行业主要观点

1、现货交易平台——西本新干线统计的数据显示，票据贴现率创08年以来新高，钢价短期内或将见顶。我们认为票据贴现率创新高或成为钢价见顶回落的导火索，主要原因如下：1）供给方面，11月国内粗钢产量为5017万吨，同比增长4.8%，日产粗钢为167.23万吨，较10月增加4.98万吨，连续第二个月回升。1-11月粗钢产量达到57725万吨，超过去年全年水平，同比增长10.1%。以上数据意味着节能减排重压只要稍有缓解，供给端就会持续反弹。2）需求方面，随着天气日趋转冷，需求端持续递减为大概率事件。3）导火索，本周票据贴现率为4.93%创09年以来新高，未来还会继续走高。综上所述，在即将进入的寒冬里，在供需面恶化的条件下，特别是贸易商的资金压力会逐渐变大的情况下，钢价短期内见顶回落为大概率事件。

2、全球流动性依然泛滥，明年钢价将依然保持高位。我们认为未来全球流动性依然宽裕，受国内经济增长继续向好的大环境下钢铁明年需求将较好水平。主要原因如下：1）11月CPI突破5略超预期，我们认为这属于热钱追逐大宗商品以及基本面相对乐观的新兴市场的结果，这种情况除带来新兴经济体输入型通胀和本币升值的两大压力逐步加大外，还说明了全球流动性依然泛滥。2）11月份，工业增加值同比增长 13.3%，比10月份加快0.2个百分点，社会消费品零售总额同比增长 18.7%，比10月份加快0.1个百分点，1-11月份，城镇固定资产投资同比增长 24.9%，比1-10月份加快 0.5个百分点，以上数据表明国内经济增长稳定，正因为有经济稳定的支撑，国内经济有望实际平稳增长，这给钢铁需求的增长带来坚实的支撑；3）央行周五再出重拳，将金融机构存款准备金率上调0.5个百分点，为今年以来第六次上调存款准备金率，我们判断上调存款准备金率一方面使得信贷短期内受到一定的影响，即上文提及的贴现率的上升，但同时也意味着从长期来看，中央对“保增长”的信心。

3、继续推荐矿石股。我们继续看好矿石股，原因如下： 1）相对钢铁，矿石属于全球定价品种，全球流动性的充裕依然使我们将投资逻辑聚焦于矿石板块。我们认为明年一季度矿价的月度环比继续上升仍是大概率事件，其次全年受益于流动性和全球经济的好转，明年矿价将出现震荡上行的状态，所以维持明年1450元/吨的矿石均价判断，继续看好矿石股的投资机会。3）横比来看，资源类品种中，有色金属板块的相对（沪深300）PE已达到2.6X，而矿石类公司的相对PE只有1.2X，上升空间较大。

行业事件跟踪

1、囤积居奇将受重罚，新规成为钢价回落的另一推动力。国务院10日公布了修改后的《价格违法行为行政处罚规定》，囤积居奇将受重罚。针对原规定对“恶意囤积”的具体表现缺乏明确规定，致使在执法中难以认定，此次划清“企业为保障正常生产经营和规避商业风险的存储行为”与“恶意囤积行为”的界限，明确“恶意囤积”指“除生产自用外，超出正常的存储数量或者存储周期，大量囤积市场供应紧张、价格发生异常波动的商品，经价格主管部门告诫后仍然继续囤积的行为”。新规定加大了对上述行为的打击力度，对恶意囤积的，没收全部违法所得，并处违法所得5倍以下罚款；对没有违法所得的，罚款上限由现行的50万元提高到300万元；情节严重的吊销营业执照。此次新规条例划分更明确，打击力度更大，必将加快贸易商的出货速度，或成为钢价回落的另一推动力。