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核心观点：

1．采暖季重点城市焦化限产启动，限产力度较大，短期内焦炭价格会获得一定程度支撑

2． 港口库存总体小幅回调，下游补库需求不足导致焦企场内库存开始累积，被动累库利空价格

3． 大部分地区钢铁行业限产尚未启动，对焦炭需求即便有影响也小于供应收紧的程度，短期内利多焦炭价格走强

4． 主力合约贴水幅度过大，基差有待修复，利多焦炭价格

操作方案

一、投资机会简述

供应端，焦化行业秋冬采暖季限产启动，总体来看各地限产执行力度较大，焦炭对原材料需求疲弱，供应明显收紧。

需求端，下游钢铁行业大规模补库基本完成，目前按需采购，限产政策暂时未对焦炭需求造成明显冲击，对需求的影响小于供应收紧的程度。

从技术面看，经过一个月的单边下跌行情，主力合约累计跌幅近30%，风险释放基本完毕，下跌基本到位，日线呈现两连阳，短期价格有企稳的迹象，MACD指标蓝柱逐渐变短，显示卖压减小， KDJ指标形成金叉，呈现买入信号。

期现价差方面，主力合约自9月中旬开始贴水，且贴水幅度不断扩大，最高达到近400元/吨，基差有待修复，利多焦炭价格。

综上所述，预判短期内焦炭1801合约有望筑底反弹。

二、基本面分析

（一）供应端：采暖季限产启动，限产力度较大，短期内焦炭价格会获得一定程度支撑

8月21日，环境保护部联合发改委等10部委和京津冀及周边地区6省（市）政府印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产，“2+26”城市2017年9月底前制定错峰限停产方案。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。根据Mysteel的测算，“2+26”城市焦化行业共涉及产能16637万吨/年，按限产30%算，影响焦炭产量657万吨；按限产50%算，影响及焦炭产量1186万吨。

从产能利用率看，焦炉产能利用率明显回调，截至10月13日，全国100家独立焦化厂焦炉产能利用率75.2%，较9月末水平下降6.95%。

从炼焦煤库存水平看，根据Mysteel的调研结果，100家样本独立焦化厂炼焦煤库存自6月底开始的三个月内累计增加逾200万吨，国庆长假过后，焦化厂炼焦煤库存首次出现回调，本周独立焦企炼焦煤库存812.33万吨，较9月末水平减少43.56万吨。库存减少的同时，平均库存可用天数却有所增加，截至10月13日，独立焦企炼焦煤平均库存可用天数16.82天，较9月末上升0.6天，反映出焦化行业对原材料需求疲弱，焦炭供应明显有所收紧。

图1：100家独立焦化企业焦炉产能利用率

图2：110家独立焦化企业炼焦煤库存及可用天数

（二）库存：港口库存总体小幅回调，下游补库需求不足导致焦企场内库存开始累积，被动累库利空焦炭价格

前期下游钢厂由于利润持续走高，对原材料采购积极，在焦企连续9轮提涨的背景下补库需求持续增加，导致焦企场内焦炭库存偏低，部分焦企甚至出现零库存。但目前钢厂限产虽然尚未正式启动，对焦炭需求并未出现明显减少，但钢企的大规模补库基本完成，目前按需采购，本周焦化企业结束库存偏低局面，场内库存开始累积，截至10月13日，较9月底增加16.93万吨，被动型补库存利空焦炭价格。

港口方面，本周港口焦炭库存总体小幅回调，其中日照港库存78万吨，较9月末水平减少11.8万吨，降幅最为明显。但港口库存变化对焦炭价格影响尚不明朗。

图3：港口焦炭库存

图4：100家独立焦化企业焦炭库存

（三）需求端：大部分地区钢铁行业限产尚未启动，对焦炭需求即便有影响也小于供应收紧的程度，短期内利多焦炭价格走强

《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出，“2+26”城市要实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，2017年9月底前制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。截至10月11日，天津、石家庄、唐山、保定、邯郸、长治、晋城、淄博、安阳、焦作、徐州、临沂和临汾等城市已经确定钢铁行业秋冬季限产的具体目标。其中，唐山市政府宣布唐山钢企错峰生产启动时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时，全市钢企秋冬季错峰生产方案下发前，钢企执行烧结（球团）装备停产50%的停限产措施。 可以看出，不在“2+26”城市范围内的城市多少也会受到影响，因此有所行动，而唐山钢铁行业的提前限产也会对焦炭需求提前造成冲击。

从下游生产情况看，今年日均生铁产量明显高于历史同期水平，最低点也在近200万吨/日左右，而日均粗钢产量增加明显。全国盈利钢厂比例维持震荡局面，钢厂利润依然可观，但国庆长假后高炉开工率明显回调。本周（10月9日—10月13日），钢厂高炉开工率从9月末的75%回调至73.48%，下调1.66个百分点。

钢厂焦炭库存持续增加，库存可用天数连续上升。根据Mysteel对全国110家样本钢厂的调研结果，截至10月13日，钢厂焦炭库存454.86万吨，与9月末水平基本持平；平均库存可用天数13.04天，较9月末上升0.35天。后期钢厂集中补库可能性较小，但近期对焦炭的需求并未出现明显减少。

图5：高炉开工率及盈利钢厂比例

图6：110家样本钢厂焦炭库存及可用天数

图7：日均生铁产量

图8：日均粗钢产量

（四）期现价差：主力合约贴水幅度过大，基差有待修复，利多焦炭价格

从基差看，自9月中旬起，焦炭期货由升水转为贴水，且贴水幅度不断扩大，最大贴水在10月11日达到近400元/吨。近期基差有待修复，利多焦炭价格。

图9：焦炭期现价差

三、行情展望及操作方案

鉴于上述基本面分析，近期焦炭价格走强是大概率事件。操作上建议在1750-1850区间分步建立多单，目标位看在2100-2200区间，总仓位30%。若期价向相反方向发生不利变动，需在1600-1700区间内严格止损。

四、风险提示

焦化限产才刚刚启动，河北唐山便宣布钢铁行业提前启动限产，对上游原材料需求会形成不小冲击，而且也有可能带动其他地区提前进入限产阶段。因此，后期需密切关注钢铁行业限产的执行力度，警惕焦炭价格再次走弱的可能。