本期观点：政策偏紧 震荡下行

时间：2011-3-1—2011-3-31

关键词：需求 资金 库存 宏观经济

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：成交不济，2月钢价冲高回落；

●供给分析：钢材产量小幅回升，库存持续大幅增仓；

●需求分析：终端需求迟迟未起，中间需求集体观望；

●成本分析：原料价格高位整理，主导钢厂强势提价；

●宏观分析：流动性收紧趋势已定，楼市调整降低需求预期；

●综合观点：3月下行通道已经打开，但需关注跌势中的博弈因素以及阶段性反弹特点。

行情回顾：2月钢价冲高回落

●终端需求未见启动

●建材库存大幅增仓

●主导钢厂强势提价

●宏观政策趋于收紧

一、行情回顾篇

回顾2月市场走势，国内钢价在经历一波无量空涨之后开始承压下挫，随后再度试探上行，走势反复之间，反映出当前市场供需、成本以及资金压力之间的博弈抗衡状态。

首先来看需求情况，根据西本新干线监测数据显示，2月终端采购量较1月低点继续回落，而年后一周市场几无成交可言。可以认为，2月的真实需求对价格难有支撑，此阶段商家心态与操作对价格走势更为关键。

而从供给情况来看，经过了节日期间以及节后的大幅增仓之后，目前沪上螺纹钢总量较年前上升6.16%，但较去年同期仍存在19%左右的差距。可以认为，受制于年前的成本高位以及资金形势，今年的库存压力要小于去年，库存暂时并不对价格形成明显压制。

再从成本方面来看，在本轮市场价格涨跌轮回的过程中，钢厂调价却是始终强势。本月一线钢厂卷板资源集体大涨，幅度从200-400元/吨不等。而建材类钢厂也多以上调为主，市场倒挂空间达到200元/吨以上也全然不顾。当成本上涨已经炒作过度，过大的倒挂空间反而会加剧市场的下行压力。

除了钢材市场自身的供需规律之外，本月重拳出击的货币与楼市政策也让市场备受打压，一边是加息与上调准备金轮番上阵，收紧市场的流动性；一边又是楼市调控不断加码，打压后市的需求预期。政策利空、基本面薄弱的现实情况，使得年前囤货待涨的贸易商开始信心动摇，2月的冲高回落便由此而来。

那么，在2月钢价冲高回落之后，3月钢价将如何演绎？供需变化情况如何？资金面情况怎样？国际形势有何影响？带着诸多问题，一起来看3月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：国内粗钢产量小幅回升

●2月国内建筑钢材库存大幅增仓

●1月国内钢材产量继续回升

●1月我国钢材出口形势好转

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，节前至今，国内建材库存大举增仓39.48%，增仓幅度要明显大于上海库存增速，且目前的库存规模较去年同期已经高出10%左右。相关品种方面，热轧库存节前至今增仓6.58%，目前库存总量较去年同期基本持平。中厚板库存节前至今增仓13.93%，目前库存总量较去年同期高出8.8%。从品种来看，螺纹钢的库存压力要远大于热卷，而从区域上观察：华北是压力最大的地区，华东和华南增加幅度最小，这也侧面印证了节后华北钢价率先回落的原因。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，从钢厂生产情况来看，据钢协统计，1月全国粗钢日均产量达170.3万吨，较国家统计局公布的2010年12月粗钢日均产量166.2万吨环比上升2.47%。其中1月下旬全国粗钢日均产量为170.9万吨，较中旬的169.5万吨环比上升0.83%。此外，近期受日本耐火材料问题以及季节性检修影响，鞍钢、本钢、首钢京唐、沙钢等钢厂均有大型高炉生产不顺，但影响的主要是板材产量，对建筑钢材产量基本没有影响。根据统西本新干线监测数据显示，2011 年2 月国内主要钢厂热轧计划总量为850.7 万吨，较上月继续减少32.7 万吨。

3、国内钢材出口现状分析

再从出口市场来看，据海关最新统计，2011年1月份我国出口钢材312万吨，较去年12月份增加27万吨，与去年同期相比增长8.2%；1月份我国进口钢材164万吨，较去年12月份增加23万吨，比去年同期增长21.6%；1月我国进口钢坯8万吨，较去年12月份增加1万吨，比去年同期增长126.5%；1月份我国出口焦炭19万吨，同比增长400.7%；1月份进口铁矿石6897万吨，比去年12月增加1089万吨，同比增长47.9%。

海关数据显示，随着国际钢价的持续上扬以及补库需求的增多，国内钢材出口形势出现好转，1月我国钢材出口环比回升9.47%，而2月国内主要钢厂的热卷出口计划量较1月继续环比上升。后期钢材出口或仍将保持平稳略增势态。同时值得注意的是，1月份高达6897万吨的铁矿石进口量，已经创下了历史新高水平。而目前国内的铁矿石港口库存也达到了历史高位8435万吨。铁矿石进口量以及库存的双双新高，说明钢厂现阶段的原料储备开始加大，后期的价格波动风险和生产压力将不容小视。

 4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，目前的价格高位使得钢材生产环节的利润空间继续扩大。在经过了2月的正常检修减产之后，预计3月钢材产量将会继续环比回升。

需求分析：下月建筑钢市需求将有所回暖

●本月上海建筑钢材需求释放处于年内最低点

●房地产开发和基建转入下行减速通道

●预计下月建筑钢材市场需求释放将出现回暖

三、需求形势篇
 
1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示， 即将过去的农历1月份（2.3-3.4）较农历12月份销量继续回落，而即便是正月十五过后，终端采购量也只能恢复到正常交易水平的30%左右。可以认为，年后真实需求迟迟难以启动对当前钢价走高已经形成了较大阻碍。于此同时，楼市调控的再度加码进一步打压了后市的需求预期。

2、国内建设投资额度分析

1月份国内固定资产投资数据尚未发布，但从当前宏观政策导向来看，以大规模基础设施建设为主的超常规固定资产投资已经转入下行减速通道。数据显示，2010年新开工项目计划总投资由上一年的增长76.6%回落到只增长25.5%，回落51个百分点。而2010年的房地产开发投资也由上半年的38.1%回落到全年的只增长33.2%，回落接近5个百分点。由于新开工项目工程总量的增幅大幅下降，对钢材特别是建筑用材需求影响很大。

于此同时，楼市调控在2011年继续加码，目前已经有京、津、沪、渝4个直辖市，大连、宁波、厦门、青岛、深圳5个计划单列市，以及27个省会城市总计36个城市明确将要实行限购。从政府本轮调控的决心来看，房地产市场极有可能出现房价不跌，政策不停的局面。

而被市场寄予厚望的保障房和高铁建设方面，根据国家要求，各省级政府的保障房建设需要在10月30日前全面开工，这个时限设置使得1、2季度保障房的开工规模存在较大不确定性。另外，2010年国家审计署国外贷援款项目审计服务中心出具的关于铁道部2009会计年度的审计报告显示，2009年末，铁道部负债总额已达到13033.86亿元。从2006年至今，铁道部发行铁路短期融资券、中期票据以及铁路建设债券共计5627亿元，目前已兑现的还不到1000亿元。资金问题或将使得后期保障房以及高铁等基建的投资落实情况更加存疑。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，农历1月本属于传统需求淡季，年后成交不济尚在市场预期之内。而下月进入到农历2月，需求较本月必将有所回暖，但由于楼市调控的严厉以及基建投资的放缓，下游需求恢复的程度也存在一定不确定性。所以下月的需求预期，可以定义为逐渐好转，但不宜过分乐观。

成本分析：原料价格继续高位上涨

●原材料价格高位震荡

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●3月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料价格继续强势上涨，部分品种在2月下旬冲高回落。根据西本新干线监测数据显示，截至2月23日，上海地区20MnSi钢坯价格为4600元/吨，月环比上涨100元/吨；江苏地区废钢价格为3750元/吨，月环比上涨150元/吨；山西地区焦炭价格为2000元/吨，月环比上涨130元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为1510吨，月环比上涨80元/吨。与此同时，品位63.5%印度粉矿外盘报价达到193美元/吨，月环比上涨3美元/吨。

分品种看，春节后一周的时间内国内建筑钢材价格承接节前走势继续上涨，调坯轧材企业陆续恢复采购，钢坯需求较为活跃，价格连续上涨。2月下旬华北地区钢坯价格出现回落，但华东地区钢坯厂家订单充足，价格保持坚挺。焦炭价格在成本支撑压力下，2月份继续上涨。在价格连续上涨之后，目前山西地区焦化企业限产幅度下降至20%左右，部分企业表示后期将逐步减少限产力度，加上化产品的利润，焦化企业目前基本处于不亏损状态。国内废钢市场资源供应依旧紧张，春节期间钢厂到货量也较少，整体库存偏紧，本月国内废钢价格继续大幅上涨。同时，近期进口废钢价格继续保持升势，美国HMS1废钢对我国出口报上涨5美元至525-530美元/吨（CIF），对国内市场起到一定拉动作用。

从铁矿石市场来看，2月份北方部分钢厂铁精粉库存经过春节长假消耗有所降低，陆续开始重返市场询盘采购，而河北唐山地区矿山生产恢复缓慢，铁精粉资源供应不足。加之相对进口矿来看国内矿价格优势明显，矿石惜售心理较重，价格连续上涨。外盘报价先涨后跌，63.5%印度粉矿报价在2月18日最高报价达到197美元/吨（CIF），此后又连续回落，2月24日价格为192美元/吨，较上月末上涨2美元/吨。

2月份海干散货运价指数(BDI)触底回升，在春节期间一度跌至1000点附近，随后在春节后连续10个交易日出现回升，截至2月22日收于1279点，月环比下跌4.9%。春节后来自中国的即期包租船运活动大量增加，提振了市场人气，BDI指数出现连续反弹。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

2月份国内板材厂家出厂价格继续全面上调，宝钢、鞍钢、武钢、首钢等钢厂均对3月份板材出厂价格大幅上调200-350元/吨。国内建筑钢材厂家在上中旬价格总体上调，至下旬随着市场价格出现回落，各钢厂调价开始出现分化。其中表现最为明显的就是沙钢继续上调2月下旬出厂价格100元/吨，永钢、中天、申特2月下旬价格均没有调整，而日照钢厂则对螺纹、盘螺出厂价格下调了100元/吨。可见在成本处于高位的情况下，钢厂尽管盼涨的意愿仍然较强，但随着市场价格与钢厂价格倒挂的加剧，部分钢厂合同组织出现压力，各钢厂开始出现心态不一的现象。比照目前的市场价格和钢厂价格来看，各主导钢厂出厂价格普遍高于市场价格，后期钢厂价格将面临较大的下调压力。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，2月下旬国内铁矿石、焦炭、废钢等原材料价格均出现高位见顶的迹象，进口矿价格也连续出现回落，目前国内钢厂原料库存较为充足，3月份原材料价格小幅回落的可能性较大。目前国内各区域市场主导钢厂出厂价格与市场价格普遍处于倒挂状况，其中热轧板卷倒挂幅度达到400-500元/吨，建筑钢材倒挂幅度也达到100-200元/吨，3月份钢厂价格面临较大的下调压力。综合来看，对于下月的成本预期，将会是高位小幅回落为主。

宏观经济：货币紧缩和楼市调控对市场影响明显

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）2月份主要宏观经济数据

（1）据海关统计， 1月份我国进口钢材164万吨，同比增加29万吨，增长21.6%，环比增加23万吨；出口钢材312万吨，同比增加24万吨，增长8.2%，环比增加27万吨。1月份我国铁矿砂进口6897万吨，增长47.9%，进口均价为每吨151.4美元，上涨66.1%。

（2）1月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，环比价格涨幅为1.0%；1月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.6%，比上月上涨0.9%。

（3）1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点；狭义货币(M1)余额26.31万亿元,同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点。当月人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元。

（4）2011年1月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，比上月回落1.0个百分点，连续第二个月出现回落。

（5）中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整，调整后金融机构一年期存贷款基准利率分别为3%和6.06%。

（6）中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

（7）国家发展改革委决定，从2011年2月20日起，汽、柴油供应价格每吨均提高350元，调整后的汽、柴油供应价格分别为每吨8080元和7330元。

（8）2月14日，铁道部发布公告显示，2011年中国铁路固定资产投资计划总规模为8500亿元。公告显示，7000亿元为基本建设投资，其中：基建大中型计划规模为6990亿元，基建小型计划规模为10亿元；而更新改造投资计划规模为240亿元；铁路机车车辆购置投资规模则为1260亿元。

（9）中国人民银行有关人士2月22日透露，2011年以来，央行已开始在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对40多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。

（10）据国家统计局发布的1月份新建商品住宅价格变动情况显示，与去年同月相比，1月份70个大中城市同比价格上涨的有68个城市，下降的有2个城市。其中，涨幅超过10.0%的城市有10个。与上月相比，1月份70个大中城市涨幅超过2.0%的城市有3个，下降的城市有3个。

（11）2月21日在北京召开中国钢铁工业协会第四次会员大会中，吴溪淳会长提到，2011年我国要开工建设1000万套保障房，相比2010年实际开工的590万套保障性住房，今年1000万套的任务大幅增加了72%，预计钢材需求量将增加1500万吨。另外，2011年水利投资额将达到4000亿左右的规模。综合来看，2011年建筑钢材需求将增加3000万吨左右。

（12）继1月底公开提出“社会融资总量”概念后，央行2月17日在官方网站发布署名文章进一步解释，文章指出，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资总量，社会融资总量与主要经济指标相关性显著优于新增人民币贷款。

（二）3月份宏观经济走势预期

一、资金面将成为影响钢市后期走势的重要因素

当前控制通胀已成为各方共识，2月21日召开的中央政治局会议要求十二五开局之年全力抗通胀，央行行长周小川指出抗通胀要运用所有政策工具，银监会向金融机构发文警示严控地方融资平台以及房地产信用等六大风险。在2月份央行再度两率齐下，分别于2月9日上调了存贷款基准利率、2月24日上调存款准备金率，这已是2010年以来连续第3次上调存贷款基准利率，连续第8次上调存款准备金率，政策叠加效应对市场资金已经产生了明显的影响。近日地方政府融资平台问题再度引起关注，据报道到2011年末地方政府债务总额将达到12.5万亿元，2011年到2013年将是地方融资平台贷款集中到期时间。在经济增长速度预期下调，土地出让收入下降的情况下，不少地方政府财政也出现紧张的状况。

而2月份银行承兑汇票利率也总体呈现走高势态，根据西本新干线最新监测数据显示，截止2月17日，大额银行承兑汇票贴现利率达到6.52‰/月，尽管较2月11日的6.9‰/月小幅回落，但较1月初的4.98‰/月已大幅攀升了30.9%。目前国内部分钢厂对承兑汇票贴现率最高已上调至9‰/月，经销商资金使用成本大幅攀升，后期资金面因素将成为影响钢市走势的重要因素。

二、地方政府楼市调控政策密集出台，钢材需求难言乐观

在楼市新“国八条”出台之后，各限购城市的调控细则正在逐步落地，截至2月23日，北京、上海、成都、青岛、长春、广州、南京、南宁、太原、宁波、贵阳、天津、哈尔滨、无锡、厦门、石家庄、武汉等17个城市已出台细则。国家发改委近日发布报告指出，对省级人民政府住房保障和稳定房价工作进行考核和问责，对政策落实不到位、工作不得力的进行约谈，直至追究责任。随着楼市调控政策的持续出台，近期各地楼市成交量普遍大幅下滑，部分城市商品房价格小幅松动。

2011年我国要开工建设1000万套保障房，较2010年实际开工的590万套大幅增加，对建筑钢材需求将有一定的拉动作用，但考虑到保障房的低利润，将难以支撑建筑钢材价格高位运行。随着楼市调控的深入，不少房地产企业资金已相当紧张，后期商业房地产开发投资可能减少，建筑钢材整体需求仍难言乐观。而原铁道部部长刘志军的落马反映出我国高铁建设招标过程中存在诸多问题，相关事件的调查将在一定程度上影响高铁的建设进度，对建筑钢材需求也将形成一定影响。

国际市场：国际钢价高位调整

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将震荡盘整

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，在经过前几个月的持续上涨之后，本月国际原料、钢价转入小幅调整态势，各区域价格表现有所差异。具体数据如下：

螺纹钢价格涨跌互现：欧美市场方面：2月与1月同期相比较，美国市场价格上涨77美元/吨，进口价格上涨了44美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下调20美元/吨，进口价格回落14美元/吨，德国市场报价下跌了31美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从1月24日的702美元/吨上涨至2月23日的724美元/吨，单月价格上涨22美元/吨；韩国市场报价上涨15美元/吨，出厂价格上涨51美元/吨；日本市场价格上涨了6美元/吨，出口价格上涨50美元/吨。另外，中东进口价格上涨20美元/吨，土耳其出口报盘下跌40美元/吨；独联体国家出口报价也下跌10美元/吨。

方坯价格震荡回落：2月份与1月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）下跌15美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌30美元/吨；与此同时，中东市场进口价格则继续上涨15美元/吨，东南亚进口(CFR)价格下跌20美元/吨。

另据国际钢铁协会的统计数据，1月份全球64个主要产钢国和地区粗钢产量为1.194亿吨，同比增长5.3%，环比增长2.8%。1月份全球粗钢日均产量为385.2万吨，同比增长5.3%，环比增长2.8%。1月份欧盟27国粗钢产量为1424万吨，同比增长4％，环比增长10％；独联体粗钢产量为964.5万吨，同比增长13.7%，环比增长0.1%；北美粗钢产量为941万吨，同比增长7.4％，环比下降1.1％；南美粗钢产量为382万吨，同比增长9%，环比增长11.4%；亚洲粗钢产量为7543万吨，同比增长3.3%，环比增长2.4％。1月份全球钢厂的整体开工率为75.6%，较去年12月份增长约2.3个百分点，较去年1月份下降0.4个百分点。2月份全球大部分钢材市场保持涨势，大多数国家的钢厂开工率继续提高，预计2月份全球粗钢日均产量将继续增长。

总结来看，国际钢价经过前几个月的持续上涨之后，钢铁企业盈利情况明显改善，欧美、中东等地多家钢厂都恢复或准备恢复高炉生产，钢厂开工率逐步提高。而随着天气的好转，澳大利亚、巴西等地原料逐步恢复正常供应，原材料供应较前期明显充裕，价格继续走高缺乏动力。从目前形势来看，预计3月份国际钢市将呈小幅盘整态势。

七、综合观点篇

全面总结一下3月份分析报告内容，西本新干线分析认为，3月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测数据显示，农历正月真实需求本就难以完全启动，加之楼市调控加码，市场信心动摇，钢价于是承压下挫。而接下来的3月处于农历2月，虽然需求逐渐回暖，但受制于目前的资金和政策形势，下游需求的恢复程度或将不及往年。

其二、供给层面。自去年12月中旬以来，国内建材库存便开始进入增仓通道，春节以后增仓速度更是明显加快。而从当前的生产情况来看，由于2月钢厂检修减产较为集中，卷板类资源产能释放受到一定抑制，但线螺供给仍显充裕。结合目前的需求形势来看，可以认为，3月钢市整体仍将会呈现供略大于求的局面。

其三、成本因素。成本炒作从年前延续至今，一直是前期钢价上涨的最大动力，但受制于市场成交不济，钢厂采购谨慎，2月下旬以来，矿价和钢坯都出现了小幅回落调整，短期来看，原料炒作已经告一段落，后期难免震荡回落。但提醒关注的是，目前生产环节和流通环节的利润空间都不算太大，且存在各方争夺利润空间的问题，这也并不支持价格的快速大幅回落，市场更有可能呈现博弈中震荡阴跌。

其四、资金层面。可以认为，资金问题是所有问题的重中之重。自去年下半年以来，上调准备金和加息便开始轮番出招，目前存款准备金已经创下历史高位，而银票贴现率也创下了近三年来的新高。如果资金持续紧缩，那么无论是供给环节还是需求环节都将出现一定萎缩，而缺乏资金推动的市场，大涨行情显然难以实现。

其五、国际市场以及相关品种影响。前期受到澳洲洪灾等影响，国际钢价出现大幅上涨，国内钢材出口也有所好转，卷板类资源受益相对明显，可以认为是当前钢价为数不多的利好支撑之一。但国内政策从严的局面对钢材消费的抑制作用也是显而易见的，后期需关注钢材各品种之间轮动走低的风险。

其六、商家心态。历年来钢材市场都有囤货推涨的操作传统，但今年年后的推涨显然不算成功，经过冲高之后的快速回落，目前钢价又回到了年前水平。而资金趋紧、调控加码、需求不济的现状，更是进一步加大了贸易商出货兑现、降低风险的动力。可以认为，在商家积极看涨心态已经发生转变的情况下，后期市场加大出货、震荡走低将会是大概率事件。

综合上述分析，笔者个人最后对3月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：由于成本炒作已经告一段落，而后期需求又存在极大不确定性，更为关键的是，行情走高的根本推手---资金面将持续紧缩。可以认为，始于去年7月的这波涨势已经告一段落，3月下行通道已经打开，但需关注跌势中的博弈因素以及阶段性反弹特点。3月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，有可能回落至4600--4800元/吨区间。 [文]西本新干线特邀评论员 2010-2-25