本期观点：宏观微妙  先抑后扬

时间：2010-9-1—2010-9-30

关键词：需求 成本 供给 宏观政策 国际市场

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：8月钢价震荡走高，底部空间明显抬升；

●供给分析：粗钢产能再度上升，建材库存减仓下行；

●需求分析：基建投资高位回落，楼市受制宏观调控；

●成本分析：原料价格高位调整，一线钢厂集体提价；

●宏观分析：楼市调控政策频出，融资平台深入整顿，巨额货币存量推高长期通胀水平；

●综合观点：鉴于9月相对积极的需求预期以及成本均线的明显上移，预计9月钢价有望在调整后恢复上行。

行情回顾：8月钢价底部抬升原因分析

●需求总量有所放大

●成本均线继续上移

●资金状况相对宽松

一、行情回顾篇

沪上钢价自7月下旬触底反弹以来，8月中上旬涨势完全延续，至8月19日达到本轮反弹的最高点4020元/吨，较7月同期价格上行4.6%，较4月中旬底部价格上行9.8%，随之8月下旬出现回落整固，但跌幅仅为1.2%。至此可以看出，西本8月月报中震荡走高的观点基本成立。

8月钢价震荡走高的背后，一些积极的变化也确实得到了体现。

其一，需求总量有所放大。根据西本新干线监测数据显示，本月终端采购量较上月上升13.43%，其中终端备货需求占据主导，而中间倒手贸易也始终活跃其间。尽管下游用户的提前备货也为后期需求透支埋下了隐患，但却从另一个侧面反映出市场对后市的看涨心态。

其二，成本均线继续上移。从西本新干线跟踪监测的进口铁矿石数据来看，63.5%品味的印度粉矿到岸报价已经连续多日维稳在160美元/吨，此价位不但较前期价格底部反弹30%，且已经略高于国内钢厂与三大矿山执行的三季度协议价格。且随着矿石价格的一路推高，国内主导钢厂也开出了清一色的涨盘。成本均线的不断上移，也支撑市场价格易涨难跌。

其三，资金成本连续下行。根据西本新干线最新监测数据显示，大额银行承兑汇票贴现利率已经连续走低将近两月，而7月银行新增贷款量也依然处于历史上的相对高位，客观而言，贸易商目前普遍处于不差钱的状态，这也是钢材市场不断有资金囤货抄底的一个重要条件。

然而，钢价整体走高的同时，政策风险的始终存在以及需求自身的反复性对价格的牵制作用也不容小视。8月以来，国内楼市调控可谓动作不断，于此同时，欧美国家经济数据的低于预期以及美元的中期反弹也导致资本市场全面重创，沪钢1101也从前期4407高点应声下挫，直接考验4230支撑，几天时间里跌幅接近4%。对于金融属性已经日益强化的钢材市场而言，资本市场的动荡走势对需求的压制作用也极为明显。

综上所述，8月钢价基本确立了上行趋势，但8月底的震荡回落却使得市场分歧加剧，那么，即将到来的9月份，钢价到底是见顶回落还是调整到位？原料价格还有没有继续上行的动力？国际市场发展形势怎样？带着诸多问题，一起来看9月沪上建筑钢材行情分析报告。
 
供给分析：国内粗钢产量有所回升

●本月国内建筑钢材库存继续减仓

●本月国内钢材产能释放略有回升

●本月我国钢材出口全面回落

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，本月国内建筑钢材库存继续减仓，单月减仓力度为14.96%，减仓力度较上月明显加大。但值得关注的是，在本轮价格反弹过程中，只有螺纹钢和高线库存出现了明显减仓，其余钢材品种如热轧、冷轧、中厚板的库存却依然保持增仓势态，且热轧库存已经是连续2月上行，此种迹象，一方面表明期钢厂减产主要集中于较为低端的建筑用钢环节，而相对高端的卷板品种产能依然维持高位；另一方面也表明目前的供给压力依然大于需求水平，库存风险的客观存在需要引起大家的重视。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，根据统计局最新统计数据，7月份我国粗钢产量5174万吨，同比增长2.2%，日产粗钢166.9万吨，较上月减少12.3万吨。1-7月粗钢产量为37548万吨，同比增长18.2%。7月份生铁、钢材产量分别为4758万吨和6767万吨，同比下降1.9%和增长9.7%；1-7月生铁、钢材产量分别为35197万吨和46587万吨，分别增长14.4%和23.1%。

数据显示，7月日均粗钢产量已经是连续3个月回落，并且达到了今年3月以来的最低水平。但值得注意的是，随着钢价的触底反弹，钢厂又出现了快速复产现象，据中钢协日前发布的最新旬报显示，8月上旬中钢协会员单位共产粗钢1413万吨，全国粗钢日产量为171.9万吨，环比7月下旬增加了7.7万吨。这也是粗钢日产量在连续3个月环比下降后再现回升态势。面对后期需求释放的不确定性，钢厂产能的过快恢复或将对后期行情发展产生一定制约。

3、国内钢材出口现状分析

再从出口市场来看，海关总署数据显示，7月份我国出口钢材455万吨，较6月份减少107万吨，与去年同期相比增长151.38%。1-7月累计出口2813万吨，同比增长152.1%。

7月份我国进口钢材140万吨，较6月份减少7万吨，比去年同期下降19.54%。1-7月累计进口983万吨，同比下降0.4%。

7月出口钢坯0万吨。7月进口钢坯5万吨，比6月份增加3万吨，1-7月累计进口31万吨，较去年同期下降90.4%。

7月份我国出口焦炭59万吨，同比增加54万吨。1-7月累计出口198万吨，同比增长599.3%。

7月份我国进口铁矿石5120万吨，比上个月增加403万吨，同比下降11.85%。1-7月累计进口36041万吨，同比增长1.5%。

数据来看，我国钢材出口在年后连续4个月上升之后，7月再度出现19.04%的明显下挫，此种迹象，既跟7月出口退税政策的取消有关，但最根本的原因还在于国际钢市的走弱以及需求的减少。而7月铁矿石进口量却在连续3个月环比下降之后再度出现8.54%的回升，也显示出随着钢价的反弹，前期观望的钢厂又开始加大了对铁矿石的采购力度。

4、下月建筑钢材供给预期

由于国内钢材市场素来具有“减产艰难、复产迅速”的特点，所以随着7月底钢价的触底回升，8月粗钢产量整体回升几乎已成定局。

需求分析：下月建筑钢市需求预期向好

●本月上海建筑钢材需求整体放大

●沪上房地产开工情况较为良好

●预计下月建筑钢材市场需求释放将有所放大

三、需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监控数据显示，已经过去的农历6月份（7.12-8.9）销量水平略好于传统需求释放预期，较农历5月上升13.43%。从历史经验来看，农历6月之后，需求释放会呈现逐步上升的势态，乃至迎来金九银十的消费旺季。

2、国内建设投资额度分析

上海统计局数据显示，今年1-7月，本市全社会固定资产投资2653.33亿元，比去年同期下降3.1%。三大投资领域中，城市基础设施投资714.72亿元，下降33.2%；工业投资647.5亿元，下降2.9%；房地产开发投资1048.08亿元，增长34.9%，占全社会固定资产投资的39.5%，呈现较好的增长态势。

数据显示，随着政府投资行为的逐步淡化和退出，今年上海基础设施投资额度出现明显回落，但房地产开工情况却保持相对积极，今年1-7月房地产开发投资甚至占到了全社会固定资产投资的四成水平。而从国家的政策导向来看，打压房价的同时却并没有压制开工面积的成分，决策层反倒是希望通过督促土地开发、增加有效供给来达到平抑房价的目的。从这个角度而言，楼市开工面积维持高位或也将对后期需求形成一定支撑。

3、下月建筑钢材需求预期

传统经验表明，即将来临的9月份大部分时间处于农历8月，需求预期较农历7月将有所放大，应该说也是年内需求释放最为活跃的月份之一。从这个角度而言，下月的需求释放预期应该相对积极。

成本分析：原料成本高位盘整

●原材料价格运行现状

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●9月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料价格继续震荡走高，根据西本新干线监测数据显示，截至8月24日，上海地区20MnSi钢坯价格为4050元/吨，月环比上涨250元/吨，涨幅为6.5%；江苏地区废钢价格为2840元/吨，月环比上涨210元/吨，涨幅为7.9%；山西地区焦炭价格为1680元/吨，月环比上涨60元/吨，涨幅为3.7%；唐山地区66%品味干基铁矿石价格价格为1240元/吨，月环比上涨90元/吨，涨幅为7.8%。与此同时，品位63.5/63印粉报在160美元/吨附近，月环比上涨20美元/吨，涨幅为14.28%。

数据清晰表明，本月进口铁矿石呈现领涨势态，但由于目前现货报价已经略高于国内钢厂与三大矿山执行的三季度协议价，且现货钢价已经出现回落调整迹象，所以钢厂接货意愿开始明显减弱，铁矿石市场已经基本是有价无市局面，而矿价能不能进一步突破上涨对后期价格高度极为关键；而钢坯价格自7月初率先反弹以来，最高反弹幅度曾经接近18%，中间环节较大的利润空间导致市场抛售压力加大，加之钢厂不愿承担过高的价格风险，所以钢坯价格也随之出现震荡回落；而受国际废钢价格反弹带动，国内废钢价格开始逐步走高，主导钢厂也多数上调了收购价格，本月废钢市场底部价格明显抬升。

同时值得注意的是，7月中旬以来，BDI（波罗的海综合运费指数）持续大幅反弹，累计涨幅高达68%。可以看出，铁矿石需求的回升以及日本、印度煤炭进口需求的增加对其推动作用较为显著。

综合来看，尽管本月原料价格整体走高，但最为关键的原料品种---铁矿石价格已经出现了滞涨局面，而由于7月份现货矿价跌幅较大（低点至123美元/吨），根据季度定价要求，4季度协议价较3季度协议价或是变化不大或是存在小幅度的下浮空间，这也使得后期现货矿价上行动力减弱，除非后期需求能出现超预期释放，否则后期矿价或难以触及上半年高点。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月市场最为关注的，莫过于国内一线钢厂9月价格调整，不出市场意料之外，主导钢厂开出了清一色的涨盘。其中宝钢最为谨慎，其各品种直接或间接上调150-800元/吨，低于此前上涨预期。而鞍钢主要品种上涨200-1000元/吨，武钢主要板材品种上调幅度则为200-800元/吨。主导钢厂的价格调整透露出几点信号：其一是终端参与锁价的意愿尚不强烈，这也是宝钢调价谨慎的重要原因；其二钢厂价格并未出现疯狂推涨，实际上也有利于后期行情的健康发展；其三目前矿价反弹幅度（30%）超过现货钢价反弹幅度（10%），所以钢厂的盈利情况仍不乐观，后期仍有进一步提价转嫁成本的要求。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，本月原料价格整体走高，尽管个别品种已经出现上行受阻现象，但短期回调空间也较为有限。而就钢厂出厂价格来看，近几年也从未出现过一线钢厂首次上调出厂价格后，下月出现下调的情况。换言之，下月成本均线仍有继续抬升的可能。

宏观经济：关注楼市调控和淘汰落后产能

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）7月份主要宏观经济数据

（1）据国家统计局消息，7月份居民消费价格(CPI)同比上涨3.3%，涨幅比上个月扩大0.4个百分点，环比上涨0.4%。7月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.8%，比上个月下降1.6个百分点。

（2）央行发布2010年7月金融统计数据报告，7月份广义货币(M2)余额67.41万亿元，同比增长17.6%，增幅比上月和去年同期分别低0.9和10.8个百分点；狭义货币(M1)余额24.07万亿元，同比增长22.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.7和3.5个百分点；流通中货币(M0)余额3.95万亿元，同比增长15.5%。当月净投放现金638亿元，同比多投放40亿元。本月本外币贷款增加4881亿元，其中，人民币贷款增加5328亿元，外币贷款减少56亿美元。

（3）2010年7月，CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比上月回落0.9个百分点。

（4）据国家统计局11日发布的数据，今年前7个月，中国城镇固定资产投资增速高位回稳，投资总额达119866亿元，同比增长24.9%，比上半年回落0.6个百分点。

（5）7月份，规模以上工业增加值同比增长13.4%，比6月份回落0.3个百分点；1-7月份，规模以上工业增加值同比增长17.0%，比上半年回落0.6个百分点。

（6）财政部11日公布，7月份，全国录得财政收入7783亿元，同比增长16.2%。1-7月累计，中国实现财政收入51133亿元，这一规模与2007年全年水平基本相当。

（7）7月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.3%，涨幅比6月份缩小1.1个百分点，环比与上月持平；全国商品房销售面积6466万平方米，同比下降15.4%；全国商品房销售额3066亿元，下降19.3%。7月份，全国房地产开发景气指数为104.72，比6月份回落0.34点，比去年同期提高6.71点。

（8）海关总署昨日发布的外贸数据显示， 7月份，我国进出口值2623.1亿美元，增长30.8%。从环比看，7月进出口较6月增长3%。这也是继上一月后，我国月度出口值及进出口总值再创历史新高。同时，7月单月贸易顺差达到287.3亿美元，仍在高位盘旋。

（9）7月份，商务部重点监测的57种主要生活必需品价格同比上涨7%，涨幅比6月份扩大1.2个百分点。

（10）国家统计局今日发布数据显示，7月份社会消费品零售总额12253亿元，同比增长17.9%，比上个月回落0.4个百分点。

（11）1-7月，全国房地产开发投资23865亿元，同比增长37.2%。 1-7月，全国房地产开发企业房屋施工面积32.43亿平方米，同比增长29.4%；房屋新开工面积9.22亿平方米，同比增长67.7%；房屋竣工面积2.86亿平方米，同比增长12.6%。

（二）9月份宏观经济走势预期

一、楼市调控继续升温

2010年钢市与2009年钢市对比来看，几乎完全逆反的走势体现了宏观政策走向以及经济环境对钢材市场的深刻影响。09年以经济危机为背景，反而给了固定资产投资高速发展的契机以及资金货币成本及其低廉的可能，伴随着4万亿政府投资的逐步落实，2009年上半年钢价也创下了新的高点。而10年的主题词更多却是“政策收紧“、”宏观调控”，而楼市调控可谓政策上面临的最大不确定风险。

可以看到，自7月份调控“松绑”的风声传出后，决策层接连释放出的信息已相当明晰：银监会再次出手勒紧三套房贷，京沪深杭成为代表城市；国土资源部将一份“囤地黑名单”置于镁光灯下；住建部部长姜伟新则公开表示，“坚定不移地遏制部分城市房价上涨过快”；国务院副总理李克强8天内两度表态，要继续坚持房地产宏观调控，坚决抑制投机炒作行为；国家发改委财政金融司司长徐林日前亦透露，推进房产税改革或将重上议程。

种种迹象表明，楼市新一轮调控信号已然明确，如果没有看到实质效果，不排除后期政策进一步从严的可能。而资本市场向来存在牵一发而动全身的关系，所以楼市调控的继续深入，对市场的心态以及预期都存在明显影响。在楼市调整没有告一段落之前，钢材市场价格涨势或也将受到一定制约。

二、地方政府融资平台深入整顿

当然，楼市调控主要是涉及到民生层面，而地方政府融资平台的整顿则更多揭示了我国现在所面临的金融风险。有数据显示，今年上半年的12万亿投资里，中央只有9000多亿投资，地方占了11万亿，地方政府对于利用投资拉动GDP的热情可谓空前。但审计署对全国多个省市的审计表明，有一半左右的省债务规模超过财政收入2倍，其中最高的超过了2倍多。而如果现在中央再不下气力整治，那么后期很有可能出现中国式的次贷危机。换言之，依靠大量债务赤字来推动政府投资的模式在后期或将难以为继。如果国家继续对地方融资平台、房地产和产能过剩行业贷款进行严格控制，那么后期地方政府投资能力或将面临严重考验。这也是我们需要关注的政策风险。

三、淘汰落后产能取得实质进展

8月8日，国家工信部出台了18个工业行业淘汰落后产能的企业名单，全国超过2000家企业面临淘汰落后产能压力，从行业来看，炼铁、炼钢、水泥、玻璃、焦炭和造纸仍是此次淘汰落后产能的主力。从时限看，这些企业的落后产能必须在今年9月底前关闭，意即本次执行时间只有两个月不到，可以看出淘汰落后的紧迫性和重要性。

同时文件要求，对未按规定限期淘汰落后产能的企业吊销排污许可证，银行业金融机构不得提供任何形式的新增授信支持，投资管理部门不予审批和核准新的投资项目，国土资源管理部门不予批准新增用地，相关管理部门不予办理生产许可，已颁发生产许可证、安全生产许可证的要依法撤回。必要时，政府相关部门可要求电力供应企业依法对落后产能企业停止供电。

而从全国分地区淘汰落后产能的情况来看，本次淘汰落后炼铁产能涉及全国大多数省市，淘汰炼铁最多是河北1181万吨，其次是山西659.5 万吨，基本达到全省产量20%；而炼钢产能淘汰最多为河北、广东、重庆3省。这也意味着，尽管本次淘汰落后产能占总量比例不算很大，但对部分地区的影响会较为明显。

综上所述，从本次政策执行要求、涉及范围和时间规定来看，本次淘汰工作可谓空前严厉，如果执行到位，对短期钢价将起到一定助推作用，也有利于钢市的长远发展。

国际市场：国际钢价触底回升

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将震荡走高

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价基本实现了触底反弹。具体数据如下：

螺纹钢价格继续走低：欧美市场方面：8月与7月同期相比较，美国市场价格和进口价格均维持稳定。同期，欧盟钢厂价格上涨86美元/吨，出口价格上涨75美元/吨，德国市场报价上调37美元/吨。这都是以上国家本轮下跌以来的首次反弹。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从7月23日的560美元/吨调整至8月23日的579美元/吨，单月价格上涨19美元/吨（1美元对人民币6.8007元）；韩国市场报价反弹15美元/吨，出厂价格也上调了10美元/吨；而日本市场价格却继续回落4美元/吨，出口价格则回落30美元/吨。另外，中东出口价格小幅上调5美元/吨，而土耳其出口报盘则大幅回升50美元/吨；独联体国家出口报价也有30-70美元/吨不等的明显上行。

方坯价格继续走高：8月份与7月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）大幅上行65美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价也双双走高80和40美元/吨；与此同时，中东市场进口价格较上月基本持平。拉美出口(FOB)报价也上调了8美元/吨。

综合来看，国际钢价在5月见顶回落，至今已经历时3月之久，本月伴随中国市场的反弹以及废钢等原料价格的走高，下游需求询盘和接货意愿也开始加强，带动国际钢价整体走高。但目前情况来看，欧美经济数据较为悲观，资本市场也屡屡下挫，对市场心态打压明显，所以国际钢价止跌势态可以确立，但短期上行阻力也较为明显。

综合观点：9月钢市将出现前低后高局面

七、综合观点篇

全面总结一下9月份分析报告内容，西本新干线分析认为，9月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测数据显示，本月终端需求较上月放大13.43%，应该说，需求透支的情况尚不算严重。且目前固定资产投资尤其是房地产投资依然维持相对高位，从这个角度而言，9月终端采购量依然存在继续放大的可能。

其二、供给层面。从供给情况来看，由于8月钢厂产能已经出现较快恢复，加之钢材出口仍有继续下滑趋势，所以后期库存消化的速度或将出现一定减缓。供需之间的相互制约或也将在一定程度上牵制钢价的上涨空间。

其三、成本因素。原料价格从底部反弹至今，主要品种都出现了10-30%不等的反弹空间，已经明显大于现货价格不足10%的反弹力度。换言之，现在无论是钢厂还是贸易商，都面临成本倒挂的压力，这也决定了市场回落空间有限。但现货矿价能不能有效突破160美元/吨依然有待需求考验，而如果成本继续推高无力，那么钢价上行空间也将受到制约。

其四、宏观政策。近期金融市场可谓动荡不断，欧美经济数据利空加之美元中期反弹导致商品市场普遍回落，而国内房地产调控的动作频出也导致资本市场短期内几乎无上行动力可言。但提醒关注的是，在实体经济已经出现回落的背景下，保增长和调结构的两难问题也更加凸显。换言之，在经过三季度的观察期之后，也不排除四季度政策转松的可能。

其五、国际市场。继上月触底企稳之后，本月国际钢价已经实现了全面反弹，且由于废钢价格上涨和下游需求回升，加之欧洲夏休即将结束，市场对后期需求较为看好。所以后期国际钢价仍有进一步走高的空间，这也将对国内钢价形成一定支撑。

综合上述分析，笔者个人最后对9月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：由于近期政策利空占据主导，下游需求多以观望等待为主，所以9月上旬，市场仍以消化前期涨幅和政策风险为主，钢价存在震荡走低的可能，但回落幅度有限。而随着后期资本市场的改善、现货市场信心的恢复以及终端需求的正常释放，9月中后期，依然存在重回升势的可能，但能不能触及或者突破8月高点，需求的释放程度以及政策的配合极为关键。基于此，预计上海市场优质品螺纹钢代表规格价格将在3800-4100元/吨之间展开震荡整理。[文]西本新干线特邀评论员 2010-8-27