本期观点：政策风险  或有回调

时间：2010-10-1—2010-10-31

关键词：宏观政策 需求 供给

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：9月钢价冲高回落，政策风险提前显现；

●供给分析：粗钢产量持续回落，建材库存继续减仓；

●需求分析：终端出现一定放量，固定资产投资高位转稳；

●成本分析：原料价格涨跌互现，主导钢厂推涨告一段落；

●宏观分析：随着楼市调控及加息预期的加强，政策风险对价格的压制作用逐步显现；

●综合观点：由于10月到货量的增加以及政策风险的客观存在，钢价或将面临一定回调压力。

行情回顾：9月钢价冲高回落

●减排政策超出预期

●成本均线向下调整

●商家集中出货兑现

一、行情回顾篇

9月钢价走势可谓跌宕起伏，颇为壮观。9月上旬，在节能减排超预期发展之下，沪上钢价一举从4000元/吨上冲到4400元/吨，不到10天时间涨幅便达到惊人的10%，创下年内新高水平。然而，由于缺乏持续利好支撑，加之短期浮盈过大，需求跟进不及，此价位仅维持两天便掉头向下，10天时间内又跌回4260元/吨的价位，跌幅达到3.18%。随后，沪上钢价围绕4250-4300元/吨区间窄幅震荡，涨跌都难见明显突破。

9月钢价超预期上涨的背后，政策因素可谓最大推手，节能减排口号喊了这么多年，只有今年9月动了真格，且地方政府为了突击完成年底能耗考核指标，竟发展到拉闸限电的极端地步，供给预期的明显回落加之金九银十的消费旺季，推动价格疯狂走高也就不足为奇了。

然而，主要靠预期推动的价格需要利好的真正兑现和持续推动才能支撑，当限产高潮过后，各地钢厂的相继复产让人们对政策的可持续性产生了怀疑，而过高的价格水平也阻碍了下游用户的接货水平，与此同时，短期浮盈偏高也使得贸易商抛货意愿加剧，加之持续回落的矿石价格对市场也无甚支撑，以上因素的综合制约导致沪上钢价终于在4400元/吨关口见顶回落，但鉴于本月供给和库存水平的客观回落，使得钢价跌幅也处于有限水平。

综上所述，金九行情在华丽开幕之后又黯然收场，那么，市场争议极大银十行情又将如何演绎？政策风险会不会诱发新一轮的下跌行情？原料价格有没有进一步的回落空间？国际钢价走势如何？带着诸多问题，一起来看10沪上建筑钢材行情分析报告。
 
供给分析：国内粗钢产量持续回落

●9月国内建筑钢材库存继续减仓

●8月国内钢材产量现年内首次负增长

●8月我国钢材出口继续回落

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，本月国内建筑钢材库存继续减仓，单月减仓力度为9.19%。客观而言，由于减产限产主要集中在相对低端的建材板块，所以本月钢厂建材计划量普遍打折，加之价格暴涨过程中部分钢厂有意延迟或减少了发货，而9月整体需求释放较为正常，所以建材库存持续回落也基本合理。应该说，目前的供需格局还是能够支撑价格平稳运行的。但值得关注的是，即将到来的十一长假资源将进多出少，且本月底已经出现北货南下的迹象，这都将对后期库存形成压力。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，据国家统计局最新发布数据显示，8月国内粗钢产量5164万吨，同比下降1.1%，年内首次出现负增长；日产粗钢166.58万吨，较上月减少0.32万吨。当月生铁产量4884万吨，同比下降0.9%，钢材6968万吨，同比增长11.5%。1-8月粗钢累计生产42577万吨，同比增长15.3%。

数据显示，尽管8月钢价总体呈震荡走高势态，但当时部分地区已经受到限产限电的影响，所以8月份粗钢产量继续回落，且首次出现同比负增长。

3、国内钢材出口现状分析

再从出口市场来看，海关总署数据显示， 8月份我国钢材出口大幅回落，进口继续下降。铁矿石进口也创下7个月来最大降幅。

8月份出口钢材280万吨，是今年来仅高于2月份的次低水平，较7月份减少175万吨，与去年同期相比增长34.62%。1-8月累计出口3093万吨，同比增长133.6%。

8月份我国进口钢材135万吨，较7月份下降5万吨，比去年同期下降15.09%。1-8月累计进口1118万吨，同比下降2.5%。

8月出口钢坯2万吨，1-8月共出口13万吨。8月进口钢坯8万吨，比7月份增加3万吨，1-8月累计进口39万吨，较去年同期下降89%。

8月份中国进口铁矿石下降至4460万吨，与7月份的5130万吨相比大幅减少了13%，与去年8月份时的4970吨相比则减少了10%。这是过去7个月里中国进口铁矿石出现的最大降幅。

客观来看，我国钢材出口连续两月回落，既是出口退税政策的持续效应，也跟近期人民币升值对出口造成的压力有关，于此同时，国际市场需求形势也不容乐观，自然对国内钢材出口拉动作用有限。而铁矿石进口在7月出现小幅反弹之后，8月重新出现回落，且回落幅度达到12.87%，创下了7个月以来的最大降幅，再从海关统计的铁矿石进口月度均价来看，8月份为139.65美元/吨，较上月下降了1.22%，这也是今年以来的首度下降。铁矿石进口量价齐跌的局面，应该说主要还是受到政府强制减产限产的制约，目前需要关注的问题是，如果节能减排的持续性和执行力度得不到有效监管和保证，那么不排除后期产量出现报复性上升的可能，这或许会扭转铁矿石进口量价齐跌的局面。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，由于此次节能减排的重点地区是河北、安徽、江苏、浙江等钢铁大省，对钢材产量的影响是客观存在的，而据中钢协最新旬报显示，9月中旬其会员企业粗钢产量为1305万吨，全国估算值为1547万吨，日均产量分别为130.5和154.7万吨，环比上旬分别净降6.7和5万吨，降幅分别为5和3%。可以看出，9月份粗钢产量将延续环比和同比双降局面。同时，从品种来看，相对低端的线螺、带钢和钢坯受到的影响最为明显，而卷板类品种受到的影响相对有限，这一点从螺纹库存持续下滑、而卷板库存稳中走高也可以得到佐证。

需求分析：下月建筑钢市需求或逐步回落

●本月上海建筑钢材需求释放有所增长

●沪上固定资产投资略有增长

●预计下月建筑钢材市场需求释放将逐步回落

三、需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监控数据显示，已经过去的农历7月份（8.10-9.7）销量水平基本符合传统需求释放预期，较农历6月上升9.94%。可以看出，下游需求对本轮价格上涨还是能予以配合的。但需求释放总体仍处于预期之内，并没有出现异常放量迹象，这也说明本月上旬的价格暴涨除了需求的一定支撑之外，还存在一定的炒作成分。

从本市建设投资额度来看，上海统计局数据显示，1-8月，本市全社会固定资产投资3008.1亿元，比去年同期下降5%。三大投资领域中，城市基础设施投资817.29亿元，下降33.2%；工业投资729.83亿元，下降3.9%；房地产开发投资1206.16亿元，增长31.2%。

数据显示，本市建设投资总体呈现稳中回落的趋势。但值得注意的是，8月本市固定资产投资额度较上月环比上升了39.55%，而房地产投资却环比下降了22.05%。可以看出，随着世博接近尾声，一些市政工程建设加快了施工的步伐，但由于楼市前景不明，部分开发商则采取了放慢开发的策略，导致8月房地产投资出现一定回落。这一点，也可以从8月全国房地产竣工面积同比下降2.1%中得到佐证。

3、下月建筑钢材需求预期

传统经验表明，即将来临的10月份大部分时间处于农历9月，所谓的金九银十钢材消费旺季，便处于这个阶段。从这个角度而言，下月的终端采购水平应该仍处一定高位，但基于政策风险和价格风险的考虑，中间倒手贸易可能会操作谨慎。总体来看，下月需求存在稳中回落的可能。

成本分析：原料价格涨跌互现

●原材料价格运行现状

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●10月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料价格涨跌互现，根据西本新干线监测数据显示，截至9月24日，上海地区20MnSi钢坯价格为4150元/吨，月环比上涨100元/吨，涨幅为2.4%；江苏地区废钢价格为2940元/吨，月环比上涨100元/吨，涨幅为3.5%；山西地区焦炭价格为1650元/吨，月环比下跌30元/吨，跌幅为1.8%；唐山地区66%品味干基铁矿石价格价格为1200/吨，月环比下跌40元/吨，跌幅为3.2%。与此同时，品位63.5/63印粉目前回落至147美元/吨附近，月环比下跌13美元/吨，跌幅为8.12%，这也创下了本月原料品种的最大降幅。

具体来看，9月上旬，唐山钢坯生产厂家跟随成品材大涨也出现了200元/吨左右的明显飙升，但由于河北一带调坯轧材企业停产较多，对钢坯需求减少，所以虚高价格难以维系，普碳钢坯价格随后回落至3900元/吨附近震荡，重回4000元/吨关口面临极大阻力；而同样受节能减排的影响，废钢市场走势也不容乐观，部分钢厂开始下调采购价；另外，焦炭市场基本平稳运行，成交较为清淡。

再来看铁矿石市场，国内大部分地区铁精粉市场比较平稳，部分地区出现小幅震荡。比如由于东北地区便由于资源相对偏紧出现抬头迹象，但山东地区则因钢厂下调采购价格出现小幅下挫。而进口矿市场继续小幅下跌，成交不佳，部分中小型贸易商由于资金压力出现抛货现象，但是外盘价格并没有大幅下跌，保持阴跌态势，主要是由于目前矿山资源比较紧张，特别是中高品位资源更是难求，另外目前贸易商手中的资源成本较高，不愿低于成本价销售。而受我国铁矿石进口大幅减少影响，近期航运市场几乎是单边下行，几条主要航线运费纷纷下跌。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

客观来看，本月上旬，主导钢厂的轮番推涨配合实际供货量的减少，对现货价格的推动作用极为明显。但价格暴涨之后贸易商的集中出货兑现以及部分钢厂的复产行为无疑对价格形成了一定制约，导致中旬一线钢厂的集体提价也无力回天。而临近下旬，市场价格回落的压力加之倒挂空间的不断扩大迫使钢厂此前连续两个月的涨势无奈终结，南北钢厂出现全面跌价趋势，但跌幅和补差相对有限。同时值得注意的是，江苏钢厂在前期计划量普遍打折之后，9月下旬以来也陆续增加了对市场的投放量，而其他地区钢厂复产、供给增加的现象也开始增多。换言之，目前钢厂行为出现价减量增的特点，对钢价或有进一步的拖累。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，由于本轮原料价格下跌主要受到钢厂减产限产制约，如果后期钢厂产量出现恢复的话，原料价格继续下跌空间应该已经有限。但就钢厂价格而言，由于利润空间较大加之跟市场价格倒挂严重，所以不排除随着现货价格进一步回落的风险。基于此，对于下月成本预期，或将存在进一步回落的可能。

宏观经济：关注货币政策和楼市调控风险

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）8月份主要宏观经济数据

（1）国家统计局11日公布的8月经济数据显示，8月居民消费价格（CPI）同比上涨3.5%，创下22个月以来的最高值。8月份工业品出厂价格(PPI)同比增长4.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点。

（2）央行发布2010年8月金融统计数据报告，8月末，广义货币(M2)余额68.75万亿元，同比增长19.2%，增幅比上月高1.6个百分点，比去年同期低9.3个百分点；狭义货币(M1)余额24.43万亿元，同比增长21.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.0和5.8个百分点；流通中货币(M0)余额3.99万亿元，同比增长16.0%。当月净投放现金380亿元，同比多投放213亿元。

（3）2010年8月，中国物流与采购联合会(CFLP)发布中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%，比上月上升0.5个百分点，停止了之前连续三个月的回落。

（4）据国家统计局数据显示，1-8月份城镇固定资产投资为140998亿元，同比增长24.8%，比1-7月回落0.1个百分点。8月全国规模以上工业增加值同比增长了13.9％，增速比上月加快了0.5个百分点，这也是今年以来的首次回升。

（5）8月全国规模以上工业增加值同比增长了13.9％，增速比上月加快了0.5个百分点，这也是今年以来的首次回升。

（6）8月份，全国财政收入5619.35亿元，比去年同月增加381.88亿元，增长7.3%。其中，中央本级收入2987.86亿元，下降2.4%；地方本级收入2631.49亿元，增长20.8%。

（7）7月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.3%，涨幅比6月份缩小1.1个百分点，环比与上月持平；全国商品房销售面积6466万平方米，同比下降15.4%；全国商品房销售额3066亿元，下降19.3%。7月份，全国房地产开发景气指数为104.72，比6月份回落0.34点，比去年同期提高6.71点。

（8）海关统计显示，8月份我国进出口值2585.7亿美元，增长34.7%。其中出口1393亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点；进口1192.7亿美元，增长35.2%，比上月提升12.5个百分点；当月贸易顺差200.3亿美元，较上月环比减少30.4%。

（9）央行19日公布的数据显示，截至8月末，我国金融机构外汇占款余额达210368.08亿元，较7月末新增了2430亿元。同时央行还修正7月份的新增外汇占款数据为1997亿元。

（10）国家统计局数据显示，1-8月，全国房地产开发投资28355亿元，同比增长36.7%，其中，商品住宅投资19876亿元，同比增长33.9%，占房地产开发投资的比重为70.1%。8月当月，房地产开发投资4490亿元，同比增长34.1%。8月当月，房屋新开工面积1.27亿平方米，同比增长55.8%；房屋竣工面积3744万平方米，同比下降2.1%，其中，住宅竣工面积3086万平方米，下降2.1%。

（11）住房和城乡建设部20日消息显示，为加大保障性安居工程建设力度，中央财政692亿元专项补助资金已全部下达。住建部要求，要进一步明确对保障性安居工程的税费减免政策，探索统筹使用各类保障性住房补助资金。各地9月底前必须实现保障房安居工程项目全部开工，年末建成或基本建成的要达到60%以上。

（二）10月份宏观经济走势预期

一、楼市二次调控风险加剧

在经历了数月的等待观望之后，近期一二线楼市成交开始持续回暖，这让四月以来被称为“史上最严厉的调控”备受质疑，同时也使得楼市二次调控的呼声愈演愈烈。从舆论导向来看，先是新华社、中央电视台、人民日报三家重量级中央媒体连续“接力”发出“绝不能放松调控”的声音，再是国土资源部、住房和城乡建设部公布《关于进一步加强房地产用地和建设管理调控的通知》，于此同时，国庆前后出台试点房产税传闻近期亦被炒得沸沸扬扬，相关迹象表明，政府年内很有可能出台一系列更具可操作性的细化新政措施，甚至不排除“下猛药”的可能。楼市风险如剑在悬，或也使得钢市需求受到牵连。

二、负利率时代的加息风险

5月3.1%，6月2.9%，7月3.3%，8月3.5%，9月更是预计3.7%……当CPI数据一步一步往上攀登之时，一年期存款利率却岿然不动于2.25%，这也宣告了负利率时代的正式来临。尽管出于保增长的需求，央行对于加息传闻始终不置可否，但这并不妨碍市场多种揣测版本的出台。而15日便有两则传言重袭股市：一是传允许银行根据自身情况至高上浮存款利率10%，二是传将对储蓄存款给予保值补贴。传言虽未成真，但可以看出即使暂时不出台加息政策，利率风险和流动性收紧已经苗头显现，而市场利率的持续大幅攀升更是可以作为佐证，根据西本新干线最新监测数据显示，截止9月27日，大额银行承兑汇票贴现利率攀升至3.52‰/月，这已经是贴现率连续近月走高，并且达到了两个月以来的最高点。提醒关注的是，后期货币政策风险或将对市场形成极大考验。

三、关注节能减排的回马枪

9月初期钢价暴涨的导火索便是各地大张旗鼓的对钢铁、焦化等高耗能企业拉闸限电，但短短半月时间过后，各地钢厂相继复产的消息又被炒得沸沸扬扬，亦真亦假的传闻也凸显了政策本身的不确定性风险，一时间市场心态也陷入观望迷茫。

暂且不论减产和复产的传闻各有多少水分，单就政策本身来看，作为十一五节能减排20%的预定目标，2010年剩余时间任务仍重。而尽管拉闸限电这种简单粗暴的做法本身无法持续，但是放在一个较长的时间段来看，节能减排这种思路和目标都将存在，且政府也可以考虑常态化评估和监管的长效考核机制，使这个目标更具可行性。换言之，尽管不同阶段实行的力度不同，但处于淘汰落后产能的大背景下，我们也要关注节能减排政策的阶段性收紧和放松的可能。这或许也将造成市场价格的异常波动。

国际市场：国际钢价涨势减弱

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期仍将高位震荡

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，继上月基本实现触底反弹之后，本月国际钢价继续震荡走高，但原料品种已经出现推高无力迹象。具体数据如下：

螺纹钢价格涨势减弱：欧美市场方面：9月与8月同期相比较，美国市场价格和进口价格分别上调18和11美元/吨。同期，欧盟钢厂价格略跌6美元/吨，出口价格则上涨36美元/吨，德国市场报价上调17美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从8月23日的579美元/吨调整至9月23日的619美元/吨，单月价格上涨40美元/吨（1美元对人民币6.7024元）；韩国市场报价则大幅推高63美元/吨，出厂价格也上调了13美元/吨；而日本市场价格也上调了14美元/吨，出口价格则基本持平。另外，中东出口价格维持稳定，而土耳其出口报盘则继续上升10美元/吨；独联体国家出口报价则有10-20美元/吨不等的小幅上行。

方坯价格趋于平稳：9月份与8月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）小幅上调5美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价则双双持平；与此同时，中东市场进口价格较上月也保持平稳。拉美出口(FOB)报价则上调了11美元/吨。

综合来看，本月国际原料价格没有延续上月的强劲涨势，总体呈现推高无力局面，这一点，也跟8、9月全球粗钢产量的回落有关。据国际钢铁协会(worldsteel)的统计数据显示，8月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.129亿吨，同比增长4.2%，环比下降1.3%。扣除中国后，8月份全球粗钢产量为6124万吨，同比增长9.1%，环比下降2.2％。8月份全球钢厂的产能利用率为73.1%，较7月份下降1.3个百分点，较去年8月份下降约1.1个百分点，产能利用率为今年以来最低水平。欧盟和亚洲的产能利用率环比下降比较明显。

可以看出，全球经济复苏还存在一定的不确定性因素，欧美的经济数据也是时好时坏、反反复复，这对于钢材产量和需求都存在一定制约，也造成了原料市场需求回落、推高受阻，而欧美钢价也已经出现涨势趋缓迹象。总体而言，国际钢价高位震荡仍将持续一段时间。

综合观点：10月钢市或将出现回落风险

七、综合观点篇

全面总结一下10月份分析报告内容，西本新干线分析认为，10月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测数据显示，本月终端需求较上月继续放大9.94%。可以看出金九消费预期还是得到了一定体现。而接下来的10月处于农历9月，销量预期仍处高位。但由于终端需求释放本身存在反复，加之中间需求在跌价期间将以观望为主，且十一7天长假对出货也存在一定影响，所以下月总体销量水平或将难及本月。

其二、供给层面。受节能减排影响，本月多数钢厂实际供货量都有所减少。但本次节能减排存在前紧后松的特点，而9月下旬以来复产钢厂更是出现明显增多，意即后期库存和供给压力或将重新抬头。同时值得注意的是，随着南北价差的拉大，后期北货南下趋势将更为明显，这也将加大华东市场的供给压力。

其三、成本因素。由于原料价格整体仍处于下行通道，短期内对钢价支撑有限。而钢厂价格与市场价格目前也普遍存在100--300元/吨不等的倒挂空间。且东北资源价格优势较华东更为明显。从这个角度来看，后期主导钢厂出厂价格仍有进一步回落的空间。

其四、宏观政策。客观而言，目前供需矛盾并不尖锐，导致价格持续弱势甚至可能引发新一轮跌价风险的最大因素在于政策的不确定性。无论是连续7个月的负利率引发的加息预期还是楼市逆市回暖引发的二次调控风险，都足以引发资本市场的深度动荡，同时也将对钢材市场的资金成本和需求预期形成明显制约。

其五、国际市场。经过了上月的大幅反弹之后，本月国际钢价涨势开始明显放缓，而部分地区原料价格甚至已经出现稳中回落苗头。相关迹象表明，国际钢价此轮涨势或已接近尾声，对国内市场恐也支撑有限。同时，国际需求的回落加之人民币汇率的攀升，也使得我国钢材出口形势更为艰难。

综合上述分析，笔者个人最后对10月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：由节能减排带来的利好炒作已经告一段落，后期华东市场将更多承受来自本地钢厂供给增多与北货南下带来的资源压力，以及消化10月期间可能出现的政策风险。基于此，预计10月钢市存在一定的回调风险，沪上钢价或有重回4000元/吨的可能，建议大家谨慎操作为主。[文]西本新干线特邀评论员 2010-9-29