报告导读

钢材社会库存及钢厂库存双降，钢厂利润维持较高水平，钢厂复产积极性较高，一方面考验终端需求，一方面利多炉料。港口铁矿石库存再创新高，高品位矿结构性问题有所缓解，但短期依然偏强。焦企亏损下减产，焦炭库存压力有所缓解，现货有提价需求，可尝试买近抛远。

投资要点

螺纹钢、热卷

多单谨慎持有，买5抛10滚动持有

铁矿石

多单谨慎持有；买5抛9滚动持有

焦炭

逢大幅回调试多，买5抛9

焦煤

逢大幅回调试多，买5抛9

1.终端需求

一二线城市限购政策下，三四线城市成交回升，房地产及基建投资需静待数据公布，终端需求依然存疑。

1.1.房地产

1.1.1.楼市政策收紧后，销售面积累计同比增速持续下滑

1-0月，商品房销售面积157,348.53万平方米，同比增长22.5%，增速比1-11月份降低1.8个百分点。10月楼市调控政策出台后，商品房销售面积累计同比增速不断下滑。

最新百城住宅价格指数显示，1月全国百城住宅均价环比上涨0.54%，涨幅较12月收窄0.21个百分点。

成交面积方面，2月，30大中城市累计成交商品房面积1081万平方米，较去年同期下降3.9%，环比1月下降16.5%。其中，一线城市环比下降15.2%，二线城市环比下降5.7%，三线城市环比增加8.6%。一二线及三四线城市成交面积出现明显分化。

受销售走弱影响，房地产开发资金来源中的其他资金项(包括定金、预付款及按揭贷款，占总资金来源的40%左右，与销售直接相关)，累计同比增速较1-11月下降1.5个百分点至31.9%。

1.1.2.一二线与三四线城市去库存状况分化

12月末，商品房待售面积69539万平方米，比11月末增加450万平方米，从下降转为增加。

受销售下滑影响，一二线城市库存销售比上升至9-12个月水平。

从全国情况看，库存销售比也有所下降，但整体依然处于高位。

1.1.3.土地购置面积及待开发面积依然处于负增长

受销售回暖带动，1-12月，房地产开发企业土地购置面积22025万平方米，同比下降3.4%，降幅比1-11月收窄0.9个百分点，但整体依然处于负值区间。

1.1.4.房屋新开工面积增速有所反弹

2016年1-12月，全国房地产开发投资102580.6亿元，同比名义增长6.9%，增速比1-11月份提高0.4个百分点。主要受到前期销售回暖及地价上涨影响。

1-12月房屋新开工面积累计同比增速8.1%，较1-11月回升0.5个百分点，12月单月新开工面积增速12.5%。一季度商品上销售大幅回暖的滞后影响或开始显现。

1.2.基建和制造业

1.2.1.一季度基建投资力度有待观察

1-12月基建投资累计同比15.71%，较上半年下降3.5%左右，主要受制于财政收入下降及预算赤字率上限。

当前市场关注重点主要在PPP，截至2016年9月末，按照要求审核纳入PPP综合信息平台项目库的项目10,471个，总投资额12.46万亿元，其中执行阶段项目共946个，总投资额达1.56万亿元；财政部示范项目232个，总投资额7,866.3亿元，其中执行阶段项目128个，总投资额3,456亿元；尚无法起主导作用。

1.2.2.制造业弱复苏

中国2月官方制造业PMI 51.6，高于预期的51.2，前值为51.3连续7个月位于荣枯线上方。一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃；二是国内外需求有所改善，进出口继续回稳向好。PMI超预期回升，主要受生产和订单回升带动，可能跟房地产投资滞后性影响、基建PPP发力、PPI回升企业补库、企业利润改善制造业投资恢复等内需有关。

分行业来看，工程机械制造在房地产及基建的带动，及更新换代需求下继续保持高增长。汽车产销同比增速大幅下降。

1.3.钢材出口

1.3.1.价格高位，出口量大降

2017年1月份国内钢材出口量同比继续大幅下降，跌幅超过20%，环比12月份出口量小幅下降，预计出口量在750万吨左右，并创下近30个月来新低。

1.4.钢材供给

终端需求启动，钢材社会库存及钢厂库存均出现下降，后续需求力度依然有待观察；钢厂利润维持较高水平，钢厂复产积极性较高。终端需求未被证伪前，钢价料维持震荡偏强格局。多单谨慎持有，买5抛10可部分止盈。

1.4.1.利润与开工

螺纹热卷走势分化，钢厂利润一涨一跌；钢厂盈利率87.73%增1.23%。

2月，调研163家钢厂产能利用率持续回升，本周83.12%环比增0.44%，剔除淘汰产能的利用率为87.9%同比增1.88%。

受利润驱动与例行检修结束影响，2月复产高炉较多，钢材供应压力回升，下周仍有9座高炉计划复产。关注3月供应压力回升下的需求表现。

1.4.2.产量

预估2月下旬粗钢产量继续增加，全国粗钢预估产量1718.27万吨，日均产量214.78万吨，环比2月中旬上升1.29%。2月全国粗钢产量5928.93万吨，日均产量211.75万吨，环比增加7.28万吨，增幅3.56%。3月产量或继续维持高位。

1.4.3.库存

2月，国内建材钢厂库存高位回落，截止2017年2月22日，全国139家钢厂厂内建材库存总量预估为375.6万吨，较上周减少62万吨。

2月下旬，钢材社会库存开始见顶回落，本周回落速度加快，下降41.7万吨至1601.2万吨。钢材社会库存在连续二周季节性下降，或显示终端需求开始启动。螺纹库存下降速度最快，热卷库存反而回升。

1.5.铁矿石供给

钢厂利润维持高位，检修高炉复产，矿石需求偏强，钢厂库存高位维持，河北烧结限产，短期疏港量有所下降；本周到港量下降，港口库存再创新高，高品位矿问题有所缓解；内矿产量回升缓慢，库存反而出现下降。短期内无明显利空因素，期价料维持震荡偏强，多单谨慎持有，买5抛9持有。

1.5.1.疏港量

2月，国内大中型钢厂库存可用天数从35天回落至28天。

疏港量高位回落，主要由于河北地区烧结限产使矿石需求下降，最新全国45个主要港口铁矿石日均疏港总量264.8万吨。

1.5.2.发货量、到港量和库存

最新统计全国45个主要港口铁矿石库存为13166万吨，再创历史新高。

2月19日至2月26日，中国北方六大港口到港总量为1054.6万吨，环比减少149万吨。

1.5.3.国内矿山开工产量

3月3日调查数据显示，国内矿山产量有所反弹，由于放假时间稍长，加上临近两会，安监及环保要求较为严格，北方矿山复产稍有滞后，产量虽然上升，但成交良好，库存不增反降。

1.煤炭供给

1.1.焦炭供应

1.1.1.钢厂库存

春节过后，由于环保政策偏紧，钢厂高炉开工回升缓慢。由于节前大量备货，钢厂库存水平偏高，春节前后大部分钢厂库存可用天数均在10天以上，同往年相比属中等水平，节后补库需求较弱，焦炭供过于求，价格持续下跌。但春节过后钢厂焦炭库存有所回落。分地区看，华北地区焦炭库存可用天数2月以来持续回落，与往年同期相比处于较低水平；东北地区焦炭库存可用天数缓慢上升，仅比2013年略高；华东地区钢厂焦炭库存可用天数缓慢回升，接近2015年的水平。

当前钢厂采购热情不高，但焦化厂亏损下挺价意愿强烈，且随着终端需求复苏，钢厂将逐步恢复焦炭采购，预计3月焦炭市场将回暖。

1.1.2.焦企

焦炭现货市场疲弱，在钢厂打压下，2月份焦炭价格持续走低，焦化企业利润同时受上下游挤压，带有化装置的焦化厂利润率在盈亏平衡线附近徘徊，而无副产品的小型焦化厂已有亏损。受利润下滑的影响，2月焦化企业产能利用率小幅下降，大中型焦化厂产能利用率明显低于16年同期。

16年焦炭累计产量同比增加0.6%，在16年下半年焦企利润率高位时，产能利用率持续走高，导致16年焦炭产量高于15年，供需格局由短缺转为过剩，但随着焦企主动减产，供需格局向平衡过渡。

1.1.3.出口

据海关总署最新数据显示，1月份出口焦炭79万吨，同比增加5万吨，主要销往日本、巴西和印度；

港口方面， 2月焦炭港口库存变化不大。

1.2.焦煤供给

1.2.1.钢厂及焦企库存

春节前，钢厂、焦化厂补库积极，焦钢企业炼焦煤库存充裕，大中型钢厂炼焦煤库存可用天数达17.5天，焦化厂炼焦煤库存可用天数多在20天以上。春节后，终端需求恢复较慢，钢厂在原料库存较高情况下补库意愿不强，焦化厂在利润受挤压下持观望态度，焦钢企业炼焦煤库存在春节后出现明显下降。目前大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数13.5天，高于2016年同期水平，焦化厂库存水平中位。短期需求端缺乏刺激，预计两会过后有所改善。

1.2.2.进口

1月，炼焦煤进口数量环比继续增加，较往年也有显著提高，港口炼焦煤库存逐步回升。春节过后，进口焦煤价格开始快速下跌，而国产炼焦煤价格则十分坚挺，当前进口炼焦煤价格已经低于国产炼焦煤。进口炼焦煤价格止跌反弹，预计进口煤价格将继续企稳回升。

1.2.3.国内生产

2016年1-12月原煤产量33.64亿吨，累计同比下降9.4%，煤炭业去产能取得了卓越的成效。17年前2个月煤矿按照“330工作日”制度进行生产，当前煤炭产量数据尚未公布，考虑到煤矿春节期间放假，预计1-2月原煤产量大幅下滑。春节后，煤矿开工恢复缓慢，不及预期，这也导致了煤炭生产企业的挺价意愿较为强烈，国产炼焦煤价格坚挺。

16年11月全面放开煤炭生产后，煤炭价格高位回落，煤炭市场市场对于“276工作日”制度的恢复呼声较高，但据消息称，276工作日制度将不涉及炼焦煤矿，消息有待考证。

2.基差与价差分析

2.1.螺纹钢基差、价差

现货偏强，期价受地产调控、政策监管等因素震荡，基差率扩大至8%。

基于2017年黑色终端需求前高后低的研判，5-10价差扩大至193元/吨，可逢高部分止盈。

2.2.铁矿石基差、价差

近期，5月合约宽幅震荡，基差大幅波动。

随着5月合约逐渐临近交割，期价贴水料逐步修复，而远期供应压力依然较大，买5卖9继续持有。

2.3.焦炭基差、价差

2月焦炭价格持续走低，焦炭基差走弱，当前焦炭现货有企稳迹象。

焦炭5-9价差缩小至44元/吨，9月合约期价贴水。根据年报中需求前高后低的判断，买5抛9可在价差较小时入场。

2.4.焦煤基差、价差

2月焦煤基差走弱，5-9价差有所缩窄。当前焦煤价差结构为远月贴水近月，显示市场对后市不乐观。买5卖9逢低介入。

3.盘面利润和虚拟利润分析

螺纹、热卷价格出现分化，虚拟利润出现相应变化，螺纹基本持平，热卷高位回落。

4.总结

钢材，终端需求启动，钢材社会库存及钢厂库存均出现下降，后续需求力度依然有待观察；钢厂利润维持较高水平，钢厂复产积极性较高。终端需求未被证伪前，钢价料维持震荡偏强格局。多单谨慎持有，买5抛10可部分止盈。

矿石，钢厂利润维持高位，检修高炉复产，矿石需求偏强，钢厂库存高位维持，河北烧结限产，短期疏港量有所下降；本周到港量下降，港口库存再创新高，高品位矿问题有所缓解；内矿产量回升缓慢，库存反而出现下降。短期内无明显利空因素，期价料维持震荡偏强，多单谨慎持有，买5抛9持有。

焦炭，环保政策影响下，高炉开工回升缓慢，且钢厂焦炭库存正常偏高，钢厂采购热情不高，焦炭需求未有明显改观，但料两会后环保将有放松，下游开工回升，3月焦炭需求将走强；焦炭价格持续下行，焦化厂已现亏损，加之焦煤价格企稳，焦化企业挺价意愿强烈，焦企主动减产下，供给受一定影响。焦炭供需将由过剩逐渐转为平衡，焦炭跌势放缓，J05逢显著回调做多。

焦煤，由于焦化企业利润下滑开始主动减产，焦煤采购积极性减弱，钢厂方面，由于焦炭库存偏高，同样减少焦煤采购，焦煤需求不乐观，预计两会后需求将逐渐恢复。煤矿开工恢复不及预期，挺价意愿强烈。JM05逢显著回调做多。