本期观点：平稳上涨

    时间：2007－02－01～2007－02－28

    关键词： 出口  成本  CPI

    一、一月回顾

    (一) 西本指数

    西本指数自2007－01－01至截至发稿时止，从 2990上涨至3100 。1月份西本指数的中心值是3050 。这表明1 月以来，以西本指数为代表的25mm规格HR335现货螺纹钢价格总体波动平稳。

    1月以来，价格在12月下旬的价格基础上继续向上反弹，但仍保持稳中小升的态势，这与我们上期“在元月份，螺纹钢的总体价格水平将保持相对平稳的特征，出现大幅回落的可能不大”的判断没有矛盾。

    但我们对反弹的幅度把握不足。

    主要是因为我们对库存水平的恢复估计相对乐观。

    (二) 销售及库存变化

    图1

图2

    注：销售数据来自西本统计上海地区有代表性的销售数据

    库存数据来自西本统计上海地区20个仓库的16-25mm二级螺纹钢数据

    对比图1和图2可以看出：

    在1月份，库存从总量上增加10％左右，而销量减少不大。并且月初的库存增量处于消耗之中。

    这表明，市场并没有出现明显的冬储。库存水平增长困难。

    （三）主要初级原材料变化

    注：1、统计数据来自西本新干线；

    2、铁精粉价格以唐山地区为代表，钢坯和废钢价格以上海为代表；

    从上表可以看出，铁精粉和钢坯价格出现了明显的向上波动。

    这将继续推动钢材的生产成本。

    （四） 钢厂定价

    上表表明，与上月不同，钢厂的调价频繁而且累进幅度较大。

    这说明，至少是成本推动的原因，钢厂基本明确了提高售价的态度。

    （五） 资本市场

    1、 上海钢材远期现货市场

    截至2007－01－23止，上海钢材远期现货市场的螺纹综合指数为936点，比上月收盘上涨41点；

    主力合约L0704收报3220元/吨，比上月收盘上涨140元/吨。

    这表明，现货与远期间的基差已经进入负值区，并且逐步扩大。

    目前来看，基差仍可能负向扩大。

    2、大宗商品期货市场

    LME场内铜1月份暴跌。截至发稿时止，在5600美金一线以下弱势整理；

    原油也是不甘落后，一度跌破50美金大关。截至发稿时止，收报51.13美金。

    这表明，这种自7月以来的大幅调整格局基本定型。这种现象说明全球对大宗原材料的定价至少开始趋向中性。

    3、 汇率

    截至发稿时止，美元指数收报85.09。说明12月份美元继续处于修整阶段。

    但美元兑人民币已跌破7. 80一线。人民币区间波幅明显增大，人民币升值速度加快。这对出口环境有一定的影响。

    （六）.宏观面

    1、钢材产量

    2006年12月份，我国钢材产量为4391.5万吨，上年同期产量为3450.9万吨，同比月增长27.26%；11月产量为4174.7万吨，12月较11月增加了216.8万吨；12月份粗钢产量为3808.1万吨，上年同期产量为3191.1万吨，同比月增长19.33%；11月产量为3795.7万吨，12月较11月增加了617万吨；钢筋产量为747.2万吨，上年同期产量为678.9万吨，同比月增长10.1%；11月产量为728.1万吨，12月较11月增加了19.1万吨；线材产量为654.9万吨，上年同期产量为576.1万吨，同比月增长13.7%；11月产量为612万吨，12月较11月增加了49.2万吨。

    从以上数据看出，钢筋产量增幅最小。这直接说明了市场钢筋的供给压力并不大。

    2、钢材出口数据

    根据海关快报，2006年的最后一个月，我国钢材出口再创历史新高，达到555万吨，同比增长205％，环比11月份增加92万吨，增幅19.9％。2006年全年钢材出口达到4301万吨，同比增长109.6％，翻了一番多。2006年12月份进口钢材151万吨，同比下降17.5％。环比11月份增加了3.4万吨。2006年全年进口钢材1851万吨，同比下降28.3％。12月份我国净出口钢材达到404万吨，全年净出口钢材达到2450万吨。

    12月份出口钢坯50万吨，同比减少6.3%。环比11月份的148万吨，大幅减少98万吨，说明钢坯加税政策起到作用。全年出口钢坯904万吨，同比增长27.9％。12月份进口钢坯1.7万吨，同比下降77.3％。环比11月份减少0.39万吨。全年进口钢坯37万吨，同比下降71.8％。12月份净出口钢坯48.3万吨，全年净出口钢坯867万吨。

    如果将钢材折算成粗钢，则12月份净出口粗钢474万吨；全年净出口3446万吨，创历史记录。

    这表明，钢材的出口导向仍然清晰。出口力度的增加和进口力度的减少，很大程度上改善了国内的供给状况。

    3、央行宣布，将于1月4日起正式启动上海银行间同业拆借利率（Shibor），该利率是以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名。

    业内专家指出，随着这一中国首个“基准利率”的推出，未来包括股指期货等金融衍生品的价格走势都将逐步唯其“马首是瞻”。随着Shibor运行的不断成熟，以后央行宣布变动利率，就是通过市场传导手段间接的影响各商业银行的存贷款利率，而不是直接地指向存贷款利率。

    4、中国人民银行决定从2007年1月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

    16日，央行在银行间市场上以价格招标发行最高量达到2100亿元的1年期央行票据。这是自2003年央行票据发行以来，单日央票发行量创下的最高纪录。此前央票单日发行最高量为2006年2月14日创下的1300亿元。

    进入新的一年以来，银行间市场流动性泛滥呈现出愈演愈烈之势，在年初央行再度宣布上调存款准备金率0.5个百分点后，市场利率仍然持续下跌，显示准备金率上调对于紧缩流动性也收效甚微。尽管2006年以来，人民银行综合运用多种货币政策工具大力回收流动性，取得一定成效，近几个月货币信贷增长有所放缓，但宏观调控成效的基础并不牢固。

    由于国际收支持续顺差，银行体系过剩流动性又有新的增加，贷款扩张压力较大。适应当前流动性的动态变化，人民银行再次提高存款准备金率，并加大公开市场操作力度，以巩固调控成效。

    分析人士指出，为了巩固前期宏观调控效果，防止信贷再度反弹，央行不会容忍利率水平的持续走低，因此不断加大资金回笼力度，以抬升利率水平，这同时也显示出央行回笼流动性的决心。人民银行将继续执行稳健的货币政策，引导货币信贷合理增长，保持经济平稳运行。

    5、央行15日公布了2006年全年的金融统计数据。几个关键的数据分别是，货币供应的广义货币（M2）和狭义货币（M1）的同比增速分别为16.94％和17.48％，而央行去年初设定的目标则为16％和14％；全年新增人民币贷款3.18万亿元，也超过2.5万亿的全年目标。

    数据走势一方面说明央行去年宏观调控取得明显成效，另一方面应看到今年的调控压力仍存且任务比较重。有经济学家指出，央行将继续多次上调存款准备金率，并很快有加息的举措。截至去年12月末外汇储备余额为10663亿美元，同比增长30.22％，全年新增2473亿美元。在货币供应方面，M2和M1全年呈现前者增速放缓、后者增速加快的走势，前者回落到央行年初设定的16％的目标，后者不但远高于14％的目标，而且是自2005年2月以来的23个月内首次超过M2。

    专家表示，M1增速超过M2，按照传统理论预示着通胀出现的可能性增大，宏观调控的压力仍存。结合存款数据来看，去年居民户存款增加2.09万亿元，同比少增1125亿元，在股市活跃的背景下，股市分流储蓄的情况明显。　

    6、国家发改委价格司16日发布报告预测，2007年流通领域生产资料价格涨幅放缓，预计约上涨2％~3％。去年该指标累计同比上涨3.5％。

    根据统计数据显示，2006年1~12月份，流通环节生产资料价格累计同比上涨3.5％，涨幅较上年提高0.6个百分点。从品种看，石油、有色金属、钢材价格变化主导了2006年以来生产资料价格的基本走势。

    报告认为，2006年下半年钢铁、有色金属等主要生产资料价格稳中有降，表明国家相关调控政策取得了初步成效。相关2007年生产资料价格的走势判断，价格司认为，经综合分析，2007年流通环节生产资料价格同比涨幅预计在2％~3％之间，略低于2006年的涨幅。

    7、备受关注的全国金融工作会议于1月19日至20日在北京举行。相比于中国在国际场合展现的金融改革与开放姿态，此次会议更是一次关起门来总结的“内部会议”。整个会议由温家宝总理来主持。

    温家宝总理指出了当前及今后要着力抓好的六大工作：一是继续深化国有银行改革，加快建设现代银行制度；二是加快农村金融改革发展，完善农村金融体系；三是大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系；四是全面发挥金融的服务和调控功能，促进经济社会协调发展；五是积极稳妥推进金融业对外开放；六是提高金融监管能力，强化金融企业内部管理，保障金融稳定和安全。

    二、二月视点

    （一）出口

    我国钢材出口再创历史新高，且强度有一定增大。

    我们应当注意到钢厂对出口导向的坚持，这对减少国内的供给压力是有利的一面。面对2月国内可能出现的消费减少，我们应该密切注意这个趋向在2月的变化情况。

    （二）需求与供给

    由前面的《1月份销量和库存》图可以看出：1月以来，整个上海地区的需求表现基本平稳，而库存并没有明显增长 。

    现在的库存总量与去年比较而言，相距甚远。这一方面说明传统意义的冬储即使有也力度很小，另一方面说明上海地区的资源仍处于相对紧张的状况。

    在2月，由于春节长假的原因，一般意义的需求将面临减少，这是我们要考虑的一个重要因素。

    （三）一般物价水平

    在上期报告中，我们提到“我们要对一般物价水平引起足够的重视，计价标准的变化也是名义价格变动的重要影响因素”

    从目前的状况看，我们仍坚持对CPI建议重点关注。年底翘尾因素也要考虑。

    （四）宏观政策

    从本月的央行货币工具的使用力度来看，收缩流动性的思路坚定而且清晰。结合CPI来看，第一季度尾动用利率手段的可能性在增大。

    同时，我们也要密切关注其他相关的产业政策的变动，如长材的出口退税。

    三、二月展望

    1、我们认为，1月份的反弹，开始体现出一定的成本推动特征，短期内这个特征还难以改变。

    2、我们认为，要继续重视一般物价水平的增长幅度。

    3、我们认为，要开始注意央行货币调控引发的累积效应，特别是资金成本的变化。

    4、我们认为，库存的突出矛盾仍难得到有效缓解。

    5、我们认为，由于春节因素，需求将出现明显减缩，但对市场压力不大。

    6、我们认为，市场预期仍将保持乐观。

    综上所述，我们认为，在二月份，螺纹钢的总体价格水平将出现平稳上涨。

    西本新干线工作室
    2007－01－24