从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，11月份为37.0%，较上月下挫5.2个百分点，该指数三连降创2008年12月份以来的最低水平，并连续19个月保持在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，生产指数、新订单指数均降至今年7月份以来的最低、购进价格指数三连降至今年2月份以来的最低，产成品库存指数及新出口订单指数小幅反弹。PMI显示当前钢铁行业整体生产经营形势更加严峻，供需矛盾突出，库存被动上升，成本支撑趋弱，行业转型发展迫在眉睫。综合来看，近期铁矿石、钢坯等原料价格加速下跌，成本下行对钢价走势形成了明显拖累，部分钢厂在减产方面依然犹豫。加之年末行业资金链问题或将再度发酵，市场心态一片恐慌。预计12月国内钢价跌势依然难改。

图1：2015年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂生产热情明显减退

11月份，钢铁行业生产指数三连降至近5个月以来的最低，为35.4%，较上月下跌7.7个百分点。与此同时，和生产相关的采购活动也呈现明显的收缩态势。本月采购量指数三连降至35.4%，较上月下跌3.0个百分点，为2012年9月份以来的最低；当月原材料库存指数更是降至2008年12月份以来的最低点，为33.4%，较上月回落8.2个百分点。从以上指数的变化情况来看，随着行业亏损面不断扩大，以及资金链更加紧张，钢厂生产热情减退，去产能进程加快，后期国内钢铁产量或将继续回落。

从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据显示，10月份，我国粗钢和钢材产量分别为6612万吨和9427万吨，同比分别下降3.1%和下降0.2%。10月份粗钢和钢材日均产量分别为213.29万吨和304.1万吨，日均环比分别下降3.2%和3.7%。10月份我国粗钢和钢材产量环比、同比均双双下降，反映出10月份国内钢企因亏损减产有所增多。不过，近期铁矿石、钢坯等原材料价格加速下跌，钢厂在钢价下跌过程中亏损并没有明显扩大，部分原料采购控制较好的钢厂还能阶段性获得盈利，钢厂在减产方面也显得较为犹豫。据中钢协统计，2015年11月上旬，重点钢企粗钢日均产量169.28万吨，旬环比增加4.68万吨，增幅2.84%。

11月13日，唐山松汀钢铁产正式宣布全面停产，这是继山西海鑫钢铁之后国内第二家500万吨级规模的钢企因高负债及资金链压力停产，今年仅唐山地区钢铁产能退出已经达到近1500万吨。本月湖北新冶钢、河北纵横钢铁等钢厂也纷纷发文减产减员，显示在需求持续低迷、企业大幅亏损、行业资金链紧绷的局面下，钢铁行业去产能进程已开始加速。随着年终将近、钢厂还款压力的增加，资金链越来越紧，将会有更多的钢厂加入检修、焖炉、停产的队伍当中，尤其是北方的这些钢厂。后期国内钢厂继续减产仍是大概率事件，预计11月份国内粗钢产量将小幅下降。

图2：2015年以来钢铁行业生产指数、采购量指数和原材料库存指数变化情况

二、国内需求降至冰点

11月份，钢铁行业新订单指数继续下行，较上月下跌8.2个百分点，至29.7，为今年7月份以来的最低，且该指数已连续17个月处于50%以下的收缩区间。该指数的变化情况显示受消费淡季以及资金紧张的影响，国内市场需求极度疲软，钢厂的销售压力进一步加大。另外，往年此时应是一年一度“冬储”季节，通常钢贸商会为来年囤货，从而拉动需求，但近年因价格持续下跌，“冬储”已经逐渐淡出市场，市场中间需求萎缩相当明显。

从市场来看，11月份受连续阴雨天气及投资低迷影响，终端需求环比、同比均继续回落。西本新干线监测的农历8月（2015.9.13-2015.10.12）销量环比下降6.8%，同比下降33.49%。从钢材终端消费行业表现来看，受到国内宏观经济总体趋势的影响，房地产、船舶、家电、汽车及机械等行业的表现疲软，进一步加大了钢铁产品的供需压力。据国家统计局数据，1-10月份国内房地产开发投资增速2.0%，比上月回落0.6个百分点，再创2009年3月以来的新低。而1-10月房地产市场销售增幅较1-9月回落0.3个百分点至7.2%，新开工面积同比降幅达13.9%，较1-9月降幅扩大1.3个百分点，土地购置面积大幅同比大幅下降33.8%，1-9月份持平。同时，10月末商品房待售面积达68632万平方米，再创历史新高,显示房地产市场调整压力继续加大。另据统计10月我国共出口船舶476艘，同比下降99.81%，环比下降1.65%。此外，BDI指数持续下行，国内外大型航运企业频爆裁员，航运再探底将继续抑制船舶行业复苏。后期随着天气变冷，需求淡季效应将进一步扩大，淡季需求日益萎缩是不争的事实，而且近期冷空气已全面来袭，室外开工率将会急速下降，后期需求仍是制约价格的主要因素。

图3：2004-2015农历年沪上建筑钢材销量走势图

从出口情况来看，11月份钢铁行业新出口订单指数反弹1.9个百分点，至41.2%，结束了之前的三连降。但该指数仍处收缩区间，显示后期我国钢材出口很难再出现大幅增长，出口面临的形势仍不乐观。

我国钢材出口量在9月份创下月度历史新高后，10月份遭遇滑铁卢，出口量明显回落。海关数据显示，10月份，我国出口钢材902万吨，较9月份大幅减少223万吨，环比下降19.8%，同比增长5.87%，月度出口量创最近4个月新低。钢材出口大幅回落有两方面的原因：一方面是反倾销力度加大，国际市场近期对我国钢材出口发起力度空前的反倾销行动；另一方面是随着钢材出口价格持续下跌，部分品种出口价与内销价已经出现倒挂，降低了钢厂出口的积极性。而钢材出口价格的持续下降，引发国外价格也相继跟随，进口商进口的风险加大，观望氛围浓厚，也就加大了出口的阻力。整体而言，虽然钢材单月出口量大幅下滑尚不能断定出口转势，但我们认为，国外经济低迷，需求不振，也同样面临产能过剩调整，进而对我国钢材出口将会采取更多的反倾销措施，后期我国钢材出口压力将明显加大。

图4：2015年以来钢铁行业新订单指数和新出口订单指数变化情况

三、钢企去库存压力加大

11月份，钢铁行业产成品库存指数结束之前的四连降，止跌反弹至49.2%，较10月份回升3.5个百分点。该指数的变化情况反映虽然钢厂一直在实行减产，但在需求持续减弱的情况下，订单下滑，部分产量直接转为库存，钢厂库存出现被动上升，后期去库存压力有所增大。据中钢协数据显示，11月上旬末重点企业钢材库存1502.9万吨，比上一旬末增加22.38万吨，增幅为1.51%；与去年11月上旬末相比，库存量同比增加103.1万吨，增幅7.37%。

从主要品种的社会库存看，据西本新干线监测库存数据显示，截至11月27日，国内主要钢材品种库存总量为917.95万吨，较10月末减少49.05万吨，减幅5.07%，较去年同期下降6.57%。11月份全国钢材库存尽管维持下降态势，但降幅明显趋缓，后三周库存下降幅度均在10万吨以内，显示库存继续下降显得较为困难。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低65万吨，钢厂库存增加103万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期增加38万吨，而上月为降低144万吨。可见11月份无论是钢厂库存还是市场库存消化速度均有所放缓，市场供应压力加大，钢价继续承压。而市场库存和钢厂库存差值越来越大，表示社会库存蓄水池的功能持续减弱，钢厂经营压力进一步加大，去库存化任务仍然艰巨。

图5：2015年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况

四、原料成本明显下降

11月份，钢铁行业购进价格指数继续下跌，为24.6%，较上月下跌4.8个百分点，该指数三连降至今年2月份以来的最低，并自2014年以来一直处于50%的荣枯线下方，显示原料价格全面下跌，钢市成本支撑仍在继续弱化。

从上游原材料市场来看，以铁矿石为代表的原材料价格仍在弱势下跌。近期矿价持续下滑，普氏62%铁矿石指数在月末跌至42.5美元/吨，创下现货价格指数编制以来最低，并导致国产矿市场受压较大，河北地区铁精粉现货价格跌至450元/吨的近十多年新低。钢坯、废钢、焦炭价格也全面下跌。据西本新干线监测数据显示，截至11月30日，唐山地区普碳方坯价格为1480元/吨，月环比下跌140元/吨；江苏地区废钢价格为1200元/吨，月环比下跌50元/吨；山西地区焦炭价格为550元/吨，月环比下跌50元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为455元/吨，月环比大跌105元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为42.50美元/吨，月环比下跌7.4美元/吨。

由于需求的季节性回落以及持续亏损倒逼钢厂进一步的减产，原料需求仍有下降空间，然而全球主要矿商继续降本增效、扩大产量，铁矿石市场供给压力仍存。四大矿商的三季报显示，2015年前三季度，四大矿山累计产量7.92亿吨，同比增长8.2%；其中第三季度产量合计达到28640万吨，同比增加1897万吨，增幅为7%。近期，国内铁矿石港口库存呈现渐增之势。截至11月27日，西本新干线监测的全国41个主要港口铁矿石库存为8930万吨，较前一周大幅增加260万吨，较10月初上升超过800万吨，创今年5月以来的新高。港口铁矿石库存上行在一定程度上反映出短期铁矿石供需矛盾有所恶化，价格也有被进一步打压的余地。加上近期美元走强，以美元计价的铁矿石价格承压较重，预计后期进口矿价仍有下行空间。从焦炭市场来看，当前需求低迷、库存居高不下的格局依然存在，同时，钢厂在利润不佳的情况下，进一步压低焦炭采购价格，焦炭后市继续承压。此外，另一主原料钢坯在11月份一度趋强，但在11末出现急速下跌，跌破1500元/吨关口，创历史新低。由此可见，钢市成本支撑面仍在继续弱化。

图6：2015年以来钢铁行业购进价格指数变化情况

五、钢价价格继续下跌

尽管当前钢铁行业去产能出现加速迹象，但在各项投资增速持续下行的局面下，国内钢市供大于求矛盾依然突出，社会库存继续下降困难，加之行业资金的紧张以及成本下行，11月份钢价依然是一路下跌。截至11月30日，西本指数收在1950元/吨，较上月末下跌160元/吨，月环比跌幅为7.58%，较去年同期价格下跌1030元/吨，同比跌幅为34.56%。11月30日螺纹钢期货主力合约RB1605收盘价格为1626元/吨，较上月末下跌169元/吨，月环比跌幅为9.42%。本月无论是现货还是期货价格均持续创下历史新低，市场利空氛围弥漫。

图7：2015年以来西本钢材指数变化情况

六、资金紧张有所加剧

11月央行在公开市场逆回购继续缩量操作，在公开市场上净投放资金100亿元，10月为净回笼1000亿元。在央行货币政策取向偏松的带动下，本月市场资金面维持宽松，资金利率继续回落。据西本新干线监测，11月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为2.99‰，较10月30日回落4.17%，创下2010年6月以来的新低。10月末，M2同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期高0.4个和 0.9个百分点，增速创下近15个月新高。但10月新增人民币贷款5136亿元，社会融资规模4767亿元，均远低于市场预期，两指标均遭“腰斩”并创最近15个月新低。新增信贷和社会融资规模的大幅缩量，反映出实体经济羸弱，有效需求不足，以及面临坏账压力下银行对风控标准提高所带来的双杀局面。

据相关统计，截至10月末，银行业金融机构不良贷款余额为1.92万亿元，比年初增加5000多亿元；不良率为2.07%，比年初增加0.43个百分点。其中，商业银行不良贷款余额1.27万亿元，不良率1.76%；商业银行关注类贷款2.8万亿元，占比高达3.91%。据中钢协数据，1-9月份，大中型钢铁企业实现利润总额为亏损281.22亿元，而主营业务亏损552.71亿元；亏损企业49户，占统计会员企业户数的48.51%，亏损企业亏损额450.42亿元，同比增长352.85%。在经历持续大幅亏损之后，当前不少钢铁企业资金链已处于断裂边缘，年末钢铁行业资金紧张的局面将会进一步加剧。而随着美联储12月16日议息会议的临近，市场对美联储加息预期更加浓厚，近期美元指数持续上涨并突破100点关口，大宗商品走势普遍受到抑制。如果美联储实施加息，对全球资本市场可能将形成明显冲击，欧洲及国内央行将采取什么措施应对，值得关注。

图8：2012-2015年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，终端需求持续下行、钢厂库存处于高位、上游原料价格仍有调整空间，钢厂加大检修减产力度所带来的利好支撑尚需时间检验，钢市供需矛盾仍然突出。在行业低迷的背景下，以及年末资金紧张加剧叠加美联储加息的影响下，后期钢价价格仍有下跌空间。

1、美联储年内加息预期增强 

在10月的货币政策例会上，美联储就曾暗示，如果新的经济数据强劲，12月货币政策例会将决定加息。目前，美国经济数据向好凸显其经济韧性，给美联储升息增添信心。美国劳工部公布的报告显示，美国10月非农就业人口新增27.1万人，大幅好于18.2万人的预期。失业率5.0%，创2008年以来最低水平。美联储极为关注的另一指标消费者价格指数（CPI）也显示出上升迹象：经季节调整，美国10月CPI环比上升0.2%，为3个月来首次上升。

一旦美联储提高利率，势必引起美元升值。如果美元保持升势，肯定会引起国际资本向美国回流。美元升值无疑会影响到其他国家、尤其是新兴市场国家的金融态势。据统计，今年以来，新兴市场国家已经历了1997年以来最大规模的资本外流。在截至今年7月底的13个月里，19个最大新兴市场经济体的资本净流出总量达到9402亿美元。

美国经济好转及加息预期助推美元维持强势，11月美元指数最高飙升至100.17，距离2015年3月高点100.42仅一步之遥。预计在美联储年内最后一次议息会议之前，即12月15-16日FOMC会议前，美元的强势都将压制大宗商品市场。

2、中国经济乏力，需求迟迟不见好转 

中国正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加的困难时期，经济结构调整带来的阵痛已体现的比较清楚。虽然十三五规划中，中国经济稳增长仍将是重点，但平均增速将下移至6.5%左右。同时，中国经济的增长方式也从以往的粗放式增长在逐步转型，近期中央提出了“供应侧”改革，也体现了中国经济将不再走投资拉动的老路。官方数据显示，2015年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上月回落0.2个百分点，创2012年9月以来的新低。与此同时，2015年10月份规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点；10月发电量4454亿千瓦时，同比下降3.2%，降幅较上个月的3.1%扩大。从通胀数据方面的情况看，10月CPI环比下降0.3%，PPI环比下降0.4%，已连续44个月同比下降。CPI和PPI双双下滑暗示通缩风险加剧，进一步印证经济增长下行压力有增无减。 

作为全球最大的金属消费国，中国经济增速下行和经济结构转型，伴随着严重的需求下滑，对于钢铁市场供需无疑是巨大打击。国内经济刺激的大体思路是避免大量放水的温和刺激，决定当下经济格局在短期内难有扭转的机会，钢铁市场终端需求疲软在未来几个月还将延续。 

3、钢铁行业去产能或将加快

中钢协数据显示，2015年1月到9月大中型钢铁企业实现利润总额为亏损281.22亿元，而主营业务亏损552.71亿元。业内均共识，钢铁行业进入了冬天，供大于求的矛盾特别突出，“控产量”是解决当前钢铁行业现实困难的关键；而且未来2-4年的都将是钢铁行业的低迷期，超过上亿吨的产能和产量都要耗费长久时间去消化。钢铁行业除了亏损之外，负债率也是逐步走高，全行业负债率已经接近80%，其中中国钢铁工业协会会员企业负债总额仍然在3万亿元左右。负债率高的企业则因现金流断裂被迫关停，11月13日，唐山松汀钢铁宣布将2座在产的高炉也焖炉，至此六座高炉全部停产。这是继山西海鑫钢铁之后国内第二家500万吨级规模的钢企因高负债及资金链压力停产，今年仅唐山地区钢铁产能退出已经达到近1500万吨。除近期闹得沸沸扬扬的唐山松汀钢厂停产外，内蒙地区民营钢厂高炉停产情况也较为普遍，面对季节性低迷的需求和较多的亏损，内蒙地区民营钢厂也选择停产过冬。

从政策层面来看，近期中央高层密集强调供给侧改革，对钢铁行业来说，随着国家宏观调控由需求侧向供给侧转移，意味着政府出台大规模刺激需求政策的可能性已经不大，后期或将偏重于市场化手段去产能为主，政府或将在产业转型升级、企业兼并重组及破产企业安置重整等方面提供政策支持。部分生产效率低下、成本高企的钢铁企业后期将会加速退出市场。预计未来一段时间，钢铁行业将加快去产能步伐。

综合以上情况来看，当前国内钢铁市场可谓是阴云密布，从中国需求疲软的长期打压，到美联储加息节点逼近的中期冲击，再到行业资金形势紧张以及原料成本支撑的持续弱化，令钢价难以抬头。而钢铁行业去产能尽管有所加快，但依然需要一个漫长的过程，对钢市的利好支撑估计需要较长时间才能体现。在此背景下，预计12月份国内钢价下跌还将继续。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）