从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，5月份为50.9%，较上月回落6.4个百分点，在连续五个月回升后再次出现回落，但已连续两个月处在50%的荣枯线上方。主要分项指数中，生产指数、新订单指数双双回落，但均依然维持在50%以上的扩张区间，新订单指数回落幅度明显大于生产指数回落幅度，显示市场需求回落更加明显，供大于求压力显现；新出口订单指数继续回升，连续两个月处于50%以上的扩张区间，钢铁企业出口订单依然维持在较高水平；产成品库存指数大幅回升，时隔9个月后重回50%以上的扩张区间，显示钢铁企业合同组织不畅，库存出现积压。PMI显示，当前钢铁企业生产经营活动依然处于扩张态势，生产和需求均维持在较高水平，但行业供大于求的迹象显现，企业库存出现积压，短期国内钢价弱势格局依然难改。

图1：2015年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂生产依旧活跃

5月份，钢铁行业生产指数为53.7%，虽较4月份回落6.7个百分点，但仍处扩张区间。与此同时，和生产相关的采购活动也仍旧维持活跃态势。当月采购量指数大幅回落10.5个百分点至52.3%，但已连续四个月处于50%的荣枯线以上；原材料进口指数回落8.9个百分点但仍处扩张区间，为52.3%；当月原材料库存指数回落6.2个百分点至48.4%，时隔三个月后重回50%以下的收缩区间。从以上四个指数的变化情况来看，受前期盈利丰厚和资金面好转的影响，钢铁企业生产逐步加快，产量释放明显。但随着近期利润的大幅收窄，钢厂的生产热情较前期出现下降，原材料备货积极性降低，部分钢铁企业在6月份将可能加大停产检修力度。

从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，4月份我国粗钢和钢材产量分别6942万吨和9668万吨，同比均增长0.5%；日均产量分别为231.4万吨和322.27万吨，较3月份分别增长1.5%和0.7%，粗钢日均产量创历史新高。另据中钢协统计，2016年5月中旬，中钢协会员钢铁企业日产粗钢174.58万吨，比上期增加3.81万吨，增长2.23%，创2015年6月下旬以来的新高。据此估算，本旬全国日产粗钢234.76万吨，比上期增长2.05%，创历史新高。考虑到钢厂生产具有较强的延续性，已经复产的企业产能将继续释放，5月份全国粗钢日均产量存在再创新高的可能。不过，随着最近钢价大幅回落，钢厂盈利已经见顶回落，截止5月27日，全国钢厂盈利面大幅回落17.79个百分点至65.03%，重回4月初的水平。部分钢铁企业再度转入亏损，预计后期钢厂检修、限产情况将会逐步增多。另外，中东欧国际地方领导人会议6月份将在唐山举行，可能引发8天限产。预计6月份国内粗钢日均产量难以继续攀升。

图2：2015年以来钢铁行业生产指数、采购量指数、进口指数和原材料库存指数变化情况

二、需求维持高位但有所趋弱

5月份，钢铁行业新订单指数为52.7%，较上月大幅回落12.9个百分点。该指数在连续四个月回升至62个月的高点后，本月大幅回落，显示随着钢价大幅下跌，代理商及终端用户向钢厂订货更加谨慎，钢厂销售压力有所加大。但该指数连续四个月处于50%的荣枯线以上，表明随着国内经济企稳向好，国内钢铁需求不断增加，当前国内钢市需求端仍有支撑。

从终端市场来看，5月份依然处于工程施工旺季，房地产投资及新开工表现良好对整体需求形成较强支撑，但终端用户在前期均有一定量的备货，在钢价下跌阶段普遍减少采购，而中间备货需求减弱更加明显，5月份市场需求相对前两月有所趋弱。西本新干线监测的农历3月（2016.4.7-2016.5.6）销量环比增长20.8%，同比增长58.6%。5月份汽车市场的表现超出预期，结束了今年以来连续几个月销售不及预期的状态。但本月表现更可能属于阶段性波动，尚不足以判断汽车市场方向性的好转。经销商对于6月的销量预期仍持保守的态度。

1-4月份固定资产投资增速10.5%，较1-3月小幅回落0.2个百分点；房地产、制造业和基建投资累计同比增速分别为7.2%、6.0%和19.7%，其中，房地产、基建投资增速分别较1-3月回升1.0 和0.5 个百分点，制造业下滑0.4 个百分点。4月份投资增速回落一定程度上受到信贷收缩的影响，房地产与基建投资仍然是支撑固定资产投资增长的主力，制造业投资则相对疲弱。不过，4 月份单月，房地产与基建投资增速均有小幅下滑，显示终端需求强度有所趋弱。5月为传统需求淡旺季切换的时间点，未来数月可能难以维持如此强劲的下游需求。而从目前各口径显示的钢厂出货情况来看，3、4、5月呈现逐渐下滑的特征。

图3：2004年以来农历年沪上建筑钢材销量走势图

5月份，钢铁行业新出口订单指数为58.1%，较4月份上升5.6个百分点，为2013年3月份以来的最高点，显示当前国内出口形势继续好转，钢材出口仍将保持高增长态势。据海关统计，4月份我国钢材出口908万吨，较上月减少90万吨，同比增长6.3%。1-4月份我国钢材累计出口3690万吨，同比增长7.6%。

随着我国钢材出口量的大幅增长，国际市场对我国钢铁产品的“双反”案件和贸易争端明显增多。近期，美国对部分国内钢铁企业提起337条款调查，欧盟拒绝承认中国市场经济地位。预计后期欧美及东南亚国家贸易保护措施还会进一步增多，这也引起了市场对未来钢材出口的担忧。

但我们认为，贸易保护主义的盛行确实会对我国未来钢材出口造成一定的阻力，但整体来看影响不会太大，这主要是频繁反倾销并非我国钢材出口主要地区。近年来对于我国钢材频繁反倾销的主要是欧盟和美国，但我国对欧美国家钢材出口占比重不大。即便因为反倾销关税提高，使得今后我国对欧美国家钢材出口明显下降，也不过是减少几百万吨，不会从根本上动摇我国钢材出口的数量规模。此外，进入5月份，国内钢材市场价格出现大幅下跌，出口报价也全线下调，我国钢材出口价格优势依然存在。而美联储的加息预期则再度袭来，人民币后期进一步贬值的可能性较大，也将继续扩大我国钢材产品的出口价格优势。因此，我们预计，6月份国内钢材出口增速或将有所提升。

图4：2015年以来钢铁行业新订单指数和新出口订单指数变化情况

三、钢企库存出现积压

5月份，钢铁行业产成品库存指数时隔九个月后再度回归扩张区间，较上月激增15.3个百分点至50.2%。表明当前钢铁企业订单减少，厂内库存开始出现积压，若后期资金面持续紧张，可能引发钢厂新一轮的去库存行为。据中钢协数据显示，截止5月中旬末，重点企业钢材库存量1398.15万吨，旬环比增长1.2%，连续两旬出现上升，创今年2月中旬以来的新高。

从主要品种的社会库存看，据西本新干线监测库存数据显示，截止5月27日，国内主要钢材品种库存总量为950.2万吨，较上周五减少7.5万吨，降幅为0.78%。全国钢材市场库存在此前连续三周出现回升之后，本周虽再次转入下降态势，但当前总量较4月末的911.2万吨增长明显，市场供应压力开始凸显。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低343万吨，钢厂库存降低256万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期下降599万吨，而上月为下降838万吨。产业链库存同比降幅较前两月明显减小，产量不断增加，内需却未见明显放量，生产的资源最终变成库存，囤积在钢厂，无形中加大了钢厂的资金压力，后期随着钢厂去库存的力度加大，将对钢价走势形成较大的压制。

图5：2015年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况

四、钢企利润大幅收缩

5月份，钢铁行业购进价格指数较上月大幅回落14.4个百分点至60.9%。该指数虽大幅回落，但仍处较高的位置，显示近期原料市场弱势震荡，价格跌幅低于钢价，钢铁企业利润大幅收缩。

从市场情况来看，虽钢厂复产热情犹在，但随着钢价的走跌，利润率正在快速萎缩，因此钢厂正在通过降低库存的方式，来适应新的局势，导致原料需求有所减少，价格连续下跌。据西本新干线监测数据显示，本月国内原料市场除焦炭价格继续大幅上涨外，其他品种全面下跌，尤其是钢坯和废钢跌幅巨大，进口铁矿石价格也跌破50美元/吨关口。截至5月31日，唐山地区普碳方坯价格为1820元/吨，月环比大跌590元/吨；江苏地区废钢价格为1430元/吨，月环比下跌400元/吨；山西地区焦炭价格为880元/吨，月环比上涨140元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为510元/吨，月环比下跌70元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为49.9美元/吨，月环比下跌15.95美元/吨。

4月份，钢厂为了抓住异常高的利润率，加紧生产从而带动了对铁矿石的需求。但是，目前的利润率正在快速萎缩，钢厂正在减少采购量，而铁矿石进口供应正在增加据统计，截止5月27日，全国45个主要港口铁矿石库存为9960万吨，创2015年以来新高。近期铁矿石矿业巨头淡水河谷表示，铁矿石供应将有所回升，海外矿山仍维持高发货量，更多低成本矿石将涌入国内，而钢厂降低原材料库存，矿价仍有下跌空间。另外，多名美联储官员释放鹰派信号，支持美联储6月份加息，美元指数走强，施压大宗商品价格，进口矿价继续下跌是大概率事件。此外，近日焦炭局部地区也出现了下滑现象，其中河北地区部分焦炭资源降30元/吨，山西长治、晋城等地也有降30-50元/吨，6月焦炭价格难以“一枝独秀”。预计后期原料成本对钢价走势依然难以形成支撑。

图6：2015年以来钢铁行业购进价格指数变化情况

五、钢材价格迎来暴跌

在经过3、4月份的疯狂上涨走势之后，5月份国内钢价迎来暴跌，一举跌回至3月初的价格水平。前期价格上涨过快过猛、钢厂受利润刺激产能释放加快、宏观经济政策重心转向供给侧改革，以及期货市场资金大幅撤离等原因，共同造成本轮钢价出现暴跌。截至5月31日，西本指数收在2150元/吨，较上月末暴跌840元/吨，月环比跌幅为28.09%，较去年同期价格下跌240元/吨，同比跌幅为10.04%。

图7：2015年以来西本钢材指数变化情况

六、货币政策转向稳健

本月央行在公开市场操作先收后放，截至5月31日，央行公开市场5月净回笼资金1550亿元，4月则为净投放2950亿元。本月市场资金面依然较为宽松，资金利率延续回落态势。据西本新干线监测，5月31日沪大额银行承兑汇票贴现率为3.1‰，较4月末回落8.82%。

央行公布的4月金融数据大爆冷门，4月新增人民币贷款从3月的1.37万亿元暴跌60%至5556亿元，社会融资规模暴跌68%至7510亿元，M2增速从13.4%降至12.8%，最近8个月来首次跌破13%的年度目标，显示央行货币政策已开始边际收紧。5月26日央行货币政策分析小组发布《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》,文章称此前为稳定市场被动注入流动性的做法系无奈之举，未来信贷增速和M2将回归正常。这一表态意味着后期货币政策将真正的转向稳健，未来已很难期待政策面出现超预期放松之举。

图8：2015年以来沪大额银行承兑汇票贴现率变化情况

从以上情况来看，由于钢铁产能释放较快，使前期有所缓解的供需矛盾重新凸显出来，而国内宏观经济料反复筑底，加上外部美联储加息预期强烈，美元上涨对大宗商品价格将形成压制，后期钢材价格依然承压。

1、中国经济筑底料反复，钢市需求或将减弱

在国内经济调结构转型的过程中，经济增长方式从主要依靠投资拉动转变为依靠第三产业服务业拉动，在新的经济增长点出现之前，经济增速难免下行。在此过程中，国家陆续出台一系列的经济刺激政策托底经济，减缓经济下行的压力。随着中国政府加大稳增长，在第一季度新增社融资总量增幅高达43%的支持下，3月份，国内经济数据全线跳升，市场信心受到鼓舞，整个商品市场大幅上涨。但是如我们一直强调的，因为中国产能过剩，需求不足，制造投资一直低迷。与此同时，增发的货币主要集中在房地产上，在一线城市年初暴涨后，二线城市房价也开始大幅上升，地王再现，房地产的调整再陷困境，中国政府不得已再次对房地产进行调控。在政府明确表态不会加杠杆硬推经济增长后，我们看到4月份中国经济数据普遍回落，中央财政领导小组在提出供给侧结构性改革后，强调抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、短板五大任务，并表态坚定不移把这项工作向前推进，这意味着我国将以更加坚定的决心将供给侧结构性改革落到实处。在这种背景下，短期的阵痛难以避免。

此外，随着一二线城市房价大涨，部分重点城市开始收紧楼市政策，预计短期内房地产投资增速仍有攀升空间，但中长期来看，随着楼市销量受抑，投资增速难改低速增长。在财政资金沉淀以及货币政策由宽松趋向中性影响下，短期内M2同比增速持续回落，基建投资增速也将放缓。传统制造业仍处于“去产能、去库存”阶段，需求增长乏力，投资意愿低迷。总之，南方雨季因素加上货币政策微调，预计6月下游用钢需求继续环比减弱。

2、美联储6、7月加息炒作升温，美元指数强势归来

5月19日美联储试水“缩表”（国债回购），提振了美元。虽然美联储缩减资产负债表规模仅1.5亿美元，占美联储总资产4.5万亿美元之中很小部分，但也是美联储向市场释放的的重要信号。美国4月CPI月率上涨0.4%，创下2013年以来最快增速，剔除食品和能源价格核心通上涨0.2%，国际原油带动汽油上涨，提高了整体通胀。就业回升、通胀提高的背景下，近期美联储官员讲话趋于鹰派，上周末耶伦在哈佛大学也暗示了加息的可能性，前期的鸽派转入了鹰派。市场逐步预期6月或者7月的概率增加，5月初美元指数见低于91.919后反弹，目前已经于95之上，市场对于美联储加息的预期提升促使美元回升，我们判断，未来美元指数仍处于92-100之间震荡，在美元回升阶段，大宗商品将面临一定的回调压力，特别是金融属性偏强的商品。 

综上所述，短期钢厂明显减产的可能性不大，已经复产的钢厂产能将继续释放，而6月份国内钢市将面临消费淡季，钢市总体处于供强需弱的局面。加之美联储加息预期增强，美元指数涨势再现，国内宏观经济政策重心已全面由需求侧转向供给侧，预计6月份国内钢价或仍将承压下行。不过随着近期钢价的持续暴跌，大部分品种已跌至钢厂成本线附近，或引发钢厂减产检修逐步增多，因此预计钢价下跌空间较为有限。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）