本期观点：风险释放 震荡向上

时间：2018-4-1—2018-4-30

关键词：库存 成本 政策 资金

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（www.96369.net）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：宏观悲观供需矛盾，3月钢价出现暴跌；

●供给分析：粗钢产量大幅增长，钢材出口维持低位；

●需求分析：终端需求释放缓解，社会库存先升后降；

●成本分析：铁矿焦炭震荡下跌，钢企盈利逐步收窄；

●宏观分析：投资仍有下行压力，环保限产再次发力；

●综合观点：国内钢价经过3月份的暴跌之后，市场风险明显释放，4月份有望出现一波修复性上涨行情。一是3月下旬以来滞后的终端需求已开始快速释放，社会库存降速加快；二是环保限产政策密集发力，钢厂复产延后；三是中美贸易战出现缓和迹象，市场宏观悲观情绪缓解。当然，投资增速有下行压力、金融监管加码，以及库存消化压力较大等，对市场走势的压制因素依然存在，全月钢价震荡反复仍难以避免。预计4月份国内钢价整体或将呈震荡向上走势。基于此，预计4月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本钢材指数为基准)，或将在3700-4000元/吨区间震荡运行。

行情回顾：3月钢价出现暴跌

一、行情回顾篇

3月份国内钢价呈现无抵抗式的暴跌走势，直到月末几天才逐步企稳。截至3月30日，西本钢材指数收在3800元/吨，较上月末下跌520元/吨，月环比涨幅为12.04%，较去年同期价格持平。3月29日螺纹钢期货主力合约RB1805收盘价格为3424元/吨，较上月末下跌596元/吨，月环比跌幅为14.83%。

3月份国内钢价出现暴跌的主要原因，笔者认为主要是预期的落差，包括供应层面对环保限产过高的预期被1-2月的粗钢产量的大幅增长所打击，需求层面对元宵后节需求超预期释放的预期又被过高的库存所打击，终端需求直接3月下旬才有好转迹象。此外，政府工作报告传递出经济增速放缓及投资下行的信号、中美贸易战爆发风险上升等，使得市场宏观预期悲观，商品及股市全面下跌，对国内钢价走势也形成明显压制。

综上，国内钢价在3月份出现暴跌，那么接下来的2018年4月，钢价走势如何？4月份处于一年中施工最好的季节，终端需求能否实质释放？各地环保限产政策再次发力，对供应能否形成抑制？铁矿石和焦炭价格会否延续弱势？带着诸多问题，一起来看2018年4月国内建筑钢材行情分析报告。

供给分析：库存消化压力仍存

●3月社会库存先升后降

●1-2月粗钢日产大幅上升

●2月钢材出口量维持低位

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

西本新干线监测库存数据显示，截至3月30日，国内主要钢材品种库存总量为1789.85万吨，较2月末增加174.9万吨，增幅10.83%，较去年同期增加312.1万吨，增幅21.12%。其中螺纹、线材、热轧、冷轧、中板库存分别为980.1万吨、303.85万吨、277.65万吨、117.05万吨和111.2万吨，较2月末分别增加14.14%、增加10.25%、增加16.51%、增加1.34%和减少12.37%。3月上半月库存仍处于大幅攀升阶段，下半周随着终端需求释放，库存出现较大幅度下降，尤其是最后一周螺纹钢库存降幅创下了2010年以来单周降幅记录。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，截止3月上旬末，重点企业钢材库存为1468.13万吨，比上一旬增加70.88万吨，增幅5.07%；较2月上旬末增加515.2万吨，增幅54.07%；较去年同期增加55.4万吨，增幅3.92%。钢厂库存最近三旬累计增加超过500万吨，库存压力明显加大。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存增加312万吨，钢厂库存增加55万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期增加367万吨，而上月为减少356万吨。春节后库存累积幅度过大，成为3月钢价出现暴跌的一个重要原因。

2、 国内钢材供给现状分析

据国家统计局数据，2018年1-2月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为13682万吨、11331万吨和15903万吨，同比分别增长5.9%、下降1.7%和增长1.9%。1-2月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为231.9万吨、192.05万吨和269.54万吨，较去年12月份日均产量分别增长7.22%、增长8.8%和下降4.82%。1-2月份粗钢与生铁产量同比一升一降，显示北方地区采暖季限产对高炉生产形成了一定抑制，但在高利润情况下，钢厂普遍通过提高废钢配比等手段对冲了部分钢产量下滑，供给端实际压缩低于预期。

另据中钢协数据，2018年3月上旬，重点钢铁企业粗钢日均产量173.2万吨，较上一旬减少14.67万吨，减幅7.81%；据此估算，本旬全国粗钢日均产量为218.12万吨，较上一旬减少11.73万吨，减幅5.1%。

3、国内钢材进出口现状分析

据海关据计，2018年1-2月份，全国钢材出口量949.7万吨，同比下降27.1%；进口量221.8万吨，同比增加1.6%；净出口钢材折合粗钢728万吨，同比下降32.9%；进口铁矿石18474万吨，同比增长5.4%。2月份当月，全国钢材出口量484.7万吨，环比增加4.2%；进口量102.7万吨，环比下降13.8%；净出口钢材折合粗钢382万吨，同比增加10.4%。本月美国总统特朗普决定将对钢铁和铝产品进口征收关税，钢铁进口产品征收25%的关税，铝进口产品征收10%的关税。尽管我国向美国直接出口钢材量不大，但通过其他国家间接出口到美国的量依然不少，且美国的关税保护或将在全球引发贸易战，整体对后期我国钢材出口不利。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，1-2月份粗钢日均产量达到231.9万吨，和去年10月份的水平基本相当，显示采暖季限产对粗钢实际产量影响不大，供给端实际压缩低于预期。近期邯郸、唐山、徐州、安徽等地密集发布环保限产政策，环保力度依然不减，但钢厂应对环保采取的增产手段已越来越丰富，预计3、4月份国内粗钢日均产量将会进一步上升。

需求分析：终端需求逐步释放

●3月沪建筑钢材需求释放加快

●预计4月建筑钢材需求将继续上升

三、 需求形势篇

1、沪上建筑钢材销量走势分析

3月份随着传统消费旺季到来，建筑工地相继恢复正常施工，终端需求释放加快。不过3月上中旬雨水天气较多，加之价格下跌以及资金偏紧因素，市场需求释放明显不及预期，下旬市场成交才明显改善，3月份西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量大幅增长63.18%。1-2月全国固定资产投资同比增长7.9%，增速比去年全年加快0.7个百分点。投资大幅超预期主要受房地产投资增速大幅跳升拉动，全国房地产开发投资同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，但地产销售面积、新开工增速都有不同程度回落，这或与高基数、限购限贷政策以及房贷利率上行相关。1-2月份，制造业投资增长4.3%，增速与去年同期持平，比去年全年回落0.5个百分点。1-2月份基建投资同比增速为16.10%，相比去年19.00%明显回落，可能与两会召开前财政政策风向不甚明朗，导致投资谨慎有关。

2、下月建筑钢材需求预期

1-2月房地产投资增速超预期，但新开工、销售、土地购置、到位资金等主要分项指标全面回落；1-2月基建投资增速大幅回落，使得市场对于后续市场需求预期仍较为谨慎。4月份处于一年中工程施工的最佳季节，随着项目资金的到位，预计整体需求将进一步释放。

成本分析：原料价格全面下跌

●3月原料价格全面下跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●下月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

3月钢材价格大幅下跌，钢厂原料补库不积极，对原料价格也大幅打压，各主要原料价格全面下跌。根据西本新干线监测数据，截止3月30日，唐山地区普碳方坯出厂价格3320元/吨，较上月末下跌410元/吨；江苏地区废钢价格为2210元/吨，较上月末下跌250元/吨；山西地区二级焦炭价格为1650元/吨，较上月末下跌200元/吨；唐山地区65-66品味干基铁精粉价格为650元/吨，较上月末下跌55元/吨；普氏62%铁矿石指数为63.1美元/吨，较上月末下跌15.8美元/吨。

分品种来看，3月份国内市场钢坯价格持续疲软，除了月中出现短暂小幅反弹外，几乎呈单边下行态势，市场恐慌心态不断加剧，直至月底部分地区展开环保限产检查后，跌势才力略有放缓，全月累计跌幅达410元/吨。从需求情况看，截止3月底，唐山地区带钢企业的开工率在58%左右，较2月底下降2%；型材调坯企业开工率降至8%左右，较2月底下降20%；建材企业开工率下降至29%左右，较2月底下降6%。3月份河北地区先后发布了非采暖季限产和2018年的淘汰落后产能计划，后期钢坯市场整体资源供应将趋紧，随着钢材下游需求逐渐回暖，预计4月份国内市场钢坯价格有望震荡回升。

3月份国内焦炭价格先稳后跌。月初部分焦企仍有提价的意向，但随着钢厂利润空间收窄，焦炭春节后的涨势也就此告一段落。下半月后，国内钢厂纷纷下调焦炭采购价格，且降价幅度从50元扩大至100元/吨。截止月底，山西地区二级冶金焦出厂价格降至1650元/吨，河北和山东地区二级冶金焦出厂价格降至1800-1850元/吨，较2月底累计下跌150-200元/吨。两会后，各地环保检查力度不减，加之钢材价格下跌的压力，钢厂高炉检修有增多的迹象。预计4月份国内焦炭市场价格先跌后稳。

3月国内废钢市场先涨后跌。月初，江苏一些主导钢厂补涨150元/吨，但随着钢材价格回落，北方一些长流程钢厂采购积极性减弱，市场成交转淡。中旬后，随着钢材价格跌幅扩大，废钢贸易商心态发生转变，主动降价抛货现象增多，市场价格在混乱中大跌，全月累计较上月末下跌200-300元/吨。经过本月大跌后，纯电炉钢厂已经处于盈亏平衡点附近，江苏少数厂家因此主动限产，北方钢厂则减少了转炉中废钢的用量，废钢市场整体需求减弱。预计在钢材下游需求好转之前，4月份国内废钢市场仍将保持低位运行态势。

3月河北铁精粉价格大幅下跌，累计跌幅达50-60元/吨。近期钢材市场表现弱势，钢企利润收窄，加之河北地区环保限产加码，钢企对铁矿石补库不积极，国产矿价格表现承压。预计下月河北地区铁精粉价格仍止跌回升。进口矿价格出现暴跌，截止3月29日，普氏62%进口矿指数报63.1美元/吨，较上月末下跌15.8美元/吨。据海关统计，2月份我国进口铁矿石8426.8万吨，较上月减少1607.5万吨，同比增长0.93%。2018年1-2月中国累计进口铁矿石18474.3万吨，同比增长5.4%。3月份以来，海外矿山发货加快，港口铁矿石库存持续攀升，据西本新干线监测，截止3月30日，全国主要港口进口铁矿石库存达到16285万吨，较2月末增加525万吨，再次创下历史新主高。当前钢厂仍以消化厂内库存为主，在利润下降及环保限产常态化的情况下，钢厂补库空间有限。如果钢材价格没有突出表现，铁矿石价格整体仍将承压。预计下月进口铁矿石价格将围绕60-70美元区间震荡。

3月份BDI指数震荡下跌。截止3月29日，BDI指数收于1055点，较上月末下跌137点，跌幅为11.49%。BDI指数自去年12月以来就一直承压，在美国实施限制性贸易措施的情况下，全球大宗商品和相关指标就已经显露疲态。运力和产能双双过剩的结构性矛盾依然存在，部分船型新增运力的投入将加重市场压力，基本面依然较为脆弱，复苏之路仍将面临不确定因素。预计下月BDI指数仍将小幅下跌。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月国内板材龙头企业宝钢、鞍钢对4月份热轧、冷轧等主流产品出厂价格上调50-100元/吨，显示板材企业订单情况依然不错，钢厂对后市信心较强。建筑钢材本月价格出现暴跌，不过相对来看钢厂挺价意愿依然较强，钢厂价格下调幅度相对较小，至中下旬钢厂价格才出现全面大幅下调，尤其是福建三钢在3月26日对出厂价格一次性降幅达750元/吨。从江苏地区主导钢厂沙钢价格政策来看，3月上旬价格上调250元/吨，中旬维持不变，下旬下调200元/吨，目前沙钢出厂价格相对市场价格与倒挂近500元/吨，4月份出厂价格将大幅下调已不可避免。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，在经过三月的大幅下跌之后，当前多数焦化企业已处于小幅亏损局面，铁矿石价格也已跌至中低品矿山的成本线以下，部分矿山开始出现减产，预计下月国内铁矿石、焦炭价格都会逐步止跌。而从钢厂价格来看，当前各地主导钢厂价格与市场价格普遍大幅倒挂，后期出厂价格将面临较大的下调压力。综合来看，预计4月成本层面将小幅走低。

宏观经济：悲观预期仍较浓厚

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观分析篇

一、2月经济喜忧参半，投资增速有下行压力

3月5日，李克强总理在第十三届全国人民代表大会第一次会议上发布《政府工作报告》。提出2018年发展主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。2018年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；财政赤字2.38万亿元，其中中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元。今年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右，水利在建投资规模达到1万亿元。启动新的三年棚改攻坚计划，今年开工580万套。今年再压减钢铁产能3000 万吨左右，退出煤炭产能1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的30 万千瓦以下煤电机组。从《政府工作报告》对钢铁行业供需两端释放的信息来看，供应端的去产能目标基本在市场预期范围之内，而需求端无论是经济增长目标还是铁路水路公路投资目标均有所下调，对于投资增速回落的担忧扰动市场信心。

今年1-2月，国民经济运行起步向好，投资、消费、工业生产等多项数据平稳增长。1-2月工业增加值同比为2016年3月以来最高值，固定资产投资当月同比增速显著高于2016年5月以来水平，房地产开发投资增速创2015年3月以来最高值。从投资情况来看，1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.9%，增速比去年全年加快0.7个百分点。投资大幅超预期主要受房地产投资增速大幅跳升拉动，全国房地产开发投资同比名义增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点，但地产销售面积、新开工增速都有不同程度回落，这或与高基数、限购限贷政策以及房贷利率上行相关。1-2月份，制造业投资增长4.3%，增速与去年同期持平，比去年全年回落0.5个百分点。1-2月份基建投资（不含电力、热力等）同比增速为16.10%，相比去年19.00%明显回落，可能与两会召开前财政政策风向不甚明朗，导致投资谨慎有关。

二、环保治理政策再次发力，对钢材供应仍将形成抑制

本月环保限产有再次发力加码的现象。生态环境部表示将开展第一轮环境保护督察“回头看”，再用三年左右时间，完成第二轮中央环保督察全覆盖；河北省近日现场核查157家已核发排污许可证的钢铁企业，涉及全省11个设区市和1个省直管县。核查发现：6家钢铁企业存在擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题，决定对其撤销排污许可证并实施停产；112家钢铁企业存在未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题，决定对其实施限期限产整改，限期3个月，限产50%；陕西省通报中央环境保护督察移交生态环境损害责任追究问题问责情况，对陕西龙门钢铁有限公司、陕西汉中钢铁集团有限公司落后产能淘汰工作不到位，违规扩建高炉、新增炼铁产能问题进行了严肃处理；邯郸市将在全市范围内开展非采暖季错峰生产管控措施，从2018年4月1日起至11月15日：钢铁、焦化等行业，限产比例25%左右。如此等等，显示环保限产力度不减，对市场供应将会形成收缩预期。

三、新增信贷明显回落，美联储如期加息

2月M2同比增长8.8%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年同期低1.6个百分点；M1同比增长8.5%，增速分别比上月末和上年同期低6.5个和12.9个百分点。2月份人民币贷款增加8393亿元，同比少增3264亿元。2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。整体看2月份 M2回升、贷款强劲、社融回落的格局仍在延续。

北京时间3月22日凌晨，美联储货币政策会议决定，加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.75%，与市场预期一致。美联储加息后，央行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限为7天，中标利率为2.55%，较上次上调5BP。市场人士分析称，此次公开市场操作利率小幅上行符合市场预期，也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。总的来看，全球主要经济体相继退出宽松货币政策，我国央行货币政策中性偏紧的趋势将难以改变。

国际市场：3月国际钢价震荡上涨

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际钢材市场下月将震荡整理

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，3月份国际钢市除中国大幅下跌外，其他多数区域均震荡上涨。具体数据如下：

螺纹钢价格多数上涨。欧美市场方面：3月与2月同期相比较，美国钢厂价格上涨44美元/吨，进口价格持平。同期，欧盟钢厂价格上涨6美元/吨，进口价格上涨23美元/吨，德国市场价格上涨12美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格下跌81美元/吨，中国出口价格下跌10美元/吨；韩国市场报价持平；日本市场价格上涨2美元/吨，出口价格持平。另外，中东进口价格上涨40美元/吨，土耳其出口价格持平，独联体国家出口报价持平。

方坯价格震荡上涨：3月份与2月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上涨20美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）上涨20美元/吨；与此同时，中东市场进口价格下跌5美元/吨，东南亚进口(CFR)价格上涨10美元/吨。

据国际钢协统计，2018年2月全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.318亿吨，同比提高3.5%。2月中国粗钢产量为6490万吨，同比提高5.9%。印度2月粗钢产量为840万吨，同比提高3.4%。日本2月粗钢产量为830万吨，同比下降0.5%。韩国2月粗钢产量为540万吨，同比下降2.1%。美国2018年2月粗钢产量为640万吨，同比提高0.4%。2018年2月全球64个国家的粗钢产能利用率为73.3%，同比提高1.8个百分点，环比提高0.5个百分点。

总结来看，3月份全球钢市价格震荡上涨，中国钢价大幅下跌，目前中国钢价已明显低于独联体、中东等国外钢价，后期钢材出口量有望出现回升。随着美国对钢铝进口加征关税，将对全球贸易秩序将造成较大影响。预计2018年4月份国际钢价将以震荡整理为主。

七、综合观点篇

全面总结一下2018年4月份分析报告内容，西本新干线分析认为，4月份国内钢价基础运行条件如下：

其一、需求层面。1-2月房地产投资增速超预期，但新开工、销售、土地购置、到位资金等主要分项指标全面回落；1-2月基建投资增速大幅回落，使得市场对于后续市场需求预期仍较为谨慎。3月20日，国家发改委发布《关于加强城市轨道交通车辆投资项目监管有关事项的通知》，要求各地严控城轨车辆新增产能，城轨车辆产能利用率低于80%的地区和企业，不得新增城轨车辆产能；并要求各地严查“投资换订单”问题。这是继去年下半年发改委收紧城轨建设后的又一举措，意味着城市轨交大建时代已经结束。不过4月份处于一年中工程施工的最佳季节，随着项目资金的到位，市场需求将加快释放，预计4月份终端需求将进一步好转。

其二、供给层面。1-2月份粗钢日均产量达到231.9万吨，和去年10月份的水平基本相当，显示采暖季限产对粗钢实际产量影响不大，供给端实际压缩低于预期。3月下旬以来环保限产有再次发力加码的现象，武安、唐山、徐州、山西、安徽等地相继都发布了新一轮限产政策；生态环境部表示将开展第一轮环境保护督察“回头看”；河北省近日现场核查157家已核发排污许可证的钢铁企业，决定对6家钢铁企业撤销排污许可证并实施停产；112家钢铁企业实施限期限产整改，限期3个月，限产50%；陕西省通报中央环境保护督察移交生态环境损害责任追究问题问责情况，对陕西龙门钢铁有限公司、陕西汉中钢铁集团有限公司落后产能淘汰工作不到位，违规扩建高炉、新增炼铁产能问题进行了严肃处理。如此等等，显示环保限产力度不减，对市场供应将会形成收缩预期。

其三、成本因素。3月份焦炭、废钢、铁矿石等原料价格全面大跌，不过在钢价暴跌的情况下，钢企盈利明显收窄。截止3月30日，西本钢材指数较上月末下跌520元/吨，同期成本指数下跌274元/吨，江苏地区螺纹钢生产企业平均吨钢毛利为889元/吨。目前长流程钢厂利润仍处于较高水平，但短流程以及调坯轧材企业已经全面亏损，近期电炉厂和调坯厂停产检修明显增多，成本对钢价走势仍有一定支撑。

其四、宏观因素。3月23日，美国总统特朗普签署了一份针对中国“经济侵略”的总统备忘录，宣布将就中国在钢铁、铝贸易和知识产权方面的行为向500亿美元的中国对美出口商品征收惩罚性关税，同时限制中国对美直接投资。当日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。随着全球最大的两个经济体贸易战打响，全球市场避险情绪明显加重，股票、商品、汇市均出现一轮大跌。中美贸易战的后期发展仍存在较大的不确定因素，对市场情绪仍将会形成明显影响。

综上，国内钢价经过3月份的暴跌之后，市场风险明显释放，4月份有望出现一波修复性上涨行情。一是3月下旬以来滞后的终端需求已开始快速释放，社会库存降速加快；二是环保限产政策密集发力，钢厂复产延后；三是中美贸易战出现缓和迹象，市场宏观悲观情绪缓解。当然，投资增速有下行压力、金融监管加码，以及库存消化压力较大等，对市场走势的压制因素依然存在，全月钢价震荡反复仍难以避免。预计4月份国内钢价整体或将呈震荡向上走势。基于此，预计4月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本钢材指数为基准)，或将在3700-4000元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2018-3-30