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    钢铁行业是我国国民经济的基础性产业，钢铁贸易在中国的商品贸易中占据相当大的比重。全球化和高效化的钢铁行业,其金融属性也日益凸显。开放的市场导致钢铁价格波动，使交易充满不确定性，而衍生品市场的诞生使得企业规避这些风险成为可能。在这样的背景条件下，钢材期货应运而生。

    钢材期货的成功推出，标志着作为世界上最大的钢材生产国与消费国，中国第一次实现了钢材“套期保值”功能。钢材期货推出的初衷是加强钢铁价格的透明度，使企业更好地控制价格风险，管理现金流，更有效地预测利润、计划生产。那么钢材期货的诞生是否真能实现规避风险、提升话语权、发现和引导市场价格的作用呢？钢材产业链的企业，又是否真的有能力利用线材和螺纹钢这两个期货品种进行套期保值呢？下面，我将以钢材期货的部分参与者的视角来解读这一新生事物。

1、钢材贸易商的套期保值该如何看？

    有人说大宗商品期货钢材期货的上市，其套期保值功能为广大的钢材贸易商解决了钢价波动带来的行业风险，但是事实果真如此吗？

    本人理解的套期保值应该是基于成本控制下的合理利润锁定，但是简单以螺纹期货主力1010合约来说，哪个贸易商能提前判断10月的现货成本？在无法判定现货成本的情况下， 又如何实现价格风险转移的作用？无法判定成本，套保恐怕就成了不折不扣的投机。假设到了交割月，代理商的资源成本明显高于期货建仓的成本，套期保值的初衷又将如何实现？在无法控制成本的背景下，任何套保更象是一种行情的博弈而已。当然，钢材期货的推出也并不完全是贸易商的空头支票，新生事物总会带来新的机会，笔者就曾经接触过一种基于近期合约和远期合约较大价差下的套利模式，只要价格差有足够的空间，便完全可以考虑在近期合约中做买入交割，在远期合约做卖出套保。

    假设近期合约交割的价格为4500，远期合约的价格为5000，二者价差500 ，那么对近期合约交割资源暂时不进行销售，而到了远期合约交割期期货价格贴近回归现货。假设现货和期货价格在4300，那么交割库存每吨亏损200，远期合约的空单获利700元/吨。假设在远期交割月，现货和期货价格在5000，那么近期交割资源在现货市场获利500元/吨。远期合约空头平仓利润空间是500元/吨，扣除中间成本（资金占用成本、仓储、运输、交易费用），依然能够实现较为可观的利润。不过需要注意的是，目前的钢材期货在设计上存在缺陷，不同钢厂之间并没有设计升贴水制度，交割仓库也不是遍地开花。不同钢厂的产品虽然在期货市场并没有价格升贴水，但是在现货市场的价格还是有明显区别。 而在保证钢厂品牌的的前提下，交割地带来的运输成本又是不得不考虑的现实问题，交割地优先还是品牌优先，是鱼和熊掌不可兼得。

2、如何看待钢厂的套期保值？

    在现货市场波动频繁的背景下，有了钢材期货，一些钢厂就可以在高价位时按生产计划在远期合约上抛售，既实现了销售，又确保了货款及时回笼，避免了现货价大跌带来的重大损失。同时又一定程度上抑制了现货市场销售不畅导致的价格的波动。远期合约的价格基于资金的成本一般来说都是要远高于现货市场的。这种情况下，钢厂假设在远期合约上进行套保，同时在目前的现货市场锁定成本（铁矿石、焦碳、煤矿、炉料、废钢） 就可以锁定相应的利润。

    众所周知，中国是钢铁产能严重过剩的国家，在制度没有明显缺陷的情况下，多逼空是很难想象的。一般来说，主力资金选中期货这个平台，无非是为了用较小的资金这个杠杆，博取超额收益。假设主力资金在远期合约做多100万。以目前8-10倍的资金杠杆，很难想象主力多头会在远月放弃杠杆交割现货，让主力资金再投入800-1000万进行现货交割。这几乎是天方夜谭。这也是近期合约一般都要低于钢材现货的最主要原因。

    主力多头临近交割主动平仓，避免交割，钢厂顺势平空，在期货上获利。退一步说，如果主力真的傻到交割接货，我想以现时储备的原材料组织生产交割，利润应该也是明显高于当期的。钢材期货使在原材料价格波动，导致成本无法控制，同时钢厂也无法准确把握市场行情的情况下，仍然可以有组织地实现生产。利用钢材期货拓展的新销售平台，锁定远期利润，这在一定程度上抑制了价格的大起大落。

3、对于钢材期货市场投机资金的看法

    正如某知名人士所言，炒作决定价格。也许这才是金融市场最本质的解读。

    就以主力合约直接从1005跨到1010为例来看，究其本质应该是中国钢铁的产能过剩导致的。产能过剩下的高库存日益成为一种社会常态，高库存和资源交割压力，严重压制了近期合约的想象空间。这对于贪婪的金融市场来说，是不能接受的。将主力合约大幅延后的最大好处就是可以摆脱高产能和高库存的压力。理论上，在资金无限的情况下，主力资金就可以脱离基本面的束缚，更大地体现金融市场的波动性。脱离基本面的螺纹期货远期合约，其价格走向的决定性因素也许不再单纯是成本和需求的预期变化，而更象是多空双方资金搏弈的场所，成为信息面和政策面的较量。就目前而言，恐怕货币政策调整的力度和流动性充裕程度才是钢价走势的决定性因素，而非现货市场价格的朝夕变化。

    钢材期货上市时间短，尚处于初级阶段，诸多方面尚未成熟，表现在：第一，期货合约设计不尽合理，不同品牌之间没有合理的升贴，脱离了现货市场对于不同品牌的价值认可。第二，交割仓库布局不够合理。目前交割仓库过度集中在华东地区，一方面使很多有资格交割的品牌受到交割库的限制，不能正常发挥钢材期货的作用，不能实现公平的套期保值，使局部市场的价格面临较大的波动。另外一方面，交割库过度集中在华东区域时刻面临“期转现”的巨大冲击。第三，交割量控制不明确，钢材期货可能在某一时间段内成为某些钢厂的资源倾泻地，延迟并累积了钢材现货市场矛盾，一旦爆发，又会导致现货市场价格秩序混乱，一定程度上干扰了现货市场正常的定价体系、运行秩序。

    总结来看，种种原因造成当下的钢材期货在实际操作中不能发挥应有的积极作用，一定程度上甚至因为期货存在而造成现货市场的价格表现失真，无法体现“发现和引导市场价格”的作用，给现货贸易商家带来困扰。钢材金融化是未来钢铁行业的必然趋势，希望广大的钢材贸易商能积极研究、认真探索，更好地利用好这一平台。[文]江苏以利