从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，10月份为42.2%，较上月回落1.5个百分点，该指数两连降，并连续18个月保持在50%的荣枯线以下，钢铁行业景气度低迷程度可见一斑。从各分项指数来看，新订单指数转头向下，新出口订单指数跌至近9个月以来的低点，购进价格指数跌至今年4月份以来的最低，显示行业需求持续低迷，成本下行速度加快。但本月生产指数继续回落、产成品库存指数四连降至2013年9月份以来的最低，后期钢市供应压力有望出现缓解。综合来看，在需求持续疲弱以及资金瓶颈局面难改的背景下，当前国内钢市形势更趋严峻，后期走势仍较为艰难。不过，考虑到价格已跌至历史低位，钢厂受亏损倒逼减产力度加大，加之宏观层面刺激政策不断，钢市需求预期增加，后期国内供需关系有望小幅改善。多空交织下，后期钢价或将出现涨跌两难的情形，预计11月份钢市将以弱势盘整为主。

图1：2015年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂减产预期强烈

10月份，钢铁行业生产指数两连跌至43.1%，较上月回落1.5个百分点，连续14个月处于50%以下的收缩区间。与此同时，与生产相关的采购活动也呈现收缩态势。本月采购量指数两连降至38.4%，较上月下跌5.3个百分点，为2010年10月份以来的最低；原材料进口指数较上月回落8.4个百分点至39.3%，为2013年4月份以来的最低；当月原材料库存指数下跌2.4个百分点至41.6%，连续8个月在50%的荣枯线下方。从以上指数的变化情况来看，随着需求预期落空以及亏损幅度扩大，钢厂生产和采购的热情明显减退，后期国内钢铁产量有望继续回落。

从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，9月份我国粗钢和钢材产量分别为6612万吨和9469万吨，同比分别下降3%和0.6%。9月份我国粗钢和钢材日均产量分别为220.4万吨和315.63万吨，较8月份环比分别增长2.07%和3.55%。9月份受传统消费预期以及北京阅兵环保限产结束后钢厂复产带动，国内粗钢生产环比有所回升，但相对去年同期仍处于下降态势，钢企生产积极性总体不高。

来自中钢协的数据显示，今年前三季度，大中型钢铁企业亏损281.22亿元，而主营业务亏损552.71亿元；亏损企业49家，占统计会员企业户数的48.51%，亏损企业亏损额450.42亿元，同比增长352.85%。另据统计，截至10月23日，全国钢厂盈利数占比仅为4.91%，比8月下旬最高的29.45%下降24.54个百分点。由于钢厂亏损严重，10月份以来，国内钢厂减产检修现象增多。截至10月23日，全国重点调查的163家钢厂中，高炉开工率仅为78.73%，环比下降1.38个百分点；河北省高炉开工率为84.44%，环比下降0.32个百分点。综合来看，受亏损范围扩大和资金链紧绷影响，后期钢厂减产预期强烈，我们预计10月份国内粗钢日均产量较9月份将小幅回落。不过，考虑到钢厂为了抢占逐渐萎缩的市场份额、维持企业现金流等方面因素，预计大规模减产减量的可能性不大。

图2：2015年以来钢铁行业生产指数、采购量指数、进口原材料和原材料库存指数变化情况

二、钢厂订单仍在萎缩

钢铁行业新订单指数在上个月三连升至五个月的高点之后，本月再度转头向下，较9月份下跌2.8个百分点，至37.9%。该指数的变化情况显示国内经济下行压力加大，下游用钢行业表现普遍不佳，市场订货积极性明显降低，钢厂订单组织压力加大。今年以来，房地产、造船、汽车等主要用钢行业终端消费增速一再下降，拖累钢材消费增速表现疲弱。1-9月份，房屋新开工面积同比下降12.6%。同时，房地产开发投资同比增长2.6%，比前8个月回落0.9个百分点。2015年1-9月，新承接船舶订单量1816万载重吨，同比下降65.4%，降幅较1-6月减少6.4个百分点。截至9月底，手持船舶订单量13327万载重吨，同比下降13.9%。一汽轿车前9个月净利润同比下降91%，其中三季度亏损1.42亿元，同比下降104.49%；三一重工对钢铁企业提出用挖掘机等实物来抵付购买钢材的货款。显示钢铁行业下游房地产、机械、造船、汽车等行业形势普遍较为严峻，拖累下游需求的释放。

从市场来看，10月份受投资增速下行及国庆假期因素影响，终端需求环比、同比均明显回落。西本新干线监测的农历8月（2015.9.13-2015.10.12）销量环比下降6.8%，同比下降33.49%。1-9月份我国城镇固定资产投资同比增长10.3%，较1-8月份回落0.6个百分点，创2000年以来的新低。制造业、基建以及房地产开发投资同比分别增长8.3%、18.1%和2.6%，增速全面回落。从当前形势来看，传统行业化解产能过剩和企业盈利低迷令制造业投资难有起色；基建投资仍受制于资金来源受限和财政收入下滑，高增速难以维持；而人口红利时代结束预示地产销量难言拐点，地产投资增速长期仍趋回落，预计四季度固定资产投资增速仍将回落，国内钢材市场需求也面临继续萎缩的压力。

图3：2004-2015农历年沪上建筑钢材销量走势图

本月钢铁行业新出口订单指数继续下降1.4个百分点，至39.3%，为近9个月以来的低点，显示当前钢厂出口接单量仍在萎缩，后期国内钢材出口增速将会有所下滑。

从钢材出口情况来看，据海关统计数据显示，9月份我国出口钢材1125万吨，较8月增加152万吨，创下历史单月出口量之最，同比增幅高达32.1%；1-9月我国累计出口钢材8311万吨，同比增长27.2%。虽然9月国际钢价跌幅加速，但在8月人民币大幅贬值之后，9月国内外钢价实质性价差仍在扩大，并最终导致9月钢材出口再创新高。同时，9月份由于有国庆假期影响，存在提前报关现象，因此出口量较之8月份有明显增长。不过，受国外需求减弱和国际市场反倾销增多的双重影响，近两月钢厂出口接单难度明显加大。另外，“双降”过后人民币利率下行，美元和人民币利差进一步缩窄，10月30日人民币升值0.62%，报6.3174，创811汇改以来新高，并创2005年来最大单日涨幅，不但两地价差被快速抹平，甚至出现倒挂状况。在国际钢价跌幅加速的情况下，后期内外价差将会有所收窄。加之钢材出口面临着越来越多的贸易摩擦，我们预计后期钢材出口量较之9月份将会有所回落。

图4：2015年以来钢铁行业新订单指数和新出口订单指数变化情况

三、“去库存化”初见成效

10月份，钢铁行业产成品库存指数四连降至45.7%，较上月回落3.6个百分点，为2013年9月份以来的最低，显示当前钢厂“去库存化”效果明显，预计后期随着钢厂减产力度的逐步加大，库存压力有望继续缓解。据中钢协数据显示，10月上旬末重点企业钢材库存1507.44万吨，较9月上旬末减少6.79%，而与去年10月上旬末相比，库存量同比减少3.91%。可见无论是与上月同期还是与上年同期相比，钢厂库存量均出现明显下降。

从主要品种的社会库存看，据西本新干线监测库存数据显示，截至10月30日，国内主要钢材品种库存总量为967万吨，较9月末减少63.3万吨，减幅6.14%，较去年同期下降8.27%，今年以来首次降至1000万吨以下的水平。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低87万吨，钢厂库存降低61万吨，市场库存和钢厂库存合计较去年同期降低147万吨，而上月为降低37万吨。可见钢厂与市场总计库存降幅较9月份明显加大，显示出市场供应压力得到有效的缓解，整体“去库存化”效果显现。

图5：2015年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况

四、原料成本加速下行

10月份，钢铁行业购进价格指数两连跌至4月份以来的最低，为29.4%，较9月份回落9.8个百分点，该指数自2014年以来一直处于50%以下的收缩区间，显示原材料需求逐步减弱，价格持续低位运行。

从原料市场走势来看，10月份价格全面下跌，铁矿石市场再度转向下行通道，并跌破50美元/吨关口，钢坯价格也跌至近十多年以来的新低，废钢、焦炭价格也都处于回落阶段。根据西本新干线监测数据显示，截至10月31日，唐山地区普碳方坯价格为1610元/吨，月环比下跌40元/吨；江苏地区废钢价格为1250元/吨，月环比下跌90元/吨；山西地区焦炭价格为600元/吨，月环比下跌10元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为560元/吨，月环比上下跌15元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为49.9美元/吨，月环比下跌5.75美元/吨。

从铁矿石的供应情况来看，近期，四大矿山相继公布三季度产量报告，除已经达产的FMG三季度产量基本持平外，其他三大矿山产量均创历史新高。受港口检修影响，8月前期澳大利亚矿石的发运进展缓慢，但随着港口恢复正常，矿石的发运量快速恢复，澳洲至中国的发货量一度达到1400万吨以上，创出5年来的最高，而三、四季度又是主流矿山的发货量高峰。海关数据显示，9月我国进口铁矿石8612万吨，环比增加1200万吨，创今年以来新高。另外，国家统计局公布的9月原矿产量为13156.4万吨，环比增长6.26%。可见当前铁矿石供应压力依然突出。随着钢厂亏损加剧减产增多，铁矿石需求缩量局面难改，预计后市将继续承压向下寻底。而在钢厂减产背景下，后期钢坯市场的基本面仍难有改观，价格继续下行也是大概率事件。此外，当前焦炭需求的明显下降仍是压制市场价格的核心因素，虽焦化企业的减产力度在加大，但却不能改变焦炭市场供过于求的局面，后期焦炭价格仍难以改变弱势格局。综合来看，11月份钢铁原料成本仍面临下行压力，成本对钢价的支撑力度有所趋弱。

图6：2015年以来钢铁行业购进价格指数变化情况

五、钢价价格继续下跌

国内钢市继“金九”后“银十”仍以阴跌为主。低迷的宏观经济数据冲淡了市场欲求上涨的信心，加上整个市场出货并没有出现原本该有旺季的景象，需求不济，10月上半月钢价延续跌势。不过，随着价格下跌，钢厂盈利大幅下降，生产积极性受挫，钢厂挺价意愿提升，采取减产、限产、小幅上调出厂价格等措施，钢材供应端压力出现缓解，下半月钢价跌势逐步趋缓，月末还出现短暂小幅回升。截至10月31日，西本指数收在2110元/吨，较上月末下跌30元/吨，月环比跌幅为1.4%，较去年同期价格下跌930元/吨，同比跌幅为30.59%。

图7：2014年以来西本钢材指数变化情况

六、行业资金紧张加剧

10月份央行在公开市场累计净回笼资金1000亿元，上月净回笼1800亿元。不过在央行再次启动双降以及MLF等宽松政策带动下，本月市场资金面维持宽松，资金利率继续回落。据西本新干线监测，10月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为3.12‰，较9月30日回落5.45%。9月M2增速13.1%，较上月回落0.2个百分点。社会融资增量1.3万亿元人民币，新增人民币贷款1.1万亿元，双双超过预期及前值，后者更是创下有记录以来同期最高记录，显示银行系统对实体经济发放贷款继续增加，但总体水平依然偏弱。

10月23日，央行宣布下调一年期存款和贷款基准利率各0.25个百分点，并普降存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第三次“双降”，自2014年11月以来央行已经第六次降息、第五次降准。但从去年以来多次降准降息的效果来看，总体对钢铁行业提振作用有限。受银行严控钢铁企业的贷款规模影响，许多钢铁企业面临着不予增量、续贷困难、涨息和抽贷等问题，钢铁企业从传统银行融资渠道获取资金正在减少，而从非银渠道借款额大幅增长，反应了企业融资难的状况。据中钢协统计，9月末重点统计钢铁企业银行借款同比下降2.02%，而财务费用同比增长2.69%，企业融资贵的问题仍然突出。特别是今年以来许多钢铁企业为保现金流正常运转持续亏损生产，在经历三季度的亏损大幅上升之后，目前很多企业资金链已经难以维持。如果近两月钢价不出现回升，年底很可能将会有一批钢铁企业出现资金链断裂而倒闭的现象。

图8：2012-2015年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，在下游消费增速仍在放缓，且通过出口转移过剩量的难度加大，行业资金链紧绷的局面下，当前国内钢市已陷入困局，后期走势依然艰难。不过，后期宏观氛围有望逐步转暖，美国加息延后，欧洲宽松继续，国内货币及财政策加速宽松。与此同时，随着钢厂因亏损及资金问题减产逐步增多，供应端压力或有所缓解，将对价格有一定的支撑。

1、国家稳增长政策力度明显加码。

据国家统计局公布的数据显示，中国三季度GDP同比增长6.9%，六年来首次跌破7%。在经济数据低迷、市场需求下降、实体经济全面走弱的背景下，国家政策支持力度明显加码，包括收回未使用的财政存量资金用于稳增长和保障民生支出，扩大固定资产加速折旧优惠范围，出台支持大众创业、万众创新的具体措施，降低首套房首付比例等。在通缩隐忧之下，10月10日，央行发布公告，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点；10月23日央行年内第三次“双降”，自2014年11月以来央行已经第六次降息、第五次降准。此外，继棚户区改造及其货币化补偿成为信贷资产证券化置换出信贷额度的首要用途后，住房公积金信贷资产的证券化，已经被监管层提上议事日程。住建部数据显示，2015年前三季度，住房公积金贷款总额超7000亿元人民币。

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2015年10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月持平，连续三个月处在50%以下的收缩区间。这一数据显示国内制造业景气度依然出现底部徘徊的局面，实体经济依然面临下行压力。日前，李克强总理主持召开国务院党组会议，会议指出要扩大有效投资和消费，稳定外贸发展；多措并举，促进经济中高速增长；坚持在区间调控基础上，加大定向调控力度，保持经济运行在合理区间。预计后期稳增长政策将继续加码。

2、钢铁行业去产能进程逐步加快。

10月28日，中国钢铁工业协会公布的数据显示，三季度国内钢企主营业务严重亏损，汇兑损失大幅增加。今年前三季度，大中型钢铁企业亏损281.22亿元，而钢铁主营业务亏损552.71亿元。与此同时，多家上市钢企三季报显示整个钢铁市场正寒意逼人。Wind统计数据显示，截至10月30日，申万钢铁行业35家上市公司中，已有26家披露三季报，亏损公司超过一半。其中酒钢宏兴前三季度亏损35.42亿元，重庆钢铁亏损32亿元，马钢股份亏损25.8亿元，分列亏损排名前三名；八一钢铁、华菱钢铁、武钢股份、韶钢松山、包钢股份、安阳钢铁等钢企前三季亏损额超过10亿元。

严重的亏损，使得一些钢企不得不选择停产、减产来缓解经营压力。据不完全统计，10月全国新增检修高炉24座，影响铁水产量6.72万吨/日。其中唐山新增检修高炉达10个，天钢、宣钢、包钢等大型钢厂的2000立方米以上容积的高炉也开始长时间检修。10月24日，老牌国有钢企杭钢向全社会公开发布了《杭州钢铁股份有限公司钢铁生产线停产的公告》，该公告显示杭钢集团半山生产基地的钢铁生产将于2015年底关停。另据报道，进入2015年第四季度，新疆钢铁业跌入“冰川期”。为规避风险，许多企业选择了停产歇业和半停产，个别企业甚至早在上半年就处于半停产状态。目前，新疆共退出了3000余万吨钢铁产能。在一大批项目相继停建的同时，山东喀钢、新兴际华、南疆钢铁、昆仑钢铁、大安钢铁、昆玉钢铁、首钢伊犁钢铁等已经完成一期工程建设的钢铁项目，也对规划做了调整，果断压缩了后期的产能建设规模，仅此就压缩了钢铁产能1000余万吨。近期，宝钢集团董事长徐乐江表示，全国钢铁产量可能缩减20%。

总体来看，短期内宏观面、成本、需求对钢市支撑不足，消费持续疲弱，资金瓶颈仍旧存在，后期钢材市场走势依然艰难。不过，在钢厂加大检修减产力度，一系列稳增长政策持续发力的态势下，后期国内钢市供需基本面或趋于弱平衡。多空交织下，预计11月份国内钢市将呈现低位盘整走势，价格涨跌空间均不大。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）