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（作者 MRI 汪建华）

    今年以来，钢材市场又出现超预期的表现，首先是钢材生产成本上涨的幅度超过预期，国际焦煤长协价上涨了55%，而铁矿石更是要上涨90%或以上，实际上，现货矿价比上一财年长协矿价上涨的幅度超过100%；其次是钢铁产量也超预期，按照1-3月份粗钢日均产量推算，全年的产量将达到6.39亿吨；再次就是钢材价格超预期，钢材价格短期内上涨幅度之大、速度之快恐怕是许多人始料未及的……，这就是今年钢材市场的表现，也正如我们此前所预期的那样，由于2010年钢市将充满更多的不确定性，尤其表现为政策市，因而也是很难预料和把握的一年。

    那么，后期钢材市场如何走，何时会有高点，高到什么程度；下半年市场整体表现又如何？这些均是许多人共同关心的问题。

    我们在分析的时候，当然要考虑方方面面的影响因素，比如，供需、信贷、投资、进出口等，在这里，笔者选几个比较关键的要素加以简单分析，以供大家参考。

    首先，要看加息的时间窗口

    为什么先要分析加息的时间窗口呢？这主要是考虑到：

    1、与当前的中国乃至全球经济关联程度最高的还是各国的刺激政策，而刺激政策又是与货币密切相关，所以，今年的钢材价格，更多地表现为一种货币现象，尤其是在钢材市场上特别引人关注的钢材高库存现象，那实际上就是钱堆起来的。

    2、各国退出刺激政策的一个重要而明显的标志是加息。加息对经济活动的影响是全面的，与此直接相关的，如各种投资活动，钢铁的上游企业的供给，钢铁生产企业的经营，贸易流通企业的存货，以及下游用户的生产等，间接相关的是钢铁相关产品的消费。所以，加息虽不会立即扭转经济运行的方向，但能调节其前进步伐的快慢，且在一段时间后就会显现。

    3、信心比黄金还重要。正因为加息对经济的影响比较大，所以，在加息初期会对人们的心理预期产生影响，而这种影响必然会反应到钢材价格上，如果这种影响尚未消除，又有新的调控政策出台，就会加深调整的幅度。

    那么，政府到底会在什么时候加息？

    研究表明，一般情况下，加息有几个指标特征：

    一是央票利率高于一年期的存款利率。自2004-2006年的加息周期中，进入加息周期的初期，央票利率都出现了不断的推升过程，并且在加息的时点到来之时，央票利率高于一年期存款利率。4月20日，央行在银行间市场发行了400亿元一年期央票，一年期央票发行利率为1.9264%，28天正回购利率为1.18%，连续第13周企稳。而目前一年期的存款利率是2.25%；

    二是CPI同比增幅超过3%，但3月份才2.4%；

    三是使用过三年期央票的调控工具。4月7日发行了一次三年期央票，4月22日还可能发行一次。

    在当前全球乃至中国经济，还有一些不确定的因素，在这种情况下，政府一般选择影响力度相对缓和一些的紧缩工具，在紧缩周期中，一般的先后顺序分别是“准备金—三年期央票—加息”，因为他们的调控力度是逐步增强的存。正如我们此前预期的那样，目前政府就是通过发行三年期央票来调节的，从4月22日再发行三年期央票来看，至少还应观测半个月才加息。

    虽然3月份的CPI没有超过3%，但随着前几个月的PPI保持近期较高的运行态势，预计4月份的CPI超过3%是完全有可能的，而4月份的数据是5月中旬公布，因此，5月中下旬很可能进入加息的时间窗口。

    其次，要看人民币升值的时间窗口

    在分析了对消费和投资构成影响较大的加息后，有必要分析一下攸关进出口的人民币升值。2010年中国经济的增长，也是有赖于进出口的复苏。对钢铁行业而言，进出口的复苏，不但意味着钢材直接出口数量会有所增加，还意味着间接出口的钢材需求会大幅增加。最近国家部分行业进行了人民币升值压力测试，结果显示，若人民币短期内升值3%，可能导致家电和手机等生产企业利润下降最多达50%。

    那么，人民币到底什么时候会进一步升值呢？

    分析一国汇率的变化，一般来说，有两个重要的因素，一是从实体经济的领域讲，看其所在区域能提供的投资回报率；二是从虚拟经济领域或金融经济领域讲，货币供给是否出现不平衡。从前一个角度看，我国当前虽能提供相对其它地区更高的回报率，这还主要是依赖于政府的刺激政策，特别是投资的拉动。研究表明，一国或地区能够提供更高的投资回报率还可能是因为得益于新的技术革命。从目前来看，在我国还看不到这种现象出现。从后一个角度看，在人民币还未大范围实现兑换或直接结算的前提下，不大会出现供需的不平衡。因而也不具备升值的条件。

    所以，我们认为，人民币在下半年升值比较好，当然，我们也不排除在某些政治因素的影响下，在今年第二季度末出现人民币升值。

    再有，要看铁矿石长协矿上涨的幅度以及铁矿石定价机制的变化

    在需求保持良好增长态势的情况下，成本决定价格的理论是完全正确的。如果回顾一下过去几年的钢材价格与铁矿石长协价格的走势，不难发现，铁矿石价格的大幅上升，都导致了钢材价格在大幅上升后出现明显回落的态势（祥见笔者的分析报告）。那么2010年如果矿价再次大幅上涨，是否会走出2005年和2008年同样的行情？

    图1：综合价格指数和综合年度均价

    笔者认为，要分析这个问题，还是要把这一现象放在整个经济环境中去分析。分析认为，作为仅次于石油的、与国计民生密切相关的第二大宗商品的钢材，其价格如果因铁矿石价格的大幅上涨而上涨（超过80%），必然会传导给众多的下游工业品，从而给全球经济的复苏带来重负。如果这种重负拖累经济的发展，可能会增加引发二次探底的风险。果真如此，钢材价格的上行，必将受到抑制，并回归到应有的水平。

    特别是，今年铁矿石长协机制可能面临瓦解，如果真的实行指数定价，必然会增大市场的波动幅度，特别是延长正常的周期性反应。如果依据指数定价，第三季度的矿价参照第二季度矿价，必将上涨无疑，很可能达到或超过2008年的价格（无论是长协矿还是现货矿），从这点上讲，钢价还要上涨一定的幅度。一旦下游行业不能承受，大涨之后必有大跌。

    分析了上述三点，我们不难把握整个钢材市场何时调整，如何调整。当然，我们还有必要密切关注其它影响钢材价格因素的变化，并及时地采取相应的经营策略。