规模补库的需求预期，构成铁矿石走强的重要推动力。

5、行情总结及策略

（1）钢厂若维持高生产，产业链利润将阶段性重新分配

国内钢厂集中度低，盈利水平参差不齐，前几年“供给侧”改革使得黑色产业链利润由铁矿石等原料适当向钢厂分配，其资金情况得到有效改善。目前，铁矿石生产集中度仍然很高，国内现货贸易商也相对集中，而钢厂对后期市场相对乐观，长流程钢厂在疫情期间仍尽力维持生产，使得利润大幅下降甚至部分亏损；后期，在行业资金链仍然充裕的情况下，钢厂若继续维持高生产，则黑色产业链利润将维持阶段性重新分配至铁矿石等原料。

（2）铁元素过剩下估值已处偏高水平，铁矿石继续上行空间有限

综合目前市场分析，成材库存大幅超出历史高点的基础上，且仍将继续大幅累库一段时间；电炉长时间停产，近期转炉添加废钢量降至低位，及废钢收集、加工及运输长时间受限，使得社会废钢蓄积量大幅增加；港口及钢厂等全产业链铁矿石库存仍处于适中水平。

因此，黑色产业链铁元素阶段性过剩，目前行情更多的是体现铁矿石的预期错配而非现实基本面错配，铁矿石整体估值已处近些年及黑色产业链中较高水平，在长流程钢厂生产仍受高库存、低利润压制，黑色产业链铁矿石整体库存适中，后期地矿及外矿供给仍将有所回升情况下，后期若无钢厂集中大规模补库或突发事件刺激，继续大幅上行空间有限。

参考策略：

单边观望为主，或可考虑逢高少量布局空单；价差收敛后，可考虑轻仓进行5-9正套策略；持有库存情况下，可卖出适量看涨期权，进行备兑开仓策略。

风险提示：

应防范疫情变化、宏观经济调控及突发矿山事故、天气事件等风险