投资建议

◆  行业评级：    维持“增持”的行业投资评级。

◆  本周重点推荐：1、创兴置业。矿山投产，达产后每股资源量较大。

                  2、凌钢股份。自有矿石导致生产成本较低。

                  3、西宁特钢。西部的需求、钢价和成本较内地均相对较好。

行业主要观点

1、选股“钢不如矿”。2010年的钢价走势和2009年几乎完全相反，近期更是在7月需求陷入低量后钢价实现底部确立式的反弹，但我们认为这类反弹目前仍尚难持续，主要原因包括：

1）需求已经到达底部，虽然近期需求呈现上涨态势，但数据上依然处在低位，需求的基本面依然较为疲弱；

2）矿石价格未来将继续上行，四季度的协议价格能否下降的疑问首度被提及；

3）近期前期的成交，市场生锈资源几乎减半，而目前资源的成本较高，目前贸易仍然处于亏损状态，思涨心态较强；

4）市场预期主导钢厂下期出厂价格会相应上调，贸易商品资金较为充裕特别是小贸易商闲置资金较多，同时期货价格的走高也与贸易商调高价格的心态互相“加强”。继上次成功预计200元/吨的涨幅后，我们认为钢材价格将继续上涨300元/吨，后续呈现震荡走势属于大概率事件，若突破向上则需要需求的进一步配合。针对投资，由于钢价上涨，矿石价格上涨幅度更高，特别是对四季度铁矿石谈判价格预期的改变，选股“钢不如矿”。
 
2、矿石价格1000元/吨铁底，未来矿价涨幅将远高于钢价。近期国产矿大幅反弹，唐山市场66%酸粉钢企价格由1000元/吨反弹到1200元/吨，幅度为20%。上涨的原因包括：

1）钢厂库存较低；

2）钢坯价格上涨。随着国内铁精粉价格上涨，进口铁矿石价格迅速走高，截止到周末品味63.5的印度粉矿到岸价格达到143美元/吨，较7月16日123美元/吨反弹16%，但距离三季度协议价（含海运费）仍有20美元/吨的差距。

我们认为矿石价格1000元属于铁底，未来价格上涨将远好于钢价，原因包括：

1）金融资本对矿石的偏好远大于钢材，在目前流动性充足的情况下，矿石价格无疑将获得更好的涨幅；

2）历史已经证明，包括此次反弹，矿价的弹性远好于钢价；

3）钢厂由“检修”变成“复产”对钢价无疑属于压制作用，但对矿石属于利好支撑；

4）钢厂矿石库存仍然处于偏低水平，印度卡纳塔卡邦政府开始禁止区内部分港口出口铁矿石等虽然实际影响不大，但也为资金推高矿价提供籍口；

5）随着现货价格的上涨，我们认为协议矿能否如市场预期的下跌20%成疑问，不排除其平盘甚至上涨的可能性，再次出现协议矿价和现货矿价互推上涨的局面。

3、预计8月份粗钢日产量170-180万吨。随着前期价格的下跌，大型钢铁企业停产检修相应增多，7月中旬粗钢日均产量164.56万吨，与最高峰的4月184万吨相比，减产10.57%。我们的分析如下：

1）与6月份的减产主力为小钢厂不同，7月份主要以大钢厂为主，由于统计上的原因，这类特征更多地体现数字上的“漂亮”；

2)与小钢厂检修周期几天左右，大钢厂一般在半个月甚至更高以上，按照7月上旬大钢厂开始检修计算，7月份大部分完成检修大概率；

3）随着7月底钢价的大幅反弹，部分钢厂开始恢复生产或缩短检修时间，本轮的钢厂减产力度将有所减弱；

4）重点企业钢材库存由高点的251万吨下降至目前的240万吨左右，企业的库存压力减少，未来新检修的数量将减少。所以我们预计7月中旬全国粗钢日均产量为165万吨，较6月份环比下降8%左右；而8月份的日产量将回复至170万吨以上，但低于180万吨。

4、8月份需求小幅回升，9月份需看政策。受梅雨及洪水等多方面的影响，6月7月的市场销量跌到低谷水平，随着7月后半段“出梅”的来临，销量出现回升但总体仍在底部的态势，具体分析：

1）钢价从4月15日下跌三个月的时间内，终端需求基本是少量按需采购，库存保持较低水平，而中间需求即小贸易商的库存水平也处于较低的状态，我们判断这三个月的需求被低估；

2）7月最后一周终端采购量较之前一周大幅攀升63.50%，较二周前的低点增长118.87%,下游补库需求和市场抄底需求集中入场迹象非常明显，但另一方面该数据同比却下降15.60%；

3）整体7月份来看，市场走货量月环比上升12.78%，但较去年同期却下跌了46.77%，同时较2009和2010年的平均值也分别下跌了47.39%%和6.39%，显示需求虽有一定的放量，但总体仍处于低位；

4）按照传统，8月份的需求预期强于6、7月份，但总体仍属于偏弱的水平，目前下游库存水平依然偏低，同时由于对“金九银十”的旺季预期，8月需求继续回升；

5）9月份目前依然处于不明朗状态，具体来说依然取决于政策的执行力方面。目前由于房屋销量的下滑，房地产市场的库存已经略微上升。目前市场对9月份房地产销售的预期偏高，推盘速度必然加快，若销售不如预期，房地产对钢铁的需求将大幅减少，反之亦然。具体说来，9月份需求受如下两个因素的影响：政策是否将房价降到购买者的心理价位，以及政策能否加快打击囤地、加快保障性住房等的影响。

行业事件跟踪

1、印度禁矿影响有限,但不排除作为推高四季度协议价格的手段。有消息显示，印度卡纳塔卡邦政府已经开始禁止区内部分港口出口铁矿石。我们的分析如下：

1）印度作为中国铁矿石现货市场重要的货源，这一禁令可能影响到中国铁矿石的进口量；

2）到目前为止，由于被禁的以小型港口为主，对印度的出口量暂时有限；

3）由于在矿的定价权，目前已经形成三大巨头和我国现矿市场的两个较大的话语权方，印度矿对价格的影响相对有限，况且对市场对印度未来出口下降早有预期；

4）受金融属性的影响，该消息不排除后期被三大矿企或相关金融机构利用，作为继续推高矿价，近而尽可能推高四季度协议价格的可能性。

胡皓 程杲

光大证券研究所 钢铁行业研究团队