本期观点：资金困扰 震荡寻底 

时间：2014-10-8—2014-10-31

关键词：资金 政策 需求 成本 

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：市场利空继续发酵，期现钢价再创新低；

●供给分析：钢厂产量维持高位，出口大增减缓压力；

●需求分析：各项投资全面回落，金九旺季需求落空；

●成本分析：进口矿跌破80美元，钢厂挺价有心无力；

●宏观分析：经济下行压力加大，行业深陷融资困境；

●综合观点：当前国内经济面临较大的下行压力，房地产及基建投资的疲软，使得市场对于银十需求依然难抱有太大希望。而政策层面依然倾向于微刺激为主，短期难以对钢铁行业形成实质利好。加之行业资金问题持续蔓延，资金不断从钢铁行业收缩，市场信心跌入谷底。预计10月份国内钢价总体仍将震荡寻底。基于此，预计10月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在2800-2950元/吨区间震荡运行。

行情回顾：9月钢价延续跌势

一、行情回顾篇

9月份国内钢价尽管在中旬出现过短暂反弹，但难改全月大幅下跌的走势，并再度刷新近十年的低点。各项经济数据全面回落、政策刺激力度不及预期、原料价格大幅下跌，以及行业资金不断收缩等，使得国内钢材市场依然利空氛围笼罩，钢材期货大肆杀跌，现货钢价也阴跌不止。截至9月26日，西本指数收在2910元/吨，较上月末下跌100元/吨，月环比跌幅为3.32%，同比跌幅达19.17%。9月25日螺纹钢期货主力合约RB1501收盘价格为2548元/吨，较上月末暴跌392元/吨，月环比跌幅达13.33%。

从需求层面来看，西本新干线监测的农历8月（2014.8.26-2014.9.23）销量环比增长4.96%，同比下降9.47%。农历8月正值传统的金九消费旺季，终端需求环比略有改善，但同比依然明显下滑，显示当前整体市场需求依然疲弱。1-8月份房地产、基建、制造业各项投资增速全面下滑，对建筑钢材终端需求压制明显。而在钢价下跌及资金紧张情况下，市场中间抄底需求已基本不见踪影，金九整体需求表现令人失望。

从供给层面来看，8月份全国粗钢日均产量222.3万吨，环比增长0.86%。9月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为179.5万吨和178.7万吨，环比分别增长7.05%和下降0.45%。今年前8月全国粗钢日均产量全部保持在220万吨以上的水平，尤其是6月份更是创下231万吨的历史新高，除部分因资金问题被迫停产的钢厂外，多数钢厂至今仍保持满负荷生产。不过，今年钢材出口量的大幅增长，对缓解国内供应压力还是起到了积极作用。今年1-8月份我国粗钢同比增产1394万吨，但粗钢净出口同比增加1555万吨，投放国内市场的资源量同比减少161万吨，也反映出国内市场需求相当疲弱。

从成本层面来看，本月原料市场继续下跌，普氏指数单月下跌8.75美元/吨，9月25日报79.25美元/干吨，刷新近5年新低，年初至今累计跌幅高达41%；唐山钢坯价格单月大幅下跌150元/吨，其中在9月10日一度跌至2350元/吨的近10年新低，焦煤、焦炭市场表现相对平稳。最近两个月原料价格跌幅总体小幅钢价跌幅，多数螺纹钢生产企业已经由盈转亏，部分钢厂挺价意愿也有所增强。但在市场资金缺乏，钢厂库存压力也较大的情况下，钢厂挺价对市场支撑作用较为有限。

最后，从资本市场来看，本月股市持续走高，或反映出市场对于改革将释放长期红利的预期增强，股市上涨也使得刺激政策加码的预期再度弱化，股市与商品期货走势出现大幅背离。而本月钢铁行业资金问题大面积爆发，钢铁企业、国企、央企均受波及，资金持续从钢铁行业收缩，钢材期货更是一路暴跌至2500元/吨一线，对现货市场形成较大打压。

综上，9月份国内现货钢价继续大幅下跌，那么接下来的2014年10月，钢价走势如何？行业资金形势有没有可能出现转机？房地产市场能否出现好转？原料价格表现如何？带着诸多问题，一起来看10月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：粗钢产量维持高位，钢厂库存大幅攀升

●9月社会库存继续下降

●8月份粗钢日均产量环比略增

●8月我国钢材出口小幅回落

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析 

西本新干线监测库存数据显示，截至9月19日，国内主要钢材品种库存总量为1180.3万吨，已连续29周出现下降，累计降幅达43.08%，目前的库存水平较去年同期已下降19.61%。分品种来看，9月份与8月份比较，全国螺纹钢和线材库存量分别下降6.46%和9.56%，热轧板卷和中厚板则分别增长2.03%和下降4.69%，可见9月份国内建筑钢材库存降速加快，板材库存下降趋势则基本停滞，本月板材价格下跌幅度也明显大于建筑钢材，上海市场热轧板卷9月份价格跌幅达到250元/吨。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，9月中旬末重点企业钢材库存量为1589.8万吨，较上旬末增加76.2万吨，增长5.03%,连续两旬大幅增长。与去年9月中旬末相比，库存量同比增加306.8万吨，增幅23.91%。可见当前钢铁企业库存压力依然较大，钢厂挺价意愿尽管在增强，但总体表现力不从心，难以对市场走势起到根本作用。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低288万吨，而钢厂库增加307万，市场库存和钢厂库存合计较去年同期增加19万吨。在1-8月份国内粗钢资源供应量同比减少161万吨的情况下，国内市场和钢厂合计总库存还出现增加，只能理解为今年终端用户及流通市场均去库存化严重，库存压力全部集中向钢厂。

2、 国内钢材供给现状分析

从钢厂生产情况来看，统计局数据显示，2014年8月份我国粗钢产量为6891万吨，同比增长1.0%；8月粗钢日均产量为222.3万吨，环比上升0.9%。1-8月我国累计粗钢产量为55010万吨，同比增长2.6%，比上1-7月减缓0.1个百分点。8月我国钢材产量9497万吨，同比增长2.4%；1-8月我国钢材产量74210万吨，同比增长5.4%，比1-7月减缓0.4个百分点。

从线材、螺纹钢生产情况来看，1-8月份我国钢筋和线材产量分别为14273万吨和10248.5万吨，同比分别增长7.7%和5%。其中8月份我国钢筋和线材日均产量分别为58.38万吨和42.87万吨，环比7月份分别增长0.38%和下降0.77%。

另据中钢协统计，9月上旬和中旬重点钢企粗钢日均产量分别为179.5万吨和178.7万吨，环比分别增长7.05%和下降0.45%。总体来看，今年国内钢价平均跌幅将近20%，创下最近10年以来的新低。但截止目前国内钢厂依然不见减产迹象，开工率持续处在高位，今年前8个月国内粗钢日均产量均在220万吨以上，其中6月份更是创下231万吨的历史新高。

3、国内钢材进出口现状分析

从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，8月我国出口钢材776万吨，较上月减少30万吨，同比增长26.4%，单月出口量仍是历史第三高水平；1-8月我国累计出口钢材5683万吨，同比增长35.4%，创下历史新高。

8月我国进口钢材117万吨，较上月减少5万吨，同比下降4.9%；1-8月我国累计进口钢材964万吨，同比增长4.4%。

8月我国进口铁矿石7488万吨，较上月减少764万吨，同比增长8.5%；1-8月我国累计进口铁矿石61438万吨，同比增长16.9%。8月当月铁矿石进口均价为90.85美元/吨，较7月份回落1.55%，创下2010年1月以来的月度新低。

总体来看，今年以来我国钢材出口持续大幅增长，在很大程度上缓解了国内市场资源供应压力。据测算，1-8月份我国粗钢资源供应量为50011万吨，同比下降0.3%；其中8月份粗钢资源供应量为6192万吨，同比下降1.8%。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，当前国内钢价尽管已创下近十年的新低，但钢厂减产的迹象依然不明显。在原料价格相应下跌以及为维持资金流正常运转的情况下，多数钢厂依然力争满负荷生产。考虑到钢厂生产的连续性以及需求在十一长假期间将基本停滞的影响，下月国内市场资源供应压力或将有所加大。

需求分析：9月终端需求改善有限

●农历8月沪建筑钢材需求环比小幅回升

●全国基建以及房产投资额度分析

●预计10月建筑钢材市场需求仍将疲弱

三、 需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从需求层面来看，西本新干线监测的农历8月（2014.8.26-2014.9.23）销量环比增长4.96%，同比下降9.47%。在9月中旬价格短暂反弹的一周，需求一度集中释放，但随着钢价反弹的夭折，需求也重新转入低迷局面。8月份房地产、基建投资增速均明显回落，商品房新开工面积和销售面积同比大幅下降，对建筑钢材终端需求抑制作用明显。而在钢价下跌及资金紧张情况下，市场中间抄底需求已基本不见踪影，金九整体需求表现令人失望。

2、国内建设投资额度分析

从主要投资来看，8月投资增速下滑超出预期，主要原因是房地产市场持续调整影响加深，许多相关行业产能过剩景气度下降，投资吸引力减弱。

1-8月固定资产投资增速为16.5%，比1-7月回落0.5个百分点，创下13年来的新低。分项指标中，8月份房地产开发投资、制造业投资、基建投资这3个主要分项指标连续第二个月全线回落，且回落幅度加大。8月制造业投资同比增长11.3%，比7 月回落2.4 个百分点；房地产投资同比增长10.4%，比7 月回落1.3 个百分点；基建投资同比增长16.3%，比7月回落5.4 个百分点。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，房地产开发投资、制造业投资、基建投资这3个主要分项指标已连续第二个月全线回落，尤其是房地产市场持续调整的累积效应进一步显现，国内投资增速下行的趋势更加明显，对国内钢市需求形成较大的利空影响。不过随着地方政府相继取消商品房限购以及金融机构可能放松房贷政策，后期商品房销售降幅有望收窄，房地产投资有望低位企稳。考虑到10月份仍是国内钢材市场传统的消费旺季，预计整体需求与9月份将基本持平，出现大幅萎缩的可能性不大。

成本分析：进口矿价跌破80美元/吨

●9月钢坯矿价大幅下跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●10月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月国内原料市场价格除焦炭表现相对平稳外，铁矿石、钢坯、废钢等全面大幅下跌，持续刷新多年来的新低，月中钢坯、进口矿一度反弹，却因需求等因素重回下跌通道。根据西本新干线监测数据显示，截至9月25日，唐山地区普碳方坯价格为2400元/吨，月环比下跌150元/吨；江苏地区废钢价格为1920元/吨，月环比下跌140元/吨；山西地区焦炭价格为860元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为760元/吨，月环比下跌50元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为79.25美元/吨，月环比下跌8.75美元/吨。

分品种来看，钢坯价格本月走势继续大幅下滑，上半月钢坯价格刷新近10年来新低的2350元/吨，月中迅速反弹110元/吨，但反弹之后效果不佳，随后再度下跌。本月4次燕钢招标价格均高于当前市场价格，但对于如此弱势的行情没有带来强有力的支撑。在钢材价格、铁矿石价格持续下跌的情况下，本月钢坯大部分时间沉浸在悲观的氛围中。尽管市场资源一直紧张，但需求低迷，资金压力以及贸易商本身的悲观心态，资源紧张对价格依然难以形成实质支撑。预计下月唐山钢坯价格仍将低位运行。

本月焦炭价格总体平稳运行，焦企库存不高，出货有所改观，局部波动。据悉，本月钢材价格虽延续弱势走势，但并未影响钢厂对焦炭的采购，加上上游炼焦煤价格成本支撑，并未对焦炭价格造成影响，整体较为乐观。下旬开始，南方个别地区受钢材价格走势低迷影响，加上钢厂经营状况略趋于恶化，对焦炭采购热情有所减少，价格局部小幅松动。从整体形势来看，国内钢材以及原材料市场持续弱势，对焦炭市场有一定影响，焦化企业开工率仍处于高位，市场供求形势有所恶化。预计10月份焦炭价格将小幅下跌。

本月废钢价格大幅下跌，华东地区重点钢厂如沙钢以及常州中天累计跌幅多达200元/吨左右，北方地区价格也以下跌为主，幅度在50-100元/吨。究其原因，主要是成材持续下跌，市场悲观情绪蔓延，钢厂对废钢采购积极性减弱。贸易商手上几乎没有存货，以快进快出为主。考虑到成材价格仍在弱势下调，钢厂拉低原料采购成本的意愿强烈，加之政策面难有强刺激措施，预计下月废钢市场低位调整为主。

从铁矿石市场来看，本月大部分的时间里，受到下游钢材需求低迷，以及进口矿、港口现货矿下跌影响，河北地区铁精粉价格连续阴跌。下游市场并没有实质性有力支撑点，钢厂对于进口矿采购都在逐步加大配比，对于国内矿采购依旧谨慎，而且矿山出货仍是最大问题。不过国产矿市场资源偏紧，矿选厂商和贸易商盈利状况不佳的情况下，供给方挺价的力度相对较大。在此情形下，预计下月河北铁精粉市场价格盘整为主。进口矿价在供需预期恶化、成交疲弱的影响下，本月价格大幅下跌。9月25日普氏62%铁矿石指数收报79.25美元/吨，较上月末下跌8.75美元/吨，创2009年下半年以来的新低，并跌破80美元/吨关口，形势不断恶化。在低成本生产商导致供应激增的情况下，铁矿石价格今年已累计下跌近41%。在中国钢铁厂对铁矿石的需求已经从历史记录高位降低之际，全球矿业巨头不但没有削减供应，反而想利用规模化增产压缩成本，寻求利润。他们打起了消耗战，包括力拓在内的国际铁矿石供应巨头都大幅扩产，从而达到降低成本的目的。今年上半年，澳大利亚最大的铁矿石供应商力拓的发货量同比增长了20%，创下该公司历史最高记录。力拓、必和必拓和Fortescue打算将今年的产量增加1.7亿吨，这相当于将去年的全球供应增加7%左右。若剔除中国的产量，那么上述数据将为全球产量多贡献11%。Anglo-American和淡水河谷也在寻求加大产出。中国8月铁矿石进口量同比增长了9%，略低于今年早些时候的创记录水平。对于铁矿石市场来说，接下来的几个月可能是未来需求的关键指引。中国需求通常在进入第四季度时跳涨，因为中国钢铁厂多数位于寒冷的北方，他们要赶在冬季结冰前补库存。预计下月铁矿石市场将低位盘整。

9月份波罗的海干散货运价指数(BDI)小幅回落，截止9月25日，BDI指数收于1038点，较8月底下跌109点。分析指出，因海岬型船和巴拿马型船运价指数下滑，造成BDI连续下跌，由于中国市场需求持续回落，而诸如铁矿石、煤炭等大宗商品供应持续增加，使得供需矛盾加剧，在运力本身过剩背景下，未来铁矿石、煤炭等大宗商品市场以及BDI指数均不乐观。随着中国经济增速放缓，房地产市场走软，煤炭产量受到限制并减少碳燃料的使用，中长期而言货运市场的需求将有所减少。此同时，由于明年的新船交付量将达到5500至6000万载重吨，市场很可能在4季度继续陷于低迷。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月板材企业宝钢、武钢、鞍钢等主流板材厂家对10月份板材出厂价格统一下调100-300元/吨不等，反映出板材企业合同订单也存在较大的压力，钢厂对10月份板材市场较为谨慎。建筑钢材厂家本月上旬出厂价格全面下调，中下旬各区域钢厂调价有所分化，华东区域钢厂价格一度上调，其他区域钢厂价格继续以下调为主。值得一提的是，沙钢在出厂价格与市场价格严重倒挂的局面下，意外对9月中旬出厂价格平盘，成为9月中旬华东区域钢价一度反弹近百元的主要原因。华北区域河北钢铁尽管连续实行了限价，但以失败告终，最终对9月份结算价格大幅下调240-320元/吨，并且对完成10月任务量的协议户，按9月实际发货量补贴80元/吨。总体来看，随着钢价的持续大幅下跌，主导钢厂挺价意愿有所增强，但在库存与资金压力较大的情况下，钢厂挺价显得心有余而力不足，对市场走势难以取得根本性的作用。同时，部分钢厂为降低库存及资金压力，在加大代理商优惠幅度的同时，也在谋求与电商平台进行保值代销合作，钢厂在市场中的定价作用进一步削弱。

3、下月建筑钢材成本预期    

综上所述，当前尽管进口矿价已跌破80美元/吨关口，但铁矿石供应仍未出现下降迹象，8月份国产矿产量同比增速达到3.9%，进口矿同比增长8.5%，反映出国内钢厂附属矿山及国有大中型矿山企业生产受价格影响弹性不大，而民营矿山虽有停产，但其空出的市场份额很快被国外矿山所填补。加之银行对矿商加大资金收缩力度，今年矿商主动囤积铁矿石的积极性已明显下降，短期矿价要止跌依然较为困难。焦煤、焦炭市场近两月低位表现较为坚挺，但需求已出现较明显萎缩迹象，在钢价、矿价普遍大跌的情况下，煤焦市场下行压力也明显加大。而从钢厂价格来看，当前各地主导钢厂出厂价格与市场价格倒挂明显，后期钢厂价格仍面临较大的下调压力。总体来看，预计下月成本将以小幅下降为主。

宏观经济：经济下行压力继续加大

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

（一）8月份主要宏观经济数据

（1）2014年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.2%。2014年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.2%，环比下降0.2%。1-8月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.6%，工业生产者购进价格同比下降1.8%。

（2）据海关统计，前8个月，我国进出口总值17万亿元人民币，比去年同期(下同)增长0.6%。其中，出口9.1万亿元，增长2.1%；进口7.9万亿元，下降1.1%；贸易顺差1.2万亿元，扩大28.7%。

（3）今年前8月，我国汽车产销分别达到1521.89万辆和1501.73万辆，同比增长8.61%和7.67%，其中乘用车产销1266.18万辆和1245.95万辆，同比增长11.55%和10.70%。8月份我国汽车生产171.44万辆，同比增长2.22%；销售171.56万辆，同比增长4.04%，其中乘用车生产148.10万辆，同比增长6.72%，销售146.82万辆，同比增长8.5%。

（4）8月末，广义货币(M2)余额119.75万亿元,同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点；狭义货币(M1)余额33.20万亿元,同比增长5.7%，增速分别比上月末和去年同期低1.0个和4.2个百分点。8月份社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，比去年同期少6267亿元。其中，当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。

（5）8月，中国全社会用电量5025亿千瓦时，同比下降1.5%，为2013年3月以来首度负增长。1-8月，全国全社会用电量同比增长4.0%。8月份发电量4959亿千瓦时，同比下降2.2%。

（6）8 月规模以上工业增加值环比增长0.2%，比7 月（0.62%）低0.42 个百分点；同比增长6.9%，比7 月回落2.1 个百分点，创2009 年以来的新低。2014年8月份，社会消费品零售总额21134亿元，同比名义增长11.9%，增速比1-7月份下降0.3个百分点。

（7）1-8 月固定资产投资（不含农户）同比增长16.5%，比1-7 月回落0.5 个百分点，创2001 年11 月以来投资累计增速新低。其中1-8月房地产开发投资增速为13.2%，比1-7月回落0.5个百分点。1-8月商品房销售面积同比下降8.3%，降幅比1-7月扩大0.7个百分点。

（8）2014年，全国计划新开工城镇保障性安居工程700万套以上(其中各类棚户区470万套以上)，基本建成480万套。截至8月底，已开工650万套，基本建成400万套，分别达到年度目标任务的92%和83%，完成投资9500亿元。

（9）央行数据显示，8月金融机构外汇占款余额294580.30亿元，较上月294891.76亿元减少311.46亿元。这是今年以来继6月负增长882.8亿元之后的第二个月负增长。

（10）8月份，全国财政收入9109亿元，比去年同月增加521亿元，增长6.1%。1-8月累计，全国财政收入96409亿元，比去年同期增加7381亿元，增长8.3%。8月份，全国财政支出10204亿元，比去年同月增加596亿元，增长6.2%。1-8月累计，全国财政支出89614亿元，比去年同期增加10938亿元，增长13.9%。

（11）国家统计局公布8月份房价数据：与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有68个，持平的城市有1个，上涨的城市有1个。环比价格变动中，最高涨幅为0.2%，最低为下降2.1%。 与去年同月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有19个，持平的城市有3个，上涨的有48个。

（12）汇丰银行23日公布，9月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.5，略高于8月50.2的终值。其中，新订单与出口订单分项指数均有改善，但就业指数创2009年1月以来新低。

（二）10月份宏观经济走势预期

一、 经济数据全面回落，房地产市场转入深度调整。

8月份各项经济数据全面回落，规模以上工业生产增速跳水，实际同比增长6.9%，比7月份的9.0%回落2.1个百分点，创下五年多来的最低水平。8月发电量4959亿千瓦时，同比下降2.2%，为两年来首降。8月份社会消费品零售总额增长11.9%，比7月份下降0.3个百分点。投资增速明显低于预期，1-8月固定资产投资增速为16.5%，比1-7月回落0.5个百分点，创下13年来的新低。其中1-8月房地产开发投资增速为13.2%，比1-7月回落0.5个百分点。8月份社会融资规模从一年前的1.58万亿降至9574亿元，PPI已经连续30个月处于负值，CPI自去年11月起就一直低于2.5%。8月份各项经济数据全面疲弱且低于预期，三季度GDP同比增速可能偏离7.5%幅度较大，之前平稳增长的预期被打破。

8月，商品房销售仍保持2位数的下降，降幅有所收窄，房价继续下跌，库存继续增加，调整压力仍然较大。1-8月，商品房销售面积同比下降8.3%，降幅比7月扩大0.7个百分点，创今年新低。其中，8月商品房销售面积下降12.4%，降幅比7月收窄4个百分点，住宅销售同比下降13.4%，比7月收窄4.6个百分点。8月底，商品房待售面积56160万平，比7月底增加930万平；住宅待售面积37047万平，比7月底增加589万平。统计局公布的70 大中城市房价数据，8 月新房房价环比下跌城市数由7月的64个进一步增加到68个，环比上涨城市数则仅剩厦门1座城市。从商品房销售量价齐跌、库存增加看，房地产市场调整压力仍然很大，对经济造成较大的下行压力。

二、政策着眼于长期目标，短期刺激政策力度难以加码。

就在市场关注三季度以来经济数据出现转弱的环境下，李克强总理在2014夏季达沃斯论坛的讲话打消了政策将大幅宽松的预期。总理讲话称，中国的增长处于合理区间，政府将更依赖结构性改革支持经济增长，并非依靠刺激。年内中国不会再推刺激政策，而是转为结构性调整，不是扩总量，而是调结构。整个政策面将聚焦于改革，并将继续实施定向调控和定向宽松，货币政策不放松的思路，市场政策加码预期减弱。

在9月17日及9月24日连续两次的国务院常务会议均提出减税这一供给管理政策措施，加上之前推出的减少政府管制（行政审批）、反垄断和降劳工成本（如国有单位福利支出）等，使本轮定向调控的供给管理特点更加鲜明。新一届政府在逆周期政策上一直避免通过简单扩大货币供给和加大固定资产投资来进行，而更希望通过减税、简政放权等市场化的微刺激方式来进行。微刺激政策尽管其短期效果并不显著，但是随着政策的不断积累，也定将会对实体经济产生积极影响。另外，近期一线城市商品房限购政策很可能全面放松，商品房限贷政策有望全面松绑，这也是重要的稳增长政策措施之一。

三、新增信贷大幅缩水，行业资金紧张局面难改。

9月份央行在公开市场操作总体较为温和，根据市场资金面情况微调为主，截止9月25日，9月央行累计在公开市场净回笼资金10亿元。在央行公开市场操作稳健的情况下，9月份市场资金利率表现较为平稳。据西本新干线监测，9月25日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.65‰，较8月29日回落0.21%。8月末 M2同比增长12.8%，增速分别比上月末和去年同期低0.7个和1.9个百分点。8月份社会融资规模为9574亿元，比上月多6837亿元，比去年同期少6267亿元。其中，当月人民币贷款增加7025亿元，同比少增103亿元。8月信贷数据表现低于预期，无论在货币供给端还是需求端均不旺盛，银行存在惜贷行为，实体经济贷款需求也不足。

继9月16日央行给五大行5000亿SLF（常备借贷便利）之后，9月18日例行的公开市场交易操作中，规模为100亿的14天正回购操作招标利率又从3.7%下调至3.5%。这是今年以来14天正回购招标利率的第二次下调，显示出其降低资金成本的强烈政策意图。但今年商业银行不良贷款普遍上升，普华永道最新发布的报告指出，2014年上半年我国十大银行的不良贷款余额达5197.60亿元，较2013年末增长15.71%，已接近2013年全年增幅732.27亿元，不良贷款率也较2013年末上升0.07个百分点至1.06%。而从钢铁行业来看，本月相继传出有钢铁企业、地方国企、央企发生债务危约、资金链断裂的现象，部分企业违约金额超过百亿元，显示钢铁行业资金问题仍在深度发酵，资金不断从钢铁行业收缩，对钢铁行业整体形成沉重打击。

国际市场：9月份国际钢价震荡下跌

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将盘整运行

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，9月份国际钢市除美国市场小幅上涨外，其他区域均以下跌为主。具体数据如下：

螺纹钢价格多数下跌：欧美市场方面：9月与8月同期相比较，美国钢厂价格上涨11美元/吨，进口价格上涨6美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下跌16美元/吨，进口价格下跌15美元/吨，德国市场价格下跌15美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格——西本新干线钢材指数从8月28日的473美元/吨下跌至9月25日的451美元/吨，单月价格下跌22美元/吨；韩国市场报价下跌15美元/吨；日本市场价格下跌28美元/吨，出口价格持平。另外，中东进口价格下跌5美元/吨，土耳其出口价格下跌10美元/吨，独联体国家出口报价上涨5美元/吨。

方坯价格全面下跌：9月份与8月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）下跌10美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌15美元/吨；与此同时，中东市场进口价格持平，东南亚进口(CFR)价格下跌20美元/吨。

另据国际钢协统计，2014年8月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.35亿吨，同比增长1.4%。8月份欧盟28国粗钢产量为1207万吨，同比增长0.4％；独联体粗钢产量为855万吨，同比下降6.5%；北美粗钢产量为1051万吨，同比增长2％；南美粗钢产量为402万吨，同比下降0.8%；亚洲粗钢产量为9251万吨，同比增长1.7%。中东产量225万吨，同比增长2%；非洲产量为154万吨，同比增长23.5%。今年1-8月份，全球65个主要产钢国家和地区粗钢总产量为10.96亿吨，同比增长2.4%。8月份全球粗钢日均产量为435.3万吨，环比下降1.6%，再创今年最低水平，主要是欧盟日均产量下降比较明显。8月份全球钢厂的产能利用率为74.2%，比7月下降1.2个百分点，较去年8月份下降1.4个百分点。

总结来看，近期美国钢价以稳为主，当地长材库存呈上升趋势，对价格涨势构成阻力，市场对后期预期转为谨慎，认为建筑业需求难以进一步上升欧洲欧洲板卷市场稳中趋涨，螺纹钢市场保持平稳。亚洲因中国市场低迷，中国出口报价继续下滑，市场情绪较为悲观。总体上判断，10月份国际钢材市场将盘整运行。

七、综合观点篇

全面总结一下10月份分析报告内容，西本新干线分析认为，10月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测的农历8月销量环比小幅回升，同比明显回落，显示金九季节终端需求表现依然令人失望。房地产开发投资、制造业投资、基建投资这3个主要分项指标已连续第二个月全线回落，尤其是房地产市场持续调整的累积效应进一步显现，国内投资增速下行的趋势更加明显，对国内钢市需求形成较大的利空影响。不过随着地方政府相继取消商品房限购以及金融机构可能放松房贷政策，后期商品房销售降幅有望收窄，房地产投资有望低位企稳。考虑到10月份仍是国内钢材市场传统的消费旺季，预计整体需求与9月份将基本持平，出现大幅萎缩的可能性不大。

其二、供给层面。8月份全国粗钢日均产量环比小幅回升，9月上中旬重点企业粗钢日均产量维持高位，显示当前钢厂减产迹象依然不明显。今年前8月全国粗钢日均产量全部保持在220万吨以上的水平，尤其是6月份更是创下231万吨的历史新高。在原料价格相应下跌以及为维持资金流正常运转的情况下，多数钢厂依然力争满负荷生产。考虑到钢厂生产的连续性以及需求在十一长假期间将基本停滞的影响，下月国内市场资源供应压力或将有所加大。

其三、成本因素。当前尽管进口矿价已跌破80美元/吨关口，但铁矿石供应仍未出现下降迹象，国内钢厂附属矿山及国有大中型矿山企业生产受价格影响弹性不大，而民营矿山虽有停产，但其空出的市场份额很快被国外矿山所填补。加之银行对矿商加大资金收缩力度，今年矿商囤积铁矿石的积极性已明显下降，短期矿价要止跌依然较为困难。焦煤、焦炭市场近两月低位表现较为坚挺，但需求已出现较明显萎缩迹象，在钢价、矿价普遍大跌的情况下，煤焦市场下行压力也有所加大。而从钢厂价格来看，当前各地主导钢厂出厂价格与市场价格倒挂明显，后期钢厂价格仍面临较大的下调压力。总体来看，成本对当前钢价依然难以形成明显支撑。

其四、资金层面。8月信贷数据表现低于预期，无论在货币供给端还是需求端均不旺盛，银行存在惜贷行为，实体经济贷款需求也不足。从钢铁行业来看，本月相继传出有钢铁企业、地方国企、央企发生债务危约、资金链断裂的现象，部分企业违约金额超过百亿元，显示钢铁行业资金问题仍在深度发酵，资金不断从钢铁行业收缩，对钢铁行业整体形成沉重打击。资金问题也是影响当前钢价走势也重要的因素。

其五、政策层面。李克强总理在达沃斯论坛讲话表示年内中国不会再推刺激政策，而是转为结构性调整，这打消了市场对于政策将大幅宽松预期。不过政府对于加大基础设施建设、减税、简政放权等市场化的微刺激政策仍在密集出台，随着政策的不断积累，也定将会对实体经济产生积极影响。10月份即将召开四中全会，以及11月份将召开APEC会议，还是给人留有一定的政策预期空间。

综上，笔者个人最后对10月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：当前国内经济面临较大的下行压力，房地产及基建投资的疲软，使得市场对于银十需求依然难抱有太大希望。而政策层面依然倾向于微刺激为主，短期难以对钢铁行业形成实质利好。加之行业资金问题持续蔓延，资金不断从钢铁行业收缩，市场信心跌入谷底。预计10月份国内钢价总体仍将震荡寻底。基于此，预计10月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在2800-2950元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2014-9-26