从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，9月份为43.6%，较上月下挫4.8个百分点，该指数两连降创最近七个月以来的最低水平，并连续五个月保持在50%的荣枯线以下。主要分项指数中，生产指数、采购量指数大幅收缩至50%以下，新订单指数三连降且收缩幅度持续加大，产成品库存指数两连升至近七个月以来的最高，购进价格指数两连跌至近两年来的最低。综合来看，PMI显示当前钢市整体疲弱形势似有所发展，供需矛盾突出，成本支撑作用削弱。但同时也要看到，一些利多因素也正在积聚，央行放松房贷政策及各地限购取消将有望对房地产市场形成稳定作用，基础设施建设逐步落实有望带来钢市需求改善，钢厂减产力度有所加强，钢价持续下跌之后目前已处于相当低水平，多数钢企处于亏损局面。预计钢价继续下跌的空间有限，10月走势以震荡整理为主。

图1：2013年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、钢企生产热情有所下降

9月份，钢铁行业生产指数在经历之前连续三个月上升后，开始明显收缩，回调8.4个百分点，至45.9%。与此同时，与生产相关的采购活动也出现明显的收缩态势。当月采购量指数大幅回落13.0个百分点至41.6%，为近6个月以来的低点；原材料进口指数两连降至46.5%，又下挫1.7个百分点。海关数据显示，8月我国进口铁矿砂及其精矿7488万吨，较上月减少764万吨，同比增长8.5%，增速较去年同期减缓1.99个百分点。当月原材料库存指数跌至38.8%，较上月回落6.6个百分点，跌至2012年9月份以来的最低。从四个指数的变化情况来看，国内钢材产量呈下降态势。

据调查，随着钢价不断破位下行，钢厂盈利快速收窄，加之资金紧张，钢企检修减产力度有所加大，生产热情有所下降。截止9月26日，在调查的163家钢厂，高炉开工率89.92%，较上周减少0.93%；产能利用率93.38%，较上周减少0.79%；51.53%钢厂盈利，较上周减少17.8%。据中钢协最新数据显示， 9月中旬重点企业粗钢日均产量178.7万吨，旬环比下降0.45%，产量有下滑趋势。考虑到国内房地产市场短期内仍难有起色，钢材价格弱势难改，钢厂盈利情况或将继续恶化，加之资金紧张，后期钢厂生产热情还会进一步降低，国内钢铁产量有望从高位逐步回落。

图2：2013年以来钢铁行业PMI生产、采购量、原材料库存、进口原材料指数变化情况

二、国内需求萎靡不振

9月份，钢铁行业新订单指数为38.0%，较上月回落6.6个百分点，连续三个月处于50%的临界点下方。该指数三连降，且收缩幅度持续加大，反映出钢市内需继续萎缩，钢企销售压力进一步加大。

从市场情况来看，商品现货交易平台西本新干线的监测数据显示，农历8月（2014.8.26-2014.9.23）销量环比增长4.96%，同比下降9.47%。农历8月正值传统的金九消费旺季，终端需求环比略有改善，但同比依然明显下滑，显示当前整体市场需求依然疲弱。1-8月份全国固定资产投资增速创近十三年以来新低，房地产、基建、制造业各项投资增速连续两个月全面下滑，对建筑钢材终端需求压制明显。而在钢价下跌及资金紧张情况下，市场中间抄底需求已基本不见踪影，金九整体需求表现令人失望。

图3：2004-2014农历年沪上建筑钢材销量走势图

本月钢铁行业新出口订单指数有所下降，但仍处50%的临界点上方，为51.7%，较上月微降1.5个百分点，显示随着外需形势改善以及国内外价差优势继续保持，行业对出口形势预期良好，后期我国钢材出口量仍将保持较高水平。今年以来，受益于欧美经济复苏势头的开启，以及国内钢价屡创新低，我国钢材出口水平大幅提高，月均出口钢材数量突破800万吨，创下历史新高，尽管月均产量数据达到了9805万吨的历史高位，但出口分流能力却创下了自2008年金融危机以来的高位，达到8.5%。据海关总署数据显示，1-8月我国累计出口钢材5683万吨，同比增长35.4%。8月份净出口钢材659万吨，同比增长33.67%。出口的增长，在内需低迷情势下，积极地提高了资源消化能力，据测算，1-8月份我国粗钢资源供应量为50011万吨，同比下降0.3%；其中8月份粗钢资源供应量为6192万吨，同比下降1.8%。

从全球钢材市场来看，后期我国出口价格的竞争优势仍将继续突显，当前海外主要钢铁消费地区钢价稳中有涨，随着国内外价差进一步扩大，出口动力继续增强，加之美国经济持续复苏以及日本、印度等国家制造业经济的平稳增长，北半球钢铁消费旺季来临，短期内钢材出口将维持强势，海外市场对钢企的吸引力不减。不过值得关注的是，受近期国内钢铁市价屡创新低影响，一些国家开始警惕中国廉价的钢铁资源，运用反倾销为主的保护手段不断抵制中国的钢铁出口。从9月4日起，已有8起国外对中国的反倾销调查。目前同我国的贸易摩擦国从之前较为集中的欧美发达国家，逐渐转移至亚洲、非洲、拉美等发展中国家。

图4：2013年以来钢铁行业PMI新订单指数、新出口订单指数变化情况

三、钢厂库存压力加大

9月份，钢铁行业产成品库存指数为60.9%，较8月份上升4.2个百分点。该指数两连升至近7个月以来的最高，显示出钢贸商蓄水池功能的减弱，市场库存明显向钢厂库存转移。据中钢协数据显示，9月中旬末重点企业钢材库存量为1589.8万吨，较上旬末增加76.2万吨，增长5.03%，连续两旬大幅增长，直逼1600万吨关口。与去年9月中旬末相比，库存量同比增加306.8万吨，增幅高达23.91%。

从市场库存情况来看明显下降。据西本新干线市场监测，截止9月26日，全国五大品种库存总量为1161.01万吨，减少19.29万吨，减幅为1.63%。全国钢材市场库存已连续30周出现下降，累计降幅达44.01%，较去年同期下降20.05%，下降持续时间之长，下降幅度之大，近年来罕见。社会库存下降而钢厂库存持续上升，也进一步佐证了终端订货积极性差、钢厂资金紧张的事实，后期钢厂去库存化行为将继续对钢价走势产生不利的影响。

图5：2013年以来钢铁行业PMI产成品库存指数变化情况

四、成本支撑继续减弱

9月份，钢铁行业购进价格指数两连跌至23.7%，较8月份回落11.1个百分点，跌至自2012年9月份以来的最低。该指数自今年以来一直处于50%以下的收缩区间，本月再度跌至21个月以来的新低，显示当前原料市场破位下行，钢价成本支撑继续趋弱。

从国内原料市场来看，整体价格继续处于下行通道，除焦炭表现相对平稳外，铁矿石、钢坯、废钢等主要原料均在下跌，持续刷新多年来新低。9月23日，国内进口矿价格更是在最近5年来首次跌破80美元钻石底，连续7周下跌，录得5月份以来的最长连跌，今年以来，整体跌幅超过40%。根据西本新干线监测数据显示，截至9月30日，唐山地区普碳方坯价格为2410元/吨，月环比下跌140元/吨；江苏地区废钢价格为1920元/吨，月环比下跌140元/吨；山西地区焦炭价格为860元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为760元/吨，月环比下跌50元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为77.75美元/吨，月环比下跌10.25美元/吨。

后期原料市场价格仍将维持弱势格局。虽然8月份铁矿石进口量小幅下降，但国内巨量库存压力没有得到有效的缓解，截止9月26日，全国41个主要港口铁矿石库存总量为11069万吨，环比上周降301万吨，但较去年同期激增超过53个百分点。库存总量在连升五周后，出现下降，这主要是由于近期到港数量减少以及节前钢厂疏港积极性增强所致。从目前的情况来看，国外矿山巨头在利润以及抢占市场份额的驱使下，后期仍将大量生产。而国内矿山中钢厂附属矿山及大中型国有矿山占有较大比例，也难以大幅减产。同时，从下游消费端而言，我国粗钢产量增量同比处于长期下降趋势之中，粗钢产量未来难有上升空间。钢企采购量明显下降。供应不断增长，而需求却出现回落，使得整体铁矿石供需不平衡，后期港口铁矿石高库存将成为常态，其价格或有进一步下跌的可能。同时，钢坯也早已跌破成本价，并创下多年来新低。另外，对于焦炭行业而言，房地产行业不见起色，投资放缓，港口库存依然处于高位，焦化企业开工率高居不下，下游需求并没有改观，下游钢厂原料采购态度谨慎，更加剧了整体焦炭行业的供需矛盾，焦炭价格仍处于下行趋势。综合分析，短期内钢铁原料市场基本面难有明显好转，弱势格局不改，钢价成本支撑继续趋弱，给钢价企稳反弹之路继续添加阻力。

图6：2013年以来钢铁行业PMI购进价格指数变化情况

五、钢材价格破位下行

“金九”旺季不旺，市场需求依旧低迷，非但未能给钢市带来希望，反倒加重颓废气氛，9月份钢市几乎全盘塌陷，除了中旬出现短暂反弹，钢价在其余时间内均以深跌为主线，并刷新十年来的新低。截至9月30日，西本指数收在2920元/吨，较上月末下跌90元/吨，月环比跌幅为2.99%，同比跌幅达18.89%。9月30日螺纹钢期货主力合约RB1501收盘价格为2532元/吨，较上月末暴跌408元/吨，月环比跌幅达13.88%。

图7：2013年以来西本钢材指数变化情况

六、资金层面更显紧张

9月份央行在公开市场操作总体较为温和，根据市场资金面情况微调为主，截止9月30日，9月央行在公开市场累计回笼资金60亿元，为今年3月以来首次实现月度净回笼。今年4-8月，央行投放资金规模分别为10亿元、1670亿元、2040亿元、1290亿元、500亿元。央行在9月中旬先后施以SLF(常备借贷便利)和大幅下调正回购利率两剂政策猛药，对稳定市场资金利率起到重要作用，9月份市场资金利率表现较为平稳。据西本新干线监测，9月30日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.7‰，较8月29日上涨0.86%。8月末M2同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点。8月份社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，比去年同期少6267亿元。其中，当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。8月信贷数据表现低于预期，无论在货币供给端还是需求端均不旺盛，银行存在惜贷行为，实体经济贷款需求也不足。而从钢铁行业来看，本月相继传出有钢铁企业、地方国企、央企发生债务危约、资金链断裂的现象，部分企业违约金额超过百亿元，显示钢铁行业资金问题仍在深度发酵，资金不断从钢铁行业收缩，对钢铁行业整体形成沉重打击。

图8：2013-2014年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，当前钢铁行业库存、资金压力持续加大，下游需求未见改善，进口矿等原料成本支撑力度继续减弱，供强需弱格局仍在延续，后期钢市仍难有强势表现。但当前市场上的利好消息也在逐渐加强，上游钢厂生产热情有所下降，各地房地产限购政策相继取消，央行房贷政策松动，基础设施建设有望加快，国内经济放缓担忧正在消化，这均将有助于钢市止跌企稳。

1、中国经济放缓担忧逐步消化

最新公布的多项经济指标出现恶化，是导致此轮钢价破位下跌的导火索，但在疲软的指标当中，我们也不能忽视一些偏多的信号。比如，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2014年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.1%，与上月持平，显示国内制造业出现企稳迹象。近日，国际货币基金组织（IMF）一官员表示，中国今年经济增长将远高于7%，约7.4%，并且中国房地产市场将逐步调整而非硬着陆。在货币政策方面，近期央行推出5000亿元SLF的同时下调了正回购利率，为此国内货币市场利率呈全线下跌态势，这有利于缓解企业资金流动性紧张。虽然短期内中国央行降息降准的可能性较低，但整体而言，货币政策仍有望延续定向宽松。另外，目前政府坚持不搞强刺激的一个前提条件是就业的稳定增长。一旦经济增速持续回落，必将会对就业率产生影响，如果就业率下降，则有望迎来政策刺激加码。此外，今年10月还将召开十八届四中全会，土地改革将成热点，届时市场仍将期待政府层面的刺激政策。 

2、房地产投资有望低位企稳

房地产行业占据整个钢铁消费的55%左右，今年以来的房地产行业持续低迷；在此前第一轮地方政府取消限购之后，楼市成交反响并不强烈；不过房屋新开工面积同比增速虽仍在下降，但7、8月当月同比增速已连续转正，这是今年来的首次，说明房地产开发在限购松绑后的积极性提高，或将刺激后期钢材需求。同时，为刺激国内疲软的房地产市场，在中国各地楼市相继放松限购之后，央行、银监会9月30日正式发布通知，明确对于贷款购买首套普通自住房的家庭，贷款最低首付款比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍，对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这将有助于市场人气的改善，商品房销售有望迎来好转，房地产投资有望低位企稳。

3、基础设施建设将会逐步落实

目前各项基建及棚户区改造工程进度远不及年初安排，节后或将进入一个加速的进程。9月10日，水利部在新闻通气会上透露，将优先安排国务院今年上半年确定的172个节水供水重大水利项目，在目前在建40个项目的基础上，今明两年将新开工建设44个重大水利工程。同时对尚未立项的88项工程加快前期论证和立项审批，力争在“十三五”期间全部开工建设。另外，交通固定资产投资增速继续加快。今年1-8月，完成铁路、公路、水路固定资产投资13637亿元人民币，同比增长13.7%，延续了近几个月来的持续加快态势。铁路投资也将明显加快，前8月已完成8000亿元计划任务的一半，如果年内全面完成，那么后四个月平均每月铁路投资在1000亿元，对于钢材需求的拉动作用将非常明显。进入十月份以后，随着天气转凉加速，以及基础设施建设将会逐步落实，户外工地需要加快施工进度以保证完成年度计划，可能会带动一轮终端用钢需求的释放，我们认为10月份的钢铁需求基本面较9月份会有所改善。

综合分析，当前政策调节作用逐步显现，房地产下行压力放缓，国内经济增速有望企稳并反弹，而钢价持续低位则有望引发供应压力的缓解，预计后期国内钢价将会逐步止跌，并存在超跌反弹的可能。不过，鉴于宏观层面整体仍旧偏空，尤其是钢铁行业资金问题仍将持续发酵，钢市整体氛围仍旧偏弱，钢价弱势格局短时间内不会得到明显改观。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）