本期观点：需求反复 震荡调整

时间：2010-5-24—2010-5-28

预警色标：蓝色

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本期导读：

●市场回顾：本周沪上钢价出现跌后反弹迹象；

●成本分析：原料价格震荡走低，钢厂价格大幅下挫；

●供需分析：抄底需求蜂拥而至，库存依然高位盘整；

●宏观分析：整体商品市场维持弱势格局，但短期政策调控出现放缓信号；

●综合观点：钢价深跌至此，市场存在阶段性反弹要求，但根本性反转尚未形成，短期仍将震荡反复。

一、本周市场回顾

1、西本指数

2、本周上海螺纹钢价格变化情况

经过了长达近月的深度下挫，本周沪上钢价终于迎来了跌后首度企稳反弹。截至5月21日，西本指数报在3940元/吨，较上周五下跌80元/吨；同期，沪上优质品二级螺纹钢代表规格调整至3880元/吨附近，较上周五下调80元/吨；而沪上优质品三级螺纹钢报价则调整至3930元/吨，较上周五下调50元/吨左右。尽管当前价位较之上周同期仍有下挫，但较本周低点而言，两天之内已经反弹70元/吨，这在本轮钢价下挫过程当中，尚属首次。

客观而言，沪上钢价一路下挫，从前期4300元/吨价位一路下探，4200、4100、4000、3900元/吨都是轻松破位，几乎没有遭遇任何阻力，但在3800元/吨价格关口，形势却发生了微妙转变，可以看到，3800元/吨价位较之本轮高点已经下探500元/吨，且较年前低位也不过差距百元左右，可以说，在原料回调明显滞后，出厂价格严重倒挂的局面之下，现货钢价此轮下探已经存在一定超跌意味，这对于不少持币待购的抄底需求而言，无疑是一个逢低建仓的机会，这也直接导致本周三市场出现中间需求集中爆发，当天价格形势逆转的戏剧性变化。

当然，抄底需求之所以会蜂拥而至，低价诱惑固然是重要方面，而资本市场的形势好转也功不可没。如果说之前投资者还沉浸在对政策收紧的恐慌之中，那么此时市场则更多的是对调控政策放缓的憧憬。因为欧元区债务危机的出现，不仅改变了全世界对经济复苏的看法，也正在影响各国退出政策的步伐。而我国领导人也开始关注到这种变化，先是温总理表示“要防止多项政策叠加的负面影响”，接着是胡锦涛主席表示“由于全球经济复苏的基础尚不牢固，各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措”。紧随其后，国资委副主任李伟也表示“宏观经济政策调控的力度、节奏、重点可能会在不同阶段进行微调，突出表现在货币政策和房地产调控政策。”类似表态，更多是释放了一种调控政策放缓的信号，导致市场信心明显提升，而期钢更是自本周三连续两日反弹，需求入场动力自然也更添几分。

综合来看，本周钢价已经出现了低位企稳反弹的微妙变化。那么，具体到下周市场走势，反弹能不能延续？市场价格是不是已经真正触底？需求和供给层面会出现怎样的变化？带着诸多疑问，一起进入本期行情分析。

3、全国市场方面

根据国内知名钢铁现货交易平台——西本新干线的交易监控数据显示，本周全国钢价总体呈现惯性走低格局，但与华北地区的持续下挫相比，华南地区跌势相对较小，而华东地区已经出现了低位反弹迹象。具体来看：

北京市场：本周北京建筑钢价大幅下挫，单周下调200元/吨。现高线8mm价格3920元/吨；二级小螺纹12mm价格4250元/吨，二级大螺纹4190元/吨；三级小螺纹12mm价格4370元/吨，三级大螺纹4280元/吨，盘螺4200元/吨。

市场反馈，本周北京钢价继续大幅回落，当前价位较之4月高点已经下挫500元/吨有余，部分经销商因为看空后市，操作上仍以大幅降价为主，这也导致部分有意维稳的商家处境尴尬。而从市场成交来看，除低价资源成交放大之外，当前市场销量仍未全面改善，尚不具备支持价格止跌反弹的动力。同时由于河钢调价在即，市场观望以及博弈氛围都较为明显。在钢厂价格尚未明朗之前，预计市场弱势调整仍需时日。

杭州市场：本周杭州建材市场价格低位企稳，单周下调50元/吨。二级螺纹钢方面，现沙钢产Ф16-25mmHRB335螺纹主流报价在3950-3980元/吨，其余钢厂主流报价在3870-3900元/吨；三级钢方面，现西城主流报价在3980-4020元/吨；线材方面，现高线主流报价在4120-4170元/吨左右。

可以明显看出，本周杭州市场存在维稳观望等待钢厂政策出台之意，可惜下游需求的消极观望以及资本市场的大幅下挫导致市场依然维稳艰难，本周初期商家报价仍以下调出货为主，然周二下午，期钢出现止跌反弹迹象，市场低位资源成交情况也出现好转，商家报价出现转稳之意，于是周三开盘，部分商家报价出现试探拉高，带动整体报价趋于高位，与此同时，抄底需求也明显放大。但由于真实下游需求启动迹象尚不明显，加之基本面尚未形成根本转变，杭州市场此次反弹行情能否延续依然存在悬念。

广州市场：本周广州建材市场价格继续下行，单周价格下跌110元/吨。线材方面，现韶钢、广钢Ф6.5-10mm高线市场价格在4230元/吨左右，萍钢、珠海粤钢资源售价在4180-4200元/吨；二级螺纹钢方面，现韶钢、广钢、马钢Ф18-25mm规格资源市场价格在4180元/吨左右，裕丰、珠海粤钢资源售价分别4160、4140元/吨左右；三级螺纹方面，韶钢、马钢Ф18-22mm螺纹售价4380-4410元/吨，萍钢、珠海粤钢等同规格资源市场价格分别4360、4300元/吨左右。

市场反馈，本周以来，既有外围市场行情走低的影响，也有本地市场的暴雨来袭，内外交困之下，广州钢价一度出现混乱下调局面，但周三以来，市场低位资源逐步得到了部分客户的认可，价格跌幅出现明显收窄之势。而对于此波行情的急速下滑，无论是钢厂还是贸易商，多数都表示已经超出预期，部分市场人士认为已存在非理性因素，同时从目前成本来看，已处于阶段性底部位置，下跌空间已经有限，从这个角度而言，广州市场近期应该存在止跌企稳的需要和可能。

二、成本分析

1、本周钢厂调价

可以看到，时间进入本月中旬以来，国内主流钢厂几乎迎来了集中调价的高峰期，且大幅补跌是主旋律所在，部分钢厂出厂价格更是直降350元/吨。而尽管钢厂价格已经大幅下调，但是与市场价格相比依然严重倒挂，目前螺纹类品种的倒挂空间在200-400元/吨不等，部分卷板类品种的倒挂空间更是已达600元/吨以上。这也意味着，后期钢厂出厂价格完全存在继续下调和补差的空间，且由于不同钢厂的调价周期不同，后期钢厂跌价或将呈现此起彼伏、连续不断之势，此种局面也将在一段时期内限制市场价格反弹的空间。

2、原材料

现货价格的持续下挫，对原料市场的冲击也极为明显。除焦炭价格受上游煤炭支撑尚显强势之外，钢坯和废钢几乎呈现加速下行之势。截至5月20日，上海地区20MnSi钢坯价格为3950元/吨，周坏比下跌250元/吨，但较年初低点上涨了350元/吨；江苏地区废钢价格为2730元/吨，周坏比下跌150元/吨，但较年初低点仍上涨了50元/吨；山西地区焦炭价格为1900元/吨，较上周三上调50元/吨，且较年初上涨了100元/吨。而5月20日现货市场63.5%印度矿价格回落到170美金/吨以下，最低成交价格仅165美金/吨，30天内跌幅达到12%，但较年初130美金/吨的价位，依然上涨了30%以上。

以上数据清晰说明，尽管原料价格较前期高点已经出现了明显下挫，但较年初低点而言，仍有5%--30%不等的上浮空间。且三季度铁矿石谈判形势依然艰难，根据过去三个月现货铁矿石平均价格指数，必和必拓和淡水河谷已经提出了160美元/吨左右的要价目标，但面对后期可能出现的全球钢价普跌以及现货矿继续下调的局面，不排除新季度定价再次出现钢厂违约或者矿山让步的可能。

综上所述，就目前的成本区间来看，目前现货市场的价格已经存在一定超跌意味。而原料价格、尤其的铁矿石价格的调整不到位，极有可能会对钢厂的产量水平形成一定制约。换言之，接下来钢厂减产或将不可避免。

三、供给和需求分析

西本新干线交易平台数据显示，本周沪上销量形势极为反复，本周初期终端需求的消极观望，本周中期抄底大军的蜂拥入场，再到本周后期供需双方的再度僵持，如此冷热不均、反复无常的需求情况，也造成了沪上钢价跌后企稳、但又反弹无力的尴尬局面。

从库存情况来看，自3月上旬以来，沪上建材库存经过连续7周的减仓，减仓幅度在12%左右。但4月底开始又重回增仓轨迹，而本周沪上库存仍然延续高位盘整局面。需要说明的是，由于终端需求的持续疲软以及钢厂产能短期内依然无法削减，所以后期库存压力仍然较为庞大，且目前贸易商几乎全线浮亏，短期又不具备持续反弹的条件，所以后期继续降价出货的可能性仍然存在。

四、宏观分析

（1）中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2010年5月20日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8277元，1欧元对人民币8.4291元，100日元对人民币为7.4372元，1港元对人民币0.87535元，1英镑对人民币9.8264元。

（2）中国人民银行公告称，将于20日发行1200亿元3年期央票及60亿元3月期央票。其中，3月期票据央票发行量较前期减少140亿元。本期中央银行票据以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标。起息日为2010年5月21日，到期日为2010年8月20日。

（3） 国际清算银行15日公布的数据显示，4月份人民币实际有效汇率指数为116.14，较3月份升值0.4%。

 （4）“当前宏观调控面临的两难问题不少。”5月13日晚，温家宝在天津考察时提出，要进一步加强经济运行监测，密切关注和正确分析形势的发展变化，把困难和问题考虑得更充分一些。他还强调宏观调控要“适时适度”，要注重宏观经济政策的协调配合，防止多项政策叠加的负面影响，始终合理把握政策力度。

从国内宏观形势来看，进入2010年，紧缩便成为了宏观政策的主基调，且这种情况在 “两会”之后得到强化。尤其是最近一个月来，监管部门加紧了全方位调控，除了继续调控房地产，中央还开始整顿地方融资平台，收缩基础设施建设投资；对商业银行则通过严控信贷额度、取消优惠利率等多种措施，收缩信贷投放，防范金融风险。

从政策工具来看，信贷政策、土地政策、财税政策以及行政调控都已出台。在政策组合拳之下，尽管房价依然兀自坚挺，但成交量已经明显萎缩，而国内资本市场却是深受影响，出现恐慌性下挫局面。同时海外债务危机的演化更是增加了调控政策的不确定性。目前市场对经济过热的担忧或已转成担心政策超调可能导致的经济二次探底的风险。

正是全球经济形势的这种微妙演变，导致我国的经济调控步伐也出现放缓征兆。先是决策层频频表态 “要防止多项政策叠加的负面影响”， “各国应继续实施当初应对金融危机的刺激性举措”。再是本周四央行再度发行1200亿元3年期央票，而通过量化手段持续回收流动性，也在一定程度上减轻了市场的加息忧虑。

换言之，近期宏观面进一步出台紧缩性政策的可能性已经减少，但是短期内也难有利好支撑。整体商品市场包括钢材市场的形势仍未根本反转，投资操作仍需谨慎。

五、综合观点

本周行情已经出现低位企稳的微妙变化，而对于下周市场走势，提醒大家关注如下几个方面：

其一、需求因素。西本新干线监测数据显示，本周以来，抄底需求的蜂拥入场导致市场价格出现4月中旬以来首度全面反弹。但提醒关注的是，目前终端需求释放情况依然不甚理想，且市场基本面尚未发生明显转变，钢价明显不具备持续反弹的条件。换言之，后期需求释放的可持续性依然是个考验。

其二、成本因素。如果说之前成本炒作是钢价上涨的最大动力所在，那么目前的形势显然已经完全逆转。因为后期市场将更多遭受到来自原料价格补跌和钢厂轮番降价的打压，成本面的利空不断或将加大现货钢价止跌企稳的难度。

其三、商家心态。就商家心态而言，由于目前库存资源全面浮亏，且后期钢厂降价补差或也难以到位，深亏之下商家自然存在联合自救的要求与动力，这也是本周钢价止跌的重要因素。但前期钢价混乱杀跌的过程中，部分中间需求已经逢低建仓，而中间需求讲究的是相机而动、即时兑现，如果钢价无法形成根本好转或者连续反弹，那么这部分群体必将存在一定抛售动力。

综合概括来说，笔者认为，由于下游需求仍显疲弱，而政策面目前也难有利好支撑，所以钢价尚不具备反转条件，下周市场仍将延续震荡调整格局，且存在冲高回落的风险。基于此，对下周市场行情给予偏中性的评价—蓝色预警。具体来说，西本指数下周将会在3850-3950元/吨之间展开调整。 [文] 西本新干线特邀撰稿人 2010/5/21