本期观点：多空交织 区间震荡 

时间：2014-11-1—2014-11-30

关键词：产量 成本 政策 需求 

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（www.96369.net）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：资源紧张需求回暖，现货钢价大幅反弹；

●供给分析：钢厂减产检修增多，钢材出口创下新高；

●需求分析：投资增速继续下行，政策助力楼市回暖；

●成本分析：原料价格震荡运行，钢厂盈利趋于好转；

●宏观分析：经济增速继续下行，政策宽松力度加大；

●综合观点：当前国内钢材市场库存处于近五年的最低点，在北方钢厂限产以及钢材出口保持高位的情况下，短期国内市场资源紧张的状况依然难以改变。考虑到当前南北价差不断拉大，后期北材南下资源将会增多，且期货相对于现货大幅贴水，市场对远期预期普遍不乐观，将对华东地区现货钢价走势形成压力。预计11月份国内钢价总体将以箱体震荡走势为主，上旬在资源趋紧的作用下继续稳中有涨，中下旬面临一定的回调压力。基于此，预计11月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在3000-3100元/吨区间震荡运行。

行情回顾：10月钢价大幅反弹

一、行情回顾篇

经过8、9月份两个月近300元/吨的大幅下跌之后，10月份国内钢价终于迎来一波像样的反弹行情。经济数据利空、期货市场一度大幅杀跌，对现货走势未能形成根本影响，全月现货钢价表现出超乎寻常的坚挺，一直以稳步上涨走势为主，成为今年以来上涨幅度最大、持续时间最长的一个月份。资源紧张、需求回暖，供需层面得以改善，给国内现货钢价上涨提供了坚实的基础。截至10月31日，西本指数收在3050元/吨，较上月末上涨130元/吨，月环比涨幅为4.45%，同比跌幅为15.04%。10月30日螺纹钢期货主力合约RB1505收盘价格为2590元/吨，较上月末上涨33元/吨，月环比涨幅为1.29%。

从需求层面来看，金九季节的销量表现令人失望，但银十季节的销量表现却超出市场预期。西本新干线监测的农历9月（2014.9.24-2014.10.23）销量环比增长3.85%，同比下降11.98%。如果考虑到国庆长假因素，农历9月的销售环比增长幅度将会更大，显示出终端需求在银十季节出现明显恢复。国庆节前后国内房地产相关限贷、限购放松政策密集出台，带动国内多地楼市成交出现好转。同时，铁路、水利等基础设施建设加快，也对国内钢市需求形成提振。加之随着钢价回暖，前期受到抑制的终端需求逐步释放，市场中间备货需求也出现增加，市场整体需求表现明显好于9月。

从供给层面来看，9月全国粗钢产量6754万吨，同比持平；粗钢日均产量为225.13万吨，环比增长1.28%。尽管9月份全国粗钢日均产量环比略有增长，但月产量同比已经零增长，其中9月份重点企业粗钢产量同比还下降0.52%，反映出国内粗钢产量增速已处于明显放缓态势。10月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为180.3万吨和176.29万吨，环比分别增长0.96%和下降2.25%，表明10月份重点企业产量仍处于小幅下降趋势。另据海关数据，9月份我国出口钢材852万吨，同比增长72.97%，单月出口量创历史新高。今年1-9月份我国粗钢同比增产1389万吨，但粗钢净出口同比增加1934万吨，投放国内市场的资源量同比减少545万吨，出口的增长大幅缓解了国内资源供应压力。

从成本层面来看，本月原料价格震荡运行，普氏指数全月基本围绕80美元/吨一线波动，全月价格上涨1.25美元/吨；唐山钢坯价格上窜下跳，月中一度大涨至2610元/吨，下旬又转而大幅下跌，全月价格上涨50元/吨；焦煤、焦炭市场欲涨乏力，总体连续第三个月以稳为主。相对来看本月原料价格表现明显弱于成品材，钢铁企业盈利面有所扩大，成本对钢价支撑力度并不强劲。 

最后，从政策层面来看，本月房地产政策持续偏暖，央行9月30日发布放松限贷政策，10月份住建部发文减免公积金贷款多项收费、三部委发文要求各地要实现住房公积金缴存异地互认和转移接续，推进异地贷款业务，加上地方政府限购松绑以及契税减免、各地自动调整的公积金首付款比例等，构成了新一轮房地产救市政策的主基调。而发改委密集批复铁路基建投资项目，国务院常务会议力促消费扩大和升级，表明中央发出经济稳增长的明确信号。政策层面对提升市场需求以及提振市场信心均起到了积极作用。

综上，10月份国内现货钢价表现抢眼，那么接下来的2014年11月，钢价走势如何？传统消费淡季到来后需求会否出现减弱？APEC会议对钢厂产量影响多大？原料价格表现如何？带着诸多问题，一起来看11月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：9月粗钢产量同比零增长，钢材出口创历史新高

●10月社会库存大幅下降

●9月粗钢日均产量环比小幅增长

●9月我国钢材出口创历史新高

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析 

西本新干线监测库存数据显示，截至10月24日，国内主要钢材品种库存总量为1089.99万吨，扣除国庆长假期间库存回升的因素，已连续32周出现下降，累计降幅达47.45%，较去年同期下降23.5%，处于2009年9月以来最近五年的最低水平。分品种来看，10月份与9月份比较，全国螺纹钢和线材库存量分别下降12.2%和12.57%，热轧板卷和中厚板则分别增长1.61%和2.3%。可见10月份全国钢材库存主要是建筑钢材库存明显下降，板材库存则有所上升，这也是近期国内建筑钢材价格表现总体强于板材的主要原因。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，10月中旬末重点企业钢材库存量为1565.63万吨，较上旬末减少3.22万吨，降幅为0.21%；较9月中旬末减少24.17万吨，降幅为1.52%。与去年10月中旬末相比，库存量同比增加186.83万吨，增幅13.55%。10月中旬重点企业销售结算日均量环比大幅增长14.45%，钢厂尽管仍面临一定的销售压力，但去库存化速度已明显加快。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低335万吨，而钢厂库增加187万，市场库存和钢厂库存合计较去年同期降低148万吨，而上月同期市场库存和钢厂库存合计则是同比增加19万吨。可见本月无论是市场库存还是钢厂库存，均得到较明显的消化，低库存也为本月钢价上涨提供了坚强支撑。

2、 国内钢材供给现状分析

从钢厂生产情况来看，国家统计局数据显示，2014年9月份我国粗钢产量为6754万吨，同比持平；9月粗钢日均产量为225.13万吨，环比增长1.28%。1-9月我国粗钢产量为61800万吨，同比增长2.3%，比1-8月减缓0.3个百分点。9月我国钢材产量9575万吨，同比增长1.7%；1-9月我国钢材产量83853万吨，同比增长5%，比1-8月减缓0.4个百分点。

从线材、螺纹钢生产情况来看，1-9月份我国钢筋和线材产量分别为16135万吨和11527.1万吨，同比分别增长7.1%和4.1%。其中9月份我国钢筋和线材日均产量分别为61.92万吨和42.66万吨，环比8月份分别增长6.06%和下降0.49%。

另据中钢协统计，10月上旬和中旬重点钢企粗钢日均产量分别为180.3万吨和176.29万吨，环比分别增长0.96%和下降2.25%。

总体来看，9月份全国粗钢日均产量尽管环比小幅增长，但全月粗钢产量同比已经零增长，反映出国内粗钢产量增速已明显放缓。10月份重点企业粗钢日均产量总体延续小幅下降态势，10月下旬唐山地区钢厂开工率已明显下降，预计10月份全国粗钢产量较9月份将有所下降。

3、国内钢材进出口现状分析

从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，9月我国出口钢材852万吨，较上月增加76万吨，同比增长73.2%，单月出口量创下历史新高；1-9月我国累计出口钢材6534万吨，同比增长39.3%。

9月我国进口钢材136万吨，较上月增加19万吨，同比增长9.7%；1-9月我国累计进口钢材1101万吨，同比增长5%；

9月份我国进口铁矿石8469万吨，为历史次高水平，仅低于今年1月份的8683万吨，同比增长1011万吨或13.6%，环比增长981万吨或13.1%。1-9月我国累计进口铁矿石69907万吨，同比增长16.47%。9月当月铁矿石进口均价为88.53美元/吨，较8月份回落2.55%，自2月份以来连续8个月出现下跌。

总体来看，今年我国钢材出口大幅增长，全年钢材出口突破8000万吨已成定局，这约占全国粗钢产量的10%，出口增量不仅全部消化了国内粗钢增量，还消化了国内库存。据测算，1-9月份我国粗钢资源供应量为56035万吨，同比下降1%；其中9月份粗钢资源供应量为为5994万吨，同比下降5.8%。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，10月上中旬重点企业粗钢日均产量总体呈小幅下降态势，受环保治理影响，10月下旬唐山地区钢厂开工率已明显下降。11月份APEC会议正式召开期间，华北地区钢厂生产将不可避免受到影响，后期全国粗钢产量趋于下降将是大概率事件。此外，当前钢厂仍在积极组织出口订单，钢厂出口接单情况依然较好。下月国内市场资源供应压力仍不会明显加大。

需求分析：10月终端需求释放超出预期

●农历9月沪建筑钢材需求环比回升

●全国基建以及房产投资额度分析

●预计11月建筑钢材市场需求将有所趋弱

三、 需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从需求层面来看，西本新干线监测数据显示，农历9月（2014.9.24-2014.10.23）销量环比增长3.85%，同比下降11.98%。农历9月尽管面临国庆长假因素，实际交易日缩短，但整体销量环比依然出现增长，显示出终端需求在银十季节明显恢复。房地产宽松政策的密集出台，带动国内多地楼市成交出现好转，同时，铁路、水利等基础设施建设加快，也对国内钢市需求形成提振。加之随着钢价回暖，前期受到抑制的终端需求滞后释放，市场中间需求也有所显现，囤货、备货现象增加。10月份市场整体需求表现超出市场预期。

2、国内建设投资额度分析

从主要投资来看，9月份国内投资增速继续保持明显下滑的态势，固定资产投资增速回落至自2002年以来的最低水平，房地产市场降温及产能过剩是投资增速减慢的主要原因。

2014 年1-9月份全国固定资产投资同比增长16.1%，比1-8月份回落0.4个百分点，较上年同期回落4.1个百分点。其中9月当月投资增速11.5%，低于8月份的13.3%，这也是该指标从6月以来的连续三个月下滑。

房地产、基建、制造业三大支柱增速均持续下滑。1-9月份房地产开发投资同比增长12.5%，增速比1-8月份回落0.7个百分点；基础设施投资同比增长21%,增速比1-8月份回落0.6个百分点；制造业投资同比增长13.8%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。据测算，1-9月份房地产、基建、制造业投资增速回落分别影响全部固定资产投资增速回落1.4、0.7和1.6个百分点。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，前三季度全国固定资产投资增速处于2002年以来的最低水平，房地产、基建、制造业投资增速均持续下滑，尤其是新开工项目投资增速大幅下降，后期投资增速仍将继续下滑，国内钢市整体需求疲弱的现象依然难以改变。不过受政策因素带动，10月以来各地楼市成交量明显好转，加之一大批基建项目集中开工，带动了国内终端需求环比出现改善。考虑到北方地区天气转冷，工地逐步停工，下月市场终端需求将有所趋弱。

成本分析：进口矿价80美元/吨一线波动

●10月钢坯矿价先涨后跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●11月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月国内原料市场价格震荡运行，钢坯、外矿价格先涨后跌，煤焦价格稳中有涨，废钢价格出现反弹。根据西本新干线监测数据显示，截至10月30日，唐山地区普碳方坯价格为2450元/吨，月环比上涨50元/吨；江苏地区废钢价格为2020元/吨，月环比上涨100元/吨；山西地区焦炭价格为860元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为750元/吨，月环比下跌10元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为79美元/吨，月环比上涨1.25美元/吨。

分品种来看，钢坯价格月中走势大起大落，月末价格震荡上行，最终环比上涨50元/吨。上半月受资源紧张以及环保限产影响，钢坯价格快速冲高到2610元/吨。下半月高位成交再度减淡，市场观望加重，价格又迅速回落，最低跌至2430元/吨。本月燕钢招标价格持续高于当日市场价格，对钢坯整体走势形成较强支撑。从资源情况来看，10月底唐山地区钢坯库存为32万吨左右，较9月底约8万吨，整体资源较为紧张，贸易商库存压力并不大。考虑到当前下游型材、带钢企业利润并不佳，对坯料采购谨慎。预计下月唐山钢坯价格将震荡运行。

本月焦炭价格总体平稳运行，部分地区价格略有波动。据了解，虽然上游炼焦煤价格持续向好运行，但因钢材市场表现低迷及钢厂资金紧张，焦化企业连续提出上涨要求，但钢企一直难以接受。目前多数焦化厂开工率保持满负荷标准，平均在90%-100%，焦企库存普遍不高。以目前形势来看，随着钢厂冬季补库活动的逐步展开，对焦炭市场或形成小幅带动，但在下游钢材市场弱势的影响下，预计11月份焦炭价格依旧是主流平稳。

本月废钢价格明显上涨。上中旬整体行情较为平淡，多以小幅波动为主，下旬在成材上涨的带动下，苏南地区钢厂抬升废钢价格，幅度在100元/吨左右。废钢资源交易量始终没有较大幅度的提升，厂商心态趋于悲观，市场操作积极性持续下降。部分地区由于在上半月钢厂采购量少，近期消耗不少库存，为提升库存，部分厂家开始上调废钢采购价格，部分南方市场报价则小幅上扬。当前废钢市场整体成交依然不畅，钢厂微弱的扩大库存对废钢走势难以形成实质支撑，尤其是年底前部分小电炉将选择停产、减产，后期废钢总体供应过剩的局面依然难以改变。预计下月废钢市场弱势运行为主。

从铁矿石市场来看，本月河北地区铁精粉价格小幅走跌，持续受到下游钢材需求低迷，以及进口矿、港口现货矿下跌影响，大部分钢厂、大矿和现货价格小幅阴跌。目前，国内中小型矿山企业停产居多，国有大矿山及钢厂附属矿山生产依然基本正常。钢厂依然不断扩大进口矿配比，国产矿表现依旧承压，市场悲观心态蔓延。预计下月河北铁精粉市场价格仍将小幅下跌。本月进口矿价先涨后跌，总体围绕80美元/吨一线波动。截止10月30日，普氏62%铁矿石指数收报79美元/吨，较上月末上涨1.25美元/吨。月初在钢厂集中补库的带动下，普氏指数一度冲高至83.75美元/吨，随后钢厂采购再趋谨慎，矿价再度回落至80美元/吨下方。据了解，全球最大的铁矿石生产商巴西淡水河谷（VALE）今年三季度的铁矿石产量达8570万吨，环比增长7.9%，同比增长3.1%，创下其历史新高。今年前9个月，VALE铁矿石产量共计2.362亿吨，超过其2008年同期创下的2.322亿吨的历史纪录。另外，全球第二大铁矿石生产商澳大利亚必和必拓今年三季度铁矿石产量为5709万吨，同比增长17%，环比增长1%，创历史纪录。澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG集团三季度铁矿石产量为4290万吨，同比增长23%；发货量大增60%，达4150万吨，创历史新高。同时，前三季度我国铁矿石原矿产量达到11.2亿吨，同比增长7.2%。铁矿石市场供大于求的压力依然相当明显，预计下月进口矿价仍旧围绕80美元/吨一线波动运行。

10月份波罗的海干散货运价指数(BDI)大幅反弹，截止10月29日，BDI指数收于1428点，较9月底大涨365点，创下今年4月以来的新高。由于南美洲和澳大利亚矿企铁矿石订单增加，导致航运活动趋于频繁，波罗的海干散货指数(BDI)自10月17日以来连续大涨，并创最近半年来新高。其中10月21日BDI指数就曾单日上涨12.02%，创下五年多以来最大的单日涨幅。中国方面，今年无论是海岬船还是散货整体市场都将迎来供需增速反转，而这种改善很可能会持续到2015年，供需格局的改善将推动BDI中枢值不断回暖，但市场整体仍体现出供大于求，一定程度将会压抑租金和BDI改善的空间。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月板材企业宝钢、武钢、鞍钢等主流板材厂家对11月份板材出厂价格总体稳中有降，其中宝钢对热轧、冷轧、镀锌等主流产品出厂价格均下调100元/吨，武钢、鞍钢热轧保持平稳，冷轧、镀锌出厂价格下调50-100元/吨，显示出板材市场表现依然偏弱，板材企业对后市普遍谨慎。建筑钢材价格本月南强北弱，华东、华南地区钢厂在中下旬出厂价格全面上调，北方区域钢厂价格则稳中有降。其中华东地区沙钢在10月上旬对出厂价格下调100元/吨后，10月中旬、下旬累计对出厂价格上调50-130元/吨；华北地区河北钢铁对10月份结算价格螺纹下调70元/吨，线材上调60元/吨，并对完成11月份计划90%的经销商，10月份再补50元/吨。总体来看，由于钢贸商蓄水池功能的减弱，今年钢铁企业资金普遍紧张，钢厂对于传统代理商的依赖性更强，价格政策制定也明显更加偏向有利于代理获得盈利，钢厂价格政策对市场价格的影响力也明显减弱。

3、下月建筑钢材成本预期    

综上所述，今年矿价尽管一路下行，但国产矿减产至今仍不明显，1-9月份国产矿产量同比增速依然达到7.2%，而海外主要矿山三季度产量普遍创新高，铁矿石市场供应压力不减，后期矿价弱势运行的局面依然难以改变。煤炭焦炭市场近期稳中有涨，但在钢材市场表现弱势，钢厂对涨价接受度不高的情况下，价格上行依然困难。而国内钢厂在经过10月份的补库之后，目前厂内原料库存普遍上升，后期采购积极性或将有所减弱。另从钢厂价格来看，当前各地主导钢厂出厂价格与市场价格基本持平，钢厂短期价格下调压力不大。总体来看，预计下月成本将以小幅波动为主。

宏观经济：三季度经济增速创金融危机以来新低

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）10月份主要宏观经济数据

（1）中国10月汇丰制造业PMI预览值升至50.4，为三个月高点，预期值50.2，8月终值为50.2。其中，中国10月汇丰制造业PMI产出分项指数初值降至50.7，创五个月低点。

（2）初步核算，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。

（3）前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.5%，增速比上半年回落0.3个百分点。9月份，规模以上工业增加值同比增长8.0%，环比增长0.91%。

（4）前三季度，固定资产投资357787亿元，同比名义增长16.1%，增速比上半年回落1.2个百分点。前三季度，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%，增速比上半年回落1.6个百分点。房屋新开工面积131411万平方米，同比下降9.3%，其中住宅新开工面积下降13.5%。全国商品房销售面积77132万平方米，同比下降8.6%，其中住宅销售面积下降10.3%。房地产开发企业土地购置面积24014万平方米，同比下降4.6%。9月末，全国商品房待售面积57148万平方米，同比增长28.0%。

（5）前三季度，社会消费品零售总额189151亿元，同比名义增长12.0%，增速比上半年回落0.1个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额94233亿元，增长9.5%。9月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.6%，环比增长0.85%。

（6）9月份，全国财政收入9953亿元，比去年同月增加591亿元，增长6.3%。1-9月累计，全国财政收入106362亿元，比去年同期增加7973亿元，增长8.1%。9月份，全国财政支出14026亿元，同比增长9.1%。1-9月累计，全国财政支出103640亿元，比去年同期增加12107亿元，增长13.2%，完成预算的67.7%，比去年同期提高1.5个百分点。

（7）1-9月，国有企业利润总额18504.8亿元，同比增长5.9%。中央企业13651亿元，同比增长7.1%。地方国有企业4853.8亿元，同比增长2.6%。

(8) 9月份70个大中城市新建商品住宅与上月相比，价格下降的城市有69个，持平的城市有1个。环比价格变动中，最小降幅为0.4%，最大降幅为1.9%。与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有58个，持平的城市有2个，上涨的城市有10个。9月份，同比价格变动中，最高涨幅为4.9%，最低为下降7.9%。

（9）住建部13日公布，截至9月底，今年全国城镇保障性安居工程新开工720万套，基本建成470万套，分别达到年度目标任务的103%和98%，完成投资10700亿元。

（10）9月，汽车生产200.7万辆，环比增长17.07%，同比增长4.18%；销售198.36万辆，环比增长15.62%，同比增长2.47%。其中乘用车生产172.43万辆，环比增长16.42%，同比增长9.39%；销售169.6万辆，环比增长15.52%，同比增长6.44%。

（11）中国海关总署13日发布的2014年前三季度中国进出口数据显示，9月当月中国进出口总值3964亿美元，增长11.3%。其中，出口2137亿美元，增长15.3%；进口1827亿美元，增长7%；贸易顺差310亿美元，扩大1.1倍。按美元计价，前三季度，中国进出口总值增长3.3%。其中出口增长5.1%，进口增长1.3%，贸易顺差2316亿美元，扩大37.8%。

（12）2014年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。1-9月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。 2014年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.4%。工业生产者购进价格同比下降1.9%，环比下降0.4%。1-9月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，工业生产者购进价格同比下降1.8%。

(13) 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额43652.2亿元，同比增长7.9%，增速比1-8月份回落2.1个百分点；实现主营活动利润40813.8亿元，同比增长7.5%，增速比1-8月份回落2.1个百分点。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增长12.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.5%，煤炭开采和洗选业下降47.1%。

（二）11月份宏观经济走势预期

一、 三季度GDP增速创金融危机以来新低，投资增速全面弱于预期。

前三季度国内生产总值（GDP）同比增长7.4%，其中三季度GDP同比增速7.3%，比一、二季度分别低0.1和0.2个百分点，创下2009年一季度以来的季度新低。整体来看，GDP增速基本符合预期，9月份工业增加值增速环比回升1.1个百分点，好于市场的一致预期，用电量增速也同步改善，9月份全社会用电量增速月环比由-1.49%反弹4.2个百分点至2.7%。出口表现良好，前三季度出口同比增长3.6%，环比加快1.5个百分点。

但与国内钢市需求关联最为密切的投资增速全面弱于预期。1-9月份固定资产投资累计增速环比回落0.4个百分点至16.1%，其中9月当月投资增速11.5%，低于8月份的13.3%，这也是该指标从6月以来的连续三个月下滑。房地产、基建、制造业三大支柱增速均持续下滑，其中1-9月份房地产开发投资同比增长12.5%，增速比1-8月份回落0.7个百分点，创下最近5年来的新低；基础设施投资同比增长21%,增速比1-8月份回落0.6个百分点；制造业投资同比增长13.8%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。房地产销售面积大幅下降（1-9月商品房销售面积同比下降8.6%），库存大幅上升（9月底商品房待售面积同比大幅增长28%），市场降温明显，导致房地产开发企业投资趋于谨慎。同时，地方财政收入增速放缓（1-9月地方本级财政收入同比增长10.1%，增速同比下降2.6个百分点）、融资平台监管趋严等因素制约基础设施建设投资资金来源增长。1-9月份固定资产投资到位资金39.11万亿元，同比增长12.4%，比1-8月份回落0.4个百分点。从先行指标新开工项目投资来看，1-9月份累计增速下降0.5个百分点至14.4%，9月当月增速环比大幅下降5.4个百分点至11.3%，这意味着今年4季度及明年1季度投资增速仍将继续下滑，对国内钢材市场需求将形成不利影响。

二、房地产、基础等定向宽松政策密集出台，经济稳增长信号明确。

近期房地产政策持续偏暖。继住建部发文减免公积金贷款多项收费后，10月14日住建部、财政部、央行等三部委再度联手，要求各地要实现住房公积金缴存异地互认和转移接续，推进异地贷款业务，且强调缴满半年即可贷款。加上央行9月30日发布放松限贷政策，以及各商业银行对央行银监会政策的落实，与地方政府限购松绑以及契税减免、各地自动调整的公积金首付款比例等，构成了新一轮房地产救市政策的主基调。这无疑是继2008年底4万亿救市政策，2012年稳增长降息降准救市政策之后的第三轮救市政策。本轮政策组合拳一个最大的特点仍然是差别化政策，最容易暴涨的一线城市限购并未退出，而且信贷政策对未退出限购政策的城市，鼓励相对逊色一些。预计在第三轮救市政策的影响下，二三四线城市去库存可能成为事实，四季度楼市表现将也有望明显好于三季度。如果房地产市场能够企稳回暖，对国内钢市需求无疑将形成巨大提振。

1-9月铁路运输投资增长25.1%，比前8个月的20.6%高出4.5个百分点，是投资数据中仅有的几个亮点之一。三季度经济数据发布的第二天，发改委正式发文批复同意八大基建项目，总投资达1500亿元。就在一周前，发改委刚刚批复900余亿元的三大铁路项目。今年铁路投资目标已上调至8000亿元，加上这两次批复的2400亿元铁路项目，今年铁路投资的总体规模有望进一步上调至万亿元。据铁路部门相关负责人称，截至目前，今年计划的64个新开工项目已全部批复，年底前可全部开工。此前，国务院常务会议部署了加快推进重大水利工程建设，预计今明两年和“十三五”期间将分步建设纳入规划的172项重大水利工程中，目前在建工程的总投资规模大约是6000亿元。住建部要求用3年左右时间，在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。可见，在房地产持续调整拖累经济增长的压力下，通过扩大铁路等基建项目对冲固定资产投资整体下滑的趋势，表明中央发出经济稳增长的明确信号。

三、央行定向宽松仍在持续，美联储彻底结束QE3政策。

10月份央行公开市场操作对流动性影响弱化，10月第一周央行在公开市场净投放资金260亿元，此后三周均在公开市场零投放、零回笼。今年以来央行三次下调正回购操作利率，引导货币市场利率明显下行。据西本新干线监测，10月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为4‰，较9月30日回落14.89%，创下2013年6月初以来的新低。央行数据显示，9月新增人民币贷款8572亿元，远高于此前7500亿元的市场预期值, 前三季度人民币贷款增加7.68万亿元，同比多增4045亿元。不过，存款增速的放缓在一定程度上制约了银行部门放贷的规模和速度，2014年前三季度社会融资规模为12.84万亿元，比去年同期少1.12万亿元。特别是表外融资自8月的2550亿收缩至9月的不足2000亿。9月份央行对五大行实施5000亿元的SLF操作，10月份又对股份制银行进行2000亿元SLF操作，央行明显释放出政策进一步宽松和流动性相对充裕的信号。但由于政府加强了对影子银行的监管，同时银行对信贷风险的担忧在加剧，三季度社会融资规模尤其是表外融资明显减少，当前的微刺激政策和温和宽松政策很难扭转大部分地区房地产市场和传统行业的下行趋势。

美联储10月29日宣布结束资产购买计划，这标志着美国长达6年之久的量化宽松政策（QE）划上句号，美联储并重申将会在相当长一段时间保持利率在当前低位。随着美联储退出量化宽松，并对市场产生未来将加息的预期，很可能会促使国际资本回流美国，对新兴市场资本流动性带来压力。而在美元走强的大背景下，大宗商品价格将持续低迷，价格难有趋势性上行。同时，美联储退出量化宽松将加剧我国外汇占款的趋势性下行，或将迫使央行继续采取更多的宽松措施来补充基础货币。从钢铁行业来看，据中钢协统计，前三季度大中型钢铁企业期间费用同比增长7.48%，其中财务费用同比增长22.88%。应收应付账款均大幅增长，其中应收账款同比增长16.78%，应付账款同比增长10.97%。显示当前钢铁企业资金形势紧张的局面依然没有改变。

国际市场：10月份国际钢价表现不一

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将盘整趋弱

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，10月份国际钢市表现不一，欧美地区钢价表现疲软，亚洲地区钢价受中国市场价格上涨带动有所企稳。具体数据如下：

螺纹钢价格涨跌互现：欧美市场方面：10月与9月同期相比较，美国钢厂价格上涨5美元/吨，进口价格下跌12美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下跌34美元/吨，进口价格下跌27美元/吨，德国市场价格下跌20美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格——西本新干线钢材指数从9月25日的451美元/吨上涨至10月30日的476美元/吨，单月价格上涨25美元/吨；韩国市场报价下跌18美元/吨；日本市场价格上涨6美元/吨，出口价格下跌10美元/吨。另外，中东进口价格下跌20美元/吨，土耳其出口价格下跌25美元/吨，独联体国家出口报价下跌10美元/吨。

方坯价格全面下跌：10月份与9月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）下跌40美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌35美元/吨；与此同时，中东市场进口价格下跌60美元/吨，东南亚进口(CFR)价格下跌5美元/吨。

另据国际钢协统计， 2014年9月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.34吨，同比下降0.1%，最近两年来，全球粗钢产量首次出现收缩。9月份欧盟28国粗钢产量为1413万吨，同比下降1.7％；独联体粗钢产量为823万吨，同比下降6.8%；北美粗钢产量为1007万吨，同比增长1.1％；南美粗钢产量为380万吨，同比下降3.4%；亚洲粗钢产量为9121万吨，同比增长0.9%。中东产量234万吨，同比增长8.4%；非洲产量为117万吨，同比下降10.8%。9月份全球粗钢日均产量为448万吨，环比增长2.8％，主要是季节性需求恢复所致。9月份全球钢厂的产能利用率为76.1%，比8月下降1.2个百分点，较去年9月份下降2.6个百分点。

总结来看，近期国际钢价涨跌不一。美国钢价弱稳，目前下游需求较为稳定，但产业链存货偏高，加上近期废钢价格下跌，当地钢价存在下跌预期；欧洲下游需求偏弱，加上原料价格回落，买家积极性较低，预计价格将回调；亚洲地区钢价企稳，由于近期中国钢价触底回升，出口报价止跌，买家进入观望状态。总体上判断，11月份国际钢材市场将盘整趋弱。

七、综合观点篇

全面总结一下11月份分析报告内容，西本新干线分析认为，11月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。今年金九季节终端需求表现令人失望，银十季节的需求表现却超出预期，西本新干线监测的农历9月销量环比增长3.85%，如果扣除国庆长假因素，销量增长幅度更大。房贷新政的推出，楼市销量出现好转，铁路、水利等基建投资加快，对终端需求回暖起到积极作用。11月份北方天气转冷，且APEC会议期间部分工地停工，对整体需求将形成一定影响。但在一大批新项目开工、政策层面稳增长信号明确的情况下，市场需求仍有望保持在较高水平。预计11月份整体需求较10月份将小幅回落，但仍将维持在正常水平。

其二、供给层面。在8、9月份国内钢价大幅下跌之后，10月份国内钢厂安排检修增多，10月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为180.3万吨和176.29万吨，环比分别增长0.96%和下降2.25%，产量总体呈小幅下降态势。10月份无论是市场库存还是钢厂库存，均得到明显消化，多地市场处于资源规格不齐的状况。而为了应对APEC会议的环保治理要求，北京周边五省制定了空气质量保障方案，作出APEC会议期间最低减排30%的承诺，华北地区钢厂在11月上半月生产将会受到明显抑制。此外，国内钢厂10月、11月出口订单依然饱满，投放国内市场资源不多。预计11月份国内市场整体资源供应压力仍不会明显加大。

其三、成本因素。10月份铁矿石、焦炭、钢坯等原料价格总体震荡运行，在供大于求格局明显的情况下价格涨势乏力。经过10月份的补库之后，钢铁企业厂内原料库存普遍上升，后期采购力度将会趋缓，原料价格在11月份仍将难有强的表现。据中钢协统计，前三季度重点钢铁企业实现利润192.82亿元，同比增长71.26%，销售利润率为0.71%，同比提高0.30个百分点，反映出钢铁企业盈利情况有所好转。10月份国内钢价表现强于原料，钢厂盈利情况较9月份将进一步好转。总体来看，下月原料价格仍将以弱势运行为主，成本对钢价支撑继续减弱。

其四、资金层面。尽管今年前三季度钢铁行业盈利形势有所好转，但钢铁企业资金形势紧张的局面依然没有改变。前三季度大中型钢铁企业期间费用同比增长7.48%，其中财务费用同比增长22.88%。应收应付账款均大幅增长，其中应收账款同比增长16.78%，应付账款同比增长10.97%。近期央行的系列举措明显释放出政策进一步宽松和流动性相对充裕的信号，但由于银行对信贷风险的担忧在加剧，以及银行坏账率的上升和存款流失，当前银行对于房地产及传统过剩产业贷款依然相当谨慎。年内钢铁行业资金紧张的局面依然难以缓解，对国内钢价走势将继续形成抑制。

其五、政策层面。10月份以来市场政策层面明显偏暖，房贷政策放开、央行定向宽松、发改委密集批复铁路基建投资项目，国务院会议力促消费扩大和升级，表明中央发出经济稳增长的明确信号，对提升国内钢市需求以及提振市场信心均起到积极作用。不过，随着美联储结束量化宽松政策，很可能促使国际资本回流美国，美元上涨，对整体大宗商品价格走势将形成打压。

综上，笔者个人最后对11月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：当前国内钢材市场库存处于近五年的最低点，在北方钢厂限产以及钢材出口保持高位的情况下，短期国内市场资源紧张的状况依然难以改变。考虑到当前南北价差不断拉大，后期北材南下资源将会增多，且期货相对于现货大幅贴水，市场对远期预期普遍不乐观，将对华东地区现货钢价走势形成压力。预计11月份国内钢价总体将以箱体震荡走势为主，上旬在资源趋紧的作用下继续稳中有涨，中下旬面临一定的回调压力。基于此，预计11月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在3000-3100元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2014-10-31