从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，2014年12月份为44.1%，较上月微幅回升0.8个百分点，显示市场预期向好。但该指数已连续八个月处于50%的荣枯线以下，同时，结合前两个月来看，四季度钢铁行业PMI指数平均水平为44.5%，明显低于三季度和去年同期水平，显示四季度国内钢市整体形势更加严峻，行业景气度更加低迷。从主要分项指数来看，生产指数低位回升，采购量指数下降，新订单指数持平，新出口订单指数连续收缩且幅度加大，产成品库存指数继续上升，购进价格指数连续收缩。PMI显示当前国内钢市供强需弱的矛盾有所加剧，成本支撑力度继续减弱，加之恰逢行业淡季，短期内钢价仍将弱势运行。纵观后市，我们认为，2015年国内钢市整体运行环境向好，特别是定向刺激措施所带来的需求回升，有助于钢价止跌并反弹。

图1：2014年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢厂生产热情回升

12月份，钢铁行业生产指数为43.6%，较上月回升5.0个百分点。该指数结束三连跌于本月回升，显示随着APEC会议限产因素的消除以及上游原材料价格的低位运行，钢厂生产积极性提升。国家统计局数据显示，2014年11月我国粗钢产量6330万吨，同比下降0.2%，连续第二个月同比下降；当月粗钢日均产量211万吨，环比下降3.13%，连续三个月下降并创年内新低。不过从中钢协数据看重点企业粗钢日均产量自11月中旬以来已连续四旬环比增长，12月中旬重点钢铁企业粗钢日均产量178.19万吨，旬环比增长1.86%，达到近2个月的新高，预计12月份全国粗钢产量环比将出现回升。

不过，本月和生产相关的采购活动继续呈现收缩态势。12月份钢铁行业采购量指数较上月下跌4.7个百分点至41.5%，为近9个月以来的最低；当月进口原材料指数跌至50%以下的收缩区间，为49.0%，较上月下跌1.2个百分点。海关数据显示，11月份我国进口铁矿石6740万吨，较上月减少1199万吨，环比下降15.1%，同比下降13.41%，为仅高于今年2月份的年内次新低水平。12月份钢铁行业原材料库存指数为44.6%，较上月下跌0.3个百分点，该指数自今年以来持续处于50%以下的收缩区间。从这三个指数的变化情况来看，受制于资金紧张及对后市预期谨慎，当前钢厂采购意愿继续减弱，短期国内钢铁产量明显回升的可能性不大。与此同时，目前钢厂内部钢材库存仍维持增加态势，后期或主要以去库存为主。综合分析，我们预计短期钢厂生产不会出现明显增长，生产高峰或难再现。

图2：2014年以来钢铁行业PMI生产、采购量、原材料库存、进口原材料指数变化情况

二、终端需求更显低迷

12月份，钢铁行业新订单指数为40.2%，与上月持平，连续6个月处于50%以下的收缩区间，反映出当前市场需求尚未摆脱低迷态势。不过身处消费淡季，而本月该指数止跌并与上月持平，显示当前行业对后期需求提升的信心有所增强，内需持续低迷的局面或将有所改善。据中钢协数据显示，12月中旬，重点钢铁企业钢材销售结算量1449.26万吨，日均销售144.93万吨，比上一旬日均增加13.60万吨，增幅10.35%；本旬粗钢销售结算量57.47万吨，日均销售5.75万吨，比上一旬日均增加0.59万吨，增幅11.43%。

从市场来看，12月份全国气温大幅下降，尤其是北方地区建筑工程多数停工，加之年底资金紧张、工地回款缓慢因素，整体需求表现依然疲弱。商品现货交易平台西本新干线的监测数据显示，农历10月（2014.11.22-2014.12.21）销量环比下降4.12%，同比下降21.57%。投资需求不振，尤其是房地产投资增速持续回落，对整体钢材市场需求影响明显。1-11月固定资产投资同比增速下滑至15.8%，增速连续5个月下滑，创下近13年来新低，其中房地产开发投资增速继续回落0.5个百分点至11.9%。不过近期国家发改委密集批复铁路、机场等基建项目，一批重点工程相继开工建设，国内楼市销量持续好转，12月上中旬大中城市商品房销售环比进一步大幅改善，同比回升至20%附近水平，新建住宅价格指数也连续第三个月降幅环比收窄，一线城市二手房价格止跌回升，对整体国内需求还是形成了一定提振。

图3：2004-2014农历年沪上建筑钢材销量走势图

新出口订单指数本月继续收缩，较上月下降7.9个百分点至41.6%。该指数连续两个月收缩且幅度加大，主要源于取消加硼钢材出口退税的消息不绝于耳很大一部分钢厂以及贸易商暂停接收出口新单。加之国际市场近期纷纷对华出口钢材进行反倾销调查，出口难度加大，国内钢材供应压力增加。

从出口情况来看，据海关数据显示，2014年11月份我国出口钢材972万吨，较上月增加117万吨，环比增长13.68%，同比增长94.4%，单月出口量再创历史新高。1-11月份我国钢材累计出口量已达8361万吨，同比增幅高达46.8%，由此测算2014年钢材出口量有望超过9000万吨。1-11月份我国粗钢产量同比增加1402万吨，同期粗钢净出口量同比增加2822万吨，粗钢净出口量增量超出产量增量的一倍以上，出口扩大有力地缓解了国内供应过剩的压力。

12月31日，国务院常务会议决定，自2015年1月1日起取消生产过程存在污染的含硼钢类产品的出口退税。至此，含硼钢出口退税取消的消息从传闻正式变成现实，且没有给企业设置缓冲期，也没有出台之前媒体报道的中钢协上报的钢材出口退税调整一揽子方案。尽管市场对此政策早有预期，部分企业也采取了以其他合金替代硼合金出口的应对措施，但短期来看，含硼钢出口退税取消钢材出口形成的冲击仍会相当明显，尤其是以含硼形式出口占比较大的螺纹钢、线材等长材品种，一季度整体出口量将面临大幅下降的压力。不过从中长期来看，决定钢材出口最重要的因素依然是供求关系，我国钢铁产品在国际市场竞争优势仍相当明显，国际市场需求增长仍需要中国钢材产品来满足，中长期我国钢材出口仍将会保持在较高水平。

图4：2014年以来钢铁行业PMI新订单指数、新出口订单指数变化情况

三、钢厂库存持续增加

12月份，钢铁行业产成品库存指数为56.2%，较上月上升2.3个百分点，连续两个月回升。今年12个月钢铁行业产成品库存指数全部保持在50%以上的高位，反映出今年钢铁企业库存压力明显加大。该指数的变化情况显示，由于钢贸商的蓄水池功能持续退化，库存由市场向钢厂转移明显。钢厂的去库存压力越来越大。据中钢协最新数据显示，截止12月中旬末，重点钢企钢材库存量1488.27万吨，较上一旬末增长1.18%，较上年同期增长7.67%。

从市场库存情况来看，源于终端采购需求的持续减少，近日我国钢市结束了长期去库存态势，开始小幅回升，据西本新干线监测库存数据显示，截止至12月26日，全国综合库存总量为976.60万吨，较前一周增加8.49万吨，增幅为0.88%，全国钢材库存正式结束前期长达40周的下降趋势，转而进入上升通道，不过目前的库存水平较去年同期仍下降26.9%。从历年情况来看，在春节前2个月左右的时间里，因为天寒地冻及节假日因素，我国钢铁需求往往是一年之中最清淡的时候，钢材市场库存出现上升符合预期。

从今年6月份开始，重点企业钢材库存量开始全面超过五大品种的社会库存，且库存差持续扩大，目前五大品种社会库存是976万吨，12月中旬末重点企业钢材库存量为1488万吨，钢厂库存超出市场库存500万吨以上。现在至春节前，随着天气的进一步转冷，各地钢材需求必将继续转弱，而商家也暂无冬储意愿，但当前钢厂生产依旧，后期钢厂库存将继续增加，而钢厂的去库存化行为将对钢价走势产生不利的影响。

图5：2014年以来钢铁行业PMI产成品库存指数变化情况

四、成本支撑继续下降 

本月钢铁行业购进价格指数两连跌至25.3%，较11月份回落5.8个百分点。该指数2014年全年一直处于50%以下的收缩区间，全年均值仅为32.7%，显示今年以来，原材料价格明显走弱，钢市成本支撑严重削弱。

2014年铁矿石、焦炭、钢坯等原材料价格一路走低，成本支撑明显弱化。11月当月铁矿石进口均价为79.67美元/吨，较10月份回落3.7%，连续10个月出现下跌，创2009年8月以来的新低。12月份以来，国内原料市场价格总体继续弱势下行，尤其是钢坯价格出现暴跌，不过月末进口矿及钢坯价格均有所反弹。根据西本新干线监测数据显示，截至12月31日，唐山地区普碳方坯价格为2190元/吨，月环比下跌230元/吨；江苏地区废钢价格为1800元/吨，月环比下跌20元/吨；山西地区焦炭价格为860元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为620元/吨，月环比下跌100元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为71.25美元/吨，月环比持平。

今年以来，原材料价格下跌幅度明显大于钢价，全年进口矿价累计下跌48%，焦炭价格累计下跌30%，现货螺纹累计下跌20%，现货热轧累计下跌12%，导致今年尽管国内钢价持续大幅下跌，但钢企盈利情况却出现好转。1-10月钢协重点统计钢铁企业实现利润226.56亿元，同比增加86.13亿元，增长61.33%。主营业务扭亏为盈，实现利润92.61亿元。前10个月销售利润率0.75%，比2013年提高0.13个百分点，其中6-8月份单月利润率超过1%。

不过，从12月份情况来看，钢价下跌幅度总体大于铁矿及煤焦跌幅，全流程钢厂利润空间缩小，北方不少钢铁企业已经由盈转亏，钢企分化情况加剧。而进口矿、钢坯等原料价格均处于历史低位，钢厂及港口库存较前期也明显降低，随着新年过后资金压力的略有缓解，钢厂对原料补库意愿将会增强，预计下月进口矿、钢坯价格低位逐步企稳并小幅回升的可能性较大。而2015年1月1日起新环保法将正式开始执行，部分企业现有的环保设施无法达到新标准要求，需要进行改造或增加环保设施，环保成本将大幅提高。因此，下月成本方面或有望成为市场关注的焦点，对钢价整体走势将形成一定支撑。

图6：2014年以来钢铁行业PMI购进价格指数变化情况

五、钢材价格再创新低

12月份，国内钢材市场价格呈现持续走低的态势，并不断刷新年内低点，再创2003年6月份以来的新低。季节性因素导致需求减弱，北材南下资源逐步增多，以及年末资金紧张、原料价格下跌等因素，共同促成本月钢价大幅下跌。本月国内钢价跌势不止。截至12月31日，西本指数收在2840元/吨，较上月末下跌130元/吨，月环比跌幅为4.4%，同比跌幅为21.1%。

图7：2013-2014年西本钢材指数变化情况

六、资金紧张未见缓解

12月央行在公开市场未进行任何操作，全月公开市场净投放资金350亿元，2014年全年净投放1240亿元。年底流动性出现季节性紧张，资金利率出现明显上涨。据西本新干线监测，12月31日沪大额银行承兑汇票贴现率为5.65‰，较11月28日上涨31.4%。11月份信贷数据有所改善，11月份社会融资规模为1.15万亿元，比上月多4656亿元，人民币贷款增加8527亿元，比上月多3044亿元。12月央行还通过短期流动性调节工具（SLO）向部分银行提供短期资金，并对部分到期的中期借贷便利（MLF）进行了续做，有效缓冲了年末流动性紧张的压力。

12月27日，央行发布387号文，定于2015年起对存款统计口径进行调整，将非银金融机构同业存款计入存贷比有法定准备金但暂时不缴，有法定准备金但暂时不缴。这意味着对银行信贷进行松绑，使得银行存款总额大大增加，从而有条件发放更多贷款，在一定程度上和降准的效果等同。不过，据银监会统计，今年前三季度，国内商业银行的不良贷款率为1.16%，而截至11月底，商业银行不良贷款率已经升至1.31%。当前商业银行在不良贷款率攀升的局面下，仍将风控要求和资产质量放在首要位置。后期信贷流向或将更多投放符合政府指引的生态、环保、基建等领域，受限制的钢铁行业信贷或难以直接增加，但会间接形成一定利好。

图8：2013-2014年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，当前钢企生产积极性较高，开工率保持在高位水平，而需求端受季节性因素影响弱势明显，短期内钢市供强需弱的矛盾仍然存在，预计钢材价格仍将延续低位运行态势。不过，从长期来看，一些利多因素正在显现，我们预计2015年钢市整体环境或将好于2014年，钢价有望逐步企稳并回升。

1、国内宏观经济前景乐观

国内宏观面我们从财政政策和货币政策两个方面来进行概括，总体来看前景非常乐观。财政政策方面，中央经济会议提出了明年经济工作的主要任务：1、努力保持经济稳定增长；2、积极发现培育新增长点；3、加快转变农业发展方式；4、优化经济发展空间格局；5、加强保障和改善民生工作。在明年首要经济任务仍是努力保持经济稳定增长的背景下，铁路建设投资、电网建设投资、保障房建设投资等年底已经有了乐观的预期。日前财政部部长楼继伟在部署2015年财政工作时表示，2015年继续实施积极的财政政策并适当加大力度，赤字率或进一步扩大。货币政策方面，目前较低的通胀水平已给货币政策留足了空间，截至11月，CPI已连续3个月处于2%以下，通胀水平处于低位。随着央行第一次降息开始后，市场普遍预期明年还有3-4降息，这表示明年货币层面宽松的环境；此外央行的降准预期还在继续。

2、后期粗钢产量增长将有限

首先，从钢铁行业固定资产投资来看，2010年和2011年是投资的高速释放器，2012年和2013年进入到低速投资期，自2013年12月开始进入到负增长状态。固定资产投资增速是行业产能增加的重要指标。按照钢铁行业产能从建设到投放需要两年时间来计算，2015年产能增幅将大幅减少，2016年将是新增产能将再下一个台阶，后期钢铁行业的供需矛盾将逐渐缓解。

其次，环保压力逐渐增强，钢厂面对日益提高的环保要求，需要增加环保投入，安装除尘、脱硫、脱销装置，吨钢环保成本将提高100元/吨左右，且高投资和运行高成本将会使很多小钢厂面临压力。

然后，行政措施来看，工信部7月底发布关于做好部分产能严重过剩行业产能置换工作的通知，指出对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃行业新（改、扩）建项目，须制定产能置换方案，实施等量或减量置换，在京津冀、长三角、珠三角等环境敏感区域，实施减量置换。以往钢厂产能上“以大换小”的措施难以实施，且国家也难有对新的产能批准进入。另外，中央经济工作会议指出当前环境承载能力已达到或接近上限，必须推动形成绿色低碳循环发展新方式；既要全面化解产能过剩，也要通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向。意味着明显我国钢铁行业淘汰落后、节能减排的力度将会进一步加大，后期我国钢铁产能将难以继续增长。

最后，钢厂的资金压力增加，银行信贷对钢铁行业的收紧仍将延续，如今年山西海鑫、西林钢铁、川威钢铁、西城钢铁等，均是因为资金链的断裂而引发的问题。后期资金问题将成为制约中小民营钢企的重要问题，也将成为重要的风险因素。

综合来看，钢铁产能增幅接近于停滞，长远来看对钢铁行业及钢价均是利好，有助于淘汰产能，优化产业结构，降低市场供给压力。

3、未来钢材需求趋于回升

从往常情况来看，在我国，大型基础建设项目通常在每届政府执政的第三年启动。2015年就是本届政府就任以来的第三年，因此，我们对于未来钢材的需求趋于乐观。 

在经济形势下行的情况下，一些领域的微刺激是保持经济平稳增长的有效手段。目前我国不少产业整体下滑，工业产能过剩比较严重，因此不可能再大规模投入工业领域。而加大城市轨道交通投资力度，不仅能满足部分交通拥挤的城市老百姓的出行需求，而且可以消化钢铁、水泥等产业过剩的产能，又能拉动经济的增长，因此成为目前加大投资的一个重要领域。预计2014年我国城市轨道交通投资将达到2200亿元，比去年增加400亿元。今年四季度以来，发改委稳投资动作更加明显，一系列基础设施项目被集中批复，今年以来累计批复的基建项目投资额已接近1.6万亿元。我们判断，交通建设的加速发展将在很大程度上拉动钢材的消费。

房地产方面，9月末以来出台的一系列利好政策，对激活房地产市场起到重要作用。11月21日央行降息，对楼市的利好已经十分明显，能够直接降低购房者利息成本，进一步刺激一线楼市回暖，不少购房者积极入市购房，楼市成交量有明显的回升。在一系列楼市政策陆续出台以及宏观经济背景承压的情况下，房地产作为国民经济的支柱型产业，其重要性再次凸显出来。我们判断，政策利好加上前期楼市滞销，积累了购买力，经过多月的平缓升温之后，目前我国房地产市场的回暖速度正在加快。相关数据显示，12月前30天，全国48个重点城市成交量达到2455万平方米，环比11月增长7%，创年内单月新高。

此外，国家推出“一路一带”大战略，以及泛亚铁路网络，其中中泰铁路已经启动，将有力推动海外市场基建需求。

4、取消退税对钢材中长期出口影响有限

12月31日，国务院常务会议决定自2015年1月1日起取消含硼钢出口退税，短期之内将对我国的钢铁出口产生一定的冲击，但是中长期影响不会太大，主要是因为目前中国出口的这些区域，对中国钢材依赖度普遍较高。而且明年钢材全球消费有一定的增长，数据显示，美国3季度GDP强劲扩张，年率增长5.0%，创2003年以来最高水平，美国经济的强势复苏将拉动世界经济增长，进而带动钢材需求，为中国出口提供空间。而目前，国内外钢材价差仍维持在比较高的水平，取消出口退税后，中国出口钢材价格上调还有一定空间，可以消化退税的利差。因此，我们预计2015年中国钢材出口量仍将保持在高位，继续对缓解国内供给压力起到主要作用。

综合来看，当前国内钢市供强需弱的格局难以打破，含硼钢出口退税取消将在一定程度上加剧市场供需矛盾，短期钢价将继续承压。不过，经过最近四年的持续下跌，目前钢价已经跌至历史较低价位水平，市场悲观情绪已得到充分释放，继续下跌空间较为有限。进入2015年以后，我们认为，钢市运行环境将整体向好。经济政策趋向宽松，上下游资金压力有所缓解，钢铁新增产能受限，成本支撑趋强。综合各方面的因素，我们预计2015年国内钢材市场总体形势较2014年将有所好转，钢价有望在目前基础上小幅上涨。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）