和讯名家  一德期货黑色成材小组

内容摘要

一季度在产量不断新高的情况下，春季实际需求不断滞后，导致高库存压力逐步体现，现货市场恐慌心态最终释放，价格走势前高后低。

供需上看，考虑到非采暖季限产、复产以及新增产能等因素，预估18年4-6月粗钢产量将达到242万吨的水平（前低后高，分别为241/243/242），按16-17年二季度需求量平均为243万吨对比（一般表现为前低后高），则整体二季度供需会是基本平衡的状态。预计本轮去库过程会持续到6月份，4月将是加速阶段，但对下半年需求减弱的担忧仍在，主要表现为房地产和资金层面。

策略提示

单边策略：

钢材短多长空（★★★）：春季需求于4月释放并加速，供应上又有政策压制，短期反弹行情对待，但出于对下半年需求减弱的担忧，建议反弹后高位尝试做空，企业适当参与卖保。

期现和套利策略：

螺纹5-10正套（★★★）：短期需求较好，去库过程或持续到6月，且4月应是加速阶段，对近月现货合约存有支撑。从持仓上看，螺纹05合约总持仓约338万吨，虚盘成分仍非常高。

螺纹基差缩小（★★★）：4月份螺纹现货成交火爆，低价位时终端需求有阶段性补库，但也了解到涨价后部分贸易商会有成本以上抛货的情绪，整体市场心态较为脆弱。建议05合约交割以后，若需求逐渐转弱，可尝试做基差缩小回归。

135编辑器

1. 行情回顾

1.1 一季度价格走势：先涨后跌 价格重心下移

2017年年末及2018年年初，市场对于3月份的反弹行情充满希望，认为年后行情会相对坚挺。但好景不长，年后至2月末， 冬储行情推动了价格出现了阶段性反弹，但已进入3月份，钢材总体价格重心不断下移，3月26日盘中价格快速下跌， 到达一季度的价格最低点，螺纹05合约盘中跌至3333元/吨，较年内最高点下跌17.5%， 热卷05合约盘中跌至3491元/吨，较年内高点下跌15.3%，现货市场更是成交寥寥，整体抛压加大， 外加融资盘不断逼近止损点， 融资盘市场抛货情况出现， 悲观情绪不断蔓延，使得一季度行情先涨后落，形成前高后低走势。

1.2 原因追溯:高需求预期落空 高库存形成强压制

第一、高产量：采暖季期间，各钢厂通过提高废钢比例、提高产能利用率、使用高品矿等方法使得供应增超预期。在限产情况下，统计局2月份粗钢日产达到232万吨，较去年同期高6.25%。但是冬储期间，钢厂库存压力向社会转移，因此钢厂的高产量风险并没有及时显现出来。春节后几周，冬储库存消化速度过低，同时产量继续提升，使得钢材总体供应压力陡增。

第二、弱需求：受两会、环保（工地停工）、资金及返工人员未到位等因素影响，今年需求启动时间明显错后2-3周。下游开工企业，生产和销售情况也较往年差，3月份全国建筑钢材成交量均值约为15.3万吨/天，低于去年同期7%，低于前年同期16%，现货压力陡增。

第三、高库存：高产量、低需求使得钢材总库存累积速度超快，最高累积1490万吨，累积幅度129%，较去年累积总量增加44%。但如此高的库存量，在累积过程中并未对价格形成明显压力，主要是因为冬储期间贸易商心态良好，且对春季需求存有相当高的期盼，但节后需求迟迟未动，贸易商逐渐呈现恐慌情绪，对期现两个市场都形成了大幅回调压力。

总之，产量提升与需求滞后在时间上的错配，最终造成了高库存的恐慌，也成为主导本轮下跌行情的主要矛盾。进入二季度，采暖季结束，各钢厂开始陆续复产，但非采暖季又出台了一些限产政策；同时下游需求刚启动，全国建筑成交量形成突破。在此背景下，供需会否形成新的错配，即库存降速加快的情况下，供应能否跟上，将成为二季度行情变化的关键因素。

2. 二季度行情分析与展望2.1 库存分析

从历年钢材总库存消化情况对比来看，今年的去库时间始于3月9日，晚于历年2-3周，期初库存水平约2645万吨，属于近3年最高水平。近两周降速明显加快，日均累积降速为0.46%，已高于往年平均水平。本周的全国成交量平均在20万吨以上，按当下的情况看，预计4月份总体降速仍有望维持高位。

分品种对比，进入去库周期后螺纹库存加速下滑，降速明显快于热卷。截止4月5日数据，螺纹库存降速日均幅度达到0.56%/天，降速达到近8年最高水平，这与下游集中开工，建筑钢材季节性需求集中启动有关。而热卷库存降速0.32%/天，库存降速也高于往年水平，但相对螺纹的节奏仍显得有些缓慢，并且热卷本身的总库存累积量也并不高，累库与去库都是不温不火，也因此，目前螺的表现要强于卷。

2.2 需求评估2.2.1：需求短强长弱，近期钢材去库加速

从主要耗钢行业的2015-2017年日均粗钢需求对比可以发现，历年需求在3月份启动，3-5月日均粗钢需求约为 224万吨/天，而2017年3-5月份需求分别为231、250、250万吨/天。今年存在春季需求滞后半个月的情况，但4月份螺纹库存降速已显著加快，且需求量总体水平也已好于去年，这与往年的季节规律依然相符。节后全国建筑钢材累积成交量已经达到775万吨，高于去年同期7.8%，钢材进入去库阶段。而从近日板材成交情况看，后期板材需求有望接力，因此4-5月需求量有望继续增长（由于3月官方多个数据都尚未公布， 1-2月数据有春节因素干扰，因此日均需求的具体测算暂时无法完成，我们会在后续报告中再做评估）。

但需求能否长期向好，还需要关注几个指标：1、房地产价格能否继续走高，新开工增量提升；2、基建投资能否增量提升；3、机械能否延续高增速；4、资金氛围能否宽松，增加投资需求。从监测指标和市场氛围上看，目前均不具备以上支撑条件。第一，从个人房贷利率与70城住宅价格指数呈现反向波动且领先6个月，房价指数又与新开工同向波动，个人房贷利率的持续走高将使得价格增速降低，难以对房屋新开工增速形成支撑。第二，PPP项目近5万亿面临严格审核，新疆基建全面停工，基建投资资金全线收紧，PPP项目叫停对基建增速产生负作用。第三，去年形成板材需求亮点的机械制造和机械出口有可能受到中美贸易战影响，且大型机械“换需”完成，后期再形成高增长会较为乏力。因此，需求方面整体维持短强长弱的预判，近期需求主要体现在4-5月下游集中开工和补库上。

2.2.2：供应量提升，预计二季度粗钢日产达到242万吨

（1）高炉与电炉供应

抛开政策性影响，一般情况下，利润与产量是相互影响的。现阶段高炉生产利润较最高点下滑了500-700元/吨，但现货利润仍有500元左右（按成本前移15天）。在利润的驱动下，钢厂主动减产的动力小，近一周全国高炉开工率从62.2%提升到了64.5%。但是3月中下旬（限产解除后）的钢材产量并没有出现明显的增长，主要是因为，采暖季期间限产企业的废钢比普遍提升了20%左右，实际上在产高炉的产量已经大幅弥补了被限制产能的产量。限产结束后，高炉铁水够用，而废钢成本也高于铁水250元，各钢厂又开始下调废钢比10%左右，加上当时电炉亏损减产，以及非采暖季政策影响，所以前期产量出现高位下滑态势。但是考虑到，钢厂库存压力仍然不高，从利润角度，预计后期高炉产量还将维持在高位水平，但要形成更高的边际增量，则需要在利润更加充足的情况下，满足非采暖季的全面放开，或者废钢成本的下移。

电炉方面，利润修复至100-500（南方较高），91家钢厂电炉产能利用率提升约0.38%至66.44%、56家短流程电炉产能利用率降低0.31%至64.46%。另外，近期河北和新疆有新电炉投产，从利润以及增产的角度，预计近期电炉产量将维持增长趋势。

从各地的调研情况看，唐山地区产能约1.6亿，采暖季期间唐山废钢提高比例至25%-30%，唐山限产力度50%的情况下，实际影响产量约20-25%，最新公布的非采暖季期间限产10%，各钢厂会以阶段性检修方式来执行；山东地区产能约8900万，采暖季期间部分地区执行限产，被限产的地区严格执行，而非限产的钢厂维持生产不变，预计复产后产量增加10%-15%；邯郸地区产能约7600万，采暖季期间废钢使用比例提高了10-20%，采暖季期间严格限产50%，实际影响约为35%，但最新出台的信息邯郸地区10家企业限产依旧保持50%，非采暖季期间增量很少。河北、山东地区采暖季过后若在既定要求下实现复产，预计日均粗钢产量可增加约11-12万吨。（2）限产影响评估

（3）新增产能

调研了解，各大重点产能置换项目仍在逐步推进和落实阶段，短期内应不会形成新的铁水增量。铁水方面，山钢日照、首钢京唐港、河钢沿海钢铁基地、丰南精品钢基地等多个项目都是2019年底-2020年才有可能投产。钢水方面，各大产业基地高炉的配套转炉都在逐步建设，电炉产能置换的项目多数在2019-2020年才能完成。轧线方面，截止到4月预计热卷新投产产能约1800万吨，但因为订单不佳的问题，实际投产仅有500万吨，当然若订单提升，后期的1300万吨热卷产能会随时启动，螺纹产能则会因为继续加大清理地条钢力度而减少。

（4）检修减产

据统计，4月检修影响铁水量约70万吨，较3月份检修量要少。

（5）二季度供应量预估

综上测算，预估4月粗钢日产能达到240-243万吨水平，根据历年产量季节性对比，预计5-6月产量将达到243、242万吨，二季度平均日产242万吨左右，较一季度将增加4.7%。

2.2.3：供需评估

根据上文分析，预计4-5月需求将呈现增长趋势（但多个官方数据尚未公布，需求量无法量化），若后期板材需求能形成接力，那么整个二季度需求也有望维持，但若板材需求还是不温不火，则二季度整体需求或呈现前高后低趋势。按16-17年二季度需求量平均为243万吨看（一般表现为前低后高），18年4-6月若粗钢产量达到242万吨的预估水平（前低后高，分别为241/243/242），则整体二季度供需会是基本平衡的状态，其中5月较4月有可能形成需求的改善。

2.3 资金分析

2018年总体金融去杠杆，国内资金逐步收紧尤其是流动资金表现更为紧张，M1-M2同比增速今年从年初的最高10%下滑到了-0.3%，当然这里面有季节性因素在内，但总体的资金收紧基调是确定的。M1-M2与钢材指数走势驱动， 若资金继续收紧钢价也将面临压力。

3. 策略与风险关注

3.1 单边氛围评估及策略

根据上文分析，预计二季度供需基本平衡，近2周需求释放后，全国建筑钢材成交量均保持在20万吨/日水平波动，累计需求水平也高于去年同期，按照往年规律，5月需求还有可能较4月再出现改善，因此短期行情震荡反弹对待。但出于对长期需求下滑的担忧，恐怕反弹高度不会太乐观，中继可逢高做空，届时企业也可参与卖保。

策略：螺卷短多长空（★★★），主要原因是对于后期总体需求评估向下。

主要的风险点：总体供应继续受到压制，或热卷需求接力，形成新的错配，供需累积缺口无法在下半年得到回补。

3.2 套利及期现策略

策略一：螺纹5-10正套（★★★）

驱动：从水泥数据上可以看出短期需求很好，上周华东水泥熟料开工上升，库容下降，华北开工微降，库容下降，显示出终端需求启动且总体建筑需求良好。目前去库正常进行，按照往年的周期和规律推算，本轮去库过程或持续到6月，且4月应是加速阶段，从需求上对近月合约有较强支撑。从持仓上看，截止到4月10日螺纹05合约总持仓约338万吨，处于近5年同期最高水平，按照05合约最大交割量13万吨以及交割品牌最大生产能力24.2万吨/天算，目前虚盘成分非常高。

风险：05合约移仓干扰，以及库存消化速率明显低于往年平均水平，市场恐慌心态再现。

策略二：螺纹基差缩小（★★★）

驱动：需求启动的背景下，钢材基差出现了一定的扩大，4月10日北京螺纹基差395，上海热卷基差375。4月份螺纹现货成交火爆，低价位时终端需求有阶段性补库，但也了解到涨价后部分贸易商会有成本以上抛货的情绪，整体市场心态较为脆弱。建议05合约交割以后，若需求逐渐转弱，可尝试做基差缩小回归。

风险：建材需求持续释放，或政策压制供应量更紧，形成错配。

3.3 策略汇总

注：以上策略提示点位仅供参考，需按照操作期实际情况进行调整