本期观点：下跌通道 或有反弹

时间：2010-4-1—2010-4-30

关键词：需求 供给 资金 资本市场 宏观经济

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：供强需弱，3月钢价大幅走低；

●供给分析：钢材产量再创新高，库存出现减仓拐点；

●需求分析：终端需求逐渐好转，中间需求释放反复；

●成本分析：原料价格大幅回落，一线钢厂主张各异；

●宏观分析：存款准备金率三度上调，新开工项目计划总投资大幅回落；

●综合观点：4月钢市仍处下行通道，但视需求释放力度或将出现阶段性反弹特点。

 

 

行情回顾：3月钢价大幅走低

●资金形势明显趋紧

●需求释放低于同期

●原料成本见顶回落

●商家看涨预期逆转

一、行情回顾篇

回顾3月市场走势，国内钢价下行通道基本确立，西本指数全月下跌160元/吨，月跌幅接近4%，而较年初高点而言，跌幅更是已经超过5%。且在全月下行过程中，只出现过一次短暂反弹，市场呈现出典型的易跌难涨特征。对比去年年初走势而言，今年的钢价走势几乎是完全逆转。这其中，资金环境、需求形势以及市场预期的变化起到了至为关键的作用。

首先来看资金形势。与去年高达9.5万亿的天量信贷不同，今年流动性收紧已经成为宏观调控的主基调，而去年下半年以来，加息和上调准备金率便轮番出招，反映在资金成本上，沪上大额银票贴现率已经从去年年初的2.6‰/月攀升至目前5.8‰/月左右，涨幅达到了223%，持续攀升的资金成本和融资难度不但加大了钢贸企业的操作压力，也对下游房产和基建投资造成了一定制约。

再来看需求释放程度。尽管历年的农历1月都处于需求淡季，但根据西本新干线监测数据显示，今年农历1月的终端采购量较去年同期下滑了30%左右，淡季更淡的特征表现明显，这一点，从本市城市基础设施投资同比大幅下降43.3%也可以得到佐证。可以认为，需求释放难及预期也是造成价格下行的关键因素。

另外，从成本角度来看，此前市场一度炒作推高的炉料价格在本月全面见顶回落。其中唐山普碳钢坯从前期4420元/吨的高点回落至4250元/吨，跌幅接近4%；而进口矿现货价更是从198美元/吨回落至171美元/吨，跌幅超过13%。受此影响，建材钢厂出厂价格出现全面下调，这也更加大了现货价格的回落空间。

最后，不得不提及的是商家心态。客观而言，年后推涨本是商家的共同心愿，但在资金状况不容乐观、需求形势又难及预期，且期钢确立见顶回落之后，市场看涨预期已经发生根本逆转，抛货兑现则成为商家的主流操作。并且，由于贸易商库存筹码分布相当分散，释放库存的过程中价格表现便更显混乱。

综上，3月钢价已经进入了下行通道，那么即将来临的4月，是延续跌势还是触底回升？需求释放能不能持续放大？资金形势会不会有所改善？国际形势如何变化？带着诸多问题，一起来看4月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：国内粗钢产量继续回升

●3月国内建筑钢材库存见顶回落

●2月国内钢材产量再度攀升

●2月我国钢材出口明显缩减

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，国内钢材库存经过12月下旬至3月中旬接近3个月的大幅增仓之后，在3月下旬正式进入减仓通道，目前建材库存已经连续三周减仓，减仓幅度接近6%，热卷库存减仓幅度为5%，而中厚板库存减仓幅度则为10%左右。另外，据中国钢铁协会旬报数据，2 月下旬重点钢铁企业钢材库存量893.53 万吨，比上一旬库存量减少52.41 万吨，减幅5.54%。可以认为，随着钢材消费的季节性回暖，市场已经进入到全面去库存化阶段，但需要说明的是，库存拐点和价格拐点并不必然对应，只有当库存和产量双降的时候，对钢市才能形成真正利好支撑。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，根据统计局最新数据，2月份粗钢产量5431万吨，1-2月份11418万吨，同比增长12.6％，粗钢平均日产量193.96万吨，同比增长7.85％，创下历史新高。2月份生铁产量5051万吨，1-2月份10268万吨，同比增长8.9％，生铁平均日产量180.39万吨，同比增长6.33％，环比增长7.19％，亦创下历史新高。2月份钢材产量6354万吨，1-2月份13087万吨，同比增长14.5％。另据中国钢铁协会旬报数据，3月中旬，全国粗钢日均产量为194.48万吨，环比上升2.18%，再创旬度产量新高。

 3、国内钢材出口现状分析

从出口市场来看，据海关最新统计，2月份我国出口钢材248万吨，环比减少64万吨，下降20.5%；进口钢材102万吨，环比减少62万吨，下降37.8%。进口钢坯4万吨。进出口相抵，折合净出口粗钢151万吨。2月份我国进口铁矿石4864万吨，同比下降1.5%，环比下降29.5%。1-2月份我国累计进口铁矿石1.176亿吨，同比增长22.6%。进口均价为每吨154.3美元，同比上涨62.6%。1-2月份我国累计出口焦炭43万吨，同比增长380.1%。其中，2月份我国焦炭出口量为24万吨，较1月份增加5万吨。

从海关数据来看，2月份我国钢材出口量不仅较1月份大幅下降，也创下了2009年10月份以来的新低水平。这其中，固然有春节假期因素的影响，因为从历史数据看，受春节假期因素影响，每年的2月份我国钢材出口量都处于全年的较低水平。同时，全球经济局势的动荡，尤其是中东北非的动乱局势，对当地钢材需求也造成了一定制约。

值得一提的是，近期发生的日本强震使得国内出口预期有所好转，但其主要受益品种集中在热轧板卷、中厚板材、不锈钢、镀锌钢板、冷热轧宽幅带钢等中高端产品，且其灾后重建还存在一定时滞性，而建筑钢材板块基本难以受益。不过，由于在国内钢价大幅回落的同时，国际钢价仍维持相对高位，这使得国内卷板类品种出口报价优势显现，因此可以预计，在经历了2月的出口低谷之后，3月钢材出口有望出现一定回升

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，随着现货钢价进入下行通道以及钢厂成本压力和订单压力的加大，后期调整生产节奏也将成为钢厂的必然选择，但由于目前钢价亏损主要由贸易商承担，一线钢厂尚未全面进入降价通道，所以近期大规模减产的条件仍不具备，预计下月钢材供给只能是高位小幅回落。

需求分析：下月建筑钢市需求将继续回暖

●2月上海建筑钢材需求释放略有恢复

●沪上基建投资大幅回落

●预计下月建筑钢材市场需求将继续回暖

三、需求形势篇
 
1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示，农历2月以来，终端采购量出现逐步回升的趋势，但较去年同期下滑了30%左右。应该说，终端需求的真实释放程度跟市场预期还是存在一定差距的。

2、上海建设投资额度分析

另从本市建设投资额度来看，1-2月，本市全社会固定资产投资570.83亿元，比去年同期下降4.3%。其中建设改造投资245.23亿元，下降25.1%。

1-2月，本市城市基础设施投资继续呈现大幅下降态势，投资108.45亿元，比去年同期下降43.3%；占全社会固定资产投资的19%，比重同比下降13.1个百分点。1-2月，本市房地产开发投资288.43亿元，比去年同期增长24.7%，占全社会固定资产投资的比重首次突破50%，为50.5%，同比提高11.7个百分点。

尽管2月城市基础设施投资大幅下降有去年同期正值世博工程建设收尾冲刺、同比基数过高的因素，但此投资额度在近6年同期来看也属于偏低水平，而房地产投资尽管目前受影响并不明显，但受楼市调控影响，商品房投资后期出现一定回落将会成为大概率事件。
 
另外，从全国投资数据来看，1-2月份，全国固定资产投资17444亿元，同比增长24.9%，比上年同期增速回落1.7个百分点；全国房地产开发投资同比增长35.2%；新开工项目计划总投资同比下降23.6%。在主要用钢行业中，通用设备制造业增长22.4%，交通运输设备制造业增长14.4%，分别比上年12月增速回落1.5个百分点和2.2个百分点；全社会消费总额同比增长15.8%，比上年12月回落3.3个百分点；制造业PMI为52.2%，环比回落0.7个百分点，已连续第三个月环比回落。上述数据也佐证了，用钢行业在继续保持增长的同时，增速已经有所回落。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，近期下游需求释放总体呈现出弱于往年的特征，但农历2月以后，需求的季节性回暖趋势还是明确的，而接下来的农历3月将进入年内第一个钢材消费旺季，所以对于下月需求应该还是可以期待的。而视乎需求释放节奏和释放力度，4月钢价也有望迎来跌势中再度反弹。

成本分析：原料价格全面回落

●3月原材料价格全面回落

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●4月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原材料价格全面回落。根据西本新干线监测数据显示，截至3月23日，上海地区20MnSi钢坯价格为4450元/吨，月环比下跌150元/吨；江苏地区废钢价格为3600元/吨，月环比下跌150元/吨；山西地区焦炭价格为1920元/吨，月环比下跌80元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为1350吨，月环比下跌160元/吨。与此同时，品位63.5%印度粉矿外盘报价为171美元/吨，月环比下跌22美元/吨。

分品种看，本月钢坯价格与建筑钢材价格走势基本一致，在上旬大幅下跌，中旬出现一波反弹，下旬再度震荡下跌。下游轧材企业成品材库存下降，且钢坯经过一段时间的消耗，库存降至两三天用量，轧材企业陆续补库，钢坯价格将保持震荡运行态势。焦炭价格连续下跌，焦化企业限产幅度不大，钢材价格震荡运行，钢厂仍有意进一步打压原料价格，其中河北钢铁集团将3月份焦炭采购价格下调80元/吨。焦化企业对于焦炭价格小幅下跌只能接受，部分焦化企业表示焦炭价格进一步下调可能加大限产力度。国内废钢市场价格持续下跌，华东地区一些小电炉钢厂已处于亏损边缘，采购积极性明显减弱，江苏地区钢厂中废（6-10mm）采购价格为3600元/吨左右。同时，近期国际市场废钢价格保持稳定，美国HMS1废钢对华东钢厂出口报价为500-505美元/吨（CIF），而日本地震导致其废钢出口量有所减少，市场资源供应偏紧。

从铁矿石市场来看，3月份上中旬国内矿价大幅下跌，累计跌幅达到160元/吨，3月下旬逐渐趋于平稳。近期钢厂采购积极性不高，国内矿库存下降到两周左右，一些前期停采的中小钢厂开始少量补库，而选厂和贸易商考虑到手中持有资源成本较高，不愿意亏本销售，发货积极性有所降低，市场成交量较少。外盘报价持续下跌，在3月11日日本地震发生后，铁矿石外盘报价更是加速下跌，到月底市场逐步企稳。目前63.5%印度粉矿报价为171美元/吨（CIF），较上月末大幅下跌21美元/吨。

3月份上旬海干散货运价指数(BDI)指数连续攀升，中下旬受日本强震影响船运活动有所减弱，BDI指数转入小幅震荡。截至3月23日收于1565点，月环比上涨26.01%。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

3月份国内板材厂家对出厂价格调整不一， 对4月份出厂价格调整除宝钢平盘外，武钢、鞍钢、本钢、首钢等钢厂均在今年首次下调出厂价格或加大优惠幅度。随着市场价格与钢厂价格倒挂的加剧，建筑钢材厂家合同组织压力明显加大，降价、补差成为三月份建筑钢材厂家调价的主流。其中沙钢在三月份累计对出厂价格下调了400元/吨，河北钢铁三月份结算价格下调了150-200元/吨。在3月底国内钢价和原材料价格均呈现底部趋稳的迹象，各区域主导钢厂的出厂价格总体与市场价格持平或略高，短期内钢厂价格维稳的意愿增强。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，在经过2月中旬至3月中旬的持续下跌之后，3月下旬国内原料市场开始出现止跌企稳的迹象。但目前国内粗钢产量居高不下，钢厂盈利状况已经不容乐观，较大的供给压力和价格压力或将促使钢厂放缓其产能释放节奏，这也加大了后期原料价格的调整压力。所以对于下月的成本预期，仍将会是稳中下调为主。

宏观经济：市场资金面将较前期有所缓解

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）3月份主要宏观经济数据

（1）中国物流与采购联合会(CFLP)1日发布数据显示，2月份中国制造业采购经理指数(PMI)较上月再回落0.7个百分点至52.2%，连续第三个月出现回落。

（2）今年政府工作报告指出了今年经济社会的主要发展目标：经济增长8%、物价涨幅4%、新增就业900万人以上、财政赤字9000亿元、广义货币增长16%。

（3）据国家统计局统计，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比2010年12月份加快0.6个百分点。1-2月份，固定资产投资17444亿元，同比增长24.9%。1-2月份，全国房地产开发投资4250亿元，同比增长35.2%。

（4）2月份，居民消费价格同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平。2月份，工业生产者出厂价格同比上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点。

（5）据海关统计，2月份我国出口钢材248万吨，环比减少64万吨；进口钢材102万吨，环比减少62万吨。2月份我国进口铁矿石4864万吨，同比下降1.5%，环比下降29.5%。1-2月份我国累计进口铁矿石1.176亿吨，同比增长22.6%。进口均价为每吨154.3美元，同比上涨62.6%。1-2月份我国累计出口焦炭43万吨，同比增长380.1%。其中，2月份我国焦炭出口量为24万吨，较1月份增加5万吨。

（6）据央行统计，2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元，同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点；狭义货币(M1)余额25.91万亿元，同比增长14.5%，比上月末高0.9个百分点，比上年同期低20.5个百分点。当月人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元。

（7）据海关统计，今年1至2月份，我国进出口总值4958.3亿美元，比去年同期增长28.3%。其中出口2474.7亿美元，增长21.3%；进口2483.6亿美元，增长36%；累计贸易逆差为8.9亿美元。今年2月份，我国进出口总值为2007.8亿美元，增长10.6%。其中出口967.4亿美元，增长2.4%；进口1040.4亿美元，增长19.4%。由于春节长假的影响，导致2月份出口增长步伐明显放缓，当月出现73亿美元的贸易逆差。

（8）据国家统计局统计数据，2011年1-2月份我国粗钢、生铁产量分别为11418万吨、10268万吨，同比分别增12.6%、8.9%。其中，2月份我国粗钢、生铁产量分别为5431万吨、5051万吨，同比分别增长9.7%、10%。2月份粗钢日均产量193.96万吨，创下历史最高水平。根据中钢协的最新数据，3月中旬钢协会员企业日均粗钢产量为162.47万吨，全国日均粗钢产量预估194.68万吨。

（9）中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行是继今年1月20日、2月24日之后年内第三次上调该利率，至此，存款准备金率已达20%的历史高位。本次也是央行自去年以来连续第九次上调存款准备金率。

（10）按照今年保障性住房建设目标任务，为加快廉租住房建设，近日，国家发展改革委会同住房城乡建设部下达2011年中央预算内投资计划350亿元，用于支持地方新建廉租住房，解决城镇低收入家庭的住房困难问题。

（11）缓解震灾造成的金融市场资金不足，3月22日日本央行宣布再度启动2万亿日元的立即注资。自地震发生以来，日本央行已连续6个交易日通过公开市场操作向短期货币市场注资，其中的立即注资总额达40万亿日元。14日，日本央行宣布注资21.8万亿日元，其中15万亿日元为立即投放。15日该国央行又宣布注资20万亿日元，其中8万亿日元为立即投放。16日至18日，日本央行分别宣布立即注资5万亿、6万亿及4万亿日元。

（12）国家发改委22日发布的最新通知要求，从5月1日起商品房销售实行一套一标价。商品房经营者要一次性公开全部销售房源，并严格按照申报价格明码标价销售。

（二）4月份宏观经济走势预期

一、市场资金面较前期有所缓解，但央行货币政策从严意图坚决

经过1、2月份的持续紧张之后，3月份随着公开市场到期资金以及外汇占款的大量增加，国内市场资金面较前期明显宽松，二级市场利率也表现出连续下跌局面。西本新干线监测的数据显示，3月22日沪大额承兑汇票月贴现利率为5.81‰，尽管较3月8日的5.77‰略有回升，但较2月底的6.57‰已大幅回落11.57%。

政府工作报告指出今年的CPI涨幅目标控制在4%左右,并把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。可见保经济增长速度已经不是国家首要的目标，宏观调控的重心转移到防通胀、调结构上面。在经过了两会的观察期后，3月18日央行宣布年内第三次上调存款准备金率，票据发行的规模和频率也较前期明显加快，三月份截至目前央行连续三周资金净回笼1320亿元。可见央行货币政策从严的意图相当坚决，在通胀压力依然居高不下的背景下,在4月份央行仍可能动用利率或存款准备金率工具来进一步回收流动性。

二、保障房开工提前，市场需求有望得到提振

和往年保障房迟迟难以开工相比，今年在中央政府的高压和财政资金的积极支持下，两会结束后各地保障房项目已迅速启动。目前各省市均已公布了2011年保障房建设目标，上海、陕西、河北、重庆、云南等地相继举行了保障房集中开工仪式。国家发改委和住房城乡建设部在3月中旬拨付新建廉租住房中央预算内投资计划350亿元，3月17日财政部下达了今年第一批中央补助公共租赁住房专项资金100亿元，各省市也根据自身情况出台各种方法，调动保障房建设积极性并解决建设的资金压力。

2010年，城镇商品房新开工面积达到近13亿平方米，根据政府宣布的590万套计划推算，保障性住房新开工面积约3亿平方米。2011年计划新建1000万套保障性住房，估计新开工面积在5亿平方米左右，比2010年增长了60%。假设由于30多个大城市限购令的出台，2011年的商品房新开工面积下跌10%，则商品房与保障性住房总的新开工面积增速将从2010年的40%大幅回落至2011年的5%。然而即便如此，城镇整体住房新开工面积仍可实现正增长。

国际市场：国际钢价进入盘整

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将继续窄幅调整

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价继续呈小幅调整走势，各地区表现略有差异。具体数据如下：

螺纹钢价格涨跌互现：欧美市场方面：3月与2月同期相比较，美国市场价格下跌11美元/吨，进口价格上涨了6美元/吨。同期，欧盟钢厂价格上涨73美元/吨，进口价格上涨52美元/吨，德国市场报价上涨了50美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从2月23日的724美元/吨下跌至3月23日的689美元/吨，单月价格下跌35美元/吨；韩国市场报价下跌2美元/吨，出厂价格上涨19美元/吨；日本市场价格持平，出口价格上涨30美元/吨。另外，中东进口价格下跌30美元/吨，土耳其出口报盘上涨10美元/吨；独联体国家出口报价持平。

方坯价格小幅调整：3月份与2月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上涨10美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌5美元/吨；与此同时，中东市场进口价格则下跌15美元/吨，东南亚进口(CFR)价格上涨20美元/吨。

另据国际钢铁协会的统计数据，2月份全球64个主要产钢国和地区粗钢产量为1.16568亿吨，同比增长8.8%，环比下降8.2%。2月份全球粗钢日均产量为416.3万吨，同比增长8.8%，环比增长1.6％，创历史新高。2月份欧盟27国粗钢产量为1440万吨，同比增长7.9％，环比下降2％；独联体粗钢产量为845.5万吨，同比增长6.6%，环比下降9.8%；北美粗钢产量为899.7万吨，同比增长3.9％，环比下降8.6％；南美粗钢产量为373万吨，同比增长14.3%，环比下降1.4%；亚洲粗钢产量为7495万吨，同比增长9.6%，环比下降9.1％。2月份全球钢厂的整体开工率为82%，较1月份增长约1.1个百分点，较去年2月份增长约2.7个百分点，欧洲和南美钢厂的开工率增长比较明显。3月份全球钢材市场涨跌互现，欧美钢厂开工率继续提高，日本钢厂受停产影响开工率下降，预计3月份全球日均产量将基本保持在2月份水平。

总结来看，近期国际市场粗钢产能释放持续加快，在日本地震以及中东和北非政局不稳的双重影响下，市场不确定性有所加大。预计4月份国际钢市仍将呈小幅盘整态势。

七、综合观点篇

全面总结一下4月份分析报告内容，西本新干线分析认为，4月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、供需层面。西本新干线监测数据显示，农历2月以来，终端需求呈现逐步回暖的特征，但较历史同期仍存在一定差距。所以对于下月需求预期，趋势向好的同时，仍需关注其释放节奏和释放力度，这也将直接决定4月钢价能否再度反弹以及反弹的高度。

其二、供给层面。自3月下旬以来，国内建材库存已经出现减仓拐点，但从产量数据来看，自2月粗钢日均产量创下历史新高以来，3月产量仍有再攀新高之势，预计4月产量回落空间也将较为有限。在需求释放预期不容乐观的背景下，持续增长的产量必将加大去库存化的难度。

其三、成本因素。自本轮跌价以来，现货价格、原料价格和钢厂价格已经形成联动下跌势态，而目前尽管部分炉料价格已经出现阶段性企稳迹象，但后期仍面临较大下调压力。同时，考虑到本轮跌价亏损主要由贸易商承担，一线卷板类钢厂还没有全面进入降价周期。从历史经验来看，在钢厂尚未全面降价减产阶段，行情难以实现真正反转。

其四、资金层面。从央行操作来看，央行年内已经三度上调存款准备金率，大型金融机构存准率达到创记录的20%，而银票贴现率也创下了近三年来的新高水平。尽管下半年的大背景仍是政策从紧，但为避免过度伤害到实体经济以及考虑到4月处于二季度初期的因素，资金面或许能出现阶段性改善。

其五、国际形势。从国际局势来看，一边是叙利亚的战争，一边是日本核泄漏问题的反复，加之欧债危机又有抬头，国际局势的诸多不确定性也使得资本市场难免出现反复，在没有实质利好的情况下，期货价格不排除再跌破近期低点的可能。于此同时，3月国际钢价已经出现稳中走弱迹象，对国内钢材市场也难以形成支撑。

综合上述分析，笔者个人最后对4月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：从本轮钢价调整的时间、深度以及当前宏观环境和供给力度来看，4月钢价整体应该仍处于下行通道，尚难以实现真正反转。但视乎下月需求释放节奏和力度，仍有可能出现阶段性反弹特点。基于此，预计4月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，将在4400-4700元/吨区间震荡调整。 [文]西本新干线特邀评论员 2010-3-25