本期观点：成本推动 仍有走高

时间：2010-12-1—2010-12-31

关键词：成本 供给 需求 资金 冬储

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：横盘一月之后，11月钢价发力上涨；

●供给分析：粗钢产量略有反弹，建材库存减仓近半；

●需求分析：终端需求再度放量，中间需求转为活跃；

●成本分析：原料价格全面走高，主导钢厂大幅提价；

●宏观分析：央行一月之内两度上调准备金，货币政策转向已成定局；

●综合观点：由于原料成本的居高难下以及库存的持续下降，下月钢价依然存在震荡走高的空间。

行情回顾：11月钢价大幅拉高

●终端需求集中放量

●库存持续大幅下降

●钢厂价格居高难下

●商家心态趋于坚定

一、行情回顾篇

在经历了10月整月涨跌两难的乏味行情之后，11月钢价走势无疑显得极为陡峭坚挺。可以看到，仅上旬短短十天时间，沪上钢价便大幅蹿升360元/吨，并就此创下年内新高水平，比9月高点高出整整220元/吨；而跟此前历次快涨急跌的情况不同，本次钢价达到顶峰之后只回落了50元/吨，市场表现出了极强的抗跌性，且稍作休整之后，月末钢价仍有继续攀高之势。

11月钢价强势走高的背后，供需形势的改善自然功不可没。据西本新干线监测数据显示，随着世博的正式结束以及迪斯尼部分项目的开工，沪上工地也出现了新一轮的施工高潮，本月的终端采购量较上月大幅提升27.05%。于此同时，受到节能减排的影响，国内粗钢产量始终处于相对低位，社会库存也出现持续大幅下降，目前沪上建材库存较年初高点已经下降45%左右，且存在部分规格紧缺情况。结合供需情况来看，钢价大幅攀升也就在不无道理了。

于此同时，10月以来，铁矿石、焦炭等主要原料价格始终表现坚挺，导致钢厂出厂价格也始终居高难下，而受到11月上旬市场价格大涨的刺激，各地主导钢厂出厂价格也达到了年内新高水平，加上资金成本的大幅攀升，大额银票贴现率再次突破“4”字关口，贸易商的持仓成本自然也是日益增长，既然低位补库已经全无可能，商家自然对手中有限的资源更为惜售，这也是市场价格易涨难跌的主要支撑。

当然，在钢市成本高企、库存下降、需求尚可的利好支撑之下，宏观面传递出来的流动性收紧、货币政策转向的信号也为市场蒙上了一层阴影。那么，即将到来的12月，钢价涨势还能不能延续？供需情况如何演变？铁矿石一季度协议价走向何方？带着诸多问题，一起来看12月沪上建筑钢材行情分析报告。
 
供给分析：国内粗钢产量略有反弹

●11月国内建筑钢材库存大幅减仓

●10月国内钢材产量小幅反弹

●10月我国钢材出口出现增长

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，本月国内建筑钢材库存继续大幅减仓，单月减仓力度为16.56%，远远高于上月3.43%的减仓力度，且目前的库存水平跟今年3月高点相比，下降幅度达到43.69%。数据来看，本月整体需求水平仍保持了一定的强势，且钢厂产能仍受到一定限制，供需形势的整体改善显然有利于钢价的上行。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，据国家统计局最新发布数据显示，10月国内粗钢产量5030万吨，同比下降3.8%，环比增长4.91%；日产粗钢162.26万吨，比9月份回升2.44万吨；10月生铁、钢材产量分别为4682万吨和6529万吨，同比下降7%和增长4.1%。1-10月粗钢产量52510万吨，同比增长10.7%；生铁、钢材产量分别为49646万吨和66428万吨，分别增长8.3%和17.2%。

数据显示，10月粗钢产量虽然已经出现小幅反弹，但总量仍处于年内较低水平，且受节能减排影响，部分省市钢铁产能仍受限制，尤其集中在建筑钢材领域，所以目前的总体供给形势仍处于正常偏紧范围。

3、国内钢材出口现状分析

再从出口市场来看，据海关最新统计，10月份我国钢材出口环比小幅下滑，进口增加。铁矿石进口下降。

10月份出口钢材286万吨，较9月份减少15万吨，与去年同期相比增长15.79%。1-10月累计出口3680万吨，同比增长99.8%。

10月份我国进口钢材114万吨，较9月份减少18万吨，比去年同期下降22.97%。1-10月累计进口1363万吨，同比下降8.2%。

10月出口钢坯1万吨，1-10月共出口14万吨。10月进口钢坯6万吨，比9月份增加2万吨，1-10月累计进口49万吨，较去年同期下降88.3%。

10月份我国出口焦炭22万吨，同比增加18万吨。1-10月累计出口264万吨，同比增长534.1%。

10月份进口铁矿石4572万吨，比上个月减少688万吨，同比增加0.55%。1-10月累计进口50330万吨，同比下降2.2%。

从出口市场来看，继9月钢材出口量小幅反弹之后，10月出口量环比再度回落4.98%，且跟今年6月562万吨的高点相比，回落幅度达到49.11%，出口形势的萧条可见一斑。另外，由于国际经济复苏还比较缓慢，不确定因素仍然较多，国际钢价始终难有明显起色，而国内钢价却出现大幅上涨，更削弱了其出口价格优势，加上国际贸易保护主义以及美元对人民币贬值等因素的影响，后期出口或仍是钢市软肋所在。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，10月粗钢产量的小幅反弹对整体供给形势改善不大，且由于年内部分地区节能减排形势仍较为严峻，钢材大省河北的钢材供给仍难以实现完全正常化，所以预计年内钢材产量都难有明显提升。

需求分析：下月建筑钢市需求将前高后期

●本月上海建筑钢材需求释放大幅放量

●沪上固定资产投资环比回升

●预计下月建筑钢材市场需求释放将前高后低

三、需求形势篇
 
1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示，已经过去的农历9月份（10.8-11.5）比农历8月份需求上升27.05%，而农历10月（11.6-12.5）的需求势头也总体不错，应该说，传统的“金九银十“钢材消费旺季在今年还是得到了体现，而“银十”销量甚至有赶超“金九”之势，应该说也跟世博的结束会密切相关。数据表明，世博尾声阶段，沪上终端工地补库需求已经逐步增长，而随着世博的正式结束，沪上终端采购量更是出现连续放量，且中间需求的倒手贸易也趋于活跃。

2、本市建设投资额度分析

另从本市建设投资额度来看，上海统计局数据显示，10月份，房地产开发投资完成204.2亿元，增长47.7%；工业投资181.97亿元，下降1.2%；城市基础设施投资150.03亿元，下降18.8%。1-10月，本市全社会固定资产投资4022.98亿元，比去年同期下降5.5%。其中，城市基础设施投资1049.31亿元，下降36.8%；工业投资1063.89亿元，下降2.5%；房地产开发投资1589.04亿元，增长32.8%。

可以看到，受今年“世博”限建的影响，今年本市全社会固定资产投资总体呈现“前高后低”的走势。投资增幅自1-2月创2009年以来新高后，便逐月回落，1-7月始投资由增转降；而1-10月固定资产投资降幅趋缓，比前三季度收窄1.9个百分点。但房地产开发投资自1-4月起已经连续第7个月保持30%以上的增长，而10月份投资额更是比9月份环比上升14.29%。换言之，房地产投资仍然是建筑钢材需求的主要拉动力量。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，受到今年世博会的特殊因素影响，华东地区建筑用钢需求在十月以后出现了明显放量，且带动11月钢价出现大幅走高。而从目前的工地开工形势来看，下月中上旬需求水平也仍将维持一定强势，但下旬以后，华东施工放缓、华南亚运受限、华北降温等因素对需求的影响还是明显的，换言之，下月需求或将逐渐由强转弱。

成本分析：原料价格坚挺走高

●原材料价格运行现状

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●12月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料价格继续走高，根据西本新干线监测数据显示，截至11月23日，上海地区20MnSi钢坯价格为4250元/吨，月环比上涨150元/吨；江苏地区废钢价格为3100元/吨，月环比上涨110元/吨；山西地区焦炭价格为1800元/吨，月环比上涨100元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格价格为1360吨，月环比上涨80元/吨。与此同时，品位63.5/63印粉目前报价达到170美元/吨，月环比上涨9美元/吨。

分品种来看，本月中上旬，随着现货钢价的大幅上调，钢坯价格也出现明显拉高，但随着下游用户询盘减弱，钢坯价格亦出现一定回调，目前仍处于窄幅整理阶段；而受煤炭资源偏紧影响，本月焦炭价格持续攀升，焦炭生产大省山东的焦化协会要求山东地区焦炭企业11月按照30%的限产幅度安排生产，在限产30%的同时，焦炭市场指导价格也在10月的基础上有所上调，其中准一级冶金焦出厂指导价上调100元/吨至1950元/吨，二级冶金焦出厂指导价上调100元/吨至1850元/吨。另外，废钢市场本月也出现一定攀升，但由于废钢经销商基本还是保持正常的即进即出的操作方式，所以整体价格运行相对平稳。

从铁矿石市场来看，本月国内铁精粉市场持续小幅攀升，资源略显紧张，钢厂的库存情况仍不乐观，采购情况较为稳定。进口铁矿石市场，目前贸易商报盘保持坚挺，63.5%印粉主流报价169-170美元/吨。但由于目前多数钢厂维持正常库存，需要采购的钢厂较少，市场观望气息仍比较浓厚。另外，当前印度矿山向我国发货依旧偏少，矿山缩量保价的举动，也在客观上造就了国内钢厂成本高企的局面。同时值得注意的是，下个月又到一季度协议价定价时间，根据此前三个月的现货价格来看，其平均运行价位已经在160美元/吨元左右，后期矿价炒作上涨或难以避免。

另外，受铁矿石需求不足以及运力过剩等因素影响，被视为“铁矿石运输晴雨表”的波罗的海干散货运价指数(BDI)已经连续下挫近月。截至11月22日收于2179点，较10月高点跌幅达21.73%。预计随着后期矿石需要的改善，运价有望逐步回暖。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月钢厂调价出现诸多分歧。首先是长材和扁平材钢厂之间的分歧，本月建筑钢厂大幅推高，尤其是中旬调价，华北河钢是200元/吨起步，华东钢厂单次涨幅甚至达到400元/吨，而华南钢厂则是持续小幅上调；但与之相反，宝钢12月卷板价格维持稳定，鞍钢、武钢12月热轧、冷轧板卷的出厂价格则下调150-200元/吨。钢厂的举动也表明，目前卷板类品种的订货压力和出口压力远大于螺纹钢，所以调价补差也相对到位。

除了长材和扁平材价格的价格分歧之外，本月南北钢厂走势也出现一定分化，一边是华东钢厂出厂价格大幅飙升，且价格居高难下，市场价格和出厂价格一度倒挂达到200元/吨左右，一边却是华北钢厂价格顺势下调，贸易商尚存一定的获利空间。而随着南北钢厂出厂价差再度拉到400元/吨以上，后期北货南下动力也将有所加强。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，由于下月又到一季度矿价定价时间，考虑到此前三个月现货价格的运行情况以及人民币对美元汇率走高的因素，下季度协议矿上调10-15%的空间还是客观存在的。所以对于下月的成本预期，仍将是稳中上调为主。

宏观经济：关注货币政策的走向

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）10月份主要宏观经济数据

（1）统计局数据显示，10月份居民消费价格(CPI)同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大了0.8个百分点，环比上涨0.7%；工业品出厂价格(PPI)同比增长5.0 %，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.7%。

（2）央行数据显示，广义货币增长19.3%。10月末，广义货币(M2)余额69.98万亿元,同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点,比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元,同比增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点，比去年同期低9.9个百分点；流通中货币(M0)余额4.16万亿元,同比增长16.6%。当月净回笼现金208亿元，同比少回笼850亿元。本外币贷款增加6228亿元，其中，人民币贷款增加5877亿元，外币贷款增加59亿美元。

（3）中国物流与采购联合会1日公布的10月份制造业采购经理指数PMI为54.7%，比上月上升0.9个百分点，连续第三个月出现回升。

（4）1-10月份，城镇固定资产投资187556亿元，同比增长24.4%，比1-9月份回落0.1个百分点。其中，国有及国有控股投资77950亿元，增长19.2%；房地产开发投资38070亿元，增长36.5%。

（5）统计局数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比增长13.1%，比9月份回落0.2个百分点；1-10月份，规模以上工业增加值同比增长16.1%，比1-9月份回落0.2个百分点。

（6）住房和城乡建设部表示，住房保障法的起草已列入十一届全国人大常委会立法规划和国务院2010年立法计划，并已形成基本住房保障法征求意见稿。

（7）据国家统计局数据显示，10月中国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.6%，环比上涨0.2%。 投资方面，中国1-10月房地产开发投资38070亿元，同比增长36.5%；10月房地产投资额为4,558亿元，同比增长37%。1-10月房地产企业房屋新开工面积13.18亿平方米，同比增长61.9%。

（8）商务部16日发布的数据称，10月我国实际使用外资76.63亿美元，同比增7.86%；前10个月实际使用外资820.03亿美元，同比增长15.71%。

（9）央行10日晚间宣布，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第4次上调存款准备金率，预计此次上调存款准备金率共计冻结资金超过3000亿元。

（10）为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

（二）后期宏观经济走势预期---货币政策转向趋势已定

距上次宣布上调存款准备金率9天之后，央行19日晚间再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点。这是年内继1月12日、2月25日、5月10日、11月16日之后，央行第五次提升存款准备金率，也是有史以来两次调整间隔最短的一次。此次上调之后一般金融机构存款准备金率达到18%的历史高点，预计可冻结银行体系流动性6000多亿元。而且在这9天里，部分商业银行还收到了来自央行差别准备金率的通知，部分金融机构的这一指标可能达到18.5%左右的水平，刷新近年来的新高。

然而本次上调存款准备金率的消息并不代表“利空出尽”，由于目前国内资本市场仍处于负利率的状态，流动性过分充裕引发的物价和资产价格上升的预期依然强烈，如果CPI上涨势头无法有效遏制，不排除央行年内再度加息的可能，甚至明年真正进入到加息周期。决策层密集调整政策的意图也已经非常明了：控制货币信贷投放速度，调控国内货币的流动性，引导宽松货币政策逐步回归。

而货币政策转向的预期，除了引发资本市场的大幅震荡之外，也引发了利率市场的大幅飙升。根据西本新干线最新监测数据显示，截止11月22日大额银票贴现利率大幅度攀升至4.18‰/月，这已经是年内最高利率水平，且近半数银行停止票据贴现业务。除此以外，国库现金定存中标利率也节节高升，11月23日，财政部招标的六个月期国库现金定存中标利率再创新高，较上个月的同期限定存中标利率又上涨23个基点，较五年期定期存款利率4.2%还高70多个基点。

种种迹象表明，流动性收紧、资金成本走高的趋势已经明确，而后期如果继续“加息+存款准备金+央票”的组合拳，那么最后“冬储”的规模、钢价的高度乃至最终的成败都会受到显著影响。所以，钱袋子的问题需要提示大家格外关注。

国际市场：国际钢价稳中上调

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期仍将维持坚挺

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价总体呈现稳中走高迹象，但涨幅较为温和。具体数据如下：

螺纹钢价格表现坚挺：欧美市场方面：11月与10月同期相比较，美国市场价格维持不变，但进口价格却上调了11美元/吨。同期，欧盟钢厂价格上调29美元/吨，出口价格则大幅上调83美元/吨，德国市场报价却回落15美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从10月23日的622美元/吨调整至11月23日的675美元/吨，单月价格上涨53美元/吨；韩国市场报价则继续上调23美元/吨，出厂价格也上调了15美元/吨；但日本市场价格却下调了37美元/吨，出口价格继续不变。另外，中东出口价格上调10美元/吨，土耳其出口报盘上调25美元/吨；独联体国家出口报价也出现了10-20美元/吨不等的上调。

方坯价格多数上调：11月份与10月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上调40美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价则双双上调20-30美元/吨不等；与此同时，中东市场进口价格较上月持平。拉美出口(FOB)报价则上调了31美元/吨。

另据国际钢铁协会的统计数据表明，10月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.176亿吨，同比增长2.4%，环比增长4.6%。10月份全球钢厂的产能利用率为75.4%，较9月份增长0.6个百分点，较去年10月份下降2.3个百分点。10月份全球粗钢日均产量为379.2万吨，同比增长2.4%，环比增长1.3％。11月份大部分国家的钢材市场开始触底，各国钢厂开工率保持稳定，预计11月份全球粗钢日均产量将基本保持在10月份水平。

总结来看，尽管欧美经济复苏前景仍不乐观，总体需求水平也较为低迷，但受到国际炉料价格坚挺、钢厂试探提价以及贸易商库存较低等因素影响，国际钢价也始终维持坚挺。预计后期国家钢价仍将维持高位震荡势态。

综合观点：12月钢市或将再度走高

七、综合观点篇

全面总结一下12月份分析报告内容，西本新干线分析认为，12月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测数据显示，出于世博结束后工地赶工的需要，本月终端需求出现异常放量。但此类需求的可持续性仍难把握，预计下月上旬需求支撑的效果仍将存在，但下旬以后需求减弱的趋势也是明确的。换言之，下月需求支撑的作用或难及本月。

其二、供给层面。尽管需求后期难见强势，但是供给不足的问题也同样明显。市场反馈，目前河北地区钢铁产能仍然受限，而华东主导钢厂对市场的投放量也明显减少，国内建材库存较年初高点已经减仓近半，且规格紧缺情况在多个市场都有存在。换言之，如果后期供给仍难以明显放量的话，那么略显偏紧的供给形势还是有利于推动价格上行的。

其三、成本因素。除了供给对价格仍有支撑之外，下个月最具炒作空间的当属一季度协议价的定调。根据此前三个月现货矿价的运行情况来看，一季度协议价完全具备上调10%以上的价格空间，且受煤炭资源偏紧影响，焦炭价格也仍具上行动力。此外，大额银票贴现利率已经突破”4”字关口，资金成本攀升的趋势也同样明显。正是由于持仓成本的居高难下，后期钢价仍难有明显回落空间。

其四、宏观层面。从政策面来看，尽管国际经济形势依然复杂，但国内货币政策转向的基调已经明确，流动性收紧无论对于市场心理层面还是实际操作层面都会产生明显影响。但由于本月一月之内已经两度上调准备金率，决策层动作频出之后，下月或将进入政策观察期，短期政策风险或将减弱。

其五、商家心态。目前商家想涨盼跌的心态也极为纠结。想涨，是因为只有涨价才有更大的获利空间以及更多的出货机会；盼跌，是因为只有下跌才有低价补库的机会并降低后期的价格风险。正是贸易商对高成本和后期风险的担忧，导致今年冬储规模也不及往年，市场可供资源始终有限。而反过来，也正是由于市场可供资源有限，所以价格更具上行空间。在这个循环怪圈没被打破之前，钢市格局仍将是易涨难跌。

综合上述分析，笔者个人最后对12月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：目前的高成本低库存局面对钢价支撑明显，而世博后的需求放量预计在下月上旬之前仍能得到延续，从目前的供需形势以及成本面而言，下月钢价仍有震荡走高的空间。但需要提示的是，国家对于管理通胀、打压物价、收紧流动性的决心也是明确的，加上年末资金收紧、后期钢厂复产增多的风险客观存在，所以价格走高到一定程度之后，仍需提防其回落风险。基于此，预计12月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，将在4600-4800元/吨区间运行。 [文]西本新干线特邀评论员 2010-11-26